企業(yè)創(chuàng)新對融資結(jié)構(gòu)影響的實證研究——基于中國創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù).pdf

1、自Modigliani和Miller(1958)開創(chuàng)性地創(chuàng)建MM融資結(jié)構(gòu)理論以來，對融資結(jié)構(gòu)的研究成為財務(wù)學(xué)領(lǐng)域的研究熱點。傳統(tǒng)融資結(jié)構(gòu)理論是由財務(wù)領(lǐng)域的學(xué)者按照財務(wù)范式展開的，沒有與企業(yè)戰(zhàn)略相結(jié)合，不能解釋企業(yè)如何從融資結(jié)構(gòu)決策中獲得競爭優(yōu)勢，造成學(xué)科之間的割裂。
　　20世紀(jì)80年代，產(chǎn)業(yè)組織理論與財務(wù)理論的交叉融合開始引起學(xué)者們的關(guān)注。從產(chǎn)業(yè)組織理論角度，以行業(yè)均衡范式研究融資結(jié)構(gòu)問題是在假定企業(yè)同質(zhì)性前提下，從企業(yè)外在的市

2、場特征角度，研究行業(yè)特性、市場集中度、企業(yè)競爭強度等影響企業(yè)產(chǎn)品市場競爭的外生因素對融資結(jié)構(gòu)的影響。但現(xiàn)有研究卻較少從企業(yè)異質(zhì)性角度，研究企業(yè)創(chuàng)新行為等影響企業(yè)市場長期競爭能力的內(nèi)生性因素對融資結(jié)構(gòu)的影響。
　　本文認(rèn)為按照創(chuàng)新戰(zhàn)略管理范式探討企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響因素，可以彌補僅采用財務(wù)范式和行業(yè)均衡研究范式的缺陷，增進對融資結(jié)構(gòu)的理解。本文以企業(yè)創(chuàng)新過程視角，將企業(yè)創(chuàng)新納入融資結(jié)構(gòu)影響因素理論研究框架。認(rèn)為融資結(jié)構(gòu)是管理者考慮內(nèi)部

3、創(chuàng)新資源、創(chuàng)新能力和產(chǎn)品差異化所作出的一種選擇。在此框架之下，構(gòu)建了企業(yè)創(chuàng)新資源投入、創(chuàng)新能力和產(chǎn)品差異化程度與融資結(jié)構(gòu)關(guān)系的理論模型。并依此為依據(jù)，以我國創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究樣本，實證檢驗了企業(yè)創(chuàng)新對融資結(jié)構(gòu)決策的影響。
　　實證結(jié)果表明:第一，企業(yè)為了保證持續(xù)、穩(wěn)定和長期創(chuàng)新資源投入需要采取財務(wù)松弛策略，更多依靠企業(yè)內(nèi)部留存收益，從而選擇較低的負(fù)債融資比重;第二，具有較強創(chuàng)新能力的企業(yè)能夠有效降低研發(fā)活動的不確定性，提高企業(yè)創(chuàng)