大股東控制下的定向增發(fā)與長期業(yè)績研究.pdf

1、自頒布《上市公司證券發(fā)行管理辦法》以來，定向增發(fā)已經(jīng)成為中國資本市場上股權(quán)再融資方式的“新寵”。雖然從表面上看，定向增發(fā)是上市公司和認(rèn)購對象之間自愿選擇的結(jié)果，但發(fā)行門檻低，定價(jià)基準(zhǔn)日的模糊規(guī)范、增發(fā)價(jià)格的“九折規(guī)定”等都給大股東的利益輸送提供了操作空間。大股東是否利用定向增發(fā)進(jìn)行利益輸送也成為了理論研究的焦點(diǎn)，本文旨在對這個(gè)問題尋找理論及實(shí)證依據(jù)。
　　 以往的研究多從短期市場層面來探討大股東是否存在利益輸送行為，其結(jié)論往往存

2、在爭議。而本文在既往研究的基礎(chǔ)上，探索性的從長期業(yè)績的視角來探討定向增發(fā)中是否存在大股東的侵權(quán)行為，既具有創(chuàng)新性也具有更強(qiáng)的說服力。同時(shí)對此問題的研究也為規(guī)范定向增發(fā)行為，保護(hù)中小投資者的利益，促進(jìn)市場公正、公平等提供決策參考。
　　 本文首先從委托代理理論與信息不對稱理論出發(fā)，分析了大股東利用定向增發(fā)掏空上市公司的動(dòng)機(jī)與條件。其次基于隧道挖掘，分析了大股東利用定向增發(fā)掏空上市公司的主要途徑。接著在前文理論分析的基礎(chǔ)上，我們推導(dǎo)

3、出本文的假設(shè)，然后通過描述性統(tǒng)計(jì)分析、單因素分析，回歸分析等實(shí)證方法來檢驗(yàn)認(rèn)購對象以及認(rèn)購比例與上市公司定向增發(fā)后長期業(yè)績之間的關(guān)系，并得出了如下結(jié)論:(1)大股東參與認(rèn)購，會(huì)對上市公司的長期業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面的影響，包括上市公司的長期市場表現(xiàn)以及長期經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)，這說明大股東極有可能利用定向增發(fā)對上市公司進(jìn)行了掏空。(2)大股東認(rèn)購比例與定向增發(fā)前持股比例之差越大，上市公司定向增發(fā)后的長期業(yè)績越差。這說明定向增發(fā)過程中大股東與中小股東利益分