大股東控制權(quán)私利對企業(yè)投資效率的影響研究.pdf

1、大股東控制權(quán)私利行為既是全球公認的公司治理難題，也是當前中國公司治理實踐的焦點問題。在中國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟的特殊治理環(huán)境下，國有控股公司和家族控股公司的大股東憑借其在股東會、董事會、經(jīng)理層乃至關(guān)聯(lián)公司的控制權(quán)，有可能在追求控制權(quán)私利的過程中侵害中小股東和公眾利益，破壞公司治理環(huán)境。通過金字塔持股等方式實現(xiàn)兩權(quán)分離，控股股東可以以較少的現(xiàn)金流獲取目標公司的控制權(quán)，進而控制董事會并擁有公司的重大決策權(quán)。加上信息不對稱問題的存在，控股股東便可通過資金

2、占用、關(guān)聯(lián)交易、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)等方式進行非效率投資，侵占中小股東的利益以獲取控制權(quán)私利。本文在前人研究的基礎上，將企業(yè)投資效率作為績效指標，基于“動機—行為—績效”的整體分析范式，分析大股東控制權(quán)私利形成的動態(tài)機理。并從主體行為角度出發(fā)，聚焦于研究控股股東控制，提出控制權(quán)私利影響企業(yè)投資效率的數(shù)理模型，并以此為基礎提出研究假設。最后基于2008-2013年上市公司共4818個面板數(shù)據(jù)對研究假設進行實證檢驗。主要研究結(jié)論如下:
　　第一，

3、以委托代理理論、控制權(quán)理論為基礎，對控制權(quán)私利形成進行了動態(tài)分析，提出控制權(quán)配置是控制權(quán)私利形成的基礎，兩權(quán)分離是控制權(quán)私利形成的誘因，經(jīng)理合謀尋租是控制權(quán)私利維系的屏障。
　　第二，基于控制權(quán)私利的主體行為分析，本研究構(gòu)建了控制權(quán)私利影響企業(yè)投資效率的數(shù)理模型，并推導得出企業(yè)的投資規(guī)模是大股東控制權(quán)私利的增函數(shù)，是控股股東現(xiàn)金流權(quán)的減函數(shù)。隨著控制權(quán)私利的增加，上市公司投資水平提高，隨著控股股東現(xiàn)金流權(quán)的增加，上市公司投資水平降

4、低。而隨著監(jiān)督力度的增加，獲取控制權(quán)私利的成本上升，上市公司投資水平會降低。
　　第三，實證檢驗部分研究結(jié)果表明，控制權(quán)私利的存在雖然帶來了部分企業(yè)的過度投資，但同時也抑制了部分企業(yè)的投資不足，因此具有兩面性。第一大股東持股比例與董事會規(guī)模的治理作用得到部分證實，其可以減弱控制權(quán)私利與非效率投資之間的關(guān)系。股權(quán)制衡的治理作用沒有得到證實，可能的原因在于控股股東所控制的企業(yè)日常管理經(jīng)營均掌握在大股東及代表其利益的管理者手中，參股股東