我國(guó)借殼上市監(jiān)管法律制度研究.pdf

1、借殼上市中容易發(fā)生內(nèi)幕交易，關(guān)聯(lián)交易，容易出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假，導(dǎo)致投資者利益損失，因此世界主要資本市場(chǎng)對(duì)借殼上市都進(jìn)行了規(guī)范調(diào)整，以期達(dá)到保護(hù)投資者的目的。而在我國(guó)，除了上述特點(diǎn)外，借殼上市還是一類(lèi)企業(yè)為獲取融資資格，規(guī)避上市監(jiān)管的行為。因?yàn)槲覈?guó)的IPO渠道不通暢，而借殼上市相對(duì)IPO來(lái)說(shuō)受到的監(jiān)管更少，因此企業(yè)對(duì)借殼上市的需求強(qiáng)烈，造成在我國(guó)市場(chǎng)上殼資源價(jià)格虛高，為此，監(jiān)管者希望能通過(guò)借殼上市監(jiān)管達(dá)到平衡監(jiān)管，遏制借殼動(dòng)機(jī)的目的。在此背景之

2、下，本文對(duì)借殼上市的監(jiān)管問(wèn)題進(jìn)行分析。
　　監(jiān)管層為解決借殼上市中的問(wèn)題作了很多努力。自1998年起陸續(xù)出臺(tái)了文件，規(guī)范當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上的重組行為。借殼上市在當(dāng)時(shí)并沒(méi)有單獨(dú)的監(jiān)管規(guī)則，處于這些重組規(guī)范的調(diào)整之下，按照重組行為需符合的標(biāo)準(zhǔn)和程序接受審核，本文將這種監(jiān)管方式定義為并購(gòu)重組模式。但是，在并購(gòu)重組模式下，借殼上市中的問(wèn)題暴露的越來(lái)越多。監(jiān)管層于2011年對(duì)規(guī)范重新作出調(diào)整，對(duì)借殼上市進(jìn)行單獨(dú)規(guī)范，增設(shè)獨(dú)立的審核標(biāo)準(zhǔn)，并于2013

3、年將審核標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為“首發(fā)辦法中的發(fā)行條件”，確立了等同IPO的標(biāo)準(zhǔn)。由此，借殼上市的監(jiān)管進(jìn)入等同IPO模式時(shí)期。因此，本文的第一部分即為對(duì)我國(guó)借殼上市監(jiān)管的目標(biāo)，手段和監(jiān)管范圍的調(diào)整的論述。
　　遺憾的是，監(jiān)管層為實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)而確立的新模式也并沒(méi)能有效解決借殼上市中的問(wèn)題，因?yàn)楫?dāng)前的等同IPO監(jiān)管模式并非盡善盡美。具體來(lái)說(shuō)，存在這幾點(diǎn)問(wèn)題。第一，等同IPO模式下的遵照首發(fā)辦法的審核標(biāo)準(zhǔn)存在一定的片面性，因?yàn)樗鼉H從實(shí)體標(biāo)準(zhǔn)上執(zhí)行“等

4、同IPO”，但在審核程序、審核主體等方面與IPO間依舊存在差別（IPO更嚴(yán)格），這種差別使得市場(chǎng)借殼的動(dòng)機(jī)依舊強(qiáng)烈。因此等同IPO的實(shí)施效果不佳。第二，當(dāng)前的規(guī)范在界定借殼上市方面存在缺陷，無(wú)法有效的將那些有規(guī)避意圖的交易納入監(jiān)管范圍。第三，由于發(fā)行退市制度的不合理，我國(guó)市場(chǎng)從根源上對(duì)借殼的需求強(qiáng)烈;由于內(nèi)幕交易制度，關(guān)聯(lián)交易制度，中小股東保護(hù)制度不完善，借殼上市中損害投資者利益的行為得不到規(guī)制。借殼上市監(jiān)管法律制度中存在的這些問(wèn)題阻礙

5、了借殼上市監(jiān)管效果的實(shí)現(xiàn)。因此，本文的第二部分即為對(duì)當(dāng)前借殼上市監(jiān)管制度中存在的問(wèn)題的論述。
　　其他國(guó)家和地區(qū)的借殼上市行為也同樣存在問(wèn)題，其監(jiān)管模式值得研究。美國(guó)、英國(guó)、新加坡和我國(guó)香港地區(qū)有著不同的制度背景，在借殼上市監(jiān)管上態(tài)度也不相同，我國(guó)可以選擇性的吸收借鑒。因此最后本文針對(duì)上述問(wèn)題，通過(guò)借鑒其他市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，提出了解決方案，即在注冊(cè)制改革（證券發(fā)行退市制度的改革）基礎(chǔ)上，通過(guò)完善借殼上市監(jiān)管的目標(biāo)，等同于IPO模式的具體規(guī)