香港離岸套利空間對(duì)人民幣匯率的影響.pdf

1、香港離岸人民幣中心建設(shè)以2004年開放人民幣存款為起點(diǎn)，至2013年底已有十年發(fā)展。日前香港離岸人民幣業(yè)務(wù)已涵蓋存貸款、證券投融資、資金交易、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)，在岸—離岸循環(huán)機(jī)制初步建立。一方面內(nèi)地可充分利用香港國(guó)際金融中心的優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)人民幣國(guó)際化與人民幣匯率改革進(jìn)程;另一方面，香港通過開展離岸人民幣業(yè)務(wù)，增強(qiáng)自身國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，密切與內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的互動(dòng)。
　　香港離岸人民幣中心的建設(shè)，也帶來了很多不利影響。由于內(nèi)地資本賬戶尚未完全開放，在

2、岸人民幣匯率實(shí)行波幅管理，內(nèi)地與香港市場(chǎng)的融資環(huán)境相對(duì)脫節(jié)。香港—內(nèi)地人民幣匯差、利差產(chǎn)生的套利空間，引起短期資金跨境流動(dòng)，進(jìn)而加劇人民幣匯率波動(dòng)，挑戰(zhàn)內(nèi)地匯率政策與宏觀貨幣調(diào)控。套利空間的長(zhǎng)期存在，也對(duì)香港離岸人民幣匯率的引導(dǎo)性、人民幣資產(chǎn)定價(jià)的有效性提出了疑問。
　　本文研究香港、內(nèi)地的即期匯差、利差對(duì)人民幣匯率波動(dòng)的影響。創(chuàng)新性提出即期匯差、利差會(huì)影響人民幣資產(chǎn)配置地區(qū)的選擇，影響內(nèi)地市場(chǎng)的人民幣供求，進(jìn)而擾動(dòng)內(nèi)地人民幣即期

3、匯率。
　　本文建立匯率～即期匯差～利差聯(lián)動(dòng)VAR及VEC模型發(fā)現(xiàn)，即期匯差的產(chǎn)生會(huì)引導(dǎo)人民幣匯率走向均衡，在長(zhǎng)期列兩地利差存在溢出效應(yīng)。但外匯市場(chǎng)與資本市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性有限，匯差、匯率對(duì)利差的溢出反應(yīng)緩慢，從而導(dǎo)致了套利空間的長(zhǎng)期存在，危害人民幣國(guó)際化進(jìn)程。人民幣匯率市場(chǎng)非有效市場(chǎng)。
　　本文試圖從資產(chǎn)配置地點(diǎn)的角度提供研究思路，希望為人民幣匯率改革與香港離岸人民幣市場(chǎng)前景提供建議。加快離岸人民幣市場(chǎng)規(guī)模化發(fā)展，開展各項(xiàng)離岸業(yè)務(wù)