股利政策畢業(yè)論文

1、<p><b>　　摘 要</b></p><p>　　股利政策作為現(xiàn)代公司理財(cái)活動(dòng)的三大核心內(nèi)容之一，一直受到各方的關(guān)注。它是公司籌資、投資活動(dòng)的延續(xù)，也是公司財(cái)務(wù)管理行為的必然結(jié)果。股利的發(fā)放既關(guān)系到公司股東和債權(quán)人的利益,又關(guān)系到公司的未來(lái)發(fā)展。適當(dāng)?shù)墓衫卟粌H可以樹(shù)立公司良好的形象，激發(fā)廣大投資者的投資熱情，同時(shí)也能促使上市公司管理層努力工作提高公司的價(jià)值。本文</

2、p><p>　　首先介紹了股利和股利政策的概念，然后論述了股利政策的兩種理論即股利政策無(wú)關(guān)論和股利政策相關(guān)論，隨后介紹了幾種影響股利政策的因素主要包括法律因素、企業(yè)因素、股東因素、債權(quán)人因素以及影響股利政策的其他因素。第三章介紹了幾種股利政策的概念、優(yōu)缺點(diǎn)及其適用范圍，包括剩余股利政策、固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策、固定股利支付率政策、低正常股利加額外股利政策，第四章討論了現(xiàn)在我國(guó)上市公司股利政策存在的問(wèn)題及其解決方案，最

3、后對(duì)我國(guó)上市公司股利政策問(wèn)題做出了總結(jié)，指出我國(guó)上市股利政策還存在很大問(wèn)題，發(fā)展還不夠完善，要想與發(fā)達(dá)國(guó)家接軌還有很長(zhǎng)的路要走。</p><p>　　關(guān)鍵詞：股利，股利政策，影響因素，解決方案</p><p><b>　　ABSTRACT</b></p><p>　　Dividend policy , as one of the three c

4、ore content of the modern corporate financial activities, has been the concern of the parties, it is not only the continuation of the fund-raising and the investment activity, but also the inevitable result of the compan

5、y's financial management practices. The payment of dividend is not only related to the interests of shareholders and creditors, but also related to the company's future development. Appropriate dividend policy ca

6、n not only establish a good i</p><p>　　KEY WORDS: dividend, dividend policy, influenced factors , dividend policy solutions</p><p><b>　　目錄</b></p><p><b>　　摘 要I<

7、;/b></p><p>　　ABSTRACTII</p><p><b>　　前 言1</b></p><p>　　第1章 股利政策概論2</p><p><b>　　1.1股利概念2</b></p><p>　　1.2股利政策概念2</p>

8、<p>　　1.3股利政策理論2</p><p>　　1.3.1股利政策無(wú)關(guān)論2</p><p>　　1.3.2股利政策相關(guān)論3</p><p>　　1.3.2.1 “一鳥(niǎo)在手”理論3</p><p>　　1.3.2.2 差別稅收理論3</p><p>　　1.3.2.3 客戶(hù)效應(yīng)理論4<

9、/p><p>　　1.3.2.4 代理理論4</p><p>　　1.3.2.5 信息效應(yīng)理論5</p><p>　　1.3.2.6 假設(shè)排除理論5</p><p>　　第2章 影響股利政策的因素7</p><p>　　2.1 法律因素7</p><p>　　2.2 企業(yè)因素7<

10、/p><p>　　2.3 股東因素9</p><p>　　2.4 債權(quán)人因素10</p><p>　　2.5 其他因素10</p><p>　　第3章 股利政策的類(lèi)型12</p><p>　　3.1剩余股利政策12</p><p>　　3.1.1 剩余股利政策概述12</p>

11、;<p>　　3.1.2 剩余股利政策的優(yōu)缺點(diǎn)13</p><p>　　3.1.3 剩余股利政策的適用范圍13</p><p>　　3.2 固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策13</p><p>　　3.2.1 固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策概述14</p><p>　　3.2.2 固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策的優(yōu)缺點(diǎn)14</p>

12、<p>　　3.2.3 固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策的適用范圍14</p><p>　　3.3 固定股利支付率政策14</p><p>　　3.3.1 固定股利支付率政策概述15</p><p>　　3.3.2 固定股利支付率政策的優(yōu)缺點(diǎn)15</p><p>　　3.3.3 固定股利支付率政策的適用范圍16</p>

13、<p>　　3.4 低正常股利加額外股利政策16</p><p>　　3.4.1 低正常股利加額外股利政策概述16</p><p>　　3.4.2 低正常股利加額外股利政策的優(yōu)缺點(diǎn)16</p><p>　　3.4.3 低正常股利加額外股利政策的適用范圍17</p><p>　　第4章 我國(guó)上市公司股利分配政策存在的問(wèn)題

14、及其解決方案18</p><p>　　4.1 我國(guó)上市公司股利分配存在的問(wèn)題18</p><p>　　4.2.中國(guó)上市公司股利政策問(wèn)題的解決方案20</p><p>　　4.2.1 優(yōu)化公司股利分配宏觀環(huán)境。20</p><p>　　4.2.2優(yōu)化公司股利分配微觀環(huán)境21</p><p><b>　

15、　結(jié)論22</b></p><p><b>　　致 謝23</b></p><p><b>　　參考文獻(xiàn)24</b></p><p><b>　　前 言</b></p><p>　　股利政策就是企業(yè)的分配政策，是公司在法律的規(guī)定范圍內(nèi)，對(duì)其獲得的收益在股東之間

16、進(jìn)行分配。主要的問(wèn)題是企業(yè)應(yīng)該分配多少，用什么方式分配。公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是股東財(cái)富的最大化，作為公司三大財(cái)務(wù)決策之一的股利分配政策也應(yīng)服從于公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。適度的股利政策有利于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，并在公司面臨外部接管威脅時(shí)提供有效的防御屏障，因而有利于公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。</p><p>　　股利政策作為現(xiàn)代公司理財(cái)活動(dòng)的三大核心內(nèi)容之一，一直受到各方的關(guān)注，因?yàn)楣衫陌l(fā)放既關(guān)系到公司股東和債

17、權(quán)人的利益,又關(guān)系到公司的未來(lái)發(fā)展。如果支付較高的股利,一方面可使股東獲得可觀的投資收益,另一方面還會(huì)引起公司股票市價(jià)上升。但是過(guò)高的股利,將使公司留存利潤(rùn)減少,或者影響公司未來(lái)發(fā)展,或者因舉債、增發(fā)新股而增加資本成本,最終影響公司未來(lái)收益。而較低的股利,雖然使公司有較多的發(fā)展資金,但與公司股東的愿望相違背,致使股票價(jià)格下降,公司形象受損。因此,如何制定股利政策,使股利的發(fā)放與公司的未來(lái)持續(xù)發(fā)展相適應(yīng),并使公司股票價(jià)格穩(wěn)中有升,便成了公

18、司管理層的終極目標(biāo)。 股利政策是公司籌資、投資活動(dòng)的延續(xù)，也是公司財(cái)務(wù)管理行為的必然結(jié)果。股利的發(fā)放既關(guān)系到公司股東和債權(quán)人的利益,又關(guān)系到公司的未來(lái)發(fā)展。適當(dāng)?shù)墓衫卟粌H可以樹(shù)立公司良好的形象，激發(fā)廣大投資者的投資熱情，同時(shí)也能促使上市公司管理層努力工作提高公司的價(jià)值。我國(guó)關(guān)于股利政策的理論和實(shí)證研究尚未引起足夠的重視，仍處于起步階段。</p><p>　　第1章 股利政策概論</p>

19、<p><b>　　1.1股利概念</b></p><p>　　股利是指股份公司按發(fā)行的股份分配給股東的利潤(rùn)，股息、紅利亦合稱(chēng)為股利。股份公司通常在年終結(jié)算后，將盈利的一部分作為股息按股額分配給股東，目前，常見(jiàn)的股利發(fā)放方式有現(xiàn)金股利、股票股利、負(fù)債股利、財(cái)產(chǎn)股利等，其中前兩種最為普遍。</p><p><b>　　1.2股利政策概念</b

20、></p><p>　　股利政策是指股份公司關(guān)于是否發(fā)放股利、發(fā)放多少以及何時(shí)發(fā)放的方針和政策。它有狹義和廣義之分。從狹義上來(lái)說(shuō)的股利政策就是指探討保留盈余和普通股股利支付的比例關(guān)系問(wèn)題，即股利發(fā)放比率的確定。而廣義的股利政策則包括：股利宣布日的確定、股利發(fā)放比例的確定、股利發(fā)放時(shí)的資金籌集等問(wèn)題。</p><p><b>　　1.3股利政策理論</b><

21、/p><p>　　1.3.1股利政策無(wú)關(guān)論</p><p>　　股利政策無(wú)關(guān)論是由米勒和莫迪格利尼首次提出，他們認(rèn)為股利政策不會(huì)影響公司的價(jià)值，即公司價(jià)值是由公司投資決策所確定的本身獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)組合所決定，而不是由公司盈余的分割方式（即股利分配政策）所決定。股利政策無(wú)關(guān)論是建立在一系列假設(shè)之上提出來(lái)的：（1）公司的所有股東均能準(zhǔn)確的掌握公司的情況，對(duì)于將來(lái)的投資機(jī)會(huì)，投資者與管理者擁有相同的

22、信息；（2）不存在個(gè)人或公司所得稅，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，無(wú)論收到股利或是資本利得都是沒(méi)有差別的；（3）不存在任何股票發(fā)行和交易費(fèi)用；（4）公司的投資政策獨(dú)立于其股利政策。股利無(wú)關(guān)論認(rèn)為：</p><p>　　1.投資者并不關(guān)心公司股利的分配</p><p>　　若公司留存較多的利潤(rùn)用于再投資，會(huì)導(dǎo)致公司股票價(jià)格上升，此時(shí)盡管股利較低，但需要現(xiàn)金的投資者可以出售股票換取現(xiàn)金。若公司發(fā)放較多的股利

23、，投資者又可以用現(xiàn)金再買(mǎi)入一些股票以擴(kuò)大投資。也就是說(shuō)，投資者對(duì)股利和資本利得并無(wú)偏好。</p><p>　　2.股利的支付比率不影響公司的價(jià)值</p><p>　　既然投資者不關(guān)心股利的分配，公司的價(jià)值就完全由其投資政策及其獲利能力所決定，公司的盈余在股利和保留盈余之間的分配并不影響企業(yè)的價(jià)值，既不會(huì)使公司價(jià)值增加，也不會(huì)使公司價(jià)值降低。</p><p>　　1.

24、3.2股利政策相關(guān)論</p><p>　　1.3.2.1 “一鳥(niǎo)在手”理論</p><p>　　該理論是由邁倫·戈登和約翰·林特納首先提出來(lái)的，理論稱(chēng)謂來(lái)源于英國(guó)一句名諺“雙鳥(niǎo)在林，不如一鳥(niǎo)在手”。該理論認(rèn)為，由于企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在著諸多的不確定性因素，股東會(huì)認(rèn)為現(xiàn)實(shí)的現(xiàn)金股利要比未來(lái)的資本利得更為可靠，會(huì)更偏好于確定的股利收益。因此，資本利得好像林中之鳥(niǎo)，雖然看上

25、去很多，但卻不一定抓得到。而現(xiàn)金股利則好像是在手之鳥(niǎo)，是股東有把握按時(shí)、按量得到的現(xiàn)實(shí)收益。為此，投資者更愿意購(gòu)買(mǎi)派發(fā)高股利的股票，從而導(dǎo)致該類(lèi)股票價(jià)格的上升。</p><p>　　根據(jù)“一鳥(niǎo)在手”理論所體現(xiàn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)的選擇偏好，股東更偏好于現(xiàn)金股利而非資本利得，傾向于選擇股利支付率高的股票。當(dāng)企業(yè)股利支付率提高時(shí)，股東承擔(dān)的收益風(fēng)險(xiǎn)越小，其所要求的權(quán)益資本收益率也越低，權(quán)益資本成本也越低；反之，隨著股利支付率

26、的下降，股東的權(quán)益資本成本升高，企業(yè)的權(quán)益價(jià)值將會(huì)下降。這就說(shuō)明股利政策會(huì)對(duì)股東價(jià)值產(chǎn)生影響，而“一鳥(niǎo)在手”理論所強(qiáng)調(diào)的是為了實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化的目標(biāo)，企業(yè)應(yīng)實(shí)行高股利分配率的股利政策。</p><p>　　1.3.2.2 差別稅收理論</p><p>　　在股利政策無(wú)關(guān)論中假設(shè)不存在稅收，但在現(xiàn)實(shí)條件下，現(xiàn)金股利稅和資本利得稅不僅是存在的，而且會(huì)表現(xiàn)出差異性。一般來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金股利的所得稅稅

27、率要高于資本利得所得稅稅率，因此，這種理論認(rèn)為公司留存收益而不是支付股利對(duì)投資者更有利，或者說(shuō)對(duì)這兩種所得均需納稅的股東會(huì)傾向于選擇資本利得而非現(xiàn)金股利。此外，資本利得稅要遞延到股票真正出售的時(shí)候才發(fā)生（即當(dāng)任何資本利得實(shí)現(xiàn)的時(shí)候），考慮到貨幣的時(shí)間價(jià)值，將來(lái)支付的1元錢(qián)的價(jià)值要比現(xiàn)在支付1元錢(qián)的價(jià)值小，這種稅收延期的特點(diǎn)給資本利得提供了另一種優(yōu)惠。有時(shí)，還可以完全避免交納資本利得稅，如將已升值的有價(jià)證券贈(zèng)送給慈善事業(yè)，或有價(jià)證券的持有

28、者過(guò)失等。由于這些原因，即使股利和資本利得這兩種收入所征收的稅率相同，實(shí)際的資本利得稅率也比股利收益稅率要低。這意味著支付股利的股票必須比具有同等風(fēng)險(xiǎn)但不支付股利的股票提供一個(gè)更高的預(yù)期稅前收益率，才能補(bǔ)償納稅義務(wù)給股東造成的價(jià)值損失。</p><p>　　1.3.2.3 客戶(hù)效應(yīng)理論</p><p>　　客戶(hù)效應(yīng)理論是對(duì)稅差效應(yīng)理論的進(jìn)一步擴(kuò)展，研究處于不同稅收等級(jí)的投資者對(duì)待股利分配

29、態(tài)度的差異，認(rèn)為投資者不僅僅是對(duì)資本利得和股利收益有偏好，即使是投資者本身，因其所處不同等級(jí)的邊際稅率，對(duì)企業(yè)股利政策的偏好也是不同的。投資者的邊際稅率差異導(dǎo)致其對(duì)待股利政策的態(tài)度的差異性。邊際稅率高的投資者會(huì)選擇實(shí)施低股利支付率的股票，邊際稅率低的投資者則會(huì)選擇實(shí)施高股利支付率的股票。這種投資者依據(jù)自身邊際稅率而顯示出的對(duì)實(shí)施相應(yīng)股利政策股票的選擇偏好現(xiàn)象被稱(chēng)為“客戶(hù)效應(yīng)”。</p><p>　　因此，客戶(hù)效應(yīng)

30、理論認(rèn)為，公司在制定或調(diào)整股利政策時(shí)，不應(yīng)該忽視股東對(duì)股利政策的需求；公司應(yīng)該根據(jù)投資者的不同需求，對(duì)投資者分門(mén)別類(lèi)的制定股利政策：對(duì)于低收入階層和風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資者，由于其稅負(fù)低，并且偏好現(xiàn)金股利，他們希望公司多發(fā)放現(xiàn)金股利，所以公司應(yīng)該實(shí)施高現(xiàn)金分紅比例的股利政策；對(duì)于高收入階層和風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者，由于其稅負(fù)高，并且偏好資本增長(zhǎng)，他們希望公司少發(fā)放現(xiàn)金股利，并希望通過(guò)獲得資本利得適當(dāng)避稅，因此，公司應(yīng)實(shí)施低現(xiàn)金股利分紅比例，甚至不分紅的股

31、利政策。</p><p>　　1.3.2.4 代理理論</p><p>　　企業(yè)中的股東、債權(quán)人、經(jīng)理人員等諸多利益相關(guān)者的目標(biāo)并非完全一致，在追求自身利益最大化的過(guò)程中有可能會(huì)以犧牲另一方的利益為代價(jià)，這些利益沖突關(guān)系反映在公司股利分配決策過(guò)程中表現(xiàn)為不同形式的代理成本。主要的利益沖突有：</p><p>　　（1）股東與債權(quán)人之間的代理沖突。企業(yè)股東在進(jìn)行投資

32、與融資決策時(shí)，有可能為了增加自身的財(cái)富而選擇了加大債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)的政策，如股東通過(guò)發(fā)行債務(wù)支付股利或是為發(fā)放股利而拒絕凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目。在股東與債權(quán)人之間存在代理沖突時(shí)，債權(quán)人為保護(hù)自身利益，希望企業(yè)采取低股利支付率，通過(guò)多留存少分配的股利政策以保證有較為充裕的現(xiàn)金留在企業(yè)以防產(chǎn)生債務(wù)支付困難。</p><p>　　（2）經(jīng)理人員與股東之間的代理沖突。當(dāng)企業(yè)擁有較多的自由現(xiàn)金流時(shí)，企業(yè)經(jīng)理人員有可能把資金投資于低

33、回報(bào)項(xiàng)目，或?yàn)榱巳〉脗€(gè)人私利而追求額外津貼及在職消費(fèi)等，因此，實(shí)施高股利支付率的股利政策有利于降低因經(jīng)理人員與股東之間的代理沖突而引發(fā)的這種自由現(xiàn)金流的代理成本。實(shí)施多分配少留存的股利政策，既有利于抑制經(jīng)理人員隨意支配自由現(xiàn)金流的代理成本，也有利于滿(mǎn)足股東取得股利收益的愿望。</p><p>　?。?）控股股東與中小股東之間的代理沖突?，F(xiàn)代企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的一個(gè)顯著特征是所有權(quán)與控制權(quán)集中于一個(gè)或者幾個(gè)少數(shù)大股東手中

34、，由于所有權(quán)幾種使控股股東有可能也有能力通過(guò)各種手段侵害中小股東的利益，控股股東為取得控制權(quán)私利而產(chǎn)生的與中小股東之間的代理沖突使企業(yè)股利政策也呈現(xiàn)出明顯的特征。當(dāng)法律制度較為完善時(shí)，外部投資者保護(hù)受到重視時(shí)，有效地降低了大股東的代理成本，可以促使企業(yè)實(shí)施較為合理的股利分配政策。反之，法律制度建設(shè)落后，外部投資者保護(hù)程度較低時(shí)，如果控股股東通過(guò)利益侵占取得的控制權(quán)私利機(jī)會(huì)較多，會(huì)使其忽視基于所有權(quán)的正常股利收益分配，甚至因過(guò)多的利益侵占

35、而缺乏可供分配的現(xiàn)金。</p><p>　　1.3.2.5 信息效應(yīng)理論</p><p>　　股利政策無(wú)關(guān)論假設(shè)不存在信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象，即外部投資者與內(nèi)部經(jīng)理人員擁有企業(yè)投資機(jī)會(huì)與收益能力的相同信息。但是在現(xiàn)實(shí)條件下，企業(yè)經(jīng)理人員比外部投資者擁有更多的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況與發(fā)展前景的信息，這說(shuō)明在內(nèi)部管理人員與外部投資者之間存在著信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象。因此，該理論認(rèn)為，支付股利是在向投資者傳遞企業(yè)的某種

36、信息，因?yàn)橥顿Y者和企業(yè)管理者存在明顯的信息不對(duì)稱(chēng)，管理者對(duì)企業(yè)未來(lái)投資機(jī)會(huì)和收益的信息，比投資者要了解得更為豐富和具體，企業(yè)的股利分配是投資者獲取信息的重要途徑。穩(wěn)定和增長(zhǎng)的股利會(huì)向投資者發(fā)出未來(lái)收益良好的信號(hào)，表明企業(yè)未來(lái)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力在不斷增強(qiáng)，企業(yè)管理者有充分的信心和把握，該股票就會(huì)受到投資者的青睞，股票價(jià)格就會(huì)上漲；反之，股利一旦減少，人們就會(huì)對(duì)企業(yè)的前景產(chǎn)生懷疑而拋售股票，該股票價(jià)格就會(huì)下降，另外，股利的派發(fā)從一定程度上來(lái)

37、說(shuō)，也是對(duì)企業(yè)盈利能力和現(xiàn)金流量充足程度的一種反應(yīng)，因?yàn)槠髽I(yè)的每股收益指標(biāo)容易被操縱和粉飾，而現(xiàn)金流量和股利往往無(wú)法加以粉飾。</p><p>　　1.3.2.6 假設(shè)排除理論</p><p>　　股利無(wú)關(guān)論是建立在完善的資本市場(chǎng)之上，并附有苛刻的假設(shè)條件。筆者認(rèn)為，現(xiàn)實(shí)中根本不可能存在完善資本市場(chǎng)，所以股利無(wú)關(guān)論的立論假設(shè)并不存在，不僅企業(yè)要交納企業(yè)所得稅，而且投資者個(gè)人也要交納個(gè)人所得

38、稅；股票的發(fā)行需要發(fā)生發(fā)行費(fèi)用，投資者進(jìn)行股票買(mǎi)賣(mài)也要發(fā)生交易費(fèi)用；投資者和管理者對(duì)企業(yè)信息存在著明顯不對(duì)稱(chēng)性，管理者對(duì)企業(yè)的現(xiàn)狀、投資機(jī)會(huì)和未來(lái)發(fā)展等方面有更深入的了解。據(jù)此，假設(shè)排除理論斷言，股利無(wú)關(guān)論是站不住腳的，反過(guò)來(lái)從另一側(cè)面證明了股利的相關(guān)性。</p><p>　　第2章 影響股利政策的因素</p><p>　　股利政策的制定關(guān)系到企業(yè)各利益相關(guān)者的利益分配，必然會(huì)引起各方的

39、普遍關(guān)注。因此，企業(yè)在制定股利政策時(shí)，要充分考慮到各方面的利益，以及制約企業(yè)進(jìn)行股利分配的內(nèi)外因素。通常，影響企業(yè)股利政策的因素可以從法律、企業(yè)、股東、債權(quán)人以及其他因素等方面來(lái)考慮。</p><p><b>　　2.1 法律因素</b></p><p>　　為了保護(hù)有關(guān)各方的權(quán)益不受侵犯，《公司法》、《證券法》等有關(guān)法律法規(guī)對(duì)公司股利的分配進(jìn)行了一定的限制，主要包括

40、：</p><p>　?。?）資本保全的限制。規(guī)定公司不能用資本（包括股本和資本公積）發(fā)放股利，股利的支付不能減少法定資本，如果一個(gè)企業(yè)的資本已經(jīng)減少或因?yàn)橹Ц豆衫鹳Y本減少，則公司不能支付股利。</p><p>　?。?）公司積累的限制。規(guī)定公司只能從當(dāng)期的利潤(rùn)和過(guò)去累積的留存收益中支付，也就是說(shuō)，公司股利的支付，不能超過(guò)當(dāng)期和過(guò)去的留存收益之和。例如，我國(guó)規(guī)定公司的年度稅后利潤(rùn)必須

41、計(jì)提10%的法定盈余公積金，也可根據(jù)情況提取一定比例的任意盈余公積金，只有當(dāng)公司提取的公積金累計(jì)數(shù)達(dá)到注冊(cè)資本的50%時(shí)才可以不再計(jì)提。</p><p>　?。?）凈利潤(rùn)的限制。規(guī)定公司賬面累積稅后利潤(rùn)必須是正數(shù)時(shí)才可以發(fā)放股利，以前年度的虧損必須足額彌補(bǔ)。</p><p>　?。?）償債能力的限制。規(guī)定公司如果要發(fā)放股利，就必須保證有充分的償債能力。也就是說(shuō)，如果公司無(wú)力償付到期債務(wù)或因

42、為支付股利將使其失去償債能力，則公司不能支付現(xiàn)金股利，以保證債權(quán)人的利益。</p><p>　?。?）超額累積利潤(rùn)的限制。規(guī)定如果公司的留存收益超過(guò)法律所認(rèn)可的合理水平，將被加征額外的稅款。這是因?yàn)楣蓶|所獲得的收益包括股利和資本利得，前者的稅率一般大于后者，公司通過(guò)少發(fā)放股利以累計(jì)利潤(rùn)的方式使股價(jià)上漲來(lái)幫助股東避稅。我國(guó)的法律對(duì)公司的累積利潤(rùn)未作出限制性的規(guī)定。</p><p><b

43、>　　2.2 企業(yè)因素</b></p><p>　　從企業(yè)的管理者角度看，制約股利政策的因素較多，主要包括資產(chǎn)的流動(dòng)性、投資機(jī)會(huì)、籌資能力、收益的穩(wěn)定性等因素。</p><p>　?。?）資產(chǎn)的流動(dòng)性。資產(chǎn)流動(dòng)性是制約新近股利發(fā)放的重要因素之一，股利發(fā)放的規(guī)模取決于可供分配的利潤(rùn)，但同時(shí)又受企業(yè)當(dāng)期可供支配的現(xiàn)金的約束，利潤(rùn)和現(xiàn)金是兩個(gè)不同的概念，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)并不一定能帶來(lái)

44、現(xiàn)金流量的增加，如果企業(yè)資產(chǎn)具有較強(qiáng)的變現(xiàn)能力，資金周轉(zhuǎn)順暢，則其股利支付能力較強(qiáng)；相反，如果企業(yè)的資產(chǎn)的流動(dòng)性較差，現(xiàn)金嚴(yán)重短缺，如果仍強(qiáng)行支股利，不僅有違法律條款，而且會(huì)引發(fā)企業(yè)經(jīng)營(yíng)資金的周轉(zhuǎn)失靈，償債能力降低，從而影響企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的發(fā)展。</p><p>　　(2)投資機(jī)會(huì)。投資就意味著對(duì)資金的需求，而留存收益是企業(yè)內(nèi)部籌資的重要方式。如果企業(yè)有較好的投資機(jī)會(huì)需要大量資金時(shí)，往往會(huì)采用低股利支付率政

45、策，從而把大部分利潤(rùn)留存下來(lái)進(jìn)行再投資，這在許多成長(zhǎng)型企業(yè)中較為普遍；如果企業(yè)暫時(shí)沒(méi)有較好的投資機(jī)會(huì)，很多企業(yè)傾向于向股東支付高股利。但現(xiàn)實(shí)中，一方面，企業(yè)發(fā)展要求有充足資金作保證，另一方面，股東也希望收到更多的股利，兩者之間存在著矛盾，這就要求企業(yè)管理者在進(jìn)行投資機(jī)會(huì)選擇時(shí)，應(yīng)本著增加股本財(cái)富的原則，使留存收益的投資報(bào)酬率至少應(yīng)高于股東用股利投資于其他項(xiàng)目所實(shí)現(xiàn)的報(bào)酬率。</p><p>　　(3)籌資能力。籌

46、資能力對(duì)于股利政策的影響表現(xiàn)在：外部籌資能力強(qiáng)的企業(yè)對(duì)留存收益（內(nèi)部籌資）依賴(lài)性較強(qiáng)，因而會(huì)采用較為寬松的股利政策；相反，外部籌資能力較強(qiáng)的企業(yè)往往會(huì)傾向于更多地使用留存收益，而采用較緊的股利政策。相比較而言，規(guī)模大、成熟型企業(yè)具有較為順暢、可靠的外部籌資渠道，通常會(huì)采用高股利支付率的分配政策；而對(duì)于那些規(guī)模小，正處于快速成長(zhǎng)的企業(yè)，由于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大，外部籌資成本較高，因而更傾向于使用留存收益，采用低股利支付率的股利政策。</p&

47、gt;<p>　　(4)收益的穩(wěn)定性。從一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期來(lái)看，企業(yè)的股利政策應(yīng)具有一定的穩(wěn)定性，而穩(wěn)定的股利政策要根據(jù)企業(yè)的穩(wěn)定性程度而定。如果企業(yè)各年度的收益較為穩(wěn)定，如公用事業(yè)單位，股利政策有較大的選擇余地，可以采用固定股利政策，也可以采用固定股利支付率政策；如果企業(yè)收益波動(dòng)性較大，則選用固定股利支付率政策；而對(duì)于那些收益呈不斷增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的企業(yè)，則可以考慮選用固定增長(zhǎng)率的股利政策。</p><p>　

48、　(5)資本結(jié)構(gòu)。目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的維持和改善是企業(yè)制定股利政策必須考慮的重要因素。對(duì)于負(fù)債比率較高，外部籌資困難的企業(yè)而言，盈余的保留可以增加權(quán)益資本的比重，有助于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的改善，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)再籌資能力。即使對(duì)于那些外部籌資能力較強(qiáng)，投資規(guī)模不斷膨脹的企業(yè)來(lái)說(shuō)，保留一定的盈余能力也有利于企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的維持。此外，留存收益作為內(nèi)部權(quán)益資本籌資的一種方式，同發(fā)行新股相比，由于沒(méi)有發(fā)行費(fèi)用，因而籌資成本較低。</p>&l

49、t;p><b>　　2.3 股東因素</b></p><p>　　對(duì)企業(yè)管理者來(lái)說(shuō)，股利分配政策的制定一定要考慮股東方面的意愿，特別是股權(quán)份額較大的股東利益，因?yàn)槠髽I(yè)股利政策分配方案最終要交由股東大會(huì)批準(zhǔn)通過(guò)。股東對(duì)股利政策的意愿主要體現(xiàn)在股權(quán)的稀釋、股東對(duì)投資機(jī)會(huì)的偏好程度、股東的投資機(jī)會(huì)、稅賦等方面。</p><p>　?。?）股權(quán)的稀釋。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)采

50、用高股利支付率股利政策往往可能會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)的稀釋。例如，當(dāng)企業(yè)采用高股利支付率股利政策時(shí)，如果遇到合適的投資機(jī)會(huì)需要籌措資金時(shí)，就可能增加外部籌資，其結(jié)果實(shí)質(zhì)上就意味著以外籌資方式來(lái)替代內(nèi)部籌資方式。如果企業(yè)通過(guò)舉新債來(lái)籌資，雖維持了現(xiàn)有的股東結(jié)構(gòu)，但會(huì)影響企業(yè)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；如通過(guò)增發(fā)新股來(lái)籌措資金，則企業(yè)現(xiàn)有股東就需要按現(xiàn)有股權(quán)比例出資認(rèn)購(gòu)新股，當(dāng)現(xiàn)有股東不能足額認(rèn)購(gòu)新股時(shí)，股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)就可

51、能被稀釋。這種情況是企業(yè)大股東所不能接受的，如果大股東拿不出足夠的現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)新股并保持股權(quán)比例時(shí)，他們寧可不分配股利也不愿增發(fā)新股。</p><p>　　（2）股東對(duì)投資收益的偏好程度。股東的投資收益可分為股利收入和資本里得收益，不同成份的股東對(duì)投資收益的偏好是不同的。在美國(guó)，個(gè)人所得稅是采用累進(jìn)稅率計(jì)算的，且目標(biāo)稅率差別較大，一些低收入階層的股東往往要依靠穩(wěn)定的股利來(lái)維持生活，而且適用的邊際稅率較低，因而該部分投

52、資者希望企業(yè)能支付穩(wěn)定且較高的股利，那些愿意回避風(fēng)險(xiǎn)的股東也有此要求。而屬于高階層收入的股東適用的邊際稅率較高，為減輕稅負(fù)，往往反對(duì)企業(yè)高股利的支付政策，那些期望較高資本收益的投資者也站在該立場(chǎng)。另外一個(gè)重要原因可能是股利收入和資本收益的適用稅率不同，美國(guó)曾經(jīng)也對(duì)資本收益實(shí)行過(guò)免稅，目前政府對(duì)資本收益的稅率仍然略低于股利收入的稅率。我國(guó)目前對(duì)股利收入征收20%的個(gè)人所得稅，而對(duì)資本收益免征所得說(shuō)。</p><p>

53、;　?。?）股東的投資機(jī)會(huì)。企業(yè)實(shí)現(xiàn)的可供分配利潤(rùn)應(yīng)歸股東所有，至于如何分配，即作為股利發(fā)給股東自己支配，還是留存于企業(yè)由管理者支配，從股東個(gè)人角度來(lái)看，要視股東的投資機(jī)會(huì)和預(yù)期報(bào)酬率而定。如果某股東有較好的投資機(jī)會(huì)和理想的報(bào)酬率，則該股東期望企業(yè)派發(fā)較高的股利；如果股東投資于其他項(xiàng)目的預(yù)期報(bào)酬率低于企業(yè)的預(yù)期報(bào)酬率，那么，股利的發(fā)放對(duì)股東財(cái)富的增加無(wú)任何好處，應(yīng)減少股利發(fā)放。但是，由于不同股東的投資機(jī)會(huì)是不同的，報(bào)酬率也有所差別，因此

54、，股利政策最終還是要取決于大股東的意愿。</p><p>　　（4）稅賦。只要是指股利所得稅和資本利得所得稅稅率之間的差異。不同收入水平階層所得稅稅率之間的差異在一定程度上也會(huì)影響公司的股利政策。</p><p><b>　　2.4 債權(quán)人因素</b></p><p>　　債權(quán)人為保護(hù)其合法權(quán)益，防止企業(yè)股東以發(fā)放股東為名減少企業(yè)資本，增大債權(quán)

55、人的風(fēng)險(xiǎn)，在企業(yè)舉債時(shí)，債權(quán)人通常在債務(wù)合同中對(duì)債務(wù)人的股利支付作出某種程度的限制。債務(wù)約束條款是多方面的，比如，限制企業(yè)在一定期間內(nèi)股利支付的最高額度，有的條款還明確規(guī)定，企業(yè)不得分配以前年度的未分配利潤(rùn)，或規(guī)定只有當(dāng)某些財(cái)務(wù)指標(biāo)達(dá)到安全標(biāo)準(zhǔn)以上才能分配股利，如營(yíng)運(yùn)資本低于特定值不得分配股利，流動(dòng)比率（或現(xiàn)金比率）、盈利比率低于規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)不得進(jìn)行股利支付。有的條款甚至還要求企業(yè)以?xún)攤鹦问桨旬?dāng)前部分利潤(rùn)留存下來(lái)，以增強(qiáng)企業(yè)的償債能力。

56、</p><p><b>　　2.5 其他因素</b></p><p>　　除了上述的因素以外，還有其他一些因素也會(huì)影響公司的股利政策選擇：</p><p>　　（1）通貨膨脹。在通貨膨脹的情況下，公司折舊基金的購(gòu)買(mǎi)力水平下降，會(huì)導(dǎo)致沒(méi)有足夠的資金來(lái)源重置固定資產(chǎn)。這時(shí)盈余會(huì)被當(dāng)做彌補(bǔ)折舊基金購(gòu)買(mǎi)力水平下降的資金來(lái)源，因此在通貨膨脹時(shí)期公司股利

57、政策往往偏緊。</p><p>　　（2）市場(chǎng)的成熟程度。衡量市場(chǎng)的成熟程度，通?？蓜澐譃槿N形式:弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)和強(qiáng)式有效市場(chǎng)。市場(chǎng)越有效，其成熟度也就越高。實(shí)證研究結(jié)果顯示,在比較成熟的資本市場(chǎng)（半強(qiáng)式有效市場(chǎng)）中，現(xiàn)金股利是最重要的一種股利形式，股票股利則呈下降趨勢(shì)。我國(guó)因尚系新興的資本市場(chǎng)，和成熟的市場(chǎng)相比，在中國(guó)，股票股利仍屬一種重要的股利形式。</p><p>　

58、　(3)企業(yè)所在的行業(yè)。股利政策具有明顯的行業(yè)特征。一般說(shuō)來(lái)，成熟產(chǎn)業(yè)的股利支付率高于新興產(chǎn)業(yè)，公用事業(yè)公司的股利支付率高于其他行業(yè)公司。經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，行業(yè)的平均股利支付率同該行業(yè)的投資機(jī)會(huì)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。</p><p>　　(4)企業(yè)的生命周期。我們通常把企業(yè)的生命周期劃分為成長(zhǎng)階段、發(fā)展階段和成熟階段。在不同的階段，企業(yè)的股利政策會(huì)受到不同的影響。在成長(zhǎng)階段，企業(yè)亟需資金投入，一般來(lái)講，股利支付率相對(duì)較低；在

59、發(fā)展階段，公司開(kāi)始能以較大的股利支付比率把收益轉(zhuǎn)移給股東；至成熟階段，由于投入產(chǎn)出相對(duì)穩(wěn)定,股利支付率和股票收益率都將幾乎保持不變。</p><p>　　第3章 股利政策的類(lèi)型</p><p>　　支付給股東的盈余與留在企業(yè)的保留盈余，存在此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。所以，股利分配既決定給股東分配多少紅利，也決定有多少凈利留在企業(yè)。減少股利分配，會(huì)增加保留盈余，相當(dāng)于把股東投資的報(bào)酬作為對(duì)企業(yè)的再

60、投資，從而減少外部籌資需求。股利決策也是內(nèi)部籌資決策。</p><p>　　企業(yè)的股利分配政策一般包括以下幾個(gè)方面：</p><p>　?。?）股利支付方式。決定是以現(xiàn)金股利、股票股利還是其他某種形式支付股利。</p><p>　?。?）股利支付率。股利支付率指每股實(shí)際分配的股利與本期凈利潤(rùn)的比率。</p><p>　?。?）股利政策的類(lèi)型。

61、決定采取固定股利政策，還是穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策，或是剩余股利政策。</p><p>　?。?）股利支付程序。確定股利宣告日、股權(quán)登記日、除權(quán)除息日和股利支付日等具體事宜。</p><p>　　在進(jìn)行股利分配的實(shí)務(wù)中，按照是否分配現(xiàn)金可以分為現(xiàn)金股利政策和非現(xiàn)金股利政策，現(xiàn)金股利政策又分為剩余股利政策、固定或者穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策、固定股利支付率政策、低正常股利加額外股利政策。由于筆者水平有限，在此

62、主要介紹幾種現(xiàn)金股利政策，對(duì)于非現(xiàn)金股利政策在此不在討論。</p><p><b>　　3.1剩余股利政策</b></p><p>　　3.1.1 剩余股利政策概述</p><p>　　企業(yè)在制定股利政策時(shí)，未來(lái)投資機(jī)會(huì)對(duì)資金的需求量是重要的影響因素，很多成長(zhǎng)型公司未來(lái)確保投資項(xiàng)目的資金需求，往往采取少分配甚至不分配股利，提高留存收益比例用于再

63、投資，該企業(yè)采取的就是剩余股利政策。剩余股利政策主張，公司的收益首先應(yīng)當(dāng)用于盈利性投資項(xiàng)目資本的需求，在滿(mǎn)足了盈利性投資項(xiàng)目的資本需求之后，若有剩余，則公司可將剩余部分作為股利發(fā)放給股東。</p><p>　　剩余股利政策成立的基礎(chǔ)是，大多數(shù)投資者認(rèn)為，如果企業(yè)再投資的收益率高于投資者在同樣風(fēng)險(xiǎn)下其他投資的收益率，他們寧愿把利潤(rùn)保留下來(lái)用于企業(yè)再投資，而不是用于支付股利。例如，企業(yè)有投資收益率達(dá)12%的再投資機(jī)會(huì)

64、，而股東取得股息后再投資的收益率只有10%時(shí)，則股東們?cè)敢膺x擇利潤(rùn)保留于企業(yè)。股東取得股息再投資后10%的收益率，就是企業(yè)利潤(rùn)留存的成本。如果投資者能夠找到其他投資機(jī)會(huì)，使得投資收益大于企業(yè)利用保留利潤(rùn)再投資的收益，則投資者更喜歡發(fā)放現(xiàn)金股利。這意味著投資者對(duì)于盈利的留存或發(fā)放股利毫無(wú)偏好，關(guān)鍵是企業(yè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值必須大于零。</p><p>　　采用這一政策應(yīng)遵循以下幾個(gè)步驟：（1）根據(jù)資本投資計(jì)劃和加權(quán)平均

65、資本成本確定最佳資本支出水平；（2）設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，即確定股東權(quán)益資本和債務(wù)資本的比率，并以此確定所需達(dá)到的股東權(quán)益的數(shù)額；（3）最大限度的利用留存收益來(lái)滿(mǎn)足這一股東權(quán)益數(shù)，如果留存收益不足，則需要發(fā)行新股彌補(bǔ)不足；（4）在留存收益有剩余的情況下才可發(fā)放股利。</p><p>　　3.1.2 剩余股利政策的優(yōu)缺點(diǎn)</p><p>　　奉行剩余股利政策，意味著公司只將剩余的盈余用于發(fā)放股

66、利，股利發(fā)放額將每年隨著投資機(jī)會(huì)和盈利水平的變動(dòng)而變動(dòng)。其優(yōu)點(diǎn)在于剩余股利政策將投資放在首位，有利于企業(yè)把握投資機(jī)會(huì)，擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模和收益水平，不斷提高股東財(cái)富，該政策適用于成長(zhǎng)型企業(yè)采用；同時(shí)，股利支付水平低也有利于降低企業(yè)的資本成本，而且留存收益的融資成本也低于增發(fā)新股的成本。但該政策也存在一定的缺陷，主要表現(xiàn)在公司投資機(jī)會(huì)的多少將會(huì)直接影響著股利的發(fā)放，公司贏利數(shù)額的變動(dòng)也將會(huì)造成公司股利的大幅波動(dòng)，對(duì)于長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)，明顯不利，

67、也同樣不利于樹(shù)立公司的市場(chǎng)形象。在實(shí)際操作過(guò)程中要加強(qiáng)投資機(jī)會(huì)的可行性研究和審查，權(quán)衡投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益，否則，一旦投資決策失誤，將會(huì)嚴(yán)重?fù)p壞股東的利益。</p><p>　　3.1.3 剩余股利政策的適用范圍</p><p>　　這種股利政策適用于處于初創(chuàng)階段的企業(yè)采用。</p><p>　　3.2 固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策</p><p>　

68、　3.2.1 固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策概述</p><p>　　固定或者穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策，是指企業(yè)的股利發(fā)放在一定時(shí)期內(nèi)保持穩(wěn)定，并穩(wěn)中有增的一種股利分配政策?？梢?jiàn)，這種股利政策有兩個(gè)典型特征：短期來(lái)看股利支付具有固定性；長(zhǎng)期來(lái)看，股利支付具有穩(wěn)定增長(zhǎng)性。在該股利政策下，無(wú)論企業(yè)某特定期間內(nèi)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果如何變化，企業(yè)每期都要按固定的股利支付額度向股東分配股利，一旦企業(yè)的收益水平達(dá)到一個(gè)新的高度，且收益的持續(xù)

69、增長(zhǎng)不可逆轉(zhuǎn)時(shí)，才考慮增長(zhǎng)股利支付水平，使股利的支付在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)達(dá)到穩(wěn)中有升的趨勢(shì)，因而，該股利政策又稱(chēng)為階梯式的股利政策。</p><p>　　3.2.2 固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策的優(yōu)缺點(diǎn)</p><p>　　固定或者持續(xù)增長(zhǎng)股利政策的主要目的是避免出現(xiàn)由于經(jīng)營(yíng)不善而消減股利的情況。采用這種政策的理由在于:</p><p>　?。?）、穩(wěn)定的股利向市場(chǎng)傳遞著公司

70、正常發(fā)展的信息，有利于樹(shù)立公司的良好形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定股票的價(jià)格。</p><p>　?。?）、穩(wěn)定的股利額有利于投資者安排股利收入和支出，特別是對(duì)那些對(duì)股利有著很高依賴(lài)性的股東更是如此。而股利忽高忽低的股票，則不會(huì)受這些股東的歡迎，股票價(jià)格會(huì)因此而下降。</p><p>　?。?）、穩(wěn)定的股利政策可能會(huì)不符合剩余股利理論，但考慮到股票市場(chǎng)會(huì)受到多種因素的影響，其中包括股東

71、的心理狀態(tài)和其他要求，因此為了使股利維持在穩(wěn)定的水平上，即使推遲某些投資方案或者暫時(shí)偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，也可能要比降低股利或降低股利增長(zhǎng)率更為有利。</p><p>　　該股利政策也同樣存在有不足的一面，突出表現(xiàn)在：為了維持穩(wěn)定的股利，可能會(huì)對(duì)企業(yè)形成很大的財(cái)務(wù)壓力，尤其是在凈利潤(rùn)下降或現(xiàn)金緊張時(shí)，為了保持固定的股利的支付，容易導(dǎo)致資金的短缺，影響到企業(yè)投資機(jī)會(huì)的選擇，甚至?xí)构镜馁Y本結(jié)構(gòu)偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的軌道。

72、同時(shí)，由于股利的穩(wěn)定增長(zhǎng)使股權(quán)融資成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于剩余股利政策。</p><p>　　3.2.3 固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策的適用范圍</p><p>　　這種股利政策適用于經(jīng)營(yíng)狀況比較穩(wěn)定的公司采用。</p><p>　　3.3 固定股利支付率政策</p><p>　　3.3.1 固定股利支付率政策概述</p><p>　

73、　固定股利支付率政策，就是企業(yè)確定一個(gè)股利占盈余的比率，長(zhǎng)期按此比率支付股利的政策。在這一股利政策下，各年股利額隨公司經(jīng)營(yíng)的好壞而上下波動(dòng)，獲得較多盈余的年份股利額較多，獲得盈余少的年份股利額就少。在股東股利支付率政策下，企業(yè)當(dāng)期派發(fā)的股利可按以下公式計(jì)算確定：每股股利支付額=(本期每股利潤(rùn)+每股未分配利潤(rùn))*股利支付率。</p><p>　　3.3.2 固定股利支付率政策的優(yōu)缺點(diǎn)</p><

74、p>　　固定股利支付率政策的優(yōu)點(diǎn)在于：（1）采用固定股利支付率政策，股利與公司盈余緊密地配合，體現(xiàn)了多盈多分、少盈少分、無(wú)盈不分的股利分配原則。（2）由于公司的獲利能力在年度間是經(jīng)常變動(dòng)的，因此，每年的股利也應(yīng)當(dāng)隨著公司收益的變動(dòng)而變動(dòng)，并保持分配與留存收益間的一定比例關(guān)系。采用固定股利支付率政策，公司每年按固定的比例從稅后利潤(rùn)中支付現(xiàn)金股利，從企業(yè)支付能力的角度看，這是一種穩(wěn)定的股利政策。</p><p>

75、;　　固定股利支付率政策的主要缺點(diǎn)是：（1）傳遞的信息容易成為公司的不利因素。大多數(shù)公司每年的收益很難保持穩(wěn)定不變，如果公司每年收益狀況不同，固定支付率的股利政策將導(dǎo)致公司每年股利分配額的頻繁變化。而股利通常被認(rèn)為是公司未來(lái)前途的信號(hào)傳遞，那么波動(dòng)的股利向市場(chǎng)傳遞的信息就是公司未來(lái)收益前景不明確、不可靠等，很容易給投資者帶來(lái)公司經(jīng)營(yíng)狀況不穩(wěn)定、投資風(fēng)險(xiǎn)較大的不良印象。（2）容易使公司面臨較大的財(cái)務(wù)壓力。因?yàn)楣緦?shí)現(xiàn)的盈利越多，一定支付比

76、率下派發(fā)的股利就越多，但公司實(shí)現(xiàn)的盈利多，并不代表公司有充足的現(xiàn)金派發(fā)股利，只能表明公司盈利狀況較好而已。如果公司的現(xiàn)金流量狀況并不好，卻還要按固定比率派發(fā)股利的話，就很容易給公司造成較大的財(cái)務(wù)壓力。（3）缺乏財(cái)務(wù)彈性。股利支付率是公司股利政策的主要內(nèi)容，模式的選擇、政策的制定是公司的財(cái)務(wù)手段和方法。在不同階段，根據(jù)財(cái)務(wù)狀況制定不同的股利政策，會(huì)更有效地實(shí)現(xiàn)公司的財(cái)務(wù)目標(biāo)。但在固定股利支付率政策下，公司喪失了利用股利政策的財(cái)務(wù)方法，缺乏

77、財(cái)務(wù)彈性。（4）合適的固定股利支付率的確定難度大。如果固定股利支付率確定得較低，不能滿(mǎn)足投資者對(duì)投資收益的要求；而固定股利支付</p><p>　　3.3.3 固定股利支付率政策的適用范圍</p><p>　　由于固定股利支付率使企業(yè)的股利呈現(xiàn)明顯的波動(dòng)性，所以現(xiàn)實(shí)中很少有企業(yè)采用這種股利分配政策。</p><p>　　3.4 低正常股利加額外股利政策</p

78、><p>　　3.4.1 低正常股利加額外股利政策概述</p><p>　　低正常股利加額外股利政策，是指公司一般情況下每年只支付固定的、數(shù)額較低的股利，在盈余多的年份，再根據(jù)實(shí)際情況向股東發(fā)放額外股利，例如，通用汽車(chē)公司在效益好的年份就發(fā)放過(guò)額外股利。額外股利的運(yùn)用，既可以使公司保持固定股利的穩(wěn)定記錄，又可以使股東分享公司繁榮的好處。但額外股利并不固定，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。

79、</p><p>　　3.4.2 低正常股利加額外股利政策的優(yōu)缺點(diǎn)</p><p>　　采用低正常股利加額外股利政策的理由是：</p><p>　　（1）、這種股利政策使公司具有較大的靈活性。當(dāng)公司盈余較少或投資需用較多資金時(shí)，可維持設(shè)定的較低但正常的股利，股東不會(huì)有股利跌落感；而當(dāng)盈余有較大幅度增加時(shí)，則可以適度增發(fā)股利，把經(jīng)濟(jì)繁榮的部分利益分配給股東，使他們?cè)鰪?qiáng)

80、對(duì)公司的信心，這有利于穩(wěn)定股票的價(jià)格。</p><p>　?。?）、這種股利政策可以使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然很低但是比較穩(wěn)定的收入，從而吸引住這部分股東。</p><p>　　但是這種股利政策也有其不足之處在于：（1）公司在盈利較少或無(wú)盈利時(shí)，仍須支付正常的股利。盡管所付的正常股利數(shù)額可能不大，但畢竟股利的支付會(huì)導(dǎo)致增加公司資金的流出，這對(duì)于本來(lái)資金就很緊張的公司來(lái)說(shuō)，

81、無(wú)疑是“雪上加霜”。(2)如果公司經(jīng)營(yíng)狀態(tài)良好，盈利較多，并持續(xù)地支付額外股利，這又很容易提高股東對(duì)股利的期望值，從而將額外股利視為“正常”股利，一旦公司盈利下降而減少額外股利時(shí)，便會(huì)招致股東極大的不滿(mǎn)。但是如果能以適當(dāng)?shù)姆绞奖砻鬟@是額外股利的話，額外股利或者是特別股利仍然能向市場(chǎng)傳遞有關(guān)公司目前與未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的積極信息。</p><p>　　3.4.3 低正常股利加額外股利政策的適用范圍</p>

82、<p>　　該種政策適合于盈利與現(xiàn)金流量波動(dòng)不夠穩(wěn)定的企業(yè)采用。</p><p>　　以上各種股利政策各有所長(zhǎng)，公司在分配股利時(shí)應(yīng)借鑒其基本決策思想，制定適合自己具體實(shí)際情況的股利政策。</p><p>　　第4章 我國(guó)上市公司股利分配政策存在的問(wèn)題及其解決方案</p><p>　　股利政策是上市公司將稅后收益在股東所得股利和留存盈利之間進(jìn)行合理配置的策

83、略。因留存盈利構(gòu)成上市公司內(nèi)源融資的重要方面，故股利政策與上市公司的內(nèi)源融資息息相關(guān)。顯然，它屬于企業(yè)金融學(xué)的研究范圍。不過(guò)，從股利政策的經(jīng)濟(jì)影響和市場(chǎng)效應(yīng)看，股利政策作為公司經(jīng)營(yíng)行為和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的反映與折射，會(huì)對(duì)公司的股票市價(jià)和公司的市場(chǎng)形象產(chǎn)生至深且巨的影響。從這個(gè)意義上說(shuō)，股利政策又理所當(dāng)然地成為證券理論界研究的重要內(nèi)容。遺憾的是，近年來(lái)雖然也有一些專(zhuān)家涉足了上市公司股利政策研究，但這一問(wèn)題至今沒(méi)有引起證券理論界的廣泛關(guān)注。眼下，體

84、現(xiàn)各家上市公司股利政策的年終分配方案也陸續(xù)登臺(tái)亮相。在這種情況下，從歷史和現(xiàn)實(shí)相結(jié)合的角度出發(fā)，全面、客觀地揭示上市公司股利政策方面存在的問(wèn)題并探尋相應(yīng)的矯正對(duì)策，無(wú)疑是十分必要的。</p><p>　　4.1 我國(guó)上市公司股利分配存在的問(wèn)題</p><p>　　從歷史到現(xiàn)實(shí)的時(shí)間發(fā)展順序?qū)χ袊?guó)上市公司的股利政策進(jìn)行考察，我們不難發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司的股利政策具有以下幾個(gè)問(wèn)題：</p&

85、gt;<p>　?。?）上市公司不分配的現(xiàn)象帶有普遍性。</p><p>　　股票是一種高風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)，給投資者超過(guò)儲(chǔ)蓄收益率的較高的投資回報(bào)，作為對(duì)投資者承受高投資風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，是上市公司的責(zé)任。但是，中國(guó)的上市公司卻大多缺乏這種應(yīng)有的責(zé)任感。每到公布年報(bào)時(shí)，一些上市公司漫不經(jīng)心地用“暫不分配”四個(gè)字就把投資者輕易地打發(fā)了，使投資者對(duì)股利回報(bào)的熱望成為泡影。不分配股利的公司逐年增多，至于是何種原

86、因?qū)е虏环峙?，公司管理層?duì)此應(yīng)該承擔(dān)什么責(zé)任，公司對(duì)投資者連像樣的交待也沒(méi)有。</p><p>　　（2）部分上市公司已經(jīng)具備分派現(xiàn)金能力卻不給投資者分紅。</p><p>　　僅僅從分派現(xiàn)金能力的角度分析，一些本年度虧損或未彌補(bǔ)完以前年度虧損的公司不分配，似乎不難理解。但有些公司擁有給投資者分配的現(xiàn)金流量卻也一毛不拔，就令人匪夷所思了。據(jù)深、滬兩市公布2010年年報(bào)的上市公司中，有80家

87、公司的資產(chǎn)負(fù)債率低于20%。在這80家公司中，有51家公司沒(méi)有分配現(xiàn)金股利，而在這51家公司中，有40家公司的每股收益大于0.2元。但是，它們照樣不給投資者任何回報(bào)。這些公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)谏顪麅墒兴猩鲜泄局锌梢哉f(shuō)是很好，累積未分配利潤(rùn)也很高，而且大部分公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)也相當(dāng)穩(wěn)健，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債比率等指標(biāo)都很出色，表明公司的短期和長(zhǎng)期償債能力很強(qiáng)。就是這樣一些業(yè)績(jī)優(yōu)良、現(xiàn)金充裕的公司，卻以各種借口為由不向股東分配股利，盡管中

88、小投資者采取各種方式試圖改變公司的分配預(yù)案，但這種努力并沒(méi)有奏效，公司仍維持原來(lái)的分配方案不變。這種結(jié)果除了說(shuō)明公司對(duì)投資者利益的漠視之外，很難再做出別的解釋。</p><p>　?。?）股票股利在股利分配形式中占有重要地位。</p><p>　　出于維護(hù)公司控制權(quán)和保持公司每股收益穩(wěn)定增長(zhǎng)的考慮，西方發(fā)達(dá)國(guó)家的上市公司主要采用現(xiàn)金股利而很少采用股票股利形式。而在我國(guó)，上市公司一股獨(dú)大的股

89、權(quán)結(jié)構(gòu)，使公司沒(méi)有必要擔(dān)心企業(yè)控制權(quán)問(wèn)題，其高度關(guān)注的是實(shí)現(xiàn)股本擴(kuò)張，以便為將來(lái)的再籌資創(chuàng)造有利條件。因此，好多上市公司選擇了送紅股的分配方式，這也構(gòu)成中國(guó)上市公司股利政策的一大特色。除送紅股外，上市公司的股利分配方案中還常有配股、公積金轉(zhuǎn)增股本的內(nèi)容。從理論上講，上述兩項(xiàng)并非股利形式，但就實(shí)際情況看，其似乎也應(yīng)屬于股利分配范疇。由此不難看出，中國(guó)上市公司的股利形式，呈現(xiàn)出明顯的多樣化特征。</p><p>　　

90、（4）上市公司股利分配中的短期行為嚴(yán)重，股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性。</p><p>　　由于沒(méi)有把投資者的利益置于應(yīng)有的位置上，大多數(shù)上市公司沒(méi)有明晰的股利政策目標(biāo)，因而在股利政策的制訂和實(shí)施上缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)打算，帶有很大的盲目性和隨意性。能夠不間斷派現(xiàn)，使股利政策保持連續(xù)性的公司很少。即使是一些連續(xù)派現(xiàn)的公司，派現(xiàn)數(shù)額在各年度間的分配也很不均衡，有的年度畸高，有的年度很低。具有連續(xù)性的、穩(wěn)定的股利政策，既是公司可持

91、續(xù)發(fā)展的重要標(biāo)志，同時(shí)也是公司可持續(xù)發(fā)展的重要條件。中國(guó)上市公司股利政策的隨意性，從一個(gè)側(cè)面凸顯了中外上市公司在謀求可持續(xù)發(fā)展方面存在的差距。</p><p>　?。?）上市公司各類(lèi)結(jié)構(gòu)對(duì)股利政策的影響存在明顯差異。</p><p>　　上市公司結(jié)構(gòu)是一個(gè)寬泛的概念，包括地區(qū)結(jié)構(gòu)、行業(yè)結(jié)構(gòu)、股本規(guī)模結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)等等。毫無(wú)疑問(wèn)，每種結(jié)構(gòu)都對(duì)公司的股利政策發(fā)揮著現(xiàn)實(shí)的影響，但其影響程度卻不可

92、同日而語(yǔ)。從現(xiàn)實(shí)情況看，股本規(guī)模結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司股利政策的影響要大一些。股本規(guī)模在很大程度上制約著股利分配形式，并與股利支付率呈正相關(guān)系。大盤(pán)股的股本擴(kuò)張空間小，因而公司傾向于采用現(xiàn)金股利形式，股利支付率也較高；小盤(pán)股具有較強(qiáng)的股本擴(kuò)張能力，因而公司更青睞股票股利形式，實(shí)施派現(xiàn)分配的次數(shù)不多，股利支付率也較低。當(dāng)然，這是就總體而言，也不排除個(gè)別公司有與此相異的股利政策選擇。從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，股權(quán)高度集中的公司傾向于低現(xiàn)金股利支付，而股權(quán)

93、分散的公司則傾向于較高的現(xiàn)金股利支付?！　?lt;/p><p>　?。?）派現(xiàn)公司的股利支付率水平尚可，但股利率與上市公司總體股利支付率水平明顯偏低。</p><p>　　據(jù)對(duì)深滬上市公司這幾年間相關(guān)資料的統(tǒng)計(jì)分析表明，派現(xiàn)公司的平均股利支付率接近50%。應(yīng)該說(shuō)，這一比率還是不低的，與國(guó)外上市公司一般水平差不多，但就深滬上市公司總體而言，如果考慮到眾多不分配公司的存在，則股利支付率是明顯偏低的

94、。此外，股利率指標(biāo)亦不理想。所謂股利率，即每股股利與每股市價(jià)的比率，它實(shí)際上是股利支付率與市盈率倒數(shù)的乘積。目前中國(guó)上市公司股票市盈率高企，平均在50倍左右，如按50%的股利支付率計(jì)算，則派現(xiàn)上市公司的股利率在1%左右。如把不分配公司也考慮進(jìn)去的話，則上市公司的總體股利率更低。這一數(shù)據(jù)指標(biāo)不僅大大低于西方發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司5%的一般水平，而且較之印度、印尼、菲律賓等發(fā)展中國(guó)家上市公司的平均水平也明顯為低。　　</p><

95、;p>　　中國(guó)上市公司不規(guī)則的、非理性的股利政策，對(duì)市場(chǎng)、投資者以至上市公司本身，都產(chǎn)生了很大的負(fù)面影響。</p><p>　　4.2.中國(guó)上市公司股利政策問(wèn)題的解決方案</p><p>　　4.2.1 優(yōu)化公司股利分配宏觀環(huán)境。</p><p>　?。?）加強(qiáng)政府監(jiān)管減少干預(yù)。</p><p>　　我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間短，執(zhí)法主體、

96、監(jiān)管對(duì)象和投資者都不同程度地存在著法制觀念比較淡薄的問(wèn)題，所以政府監(jiān)督機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)監(jiān)管力度，不僅要完善市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則，而且要嚴(yán)格監(jiān)督上市公司的行為,對(duì)于無(wú)視規(guī)則、破壞市場(chǎng)秩序的公司要及時(shí)進(jìn)行查處和懲治。政府應(yīng)調(diào)整對(duì)證券市場(chǎng)的指導(dǎo)思想,從對(duì)市場(chǎng)的直接行政干預(yù)轉(zhuǎn)向加強(qiáng)監(jiān)管力度和依靠經(jīng)濟(jì)、法律手段來(lái)間接干預(yù)。</p><p>　　（2）建立健全證券市場(chǎng)監(jiān)督法律體系。</p><p>　　除了目前正

97、在執(zhí)行的《證券法》、《公司法》等以外，還應(yīng)制定其他相關(guān)市場(chǎng)監(jiān)管法律，完善證券市場(chǎng)監(jiān)管法律體系。一是應(yīng)抓緊制定《證券市場(chǎng)監(jiān)管法》，彌補(bǔ)《證券法》在市場(chǎng)監(jiān)管操作上的程序、方法、處罰等方面的空白，加強(qiáng)在監(jiān)管政策制定程序、監(jiān)管政策實(shí)施程序、處罰的對(duì)象和程序的規(guī)定。</p><p>　　二是應(yīng)制定《證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)管理規(guī)定》，明確證券監(jiān)管機(jī)關(guān)的機(jī)構(gòu)設(shè)置、職能界定、人員配備、工作范圍等，從法規(guī)上進(jìn)一步規(guī)范各機(jī)構(gòu)的權(quán)力與責(zé)任。三是

98、應(yīng)制定《證券市場(chǎng)監(jiān)管從業(yè)人員操守規(guī)范》，對(duì)從業(yè)人員的行為進(jìn)行規(guī)范。</p><p>　　加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)主體的培訓(xùn)和教育。</p><p>　　在引導(dǎo)上市公司股利政策方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以召開(kāi)定期的培訓(xùn)班，培訓(xùn)內(nèi)容是誠(chéng)信教育與財(cái)務(wù)管理。對(duì)上市公司決策者進(jìn)行誠(chéng)信教育，使其建立起自覺(jué)維護(hù)中小投資者利益的觀念；通過(guò)對(duì)上市公司的教育，使上市公司增強(qiáng)給投資者回報(bào)的使命感與責(zé)任感。分配股利特別是分配現(xiàn)金股

99、利不僅僅是對(duì)中小投資者的投資回報(bào)，也有利于上市公司樹(shù)立起良好的形象。</p><p>　　4.2.2優(yōu)化公司股利分配微觀環(huán)境</p><p>　　（1）改革上市公司股東大會(huì)，引導(dǎo)中小股東行使權(quán)。</p><p>　　隨著信息化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，股東大會(huì)網(wǎng)絡(luò)化完全可以實(shí)現(xiàn)，這樣使得更多的中小投資者能參加股東大會(huì)表決、行使選舉權(quán)和被選舉權(quán)，了解和參與公司經(jīng)營(yíng)管理，監(jiān)督上市公司

100、管理層經(jīng)營(yíng)、決策程序，從而更能洞悉管理層決策動(dòng)機(jī)，以免管理層利益和權(quán)力過(guò)度膨脹。通過(guò)建章立制，明確上事公司每年應(yīng)當(dāng)召開(kāi)的股東大會(huì)和董事會(huì)的最少次數(shù)，以加強(qiáng)上市公司內(nèi)部監(jiān)督和管理。</p><p>　?。?）提高上市公司自身的素質(zhì)。</p><p>　　上市公司應(yīng)在提高自身盈利能力上下功夫，而不能單純依靠股市圈錢(qián)的外部融資，要通過(guò)公司盈利水平的提高加強(qiáng)積累。具體地講，上市公司要優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)

101、構(gòu)，突出主營(yíng)業(yè)務(wù)，積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)公司持續(xù)發(fā)展，并且努力提高創(chuàng)新能力，提升技術(shù)優(yōu)勢(shì)和人才優(yōu)勢(shì)，不斷提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。</p><p>　?。?）保持股利分配政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性。</p><p>　　穩(wěn)定的股利政策，有利于增加投資者對(duì)未來(lái)收益的可預(yù)期性，避免大股東以股利分配方案為工具損害中小投資者利益。因此，一方面上市公司在制定股利分配政策時(shí)應(yīng)該顧及經(jīng)營(yíng)前后期，無(wú)論哪

102、一種股利分配政策，一經(jīng)確定就應(yīng)長(zhǎng)期保持下去；另一方面監(jiān)管部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)公司股利政策穩(wěn)定性的規(guī)范，通過(guò)一些非行政性的安排，如要求上市公司事先確定目標(biāo)分配率、建立上市公司股利信用機(jī)制等引導(dǎo)或鼓勵(lì)公司制定出切實(shí)可行的股利政策。</p><p>　　我國(guó)上市公司股利政策存在的問(wèn)題表明，我國(guó)迫切需要思考自身存在的問(wèn)題，并根據(jù)所處環(huán)境、自身發(fā)展階段和市場(chǎng)狀況制定出合乎自身發(fā)展戰(zhàn)略的股利政策，只有正確的引導(dǎo)上市公司提高股利分配

103、的意識(shí)，保障投資者的合理回報(bào)，證券市場(chǎng)才能走上規(guī)范發(fā)展的道路。</p><p><b>　　結(jié)論</b></p><p>　　本文主要探討了我國(guó)上市公司股利政策問(wèn)題，首先談了股利和股利政策的概念，在此基礎(chǔ)上討論了兩種股利政策理論即股利政策無(wú)關(guān)論和股利政策相關(guān)論，然后探討了影響股利政策的因素，并討論了四種股利政策的概念、優(yōu)缺點(diǎn)及其適用范圍，最后探討了我國(guó)現(xiàn)在上市公司股利

104、政策存在的問(wèn)題并給出了我國(guó)上市公司股利政策的建議?？傊?，我國(guó)關(guān)于上市公司股利政策的理論和實(shí)證研究還為引起足夠的重視，仍處于起步階段，要想與國(guó)際接軌，還需要很長(zhǎng)的時(shí)間。</p><p>　　由于時(shí)間倉(cāng)促，研究范圍比較廣泛，以及個(gè)人知識(shí)能力有限，文中難免有遺漏和缺陷。比如在第三章中，可以多增加一些關(guān)于非現(xiàn)金股利政策的內(nèi)容。</p><p>　　上市公司股利政策的產(chǎn)生和發(fā)展是一個(gè)比較漫長(zhǎng)的過(guò)程，

105、影響因素眾多，國(guó)家與國(guó)家之間，地區(qū)和地區(qū)之間，行業(yè)和行業(yè)之間都存在差異。所以要做到全面徹底的研究，需要大量的時(shí)間以及個(gè)人知識(shí)結(jié)構(gòu)的整合。僅以本文為有志之士在探索的道路上鋪磚添瓦。</p><p><b>　　致 謝</b></p><p>　　論文是在我的導(dǎo)師cc的親切關(guān)懷和悉心指導(dǎo)下完成的。他嚴(yán)肅的科學(xué)態(tài)度，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹螌W(xué)精神，精益求精的工作作風(fēng)，深深地感染和激勵(lì)著我。