跨期消費(fèi)最優(yōu)視角下人民幣匯率決定機(jī)制研究.pdf

1、自2005年7月人民幣匯率開(kāi)始匯率制度改革以來(lái)，我國(guó)政府逐步放松了對(duì)人民幣匯率的管制，人民幣匯率的波動(dòng)幅度隨之增大，特別是近兩年來(lái)人民幣匯率改變了長(zhǎng)期單邊升值的變動(dòng)態(tài)勢(shì)出現(xiàn)雙向波動(dòng)；同時(shí)我國(guó)開(kāi)始把經(jīng)濟(jì)發(fā)展重心從出口促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移到擴(kuò)大內(nèi)需上，無(wú)論是生產(chǎn)環(huán)節(jié)還是消費(fèi)環(huán)節(jié)，加之金融部門(mén)的參與，使匯率波動(dòng)的形成原因都顯得更為復(fù)雜。而現(xiàn)有的匯率決定理論，已不能完全解釋新形勢(shì)下的匯率形成及變動(dòng)機(jī)制。本文從一個(gè)全新的視角，即跨期最優(yōu)消費(fèi)視角下探討人民

2、幣匯率的決定機(jī)制，探討居民（企業(yè)）跨期消費(fèi)的變動(dòng)，并在實(shí)現(xiàn)消費(fèi)-投資最優(yōu)決策下探討金融資產(chǎn)價(jià)格與匯率變動(dòng)的有機(jī)聯(lián)系，具有理論與實(shí)證上的重要意義。
　　本文通過(guò)構(gòu)建開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的DSGE模型來(lái)探討最優(yōu)消費(fèi)視角下人民幣匯率的決定機(jī)制。以O(shè)bstfeld與Rogoff所構(gòu)建的DSGE模型作為基礎(chǔ)，包含四個(gè)主要部分：家庭、企業(yè)、政府和金融部門(mén)。由于家庭部門(mén)在其存續(xù)期受到預(yù)算約束和效用函數(shù)的約束，構(gòu)造拉格朗日方程組可求出家庭部門(mén)的最優(yōu)動(dòng)態(tài)行為

3、方程。廠商部門(mén)可以具體分為資本生產(chǎn)者、批發(fā)品生產(chǎn)商以及零售商。因其信息不對(duì)稱，所以需要向銀行支付融資成本，雇傭家庭部門(mén)的勞動(dòng)力進(jìn)行生產(chǎn)，達(dá)到最終生產(chǎn)狀態(tài)；零售商通過(guò)購(gòu)買(mǎi)批發(fā)品生產(chǎn)商的消費(fèi)品部分，進(jìn)行差異化打包，可進(jìn)行重新定價(jià)銷(xiāo)售。政府部門(mén)負(fù)責(zé)貨幣和財(cái)政政策的制定，保持宏觀經(jīng)濟(jì)方面的均衡。金融部門(mén)通過(guò)放貸協(xié)助家庭和廠商部門(mén)平滑其跨期的生產(chǎn)消費(fèi)。本文選取2000至2014年15年的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析，在隨機(jī)動(dòng)態(tài)均衡模型中，匯率波動(dòng)因子的

4、變動(dòng)對(duì)于居民消費(fèi)的影響更貼合我國(guó)實(shí)際情況，并發(fā)現(xiàn)在我國(guó)長(zhǎng)期環(huán)境中并不存在消費(fèi)-匯率悖論，人民幣匯率的升值在長(zhǎng)期可以對(duì)居民消費(fèi)起到促進(jìn)作用。而居民消費(fèi)的波動(dòng)對(duì)人民幣匯率的影響不明顯；金融資產(chǎn)作為居民資產(chǎn)配置的一個(gè)組成部分，其重要性與日俱增，本文通過(guò)引入風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)對(duì)匯率的影響，從一個(gè)側(cè)面反映居民的跨期最優(yōu)投資與消費(fèi)選擇是如何影響匯率決定的；最后結(jié)合實(shí)證分析的結(jié)果，提出在人民幣匯率雙向波動(dòng)的背景下，政府部門(mén)應(yīng)該采用何種宏觀經(jīng)濟(jì)措施來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。