制衡股東性質與非經營性資金占用——基于民營上市公司的研究.pdf

1、自公司治理問題受到廣泛關注以來，便一直集中于股權高度分散的假設下企業(yè)經營者與所有者之間的利益沖突的研究。然而，隨后的研究表明，在世界上多數國家的公司中，股權不是分散、而是相對集中(Claessens et al.，2000；La Porta etal.，1999)。在這種集中的股權結構下，大股東的行為在公司治理問題中的地位日益重要，已經成為當前理論界和實務界討論的熱門話題。大股東往往采取各種方式“掏空”或“侵占”公司資源，如支付給企業(yè)高

2、級管理者過高的報酬、通過上市公司擔保而取得貸款、關聯交易、資金占用等。大股東的這種掏空行為嚴重損害了中小股東的利益，由此導致了公司價值發(fā)生貶損。
　　 這一研究視角的轉變，引發(fā)了近二十年來對大股東掏空和中小股東利益保護的大量研究(Claessens et al.，2002；La Porta et al.，1999&2000；Shleifer and Vishny，1997等)。隨著研究的深入，一些學者(Bennedsen和Wol

3、fenzon，2000；Bloch和Hege，2001)提出了股權制衡的觀點。他們認為，由幾個大股東分享控制權，通過內部股權的制衡，能夠抑制大股東的侵占行為，進而保護中小股東的利益，這極大地拓展了現有公司治理的研究范疇。目前，關于股權制衡的研究方興未艾，但是對新興市場與轉軌經濟國家(如中國)的此類探討相對甚少。
　　 然而，對現有文獻的分析發(fā)現，已有的關于股權制衡與大股東掏空關系的研究，國外學者已經得出了比較一致的結論，認為制衡

4、股東的存在，對大股東的掏空行為有顯著的抑制作用。而在國內，關于這方面的研究沒有定論。這其中的原因除了對大股東掏空、股權制衡的定義存在差別，另一個可能的原因是沒有區(qū)分制衡股東的身份。筆者認為無論是對自身利益保護的力度還是對制衡的激勵，不同身份的制衡股東都存在相當大的差異。這些差異，將會影響到制衡的效果。基于上述原因，本文試圖從制衡股東入手，研究制衡股東性質對大股東掏空的影響。
　　 本文選擇2009--2010年我國民營上市公司的

5、資金占用數據為依據，用實證分析法研究制衡股東性質對大股東非經營性資金占用的影響。具體研究制衡股東為民營性質、制衡股東為國有性質、制衡股東為機構投資者以及制衡股東為外資股東時對大股東非經營性資金占用的影響。前兩種制衡股東性質的劃分就是看公司實質第二大股東的性質(民營、國有)，因此前兩種制衡股東就是對實質第二大股東性質的研究；制衡股東為機構投資者就是將上市公司前十大股東中的機構投資者看做制衡股東；同樣制衡股東為外資股東就是將上市公司前十大股

6、東中的外資股東看做制衡股東。將制衡股東性質劃分好后，提出假設，借鑒以往研究成果，設計研究模型，進行實證研究。研究發(fā)現，第一，在抑制民營上市公司大股東非經營性資金占用方面，民營股東的制衡效果好于國有股東。第二，民營上市公司的機構投資者對大股東非經營性資金占用有抑制作用。第三，民營上市公司的外資股東對大股東非經營性資金占用有抑制作用。以上的研究成果在理論上為研究股權制衡的治理作用提供一種新的思路和借鑒，從而擴展與完善目前有關股權制衡的研究成