董事聯(lián)結(jié)關(guān)系溢出效應(yīng)實(shí)證研究.pdf

1、有效發(fā)揮董事會(huì)監(jiān)督功能有助于緩解管理者與股東之間的代理沖突。雖制度背景各異，但董事兼職現(xiàn)象普遍存在于世界各國(guó)的證券市場(chǎng)中，董事兼職形成的企業(yè)聯(lián)結(jié)關(guān)系受到社會(huì)的廣泛關(guān)注。雖然董事聯(lián)結(jié)關(guān)系（董事兼職形成的企業(yè)聯(lián)系）對(duì)公司治理影響效應(yīng)的研究結(jié)論尚未達(dá)成一致，但董事聯(lián)結(jié)關(guān)系的內(nèi)向型影響效應(yīng)以及外向型溢出效應(yīng)已被一致認(rèn)可。本論文從外部信息使用者的角度，研究董事聯(lián)結(jié)關(guān)系是否影響外部信息使用者的決策行為。在界定相關(guān)概念和綜述已有研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，本文

2、構(gòu)建了董事聯(lián)結(jié)關(guān)系影響外部信息使用的機(jī)理模型，并在此基礎(chǔ)上展開實(shí)證分析。首先從內(nèi)向型溢出效應(yīng)和外向型溢出效應(yīng)兩個(gè)角度實(shí)證檢驗(yàn)董事聯(lián)結(jié)關(guān)系對(duì)分析師預(yù)測(cè)行為的影響;再次，從董事聯(lián)結(jié)關(guān)系形成、斷裂以及公司受到處罰三個(gè)時(shí)點(diǎn)，采用事件研究的方法實(shí)證檢驗(yàn)董事聯(lián)結(jié)關(guān)系對(duì)股價(jià)的時(shí)點(diǎn)溢出效應(yīng);最后，從股價(jià)聯(lián)動(dòng)視角來研究董事聯(lián)結(jié)關(guān)系的時(shí)段溢出效應(yīng)。
　　實(shí)證研究結(jié)果表明:（一）上市公司董事聯(lián)結(jié)關(guān)系影響分析師預(yù)測(cè)行為。董事聯(lián)結(jié)關(guān)系的信息溢出效應(yīng)降低了分

3、析師意見分歧度，但同時(shí)董事聯(lián)結(jié)關(guān)系信息溢出形成的同質(zhì)預(yù)期加劇分析師的預(yù)測(cè)誤差;（二）董事聯(lián)結(jié)關(guān)系存在顯著的時(shí)點(diǎn)溢出效應(yīng)。董事聯(lián)結(jié)形成（提名多席位董事）、特殊事件下（公司受到處罰）以及董事聯(lián)結(jié)關(guān)系斷裂（多席位董事辭職）對(duì)股價(jià)均存在顯著的負(fù)向溢出效應(yīng)，表明公司間的社會(huì)聯(lián)結(jié)關(guān)系影響投資者決策行為，目標(biāo)公司某一特定行為產(chǎn)生的信號(hào)會(huì)隨著董事聯(lián)結(jié)關(guān)系傳導(dǎo)至與之存在聯(lián)結(jié)的其他公司的股價(jià)中，同時(shí)也說明了投資者關(guān)注董事聯(lián)結(jié)關(guān)系對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響作用，但是進(jìn)

4、一步的回歸分析表明，董事的多席位特征與超額收益率并未存在顯著相關(guān)性;（三）董事聯(lián)結(jié)關(guān)系存在顯著時(shí)段溢出效應(yīng)。董事聯(lián)結(jié)關(guān)系數(shù)量矩陣與股價(jià)收益相關(guān)系數(shù)矩陣顯著正相關(guān)，表明董事聯(lián)結(jié)關(guān)系影響股價(jià)聯(lián)動(dòng)，并且這種影響主要是由于董事聯(lián)結(jié)關(guān)系的資源價(jià)值導(dǎo)致而非投資者基于董事聯(lián)結(jié)關(guān)系的分類投資模式所致;（四）在不同時(shí)間區(qū)間下董事聯(lián)結(jié)關(guān)系對(duì)股價(jià)的溢出效應(yīng)存在差異。在時(shí)點(diǎn)溢出效應(yīng)中，董事聯(lián)結(jié)關(guān)系這一社會(huì)關(guān)系屬性作為影響股價(jià)波動(dòng)的主要因素，而董事聯(lián)結(jié)關(guān)系特征（

5、數(shù)量）對(duì)股價(jià)影響不顯著;而在時(shí)段溢出效應(yīng)中，董事聯(lián)結(jié)關(guān)系數(shù)量帶來的資源價(jià)值則是影響股價(jià)聯(lián)動(dòng)的主要因素。因此，在某一時(shí)間點(diǎn)的投資決策中，投資者更多考慮是否存在某種關(guān)聯(lián)，而某一段時(shí)間區(qū)間內(nèi)，投資者則會(huì)更多依賴于這種關(guān)聯(lián)帶來的資源價(jià)值;（五）不同制度背景下董事聯(lián)結(jié)關(guān)系溢出效應(yīng)的差異。基于美國(guó)證券市場(chǎng)中董事會(huì)單一治理機(jī)制的制度背景，學(xué)者們的研究結(jié)論尚存爭(zhēng)議。以中國(guó)董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)雙重治理機(jī)制為制度背景，本論文研究發(fā)現(xiàn)多席位董事提名以及辭職對(duì)股價(jià)均

6、存在顯著的負(fù)向沖擊，這種負(fù)向沖擊并未因代理成本的差異而存在差異。在多席位董事提名時(shí)，投資者更加關(guān)注其有限資源（時(shí)間和精力）對(duì)董事會(huì)治理效率的影響，多席位董事提名公告效應(yīng)支持繁忙假說。而多席位董事辭職時(shí)，投資者對(duì)其傳遞公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)信息的關(guān)注強(qiáng)于其時(shí)間和精力的保障程度，加之外部席位的減少抑制了董事監(jiān)督效率的發(fā)揮，因而多席位董事辭職同樣呈現(xiàn)出負(fù)向溢出效應(yīng)，多席位董事辭職起到風(fēng)險(xiǎn)警示作用。本文研究結(jié)論有助于加深董事聯(lián)結(jié)關(guān)系對(duì)股價(jià)影響效應(yīng)的研究，