控股股東、最終控制人行為與公司治理效率關(guān)系的實(shí)證研究.pdf

1、自從伯利和米恩斯明確提出公司治理的概念，公司治理理論研究與實(shí)務(wù)發(fā)展越來越受到人們的重視。隨著股票市場的建立和上市公司的出現(xiàn)，我國對(duì)公司治理的研究也逐漸展開。20世紀(jì)90年代亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)，以及2001年發(fā)生的美國安然公司(Eron)事件等一系列世界著名公司丑聞事件的出現(xiàn)，引發(fā)了人們對(duì)公司治理問題前所未有的關(guān)注與探討。美國、經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)等國際組織和一些國家相繼發(fā)布了新的公司治理規(guī)范。我國證券市場監(jiān)管部門也頒布了公司治

2、理規(guī)范，學(xué)者們開展了相關(guān)的研究，公司治理日益得到社會(huì)各界的重視。
　　本文首先對(duì)公司治理的起源進(jìn)行了簡單回顧，界定了公司治理的內(nèi)涵。在此基礎(chǔ)之上，對(duì)與本文研究密切相關(guān)的公司治理研究領(lǐng)域:公司治理效率與評(píng)價(jià)、大股東與中小股東之間的代理問題，以及國內(nèi)外公司治理研究現(xiàn)狀和新進(jìn)展進(jìn)行了回顧與述評(píng)。本文認(rèn)為，當(dāng)前公司治理研究主要可以歸納為四個(gè)方面:公司治理內(nèi)涵研究、公司治理理論研究、公司治理機(jī)制研究與公司治理比較研究。近年來公司治理研究的新

3、進(jìn)展主要表現(xiàn)在:公司治理效率與公司治理評(píng)價(jià)、大股東與中小股東代理問題、行為公司治理等方面的研究。公司治理研究從“股東與經(jīng)理人之間的代理問題”轉(zhuǎn)向了“大股東與中小股東之間的代理問題”，這些研究在取得了豐富研究成果的同時(shí)，存在著以下幾點(diǎn)不足:一是對(duì)于控制權(quán)的研究主要停留在大股東收益、大股東對(duì)公司績效影響的層面;二是研究主要限于大股東或者控股股東，對(duì)“最終控制人”的研究缺乏，而且缺乏對(duì)“控股股東”、“最終控制人”行為與公司治理關(guān)系的研究;三是

4、對(duì)公司治理效率認(rèn)識(shí)不一，缺乏嚴(yán)謹(jǐn)?shù)睦碚摻缍ǎ瑢?duì)股東行為對(duì)公司治理效率的影響研究不夠深入。
　　本文針對(duì)上市公司中存在的大股東與中小股東之間的代理問題，以我國A股上市公司作為研究對(duì)象，對(duì)“控股股東、最終控制人行為”特征進(jìn)行了分析，對(duì)“公司治理效率的內(nèi)涵和測度指標(biāo)”進(jìn)行了理論研究。在此基礎(chǔ)之上，著重研究“控股股東、最終控制人行為”與“公司治理效率”之間的關(guān)系，建立了相應(yīng)的理論模型并進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，為有效治理上市公司違規(guī)行為、提高公司治理

5、效率提出政策建議。
　　本文認(rèn)為，公司治理效率是一種制度效率，利益相關(guān)者治理成本最小化、治理收益最大化是公司治理效率的直接測度指標(biāo)，公司績效、公司價(jià)值是公司治理效率的間接測度指標(biāo)。公司治理效率具有多重性特征。控股股東與最終控制人的行為是影響公司治理效率的關(guān)鍵因素，其行為取決于其個(gè)體特征、自身需求及其所處的環(huán)境。公司治理效率是控股股東與最終控制人個(gè)體特征、行為與其所處環(huán)境的函數(shù)。據(jù)此本文建立了“環(huán)境、結(jié)構(gòu)—行為—效率”的實(shí)證分析框架

6、，以“期間費(fèi)用率、托賓Q、凈資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)報(bào)酬率和違規(guī)次數(shù)等指標(biāo)作為公司治理效率的測度指標(biāo)對(duì)提出的假設(shè)進(jìn)行了檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果表明，公司治理環(huán)境與結(jié)構(gòu)、控股股東與最終控制人行為都對(duì)公司治理效率有著不同程度的影響，公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)控股股東與最終控制人行為也有著較為顯著的影響，但是他們之間的關(guān)系并不是一成不變，這說明影響公司治理效率的因素較為復(fù)雜，特別是環(huán)境因素所包含的并非僅僅是本文所涉及到的因素。從實(shí)證分析結(jié)論來看，本文根據(jù)理論分析和相關(guān)研

7、究文獻(xiàn)提出的假設(shè)并不完全成立，而且公司治理效率測度指標(biāo)不同，對(duì)假設(shè)的檢驗(yàn)結(jié)果也會(huì)不同。這一研究結(jié)果一方面進(jìn)一步說明了公司治理效率測度指標(biāo)的多樣性，而其根本原因在于公司治理效率內(nèi)涵的復(fù)雜性;另一方面也說明了公司治理結(jié)構(gòu)、控股股東與最終控制人行為與公司治理效率關(guān)系的復(fù)雜性，簡單的線性模型不能有效說明其影響機(jī)制與機(jī)理。另外，由于難以用數(shù)量指標(biāo)刻畫等原因，本文實(shí)證研究沒有涉及到“環(huán)境”這個(gè)影響公司治理效率的重要因素，也是導(dǎo)致一些研究假設(shè)不能成立