證監(jiān)會57號令的適用性研究——基于盈余管理的觀察.pdf

1、中國證券市場經(jīng)過短短二十幾年的發(fā)展取得了舉世矚目的成就，但是在發(fā)展的過程中也出現(xiàn)了許多問題。其中，上市公司的分紅政策和盈余管理備受投資者詬病。這些問題損害了投資者利益，不利于資源的優(yōu)化配置，對證券市場的規(guī)范化和法制化建設(shè)帶來了一定的負(fù)面影響。為此證監(jiān)會2008年證監(jiān)會出臺了《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》即57號令，旨在保護(hù)投資者利益、優(yōu)化資源配置、凈化市場環(huán)境，更好的發(fā)揮證券市場的投資功能和融資功能。57號令是將最近三年以現(xiàn)

2、金方式累計分配的利潤占最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的比例提高為30％，同時將分紅比例和再融資掛鉤，這樣就變相的提高了再融資門檻。57號令的頒布會對上市公司的行為產(chǎn)生一些影響，以下是本文的研究思路。
　　 首先本文對以往證監(jiān)會出臺的關(guān)于分紅和再融資門檻的相關(guān)政策和國內(nèi)外有關(guān)現(xiàn)金股利、盈余管理的文獻(xiàn)進(jìn)行了回顧和評述。隨后對盈余管理進(jìn)行了界定，并分析了目前我國上市公司盈余管理的現(xiàn)狀，包括盈余管理的動機、類型和手法。此后梳理了盈余管理的

3、實證研究方法，主要包括盈余分布法、盈余管理幅度的研究方法和盈余管理方式的研究方法。
　　 本文研究重點是通過盈余管理來實證考察這一變化給市場帶來的影響。基于這個政策變化本文采用BD模型對閥值30％處的盈余管理進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)政策出臺后在閥值處存在明顯的盈余管理。隨后本文通過實證研究具有再融資和潛在再融資需求上市公司的盈余管理，發(fā)現(xiàn)這幾類公司普遍存在盈余管理。同時發(fā)現(xiàn)不同類型上市公司對于政策的反應(yīng)不一樣。具體來說增發(fā)、配股和可轉(zhuǎn)債的

4、樣本組在發(fā)行前一年盈余管理幅度最大;具有高成長低自由現(xiàn)金流的上市公司有未雨綢繆的傾向，峰值出現(xiàn)的比較早;高競爭低自由現(xiàn)金流的公司盈余管理的峰值出現(xiàn)在最需要資金的那年。另外，研究發(fā)現(xiàn)盈余管理與資金需求有正向關(guān)系。
　　 通過這些研究發(fā)現(xiàn)，57號令存在分紅比例過小不能改變目前分紅比例過低的現(xiàn)狀;同時需要資金的上市公司往往會通過盈余管理達(dá)到再融資要求，相反那些對需要資金不強烈卻達(dá)到分紅要求的上市公司能夠輕而易舉的再融資，這就造成了資源