蘇寧電器利潤質(zhì)量分析畢業(yè)論文

1、<p><b>　　目錄</b></p><p><b>　　1 緒論1</b></p><p>　　1.1 選題背景1</p><p>　　1.2 本文的分析思路與分析目標(biāo)1</p><p>　　1.3 利潤質(zhì)量與利潤質(zhì)量分析的研究綜述1</p><p

2、>　　1.3.1 利潤質(zhì)量及其特征研究1</p><p>　　1.3.2 利潤質(zhì)量評價方法研究2</p><p>　　2 蘇寧電器基本情況與行業(yè)性質(zhì)3</p><p>　　2.1 蘇寧電器基本情況3</p><p>　　2.2 中國零售行業(yè)分析3</p><p>　　3 外部環(huán)境與蘇寧電器的

3、發(fā)展戰(zhàn)略5</p><p>　　3.1 PEST與Michael E.Porter的“五種力量”5</p><p>　　3.1.1 蘇寧電器的PEST分析5</p><p>　　3.1.2 “五種力量”分析蘇寧電器6</p><p>　　3.2 蘇寧電器的發(fā)展戰(zhàn)略7</p><p>　　3.2.1

4、夯實地基，再蓋高樓7</p><p>　　3.2.2 立足于本土，積極拓展海外市場8</p><p>　　3.2.3 把握消費新趨勢，蘇寧易購成功上線8</p><p>　　4 從財務(wù)報表分析蘇寧電器的利潤質(zhì)量9</p><p>　　4.1 主要財務(wù)數(shù)據(jù)分析9</p><p>　　4.2 基于現(xiàn)金流

5、量的利潤分析10</p><p>　　4.2.1 現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)分析10</p><p>　　4.2.2 經(jīng)營性利潤現(xiàn)金流量分析11</p><p>　　4.2.3 銷售收現(xiàn)分析12</p><p>　　4.3 基于利潤結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性分析14</p><p>　　4.3.1 利潤的構(gòu)成分析14<

6、/p><p>　　4.3.2 利潤的波動分析16</p><p>　　4.4 基于盈利能力的成長性分析17</p><p>　　4.4.1 生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)的盈利能力分析17</p><p>　　4.4.2 資產(chǎn)運營的盈利能力分析19</p><p>　　4.4.3 凈資產(chǎn)運營的盈利能力分析20</p

7、><p>　　4.5 償債能力分析22</p><p><b>　　結(jié)束語24</b></p><p><b>　　致謝26</b></p><p><b>　　參考文獻27</b></p><p><b>　　1 緒論</b&g

8、t;</p><p><b>　　1.1 選題背景</b></p><p>　　隨著市場經(jīng)濟的確立，中國的資本市場也在短短的二十幾年的時間里從無到有，迅速地發(fā)展起來。資本市場是現(xiàn)代金融市場的重要組成部分，是有效配置社會資源，吸收社會閑散資金以促進經(jīng)濟發(fā)展的重要平臺。資本市場對于中國經(jīng)濟的發(fā)展與騰飛有著不可磨滅的貢獻。各金融機構(gòu)、政府部門、企業(yè)及個人投資者，即資金的需

9、求者與資金的供給者，他們構(gòu)成了資本市場的主體。通過這個平臺，資金的需求者與資金的供給者取得聯(lián)系，吸收到資金擴大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，提高企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)與生產(chǎn)效率。同時，資金的供給者則為手中閑置的資金找到了投資渠道，實現(xiàn)了資本的保值增值。這在理論上是一個完美的系統(tǒng)。但現(xiàn)實中的問題是在資本市場上資金的需求者，即各企業(yè)，它們的資質(zhì)不一，為投資者帶來投資收益的能力亦各不相同。作為資金的供給方，投資者如何在眾多的公司中選取到“潛力股”，盡可能避免損失，

10、擴大收益，這是每一個投資者都非常關(guān)心的問題。對于作為資本市場監(jiān)管者的政府來說，尤其是在證券市場上，甄別上市公司提供的財務(wù)信息的真?zhèn)?，打擊財?wù)造假，維護資本市場健康發(fā)展，也是政府職能的重要組成部分。</p><p>　　對于分析利潤質(zhì)量這一命題，很多學(xué)者從方法論的層面上，或以實證，或以案例的形式闡述了如何對上市公司公開披露的財務(wù)信息進行分析評價、影響上市公司利潤質(zhì)量的因素及如何發(fā)現(xiàn)并規(guī)避虛假信息的影響。但這對于很多

11、普通投資者來說都只是一本本記載著深奧的學(xué)術(shù)理論的專業(yè)書籍，沒有精力也沒有興趣去閱讀。本文以上市公司中經(jīng)營架構(gòu)較為簡單，業(yè)務(wù)內(nèi)容較為易懂的零售行業(yè)為目標(biāo)，選擇其中的代表企業(yè)—蘇寧電器股份有限公司為樣本，對其公開披露的財務(wù)報告進行分析評價，希望能以此作為投資者分析評價上市公司利潤質(zhì)量的參考模板。</p><p>　　1.2 本文的分析思路與分析目標(biāo)</p><p>　　在閱讀有關(guān)上市公司利潤

12、質(zhì)量及利潤質(zhì)量評價的文獻的基礎(chǔ)之上，采用通用的財務(wù)分析指標(biāo)并結(jié)合蘇寧電器股份有限公司在相關(guān)媒體上披露的公開信息，結(jié)合零售業(yè)行業(yè)背景，以定性和定量相結(jié)合的方法對蘇寧電器股份有限公司的利潤質(zhì)量與成長性進行公正客觀的評價。為了從較長時間的維度對蘇寧電器股份有限公司的利潤質(zhì)量進行探討，取得更加客觀的分析結(jié)論，本文選取蘇寧電器股份有限公司2007年至2011年公開披露的年度報表與相關(guān)資料為主要數(shù)據(jù)來源，并在分析的過程中選取零售業(yè)相關(guān)企業(yè)的同期數(shù)據(jù)

13、資料進行比較分析，以使分析結(jié)果更具說服力。</p><p>　　本文的分析目標(biāo)旨在對蘇寧電器股份有限公司的利潤質(zhì)量與公司的成長性進行公正客觀的評價與探討。</p><p>　　1.3 利潤質(zhì)量與利潤質(zhì)量分析的研究綜述</p><p>　　1.3.1 利潤質(zhì)量及其特征研究</p><p>　　利潤是企業(yè)在一定時期內(nèi)經(jīng)營成果的表現(xiàn)，通過對利潤

14、質(zhì)量的分析可以大致評價企業(yè)在特定時期內(nèi)的經(jīng)營成績。伴隨著資本市場的發(fā)展，對于上市公司的利潤分析的研究也逐漸展開。20世紀60年代美國財務(wù)專家O. Glove出版了一本名為《盈余質(zhì)量》的著作，拉開了對上市公司利潤質(zhì)量研究的序幕。此后隨著資本市場的不斷發(fā)展，有關(guān)利潤質(zhì)量研究成了財務(wù)分析的焦點。隨著研究的不斷深入，學(xué)者們對于利潤質(zhì)量雖未達成統(tǒng)一的認識，但是都從不同的角度對利潤質(zhì)量進行了卓有成效的研究，并取得了豐碩的成果。ISO9000對質(zhì)量的

15、定義是“一組固有特性滿足要求的程度”。即質(zhì)量應(yīng)當(dāng)具有與之相應(yīng)的“特性”。在利潤質(zhì)量的研究中，學(xué)者對利潤質(zhì)量的特性也進行的探討，并認為高質(zhì)量的利潤應(yīng)當(dāng)具有以下特性：真實性、相關(guān)性、穩(wěn)定性與成長性，并且要有足夠充足的現(xiàn)金流量。一，真實性，真實性是利潤質(zhì)量的生命，離開真實性，其他的全都是空中樓閣?！吨腥A人民共和國會計法》總則第一條“為了規(guī)范會計行為，保證會計資料真實、完整，加強經(jīng)濟管理和財務(wù)管理，提高經(jīng)濟效益，維護社會主義市場經(jīng)濟秩序，制定本

16、法”。從法律的高度強調(diào)了真實性的重要。Schipper, Vincent</p><p>　　1.3.2 利潤質(zhì)量評價方法研究</p><p>　　國內(nèi)學(xué)者對于利潤質(zhì)量的研究比較注重于對利潤質(zhì)量的評價方法的探討。劉寶進在《現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的財務(wù)體系研究》（2009）一文中從現(xiàn)金流量的角度對企業(yè)的盈利能力、償債能力與運營能力的評價進行了研究。同樣是對利潤的現(xiàn)金流量問題，高建、汪劍飛、陳強在《

17、重視基于現(xiàn)金流的財務(wù)指標(biāo)》中也強調(diào)了現(xiàn)金流量對于分析企業(yè)利潤質(zhì)量的重要性。同樣，曲實寧在《從現(xiàn)金流量表分析企業(yè)存在的問題》中也表達了現(xiàn)金流量對企業(yè)盈利能力與償債能力的重要性。王秀麗、張新民在《企業(yè)利潤結(jié)構(gòu)的特征與質(zhì)量分析》一文中指出了利潤結(jié)構(gòu)的重要性，并表示利潤結(jié)構(gòu)中主營業(yè)務(wù)要突出，利潤結(jié)構(gòu)自身要協(xié)調(diào)，并且利潤結(jié)構(gòu)要與企業(yè)的戰(zhàn)略相吻合。余萍在《上市公司盈利質(zhì)量研究》一文中將利潤的結(jié)構(gòu)性指標(biāo)、核心盈余比例作為度量企業(yè)利潤穩(wěn)定性的主要手段。

18、盈利能力作為企業(yè)持續(xù)成長的保障性指標(biāo)也深受各分析師與財務(wù)專家們的青睞，黃海英在《上市公司盈利能力財務(wù)分析---以福建省燕京惠泉啤酒股份有限公司為例》一文中構(gòu)建了以經(jīng)營業(yè)務(wù)和資產(chǎn)為基礎(chǔ)的盈利能力分析指標(biāo)。對上市公司的盈利能力進行了翔實的闡述。</p><p>　　綜上所述，對于利潤質(zhì)量的評價都離不開利潤質(zhì)量特征。從利潤質(zhì)量特征入手，分析評價利潤質(zhì)量是非常有效的途徑。作為利潤質(zhì)量特征中最為主要的真實性、相關(guān)性、穩(wěn)定性

19、、現(xiàn)金流量性和增長性，也成了分析評價利潤質(zhì)量的主要窗口。評價上市公司質(zhì)量應(yīng)當(dāng)站在信息使用者的角度，了解信息使用者的需求，才能設(shè)計出一套具有可操作性的分析方案。</p><p>　　2 蘇寧電器基本情況與行業(yè)性質(zhì)</p><p>　　2.1 蘇寧電器基本情況</p><p>　　蘇寧電器股份有限公司，成立于南京，前身系江蘇蘇寧交家電有限公司，2001年6月28日以

20、蘇寧交家電（集團）有限公司于2000年12月31日的凈資產(chǎn)整體變更為蘇寧電器連鎖集團股份有限公司。公司于2004年7月21日在深圳證券交易所中小企業(yè)板發(fā)行A股上市。蘇寧電器主營家用電器、電子產(chǎn)品、辦公設(shè)備、通訊產(chǎn)品及配件的連鎖銷售和服務(wù)等。按行業(yè)劃分，蘇寧電器屬商貿(mào)流通業(yè)中的零售業(yè)。截止目前為止，蘇寧電器股份有限公司在全國各大城市均開有店面，并不斷實行渠道下沉，占領(lǐng)二、三線市場份額，蘇寧電器已成為中國3C（家電、IT、電子）連鎖零售企業(yè)

21、的領(lǐng)頭羊，商務(wù)部重點培育的“全國15家大型商業(yè)企業(yè)集團”之一，位列中國民營企業(yè)前三強。2011年6月，世界品牌實驗實發(fā)布“2011年（第八屆）《中國500最具價值品牌》”榜單，蘇寧電器品牌價值上升至728.16億元，為中國商業(yè)零售第一。</p><p>　　2.2 中國零售行業(yè)分析</p><p>　　零售是將商品及相關(guān)服務(wù)提供給消費者作為最終消費之用的活動。零售業(yè)搭建了從生產(chǎn)到消費的橋

22、梁，并對促進商品流通，繁榮經(jīng)濟有著舉足輕重的作用?？v觀當(dāng)今世界上經(jīng)濟發(fā)達國家與地區(qū)，其零售行業(yè)也必定高度發(fā)達，零售業(yè)發(fā)展滯后，商品流通不暢的國家與地區(qū)，其經(jīng)濟必不會繁榮。零售業(yè)在促進經(jīng)濟發(fā)展，優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，提高就業(yè)率等方面發(fā)揮著重要的作用。新中國成立之初國營百貨成為當(dāng)時具有獨占地位的零售業(yè)態(tài)。由于產(chǎn)權(quán)與管理方面的原因，中國零售業(yè)的發(fā)展一直落后于世界先進水平，直到改革開放之前，中國的零售市場依然被國營百貨占據(jù)。至改革開放后，國外先進的零售

23、業(yè)態(tài)，如連鎖超市、倉儲式購物商場、便利店和購物街開始進入中國。而與此同時古老的百貨業(yè)并未完全消失，而是與時俱進，在與先進的零售業(yè)態(tài)的激烈競爭之中存活了下來，并占據(jù)了中國零售市場的一定份額。此外，在大型連鎖超市及百貨大樓等滲入不到的廣大的農(nóng)村地區(qū)，千千萬萬個以家庭經(jīng)營為主的“小店”、“夫妻店”構(gòu)成了農(nóng)村地區(qū)商品流通的主力軍。古老的百貨業(yè)、先進的零售業(yè)態(tài)與千千萬萬的“夫妻店”構(gòu)成了中國零售行業(yè)的大背景。</p><p&g

24、t;　　2008年金融危機之后至今世界經(jīng)濟總體疲軟，尤其是西方國家，經(jīng)濟增長速度放緩，失業(yè)率上升。特別是2009年標(biāo)準普爾將希臘主權(quán)信貸評級下調(diào)至“BBB+”，由此導(dǎo)致的希臘債務(wù)危機更是讓全球股市應(yīng)聲下跌，引發(fā)人們對歐洲乃至全球經(jīng)濟前景的擔(dān)憂。但是，中國經(jīng)濟卻依然保持高速強勁增長。中國2006年、2007年、2008年、2009年、2010年與2011年的國內(nèi)生產(chǎn)總值分別比上年增長12.7%、14.2%、9.6%、9.2%、10.4%和

25、9.2%，如下圖所示：</p><p>　　圖1.中國2006年～2011年GDP增長情況</p><p>　　中國經(jīng)濟的高速增長成為世界經(jīng)濟中的一朵奇葩。在中國經(jīng)濟高速發(fā)展的背景下，社會消費品零售總額也逐年提高。根據(jù)中華人民共和國國家統(tǒng)計局網(wǎng)站上的數(shù)據(jù)，2011年我國社會消費品零售總額達18.39億元，同比增長17.1%。但在國內(nèi)消費市場不斷擴大的同時中國商品的出口卻遭遇寒流。中國的出口

26、商品在國際上不斷被冠以“傾銷”罪名，頻繁被歐美各國課征高額“反傾銷”稅、“反補貼”稅及懲罰性關(guān)稅。加之國內(nèi)通貨膨漲的壓力不減，人員工資上漲與人民幣不斷升值也對出口造成了極大的負面影響。在此背景之下，政府將擴大內(nèi)需，促進外向型經(jīng)濟向內(nèi)生增長作為經(jīng)濟工作的指導(dǎo)方針政策。在“十二五”規(guī)劃中，第十六章第一節(jié)就指出要“優(yōu)先發(fā)展商貿(mào)服務(wù)業(yè)”。總之，在國家經(jīng)濟高速發(fā)展、社會消費品零售總額年年遞增、擴大內(nèi)需作為政府經(jīng)濟工作重點提上日程這樣的大背景下，中

27、國的零售業(yè)面臨著巨大的發(fā)展機遇。北京中怡康時代市場研究有限公司的數(shù)據(jù)顯示，2011年中國家電市場零售總額已突破萬億元，達12030億元。同時，為了改善農(nóng)民生活水平，讓廣大農(nóng)民也分享到國家經(jīng)濟發(fā)展的成果，從2007年12月份開始，政府先后在全國各地開展“家電下鄉(xiāng)”活動，有效地推動了</p><p>　　3 外部環(huán)境與蘇寧電器的發(fā)展戰(zhàn)略</p><p>　　3.1 PEST與Michael

28、 E.Porter的“五種力量”</p><p>　　任何的事物都是在一定的環(huán)境中存在的，一定受到環(huán)境的影響與制約。企業(yè)的外部環(huán)境是對企業(yè)的經(jīng)營成果產(chǎn)生影響的外部因素與力量的總和。對于企業(yè)的外部環(huán)境而言，有系統(tǒng)性的環(huán)境，如政治、社會文化、宏觀經(jīng)濟及技術(shù)發(fā)展水平等；也有與企業(yè)直接相關(guān)的競爭者、供應(yīng)商和顧客等。分析一家企業(yè)必需要了解企業(yè)生存的環(huán)境，在此基礎(chǔ)上才能對企業(yè)有總體上的了解。</p><p

29、>　　3.1.1 蘇寧電器的PEST分析</p><p>　　PEST分析是從政治、經(jīng)濟、社會與技術(shù)四個維度分析企業(yè)的外部環(huán)境，對任何企業(yè)而言都具有普遍適用性。P，即Political政治。政治因素對企業(yè)的影響主要有兩個方面:一是政府通過制定法律、政策等影響企業(yè)的經(jīng)營。二是政府通過執(zhí)行這些法律、政策等來影響企業(yè)的經(jīng)營。E，即Economic經(jīng)濟，經(jīng)濟因素包括了宏觀經(jīng)濟因素、產(chǎn)業(yè)因素和市場因素等等。S，So

30、cial社會文化，包括一國或一個地方的文化傳統(tǒng)、生活方式、宗教信仰、風(fēng)俗習(xí)慣等等。T，Technological技術(shù)，指現(xiàn)有的技術(shù)水平與潛在的技術(shù)創(chuàng)新與進步。</p><p>　　具體對于蘇寧電器來說，政治環(huán)境穩(wěn)定，國家在“十二五”規(guī)劃中明確提出要“優(yōu)先發(fā)展商貿(mào)服務(wù)業(yè)”，同時蘇寧電器是商務(wù)部重點培育的“十五家大型商業(yè)企業(yè)”之一。蘇寧電器在國家政策上享有優(yōu)厚的待遇。中國作為世界上最大的發(fā)展中國家，同時也是世界上經(jīng)濟

31、發(fā)展速度最快的國家。即使在2008年金融危機時候，當(dāng)年的GDP也保持了9.6%的增長。城鎮(zhèn)與農(nóng)村居民人均純收入不斷提高。2011年社會消費品零售總額超過18萬億元，其中家用電器銷售額突破萬億元。宏觀經(jīng)濟狀況對蘇寧電器的發(fā)展有著很好的正面推進作用。在社會文化因素上，伴隨著中國社會人口結(jié)構(gòu)的變化，中國人的消費方式與消費習(xí)慣也悄然地發(fā)生了改變。至2011年末我國15-60歲的人口占全國總?cè)丝诘?9.8%，在這些適齡勞動人群中，30歲左右的青年

32、都是80后，這批人構(gòu)成了整個社會勞動力的生力軍，也是消費的生力軍，他們的消費觀念與父輩們的消費觀念大大地不同，他們更加追求時尚、品牌與個性，也正是他們正在改變著中國社會的消費方式。在技術(shù)層面，隨著網(wǎng)絡(luò)的普及，網(wǎng)上購物已成了現(xiàn)代消費的新潮流，中國擁有世界上規(guī)模最為龐大的網(wǎng)民，有著巨大的網(wǎng)絡(luò)消費潛力。蘇寧易購于2010年2月1</p><p>　　通過PEST分析可知，蘇寧電器面臨的是一個政局穩(wěn)定、國家優(yōu)惠政策不斷向

33、企業(yè)傾斜、國民經(jīng)濟迅速發(fā)展、國人保守的消費觀念不斷被打破、網(wǎng)絡(luò)消費方式迅速普及的有利環(huán)境。蘇寧電器通過自身的努力經(jīng)營，成為國家重點培育的商貿(mào)流通企業(yè)，憑借在零售業(yè)的精耕細作，在消費者心中形成了強大的品牌號召力。此外，蘇寧易購的成功上線也為蘇寧電器找到了新的利潤增長點。</p><p>　　3.1.2 “五種力量”分析蘇寧電器</p><p>　　“五種力量”即市場上的現(xiàn)有競爭者、潛在進入

34、者、替代產(chǎn)品的生產(chǎn)者、供應(yīng)商和顧客。是由著名管理學(xué)家Michael E. Porter博士提出的。蘇寧電器是中國家電零售業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，在國內(nèi)，家電零售連鎖企業(yè)有蘇寧、國美、三聯(lián)、大中、永樂及五星電器。2006年7月25日，國美電器以52.68億港幣收購永樂電器；2007年12月，大中電器并入國美電器集團。五星電器于2006年被全球最大的家用電器和電子產(chǎn)品零售集團百思買集團控股。三聯(lián)家電基本只在山東境內(nèi)發(fā)展，為區(qū)域性龍頭。故此，蘇寧電器在

35、全國范圍內(nèi)的主要競爭對手是國美電器。</p><p><b>　　進入 威脅</b></p><p>　　議價能力 議價能力</p><p><b>　　替代 威脅</b></p><p>　　圖2.“五種力量”示意圖</p><p>　　

36、表1.蘇寧電器與國美電器主要財務(wù)數(shù)據(jù)比較（2011年）</p><p>　　在國內(nèi)，家電零售業(yè)里的“美蘇爭霸”局面已經(jīng)形成，同時，在客觀上蘇寧電器與國美電器也聯(lián)手搭建起了一道非常高的行業(yè)門檻，新加入者欲從中分一杯羹非常之難。但這并不是說從此沒有新玩家加入。截止2011年，中國的家電零售總額已經(jīng)突破萬億元，如此巨大的消費市場國外同行沒理由坐視不理。美國的百思買、電路城，法國的達爾蒂和德國的“媒介市場”都是世界范圍內(nèi)

37、最負盛名的家電零售商。2004年中國全面對外開放國內(nèi)零售市場之時，五星電器企劃部部長馬成明表態(tài)不懼怕這些強大的國外同行，但如今五星電器已被百思買控股。雖然，從中國開放國內(nèi)零售市場至今七年有余，像蘇寧、國美這樣的本土企業(yè)不但頂住了國外同行的沖擊，并且在競爭中迅速成長壯大，但決不能認為如今高枕無憂，一方面，如百思買這樣的國外零售巨頭，其雄厚的資金、先進的管理水平和高效的服務(wù)都是蘇寧電器所不具備的；另一方面，我國家電零售市場集中度較低，在國內(nèi)

38、排名前5的家電零售企業(yè)合計市場占有率不足20%，“美蘇”兩家合計也只有10%左右，而在美、日等國，排名前5的家電零售企業(yè)合計市場占有率高達90%。對于本國市場已趨飽和的國外家電零售巨頭來說，中國這樣一個消費能力不斷上漲，</p><p>　　中國的家電零售業(yè)終端掌握在如蘇寧、國美這樣的家電零售巨頭手中。但是另一方面，中國的家電生產(chǎn)領(lǐng)域則競爭激烈。中國是世界上最大的家電生產(chǎn)國，同時也是最大的“家電生產(chǎn)力過?！眹?。殘

39、酷的競爭導(dǎo)致家電生產(chǎn)商在與如蘇寧這般家電零售巨頭議價時處于劣勢地位。目前，國內(nèi)除了格力較為成功的建立起了自己的銷售渠道之外，其他上百家家電生產(chǎn)企業(yè)都要依靠專業(yè)的零售商。所以在與供應(yīng)商的議價方面，蘇寧電器占據(jù)著強勢地位。在下游市場，蘇寧面對的是千千萬萬的零散的、勢單力簿的消費者，基本無議價能力可言。但是有著如此強大的議價能力也不是說蘇寧可以漫天要價，從國外成功的零售商的經(jīng)驗來看，與供應(yīng)商保持著良好的合作關(guān)系，與顧客維系親密的主、顧關(guān)系是一

40、家零售企業(yè)做長、做大的根本，也是企業(yè)CRM與SRM的核心所在。</p><p>　　從2011年的銷售業(yè)績來看，蘇寧電器已無可爭議地坐上中國家電零售行業(yè)的頭把交椅。完全有能力在本土抗衡國外家電零售巨頭。在與供應(yīng)商、顧客的議價能力上也撐控著絕對的話語權(quán)。</p><p>　　3.2 蘇寧電器的發(fā)展戰(zhàn)略</p><p>　　從2004年中國對外開放國內(nèi)零售市場時只有3

41、00多家連鎖店，到如今擁有1724家店面。蘇寧不僅頂住了外商的沖擊，而且在這個過程中迅速發(fā)展。我們可以看到其背后那一張清晰的發(fā)展規(guī)劃圖。</p><p>　　3.2.1 夯實地基，再蓋高樓</p><p>　　地基的扎實程度決定著樓宇的高度。對于一個集團公司來說，非常重要的一個問題是在其經(jīng)營規(guī)模迅速壯大的同時，有沒有一個可以支撐起公司龐大業(yè)務(wù)的平臺。在蘇寧電器不斷擴大規(guī)模的同時，其能否有

42、效的管理新設(shè)立的店面，讓它們高效率的運行？能否做到如以前一樣的令行禁止，保持有效的執(zhí)行力？是否有足夠的能力將新增的大量訂單及時送到顧客手中，同時保持不變的售后服務(wù)？這些都是蘇寧電器面臨著的問題。對此，蘇寧電器做好了充分的準備。在公司管理方面，蘇寧引進全球最為先進的SAP ERP系統(tǒng)，搭建了足以支撐全集團業(yè)務(wù)的信息平臺。信息流的通暢對于擁有上千家門店的大型零售企業(yè)來說是多么重要，這從沃爾瑪不惜4億美元重金發(fā)射衛(wèi)星就可見一斑。在物流建設(shè)方面

43、，堅持后臺優(yōu)先的策略，至2011年底，蘇寧已有8家物流基地運營，10家進入施工階段，另有24家完成簽約儲備。小商品的倉儲、快遞體系也在設(shè)計與試運營之中。物流配送對于零售業(yè)來說，其重要性不言而喻。蘇寧的物流體系的建設(shè)必將為其后期的擴張，包括蘇寧易購的發(fā)展都打下強實的基礎(chǔ)。</p><p>　　3.2.2 立足于本土，積極拓展海外市場</p><p>　　在填補一、二級市場空白之余，蘇寧電器

44、的渠道下沉戰(zhàn)略也在緊鑼密鼓的進行。2011年度，蘇寧新進地級以上城市25個，新開常規(guī)店365家，精品店7家，縣鎮(zhèn)店25家，并引入樂購仕生活廣場一家。隨著大中城市家電零售市場日趨飽和、競爭也日趨激烈。各商家開始將目光投向三、四級市場。以揚州匯銀電器有限公司為例，這家創(chuàng)立于1993年的家電連鎖企業(yè)，避開了競爭激烈的一線市場，在安徽、江蘇的三、四級市場發(fā)展了12家直營連鎖、190家農(nóng)村鄉(xiāng)鎮(zhèn)加盟連鎖和5家品牌專業(yè)連鎖。蘇寧在此時開始建立縣鎮(zhèn)店為

45、其今后在三、四級市場的發(fā)展打下了良好的基礎(chǔ)。在國內(nèi)，蘇寧已基本形成“Expo超級旗艦店”、“常規(guī)店”、“精品店”、“縣鎮(zhèn)店”四種店面業(yè)態(tài)。在快速占領(lǐng)國內(nèi)市場的同時，繼續(xù)鞏固香港和日本的海外并購成果。在香港，2011年凈增加7家連鎖店，在日本新開3家連鎖店。并且將日本的LOAX LIFE引入國內(nèi)，成功開設(shè)一家樂購仕生活廣場。實現(xiàn)“蘇寧”、“樂購仕”雙品牌運作。截止2011年末，蘇寧在大陸、香港及日本共有連鎖店1724家。</p>

46、;<p>　　3.2.3 把握消費新趨勢，蘇寧易購成功上線</p><p>　　根據(jù)I Research發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2012年中國電子商務(wù)市場交易規(guī)模達1.76萬億元，同比增長25.8%。</p><p>　　圖3.2012Q1中國B2C市場份額</p><p>　　蘇寧易購作為蘇寧電器進軍B2C電子商務(wù)領(lǐng)域的重要力量，也是蘇寧未來十年戰(zhàn)略的

47、重要組成部分，于2010年2月1日正式上線運營。如上圖所示，在艾瑞咨詢2012年第1季度中國B2C購物網(wǎng)站市份額中，蘇寧易購占據(jù)第五位。在上線兩年后，蘇寧易購儼然成了中國B2C市場的后起之秀。而在傳統(tǒng)企業(yè)自有B2C官網(wǎng)交易額Top9（2011）的榜單上，蘇寧易購位列第一位，而其競爭對手國美電器2011年網(wǎng)上交易額只有10億元，居第二。根據(jù)艾瑞統(tǒng)計數(shù)據(jù)截止2011年第四季度，中國網(wǎng)民增至4.2億，但是中國的網(wǎng)購人數(shù)在互聯(lián)網(wǎng)用戶中的占比卻遠

48、低于美、日、韓等國家。中國網(wǎng)絡(luò)購物在整個零售市場的比重，只有0.63%，而美國已經(jīng)超過3.72%，韓國是8.65%。2010年1月13日，國務(wù)院常務(wù)委員會指出我國已基本具備開展三網(wǎng)融合的條件，明確了三網(wǎng)融合時間表。三網(wǎng)融合將使得網(wǎng)民更加便捷地進行網(wǎng)絡(luò)活動。中國的網(wǎng)絡(luò)購物市場有著良好的發(fā)展前景。</p><p>　　2011年蘇寧易購實現(xiàn)交易額59億元，位列國內(nèi)第四名。與京東商城相比，蘇寧有著強大的實體店面和自建的

49、物流基地作為支撐，這些硬件上的優(yōu)勢也恰恰是京東商城的發(fā)展瓶頸。從零售業(yè)經(jīng)驗到人力與財力，蘇寧都有著明顯的優(yōu)勢。中國網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展和人口結(jié)構(gòu)的更新將促進中國零售業(yè)向無店鋪方面發(fā)展，蘇寧易購的快速成長已在一定程度上表明了這種變化趨勢。</p><p>　　4 從財務(wù)報表分析蘇寧電器的利潤質(zhì)量</p><p>　　財務(wù)報表是對企業(yè)在特定時點與一定時期內(nèi)經(jīng)營成果的表現(xiàn)。結(jié)合蘇寧電器歷年披露的財務(wù)

50、報告對蘇寧電器的利潤質(zhì)量進行評價是一個必不可少的過程。財政部頒布的新會計準則體系于2007年1月1日起在上市公司中首先執(zhí)行。本文的財務(wù)分析部分以新準則執(zhí)行作為起點，以2007年至2011年的年報中的數(shù)據(jù)為主對蘇寧電器利潤質(zhì)量進行評價。</p><p>　　4.1 主要財務(wù)數(shù)據(jù)分析</p><p>　　表2.蘇寧電器2007年～2011年主要財務(wù)數(shù)據(jù)（單位：人民幣千元）</p>

51、<p>　　圖4.蘇寧電器2007年～2011年營業(yè)收入增長情況</p><p>　　圖5.蘇寧電器2007年～2011年營業(yè)利潤與凈利潤增長情況</p><p>　　從以上圖表可以看出蘇寧電器的營業(yè)收入、營業(yè)利潤及歸屬于母公司的凈利潤逐年遞增，表現(xiàn)出了良好的穩(wěn)定性與成長性。2011年的營業(yè)收入接近939億元。但同時也應(yīng)當(dāng)看到，2011年的營業(yè)收入、營業(yè)利潤及凈利潤的增長率都

52、呈下降趨勢，說明蘇寧電器的增長勢頭有所放緩。這可能是由于國家“家電下鄉(xiāng)”等一系列的優(yōu)惠政策在各地陸續(xù)到期，導(dǎo)致2011年銷售力度較上一年有所減弱。好在隨著3G手機、智能手機與變頻空調(diào)與變頻洗衣機的普及、城鎮(zhèn)化進程加快與居民收入水平的提高，三、四級市場上對家電產(chǎn)品的剛性需求也被釋放，2011年，蘇寧電器營業(yè)收入依然較上年增長24.35%。2011年，蘇寧電器新進地級以上城市25個，新開常規(guī)店365家、精品店7家、縣鎮(zhèn)店25家，此外，引進新

53、型購物業(yè)態(tài)樂購仕生活廣場1家。隨著對家電及數(shù)碼市場的不斷熟悉，在2011年度蘇寧電器深入推進包銷、OEM等采購手段，加強與三大運營商的合作，對于產(chǎn)品的把握能力不斷加強。</p><p>　　4.2 基于現(xiàn)金流量的利潤分析</p><p>　　現(xiàn)金流量表作為企業(yè)年度報告的四大表之一，因其收付實現(xiàn)制的核算基礎(chǔ)，被財務(wù)專家和證券分析師們視為“真金白銀”。在權(quán)責(zé)發(fā)生制的核算基礎(chǔ)之下，企業(yè)利潤表中

54、反映的盈余并不代表企業(yè)的實際支付能力?！吨腥A人民共和國企業(yè)破產(chǎn)法》第二條規(guī)定，企業(yè)的破產(chǎn)原因是企業(yè)法人不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，且其資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)或者明顯缺乏清償能力。也即，企業(yè)在資可抵債時，若沒有足夠的現(xiàn)金用于清償?shù)狡趥鶆?wù)也可能被申請破產(chǎn)。由此可見，現(xiàn)金流量對處于商品經(jīng)濟中的現(xiàn)代企業(yè)來說是多么的重要。</p><p>　　4.2.1 現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)分析</p><p>　　現(xiàn)金流量表主要

55、由三個部分組成，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。其中，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是企業(yè)的日常的經(jīng)營活動中由于銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金和購入商品與勞務(wù)而支付的現(xiàn)金。這也是企業(yè)現(xiàn)金的主要來源。投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量用來核算企業(yè)投資活動的現(xiàn)金支出和由于投資活動而產(chǎn)生的現(xiàn)金流入，包括處置固定資產(chǎn)的現(xiàn)金收入?；I資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量用來反映企業(yè)因為向銀行等金融機構(gòu)借款而得的現(xiàn)金及相應(yīng)的利息支出。</p&

56、gt;<p>　　表3.蘇寧電器2007年～2011年現(xiàn)金流量簡表</p><p>　　從上表可以看出，2011年度經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入凈額較2010年度增長69.75%，同時投資活動的現(xiàn)金流出凈額比上一年增加約3.3億元。從總體來看，蘇寧電器近幾年保持著強有力的擴張步伐，尤其是從2010年開始，其投資活動的現(xiàn)金凈流出有跳躍式的增長。根據(jù)蘇寧電器年報顯示，2010年其投資活動現(xiàn)金流出為56.64億元，

57、而2009年這一數(shù)字僅為19億元，而2011年這一數(shù)字達到了69.83億元，比其競爭對手國美電器8.61億元多出一個數(shù)量級。按照會計核算規(guī)則來說，投資活動是一個雷鋒式的項目，因為投資活動，如購入固定資產(chǎn)，給公司經(jīng)營效率和管理水平帶來的提高與改善很多都是反映在了經(jīng)營活動項目之中。從蘇寧2011年的數(shù)據(jù)來看，經(jīng)營活動給公司帶來了65.88億元的現(xiàn)金流入，同比上年增長69.75%。這就是因為2010年的巨額投資的回報反映在了本年的經(jīng)營活動之中

58、。從籌資活動來看，2008年與2009年兩年，蘇寧電器都有超過20億元的籌資，年報中的反映這兩筆資金主要來源于吸收投資收到的現(xiàn)金。公司2008年非公開發(fā)行人民幣普通股5400股，每股發(fā)行價格為45元，募集資金24.3億元。2009年公司非公開發(fā)行</p><p>　　4.2.2 經(jīng)營性利潤現(xiàn)金流量分析</p><p>　　經(jīng)營性利潤現(xiàn)金流量分析是表明每一元的經(jīng)營性利潤所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的大

59、小。為了取得與經(jīng)營業(yè)活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量同一口徑的經(jīng)營性利潤，公式中的經(jīng)營性利潤是利潤表中營業(yè)利潤的基礎(chǔ)之上加回資產(chǎn)減值損失，同時扣除公允價值變動損益與投資收益。</p><p>　　經(jīng)營性利潤=營業(yè)利潤+資產(chǎn)減值損失-投資收益-公允價值變動損益-所得稅 （1）</p><p><b>　?。?）</b></p><p>　　此公式可以反映出

60、企業(yè)日常經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力。蘇寧電器2007年至2011年五年間經(jīng)營性利潤現(xiàn)金流量變化如下表所示：</p><p>　　表4.蘇寧電器與國美電器經(jīng)營性利潤現(xiàn)金流量</p><p>　　從上表可以看出，五年間，蘇寧電器的經(jīng)營性利潤現(xiàn)金流量最低值為0.92，最高達2.27，平均值1.62。表明蘇寧電器從經(jīng)營活動中獲取現(xiàn)金的能力很強，每一元的經(jīng)營性利潤為公司帶來了1.62元的現(xiàn)金收入。反

61、觀其競爭對手國美電器，經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量卻不理想，最高值2.08，小于蘇寧電器的最高值2.27，最低值達到0.21，平均值為1.17。與制造業(yè)相比，零售業(yè)具有“類金融”的性質(zhì)，也即其以應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款的形式占用供應(yīng)商的資金較多，例如蘇寧電器2011年應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款分別為206.18億元和85.26億元，在權(quán)責(zé)發(fā)生制下，會計處理已經(jīng)結(jié)轉(zhuǎn)了成本，但是實際并未付款，從而導(dǎo)致包括蘇寧電器在內(nèi)的大多數(shù)零售企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流量都高于1?！邦惤?/p>

62、融”手段的使用固然可以讓企業(yè)取得一筆相當(dāng)可觀的“無息貸款”，但是，國外的零售企業(yè)卻并不依賴這種手段。所以在國外同行進入國內(nèi)市場后，這種“類金融”行業(yè)規(guī)則可能會驅(qū)使蘇寧電器的供應(yīng)商與國外家電零售商進行合作，從而威脅到蘇寧電器的經(jīng)營。從總體看來，蘇寧電器的經(jīng)營性利潤有十分充裕的現(xiàn)金流量支撐，資金狀況良好。較高的經(jīng)營性利潤現(xiàn)金流量也表明蘇寧電器對供應(yīng)商有著很強的議</p><p>　　4.2.3 銷售收現(xiàn)分析<

63、/p><p>　　銷售與收現(xiàn)循環(huán)是企業(yè)價值實現(xiàn)的重要環(huán)節(jié)，是企業(yè)經(jīng)營的重要組成部分。由于會計核算采用權(quán)責(zé)發(fā)生制，企業(yè)銷售商品確認收入的同時不一定取得了與該批商品相一致的貨幣資金。銷售收現(xiàn)率反映的是每一元的銷售收入中有多少現(xiàn)金被收回。其計算公式為：</p><p><b>　　（3）</b></p><p>　　表5.蘇寧電器2007年～2011年銷

64、售收現(xiàn)率（單位：人民幣千元）</p><p>　　從表中可以看出，蘇寧電器每一年的銷售收現(xiàn)率都大于1，表明不但本年度的銷售收入全部取得現(xiàn)金，從理論上說也收回了以前年度的應(yīng)收賬款。上一節(jié)中提到過零售行業(yè)的“類金融”規(guī)則，這種行業(yè)背景使得零售業(yè)企業(yè)的現(xiàn)金流量比其他行業(yè)更為豐沛。也就是說銷售收現(xiàn)率大于1并不能說明蘇寧電器的銷售回款能力就特別強。表6給出了另外五家零售企業(yè)的同時期數(shù)據(jù)。</p><p&

65、gt;　　表6.華聯(lián)綜超、王府井、三聯(lián)商社、永輝超市與步步高銷售收現(xiàn)率（單位：千元）</p><p>　　從上表可知，零售連鎖行業(yè)的銷售收現(xiàn)率大都在1以上，這是由于零售連鎖行業(yè)的行業(yè)特點所決定。通過計算平均值可知，蘇寧電器的平均收現(xiàn)率只有1.11，在6家企業(yè)中排名第5。即單從銷售收現(xiàn)率考慮，蘇寧電器的銷售收現(xiàn)率總體表現(xiàn)較好，銷售活動產(chǎn)生了較為充足的現(xiàn)金流量。但是考慮到零售業(yè)的行業(yè)性質(zhì)，蘇寧電器的銷售收現(xiàn)率并不十分

66、理想，公司應(yīng)當(dāng)加大銷售回款管理力度，加強對應(yīng)收賬款的管理。</p><p>　　此處，注意到蘇寧電器的貨幣資金非常的豐沛，蘇寧電器年報顯示，2007年至2011年間，其貨幣資金占總資產(chǎn)的比重分別為46.00%、48.91%、61.28%、44.07%、38.04%，五年平均為47.66%。很少有公司的貨幣資金在總資產(chǎn)中可以占到接近一半的比重。從企業(yè)性質(zhì)來看，蘇寧電器面對的是眾多個體消費者，現(xiàn)款結(jié)算是銷售活動的主要

67、部分，這也是零售業(yè)企業(yè)貨幣資金較其他行業(yè)更豐沛的原因，是行業(yè)性質(zhì)在蘇寧電器身上具體的體現(xiàn)。另外一個原因是上文中提到的蘇寧電器的“類金融”能力。通過應(yīng)付票據(jù)等金融工具，蘇寧電器將本應(yīng)支出的大量資金合法地截留在公司，而同時這筆應(yīng)付款項帶來的經(jīng)濟收益又流入公司，“開源節(jié)流”也是導(dǎo)致蘇寧電器貨幣資金異常豐沛的原因。當(dāng)然，由于其連鎖經(jīng)營的性質(zhì)，高昂的租金支出客觀上也要求公司持有一定量的貨幣資金。</p><p>　　利潤的

68、確認是基于權(quán)責(zé)發(fā)生制和會計分期的假設(shè)之上。由于權(quán)責(zé)發(fā)生制與收付實現(xiàn)制的差異，利潤的多少并不等同于現(xiàn)金流入的多少，只有當(dāng)應(yīng)計的現(xiàn)金流入成為現(xiàn)實時，才表明利潤的真正實現(xiàn)。利潤的現(xiàn)金流量保障性，是衡量企業(yè)利潤質(zhì)量的重要指標(biāo)。</p><p>　　4.3 基于利潤結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性分析</p><p>　　利潤的穩(wěn)定性反映的是公司利潤在一定時期的可持續(xù)性。行業(yè)性質(zhì)、外部環(huán)境、企業(yè)戰(zhàn)略與會計政策都能影響

69、企業(yè)利潤的穩(wěn)定性。對于行業(yè)性質(zhì)、外部環(huán)境與企業(yè)戰(zhàn)略上文已有涉及，不再贅述。本部分從利潤的構(gòu)成、經(jīng)營利潤與利潤的波動性三個方面來探討蘇寧電器的利潤穩(wěn)定性。</p><p>　　4.3.1 利潤的構(gòu)成分析</p><p>　　以企業(yè)利潤表為基礎(chǔ)，將凈利潤的計算公式調(diào)整如下：</p><p>　　經(jīng)營利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加-銷售費用-管理費用-財務(wù)費用

70、（4） </p><p>　　凈利潤=經(jīng)營利潤-資產(chǎn)減值損失+公允價值變動損益+投資收益+營業(yè)外收入-營業(yè)外支出-所得稅費用 （5）

71、 </p><p>　　從穩(wěn)定性來看，經(jīng)營利潤的穩(wěn)定性最強，投資收益次之。當(dāng)然投資收益有股權(quán)性投資收益與債權(quán)性投資收益之分，相比而言債權(quán)性投資收益不受證券市場因素影響，比股權(quán)性投資收益更加穩(wěn)定。公允價值變動損益與股權(quán)性投資收益相同，穩(wěn)定性較差。營業(yè)外收支基本上是“天上掉餡餅”式的，不予考慮。由此，本文只分析經(jīng)營利潤與歸屬于母公司凈利潤之間的關(guān)系。</p><

72、;p>　　圖6.蘇寧電器經(jīng)營利潤與凈利潤關(guān)系（單位：人民幣千元）</p><p>　　由圖表可以看出，雖然公司的經(jīng)營性利潤與凈利潤都在逐年增長，表現(xiàn)出很好的穩(wěn)定性，但是經(jīng)營性利潤所占歸屬于母公司凈利潤的比值在逐年遞減，原因可能是企業(yè)集團在不斷發(fā)展，進行了多元化的投資而導(dǎo)致諸如投資收益等項目的增加，蘇寧電器2007年至2011年間的投資收益分別為0，0，-395.2萬元，1062.5萬元和15219.2萬元。

73、投資收益的增加表明企業(yè)多元化運作的良好成績，但也無法回避利潤的穩(wěn)定性正在下降的事實。</p><p>　　蘇寧電器主營家電、IT與電子產(chǎn)品，每種產(chǎn)品為公司創(chuàng)造收入的貢獻不一。下圖為蘇寧電器5年間分產(chǎn)品主營業(yè)務(wù)收入占比變化：</p><p>　　圖7.蘇寧電器分產(chǎn)品銷售分析</p><p>　　分析上圖可知，彩電、音像、碟機是蘇寧電器主營業(yè)務(wù)之主營業(yè)務(wù)，歷年居首。數(shù)碼

74、、IT產(chǎn)品增幅較快，至2011年時居第二，占比達0.19。從趨勢看，彩電、音像、碟機產(chǎn)品的收入占比不斷的下斷，而數(shù)碼與IT產(chǎn)品的銷售收入穩(wěn)步上升。分析其原因，一是因為彩電、音像、碟機等產(chǎn)品的市場日趨飽和；另一方面，隨著智能手機，3G網(wǎng)絡(luò)的開發(fā)與普及，“家電下鄉(xiāng)”政策的推行，數(shù)碼與IT產(chǎn)品迎來了銷售熱潮。不過，隨著3D電視、網(wǎng)絡(luò)電視的開發(fā)與藍光碟機的普及，彩電、音像與碟機的銷售在未來的一段時間可能會有回升。</p><

75、p>　　4.3.2 利潤的波動分析</p><p>　　波動是指各個數(shù)據(jù)偏離平均值的大小，它可以反映某一指標(biāo)的穩(wěn)定性的大小。此處，以蘇寧電器的歸屬于母公司股東的凈利潤為基礎(chǔ)，通過計算標(biāo)準離差率來衡量蘇寧電器2007年至2011年間利潤的波動強弱。計算公式為：</p><p><b>　　（6）</b></p><p>　　其中， 是標(biāo)準

76、差，xi是歷年的經(jīng)營性利潤，E是數(shù)學(xué)期望，n是年數(shù)。本文采用蘇寧電器股份有限公司的2007年至2011年的數(shù)據(jù)，故此,i是1、2、3、4、5；n為5；數(shù)學(xué)期望E為：</p><p><b>　　（7）</b></p><p>　　標(biāo)準離差率是標(biāo)準差與數(shù)學(xué)期望的比值，計算公式為：</p><p><b>　?。?）</b>&

77、lt;/p><p>　　為了對蘇寧電器的利潤波動進行更為客觀、充分的評價，此處選取滬深A(yù)股上市的零售業(yè)企業(yè)9家，以其2007年至2011年間歸屬于母公司股東凈利潤為依據(jù)，計算其標(biāo)準離差率。</p><p>　　表7.蘇寧電器標(biāo)準離差率分析</p><p>　　從對比分析中可以看出，蘇寧電器的標(biāo)準離差率為0.4高于平均值0.34，在十家零售企業(yè)中排第4位。也就是說從標(biāo)準離

78、差率看蘇寧電器的利潤的穩(wěn)定性在行業(yè)中不是很理想。從上文的分析中可知蘇寧電器的利潤是逐年增長的，其穩(wěn)定性不容置疑，那是何原因?qū)е缕淅麧櫜▌虞^大呢？推測可能是因為蘇寧電器的擴張速度較快，利潤增長過快導(dǎo)致計算出的標(biāo)準離差率過大。以下用數(shù)學(xué)的方法來驗證這一假設(shè)。</p><p>　　令第一年的利潤為a,利潤增長率為b，則其第二年的利潤為a*（1+b）,帶入以上公式，計算化簡得出標(biāo)準離差率：</p><

79、p>　　由公式可知，b與 成正比例關(guān)系，也即增長率越大，通過計算得出的標(biāo)準離差率就越大。假設(shè)得到證實。</p><p>　　標(biāo)準離差率是通過數(shù)學(xué)思維衡量企業(yè)利潤波動的很好的方法，但是結(jié)合蘇寧電器本身的實際情況可知，其利潤波動性大是因為其利潤增長較快引起的，聯(lián)系上文中的分析可知，蘇寧電器的利潤穩(wěn)定性是非常好的。</p><p>　　4.4 基于盈利能力的成長性分析</p>

80、<p>　　盈利能力是利潤增長的基礎(chǔ)。盈利能力指的是企業(yè)在一定時期獲取利潤的能力。企業(yè)盈利能力的大小與當(dāng)局管理者的經(jīng)營業(yè)績、投資者的投資回報、債權(quán)人的債權(quán)安全和企業(yè)職工的薪酬水平都密切相關(guān)。所以，盈利能力的分析是利潤質(zhì)量分析必不可少的環(huán)節(jié)。</p><p>　　4.4.1 生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)的盈利能力分析</p><p>　　生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)的盈利能力是指每一元的銷售收入取得的利潤的

81、多寡，是以營業(yè)額為基礎(chǔ)的盈利能力分析。常用的方法是結(jié)合銷售收入與利潤數(shù)據(jù)進行對比分析。此處，選取蘇寧電器2007年至2011年五年的數(shù)據(jù)，以銷售毛利率與營業(yè)利潤率為分析指標(biāo)，并結(jié)合滬深A(yù)股上市的零售業(yè)同行數(shù)據(jù)進行比率分析、比較分析與趨勢分析。</p><p><b>　　（9）</b></p><p>　　銷售毛利率主要用來衡量企業(yè)的產(chǎn)品在市場上的競爭力的強弱。銷售毛

82、利率高表明企業(yè)的產(chǎn)品有較強的競爭力。</p><p><b>　?。?0）</b></p><p>　　營業(yè)利潤率反映每一元的營業(yè)收入為企業(yè)帶來了多少營業(yè)利潤。營業(yè)利潤比銷售毛利包含更多的“其他類”項目，如投資收益、公允價值變動損益與資產(chǎn)減值損失等，更為全面的反映了企業(yè)的營業(yè)成果。</p><p>　　從同花順軟件中選取數(shù)據(jù)，去除兩個異常數(shù)據(jù)，

83、共得到8家上市公司的數(shù)據(jù)。</p><p>　　表8.蘇寧電器銷售毛利率與營業(yè)利潤率分析</p><p>　　從上表中可以看出，蘇寧電器的銷售毛利率在同行中居中下位置，低于行業(yè)平均值。營業(yè)利潤率處于同行中較好位置，高于行業(yè)平均值。蘇寧電器的銷售毛利率與營業(yè)利潤率變化趨勢如下： </p><p>　　圖8.蘇寧電器銷售毛利率與營業(yè)利潤率變動趨勢</p>

84、<p>　　從趨勢圖中可以看出，蘇寧電器的銷售毛利率與營業(yè)利潤率保持穩(wěn)定的增長。零售業(yè)向來以“輕資產(chǎn)”模式運營，但在租金上漲的壓力之下，這種模式導(dǎo)致零售業(yè)毛利率下降。在這種行業(yè)背景之下，蘇寧電器的銷售毛利率能夠逐年遞增是非常不錯的表現(xiàn)。這主要得益于蘇寧自建店面與自建物流的戰(zhàn)略。至2011年蘇寧電器已逐步形成批量開發(fā)自建店面的能力，自建物流基地已有無錫、成都、合肥、天津物流基地投入運營；廣州、廈門等10家物流基地項目已進入施工階

85、段。</p><p>　　總體上，蘇寧電器生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)的盈利能力較好，能夠為企業(yè)帶來較為充足的利潤。但是銷售毛利率低于行業(yè)平均值，有待進一步提高。</p><p>　　4.4.2 資產(chǎn)運營的盈利能力分析</p><p>　　資產(chǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的基礎(chǔ)，也是企業(yè)獲取利潤的基礎(chǔ)。資產(chǎn)的盈利能力通常表現(xiàn)為每一元資產(chǎn)為企業(yè)帶來的利潤大小。按照資產(chǎn)流動性的大小可以分為流動資產(chǎn)

86、盈利能力和固定資產(chǎn)盈利能力。由于零售行業(yè)的固定資產(chǎn)所占總資產(chǎn)比重較小，所以在分析蘇寧電器資產(chǎn)運營盈利能力時只考慮總資產(chǎn)報酬率與流動資產(chǎn)報酬率兩個指標(biāo)。</p><p><b>　?。?1）</b></p><p>　　總資產(chǎn)包括股東投入的資產(chǎn)與債權(quán)人投入的資產(chǎn)，股東資產(chǎn)的股利支出以稅后利潤支付，包含在利潤總額之中，為了保持一致，在計算總資產(chǎn)報酬率時要加回利息。鑒于利息

87、支出在上市公司公開披露的年報中難以得到，所以在計算時以財務(wù)費用替代。</p><p><b>　?。?2）</b></p><p>　　流動資產(chǎn)一般用于日常經(jīng)營活動，故公式中的利潤以營業(yè)利潤替代。</p><p>　　蘇寧電器總資產(chǎn)報酬率與流動資產(chǎn)報酬率變化趨勢：</p><p>　　圖9.蘇寧電器資產(chǎn)報酬率變動趨勢&l

88、t;/p><p>　　表9.十家零售企業(yè)總資產(chǎn)報酬率對比（%）</p><p>　　以上圖表可以表明，蘇寧電器的總資產(chǎn)報酬率在逐年下降，表明其總資產(chǎn)的增長幅度大于利潤的增長幅度，總資產(chǎn)的盈利能力在不斷減弱。但從選取的樣本數(shù)據(jù)來看，行業(yè)總體狀況也表現(xiàn)為總資產(chǎn)報酬率不斷下降。從五年的平均總資產(chǎn)報酬率來看，蘇寧電器排名于樣本企業(yè)的第三位?？傮w表現(xiàn)不錯，但是仍需通過加強資產(chǎn)的運營能力來扼制總資產(chǎn)報酬率

89、不斷下降的趨勢，提高資產(chǎn)獲利能力。</p><p>　　4.4.3 凈資產(chǎn)運營的盈利能力分析</p><p>　　企業(yè)資產(chǎn)的來源有兩種渠道，一是股東投入，二是債務(wù)融資。凈資產(chǎn)是總資產(chǎn)中扣除負債，數(shù)額上等于股東權(quán)益。凈資產(chǎn)的盈利能力反映的是企業(yè)使用股東投入資本的效率。通過凈資產(chǎn)收益率與每股收益指標(biāo)可以大致衡量企業(yè)凈資產(chǎn)的盈利能力。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率計算公式如下：</p>&

90、lt;p><b>　?。?3）</b></p><p>　　平均凈資產(chǎn)是特定年度年初與年末凈資產(chǎn)的加權(quán)平均數(shù)。</p><p>　　圖10.蘇寧電器凈資產(chǎn)收益率</p><p>　　趨勢圖反映蘇寧電器的凈資產(chǎn)收益率在逐年遞減，表明企業(yè)運用股東資本獲取利潤的能力在減弱。從杜邦體系知，凈資產(chǎn)收益率可以分析為銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與權(quán)益乘數(shù)三

91、個指標(biāo)之積，原理如下：</p><p><b>　?。?4）</b></p><p>　　表10.蘇寧電器2007～2011年銷售凈利率、總資產(chǎn)報酬率與權(quán)益乘數(shù)</p><p>　　選取2007年和2011年的凈資產(chǎn)收益率為樣本，</p><p>　　令：2007年凈資產(chǎn)收益率為N0，銷售凈利率為A0，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為B0

92、，權(quán)益乘數(shù)為C0；2011年相應(yīng)的指標(biāo)分別為N3，A1，B1，C1。以連環(huán)替代法進行因素分析。</p><p>　　第一次替代，N0=A0×B0×C0</p><p>　　N1=A1×B0×C0</p><p>　　N1-N0=（A1-A0）×B0×C0</p><p>　　=（5.

93、13%-3.65%）×320.47%×3.09</p><p><b>　　=14.66%</b></p><p>　　第二次替代，N1=A1×B0×C0</p><p>　　N2=A1×B1×C0</p><p>　　N2-N1=（B1-B0）×A1

94、×C0</p><p>　　=-139.38%×5.13%×3.09</p><p><b>　　=-22.09%</b></p><p>　　第三次替代，N2=A1×B1×C0</p><p>　　N3=A1×B1×C1</p><

95、;p>　　N3-N2=（C1-C0）×A1×B1</p><p>　　=-0.61×5.13%×181.09%</p><p><b>　　=-5.67%</b></p><p>　　從連環(huán)替代分析得出，銷售凈利率的變化使得2011年的凈資產(chǎn)收益率比2007年的增長14.66%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變化使

96、得2011年的凈資產(chǎn)收益率比2007年的下降了22.09%，權(quán)益乘數(shù)的變化使得2011年的凈資產(chǎn)收益率比2007年的下降了5.67%，三種因素合計使凈資產(chǎn)收益率下降13.07%。由此可知，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變化是引起凈資產(chǎn)收益率下降的主要原因。公司應(yīng)當(dāng)致力于提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，以防止凈資產(chǎn)收益率的不斷下降。</p><p>　　每股收益，反映特定會計年度內(nèi)平均每股普通股獲取的收益。是衡量凈資產(chǎn)營運效率的必不可少的指標(biāo)。

97、每股收益指標(biāo)有基本每股收益與稀釋每股收益，后者是在前者的基礎(chǔ)之上加上了可轉(zhuǎn)換債券與認股權(quán)證等潛在的普通股，避免了每股收益指標(biāo)虛增帶來的信息誤導(dǎo)。</p><p>　　圖11.蘇寧電器攤簿每股收益</p><p>　　從圖中可以看出，在經(jīng)歷了連續(xù)4年的下降趨勢后，2011年蘇寧電器基本每股收益實現(xiàn)反彈，較上年增長21.05%。</p><p>　　4.5 償債能力分

98、析</p><p>　　《中華人民共和國企業(yè)破產(chǎn)法》總則第二條：企業(yè)法人不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，并且資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)或者明顯缺乏清償能力的，依照本法規(guī)定清理債務(wù)。從破產(chǎn)實踐中看，很多企業(yè)宣告破產(chǎn)往往不是由于資不抵債，而是不能清償?shù)狡趥鶆?wù)。作為企業(yè)而言，先是要保存自己，然后才可尋求發(fā)展。財務(wù)安全分析是通過對企業(yè)資產(chǎn)、負債的分析來觀察企業(yè)償還債務(wù)的能力。</p><p>　　企業(yè)的償債能力是企

99、業(yè)用資產(chǎn)償還債務(wù)的能力。企業(yè)舉借的債務(wù)按照期限的長短劃分為長期負債與短期負債。對于短期負債，企業(yè)需要使用流動性較強的資產(chǎn)予以償還，對于長期負債，則需要從企業(yè)的資產(chǎn)總額去考慮其償債風(fēng)險。</p><p>　　圖12.蘇寧電器償債能力分析</p><p>　　從蘇寧電器披露的年報中可以看出，蘇寧電器2007年至2011年五年的流動負債占總負債比平均為98.72%。也即蘇寧電器的負債主要由流動負

100、債構(gòu)成，其債務(wù)違約風(fēng)險也主要來源于流動負債。從2009年開始，蘇寧電器的流動比率與速動比率都在下降，表明其短期償債能力有所減弱。不過，從圖表中可知，蘇寧電器的流動比率與速動比率幾乎都在1以上，也即流動負債有足夠的流動資產(chǎn)與速動資產(chǎn)予以保障，不存在短期償債風(fēng)險。進一步分析蘇寧電器的流動負債可知，其主要由應(yīng)付票據(jù)構(gòu)成。2007年至2011年應(yīng)付票據(jù)分別為65.83億元、70.97億元、139.99億元、142.77億元、206.18億元，占

101、流動負債比重依次為：57.79%、56.87%、67.57%、58.19%、57.85%。應(yīng)付票據(jù)的付款期限最長可達6個月，如此的一筆巨款就相當(dāng)于無息提供給企業(yè)使用，也從側(cè)面反映出了蘇寧電器的市場地位。</p><p><b>　　結(jié)束語</b></p><p>　　論文旨在從投資者的角度對蘇寧電器股份有限公司利潤質(zhì)量及成長性作出公正客觀的評價。在論文的寫作過程中參考

102、了大量財務(wù)分析的文獻和蘇寧電器股份有限公司的年度報告。通過對蘇寧電器公開披露的財務(wù)報告的分析，對蘇寧電器利潤質(zhì)量得出了如下結(jié)論：</p><p>　　第一，從總體上看，蘇寧電器的利潤質(zhì)量良好，各項指標(biāo)正常，公司的收益在逐年提高，利潤具有很好的成長性。</p><p>　　第二，從現(xiàn)金流的角度來看，蘇寧電器的現(xiàn)金流量狀況良好，經(jīng)營活動為企業(yè)帶來了充足的現(xiàn)金流，部分得益于前期的投資活動。企業(yè)的

103、銷售收現(xiàn)能力很強，這和企業(yè)所處的行業(yè)性質(zhì)有相當(dāng)大的關(guān)系。</p><p>　　第三，從利潤構(gòu)成角度看，雖然公司經(jīng)營性利潤絕對值在逐年遞增，但是經(jīng)營性利潤占凈利潤的比值不斷下降。對于投資者來說，這是一個不好的信號，公司應(yīng)當(dāng)采取相應(yīng)的措施來扼制此趨勢的蔓延。從產(chǎn)品角度來看，彩電、音像、碟機產(chǎn)品一直保持著龍頭地位，但是歷年來其地位已有所下降。數(shù)碼、IT類產(chǎn)品的地位快速上升，公司應(yīng)當(dāng)把握此趨勢，加強對此類產(chǎn)品的銷售力度。

104、</p><p>　　第四，從盈利能力來看，蘇寧電器具有較好的盈利能力。其中銷售毛利率和營業(yè)利潤率都在逐年遞增。但應(yīng)當(dāng)同時注意到銷售毛利率在樣本公司中的排名并不理想，而且低于樣本公司的平均值。資產(chǎn)報酬率與凈資產(chǎn)收益率絕對值表現(xiàn)較好，但卻在逐年下降，這與行業(yè)背景也有一定的關(guān)聯(lián)。因為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降導(dǎo)致公司的凈資產(chǎn)收益率的逐年遞減。公司應(yīng)當(dāng)致力于提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來防止凈資產(chǎn)收益率的不斷下降。</p>&

105、lt;p>　　第五，從財務(wù)安全角度來看，公司不存在債務(wù)違約的風(fēng)險。蘇寧電器的負債主要由流動負債所構(gòu)成，其中應(yīng)付票據(jù)占據(jù)流動負債的絕大部分，從側(cè)面反映了蘇寧電器強大的市場地位，也為其利潤質(zhì)量提供了多一層保障。</p><p>　　2012年4月份，蘇寧電器股份有限公司第一季度財務(wù)報告已經(jīng)公布，一季度報顯示2012年1-3月份實現(xiàn)的營業(yè)收入為千元，同比增長10%，歸屬于上市公司股東的凈利潤千元，同比減少15.3

106、0%，營業(yè)利潤千元，同比減少21.13%。這是蘇寧電器近年來首次利潤下滑。簡要分析一季度利潤下滑的原因，有系統(tǒng)性因素，也有公司本身的因素。</p><p>　　由于受“家電下鄉(xiāng)”及“以舊換新”政策陸續(xù)終止的影響，中國家電業(yè)市場迎來寒冬，蘇寧電器一季度的可比店面銷售收入同比下降7.24%，而去年同期的這一數(shù)據(jù)是同比上升4.12%。受公司戰(zhàn)略影響，本季度公司共關(guān)閉/置換了效益不佳的店面共35家，關(guān)閉店面的費用加上人力