紡織制造業(yè)上市公司股利政策研究【畢業(yè)論文】

1、<p>　　本科畢業(yè)論文(設(shè)計(jì))</p><p><b>　　（二零 屆）</b></p><p>　　紡織制造業(yè)上市公司股利政策研究</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專(zhuān)業(yè)班級(jí) 會(huì)計(jì)學(xué) <

2、;/p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號(hào) </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱(chēng) </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　摘 要</b></p><p&

3、gt;　　股利政策是企業(yè)對(duì)股利分配所采取的策略，是現(xiàn)代公司理財(cái)活動(dòng)的三大核心內(nèi)容之一，也一直是現(xiàn)代公司采取管理中的一大難題。股利政策不僅會(huì)影響股東的利益，也會(huì)影響公司營(yíng)運(yùn)及發(fā)展，甚至?xí)?duì)整個(gè)證券市場(chǎng)健康發(fā)展產(chǎn)生重大影響。但近幾年來(lái)我國(guó)上市公司對(duì)股利政策普遍不夠重視，股利政策制定的盲目性較大，還存在較多有待于分析解決的問(wèn)題。有關(guān)股利分配政策的實(shí)證研究一直是國(guó)內(nèi)外財(cái)務(wù)管理方面的研究熱點(diǎn)，在我國(guó)多集中于上市公司股利分配政策的市場(chǎng)效應(yīng)研究上。&

4、lt;/p><p>　　本文在充分研究國(guó)內(nèi)外有關(guān)股利和股利政策理論的基礎(chǔ)上，采用理論與實(shí)證相結(jié)合的方式，采用回歸統(tǒng)計(jì)的方法，概括了我國(guó)紡織行業(yè)上市公司股利分配的特點(diǎn)，指出了我國(guó)紡織業(yè)行業(yè)股利分配存在的問(wèn)題，就完善我國(guó)上市公司股利分配政策提出相應(yīng)的對(duì)策及建議。</p><p>　　關(guān)鍵詞：上市公司；股利政策；紡織業(yè)</p><p><b>　　Abstract&

5、lt;/b></p><p>　　Dividend policy is the enterprise of dividend distribution adopted strategies, as one of the three key elements in modern financial management, also always is modern companies to adopt man

6、agement of difficult problem. Dividend policy will not only affect the shareholder’s benefit, but also affect the company operation and development, even to the performance of the whole stock market’s healthy development

7、 significant impact. But in recent years on the dividend policy of listed company in genera</p><p>　　In this paper, full of domestic and foreign dividends and policy based on the theory, using a combination

8、 of the theoretical and empirical methods, regression statistical methods, summary of China’s textile industry dividend distribution characteristics of the listed company, and pointed out the textile industrial dividend

9、distribution problem, to improve the dividend policy of listed companies in China put forward corresponding countermeasures and suggestions.</p><p>　　Keywords: listed company; dividend policy; textile indust

10、ry</p><p><b>　　目 錄</b></p><p><b>　　引 言1</b></p><p>　　1 股利及股利政策2</p><p><b>　　1.1 股利2</b></p><p>　　1.2 股利的發(fā)放形式2</

11、p><p>　　1.3 股利政策的基本類(lèi)型2</p><p>　　2 股利政策理論5</p><p>　　2.1 傳統(tǒng)股利理論5</p><p>　　2.2 現(xiàn)代股利政策5</p><p>　　3 我國(guó)紡織制造業(yè)上市公司股利分配情況分析7</p><p>　　3.1 我國(guó)紡織制造業(yè)現(xiàn)狀分析

12、7</p><p>　　3.2 紡織業(yè)上市公司2005-2009年度股利分配情況8</p><p>　　4 我國(guó)紡織制造業(yè)上市公司股利政策影響因素實(shí)證研究10</p><p>　　4.1 樣本選取10</p><p>　　4.2 提出假設(shè)10</p><p>　　4.3 變量設(shè)計(jì)11</p>

13、<p>　　4.4 實(shí)證結(jié)果13</p><p>　　5 規(guī)范我國(guó)上市公司股利政策相關(guān)建議17</p><p><b>　　結(jié) 論19</b></p><p><b>　　參考文獻(xiàn)20</b></p><p><b>　　引 言</b></p>

14、<p>　　十余年來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展取得了令人矚目的成就，漸漸成為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主要組成部分。截至2010.7.20，上海證券交易所上市859家，深圳證券交易所上市1001家，A股總計(jì)1860家。但在飛速發(fā)展的同時(shí)，人們也注意到一些不合理的現(xiàn)象影響了整個(gè)證券市場(chǎng)功能的發(fā)揮，尤其是最基本的資源優(yōu)化配置的功能。其中不合理現(xiàn)金股利分配現(xiàn)象就是引起較大爭(zhēng)議的兩個(gè)話(huà)題之一，股利分配往往被視作一種短期決策。股利政策作為現(xiàn)代公司理

15、財(cái)?shù)娜蠛诵膬?nèi)容之一。它是公司籌資、投資活動(dòng)的邏輯延續(xù)，是其理財(cái)行為的必然結(jié)果。恰當(dāng)?shù)墓衫峙湔?，不僅可以樹(shù)立起良好的公司形象，而且能激發(fā)投資者對(duì)公司持續(xù)投資的熱情，從而使公司獲得長(zhǎng)期、穩(wěn)定的發(fā)展條件和機(jī)會(huì)。但由于我國(guó)上市公司獨(dú)特的股權(quán)結(jié)構(gòu)、不完善的公司治理結(jié)構(gòu)以及盲目追求利潤(rùn)最大化等現(xiàn)實(shí)情況，使得上市公司對(duì)于股利政策不夠重視，很少考慮股東尤其是中小股東的利益，而主要以大股東利益最大化或融資最大化角度出發(fā)制定股利政策。而且從我國(guó)股市十

16、余年的發(fā)展歷程來(lái)看，股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性，存在著極濃的短期行為。大多數(shù)上市公司沒(méi)有明晰的股利政策目標(biāo)，在股利政策的制定和實(shí)施上缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)打算</p><p><b>　　1 股利及股利政策</b></p><p><b>　　1.1 股利</b></p><p>　　股息、紅利亦合稱(chēng)為股利。股份公司通常在年終結(jié)算后，將

17、盈利的一部分作為股息按股額分配給股東。股利的發(fā)放一般是在期末結(jié)算后，在股東大會(huì)通過(guò)結(jié)算方案和利潤(rùn)分配方案之后進(jìn)行。有些公司的股利一年派發(fā)兩次，但是中期派息與年終派息有的不同，中期派息是以上半年的盈利為基礎(chǔ)，而且要考慮到下半年不至于出現(xiàn)虧損的情況。公司董事會(huì)必須決定是將可動(dòng)用作為判斷標(biāo)準(zhǔn)。從根本上講，看股東們考慮的是眼前利益還是將來(lái)公司的發(fā)展，從而所帶來(lái)的更大利益。</p><p>　　1.2 股利的發(fā)放形式&l

18、t;/p><p>　　股利的主要發(fā)放形式有現(xiàn)金股利、股票股利、財(cái)產(chǎn)股利和建業(yè)股利?，F(xiàn)金股利亦稱(chēng)派現(xiàn)，是股份公司以貨幣形式發(fā)放給股東的股利；股票股利也稱(chēng)為送紅股，是指股份公司以增發(fā)本公司股票的方式來(lái)代替現(xiàn)金向股東派息，通常是按股票的比例分發(fā)給股東。股東得到的股票股利，實(shí)際上是向公司增加投資；新建或正在擴(kuò)展中的公司，往往會(huì)借助于分派股票股利而少發(fā)現(xiàn)金股利。財(cái)產(chǎn)股利是股份公司以實(shí)物或有價(jià)證券的形式向股東發(fā)放的股利。建業(yè)股份

19、公司是以公司籌集到的資金作為投資盈利分發(fā)給股東的股利。這種情況多發(fā)生在那些建設(shè)周期長(zhǎng)、資金周轉(zhuǎn)緩慢、風(fēng)險(xiǎn)大的公司。因?yàn)榻ㄔO(shè)時(shí)間長(zhǎng)，一時(shí)不能贏利，但又要保證股利的發(fā)放吸引投資者。 </p><p>　　1.3 股利政策的基本類(lèi)型</p><p>　　股利政策受多種因素的影響，并且不同的股利政策也會(huì)對(duì)公司的股票價(jià)格產(chǎn)生不同的影響。因此，對(duì)于股份公司來(lái)說(shuō)，制定一個(gè)正確的、合理的股利政策是非常重要

20、的。股利政策的核心問(wèn)題是確定分配與留利的比例，即股利支付率問(wèn)題。長(zhǎng)期以來(lái)，在進(jìn)行股利分配的實(shí)物中，公司經(jīng)常采用的股利政策如下：</p><p><b>　?。?）剩余股利政策</b></p><p>　　在制定股利政策時(shí)，企業(yè)的投資機(jī)會(huì)和資金成本是兩個(gè)重要的影響因素。在企業(yè)有良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，為了降低資金成本，企業(yè)通常會(huì)采用剩余股利政策。所謂剩余股利政策，就是在企業(yè)確

21、定的最佳資本結(jié)構(gòu)下，稅后凈利潤(rùn)首先要滿(mǎn)足投資的需求，然后若有剩余，才用于分配股利。這是一種投資有限的股利政策，采取這一股利政策，管理者應(yīng)該按下列步驟來(lái)決定股利的支付水平：</p><p>　　A．確定最佳投資項(xiàng)目B．確定投資項(xiàng)目所需籌措的資金數(shù)額C．盡可能的用留用利潤(rùn)為投資項(xiàng)目融資D．只有當(dāng)投資項(xiàng)目所需資金得到完全滿(mǎn)足以后，剩余的留用利潤(rùn)才能被用來(lái)支付股利。</p><p>　　剩余股利政

22、策的理論依據(jù)是MM理論。采用剩余股利政策的企業(yè)，因其有梁海的投資機(jī)會(huì)，投資者會(huì)對(duì)公司未來(lái)的獲利能力較好的預(yù)期，因而其股票價(jià)格會(huì)上升，而且以留用利潤(rùn)來(lái)滿(mǎn)足最佳資本結(jié)構(gòu)下對(duì)股東權(quán)益資本的需要，可以降低企業(yè)的資金成本，也有利于企業(yè)提高經(jīng)濟(jì)效益。但是這種股利政策往往會(huì)導(dǎo)致各期股利忽高忽低，因而不會(huì)受到希望有穩(wěn)定的股利收入的投資者的歡迎。</p><p>　?。?）穩(wěn)定的股利政策</p><p>　

23、　穩(wěn)定的股利政策是指在一段時(shí)間內(nèi)公司保證每股股利金額的相對(duì)穩(wěn)定。這里的穩(wěn)定性是指公司的的股利支付呈線(xiàn)形趨勢(shì)，尤其是呈向上的趨勢(shì)。這一政策的特點(diǎn)是：不論經(jīng)濟(jì)狀況如何，也不論企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好壞，應(yīng)將每期的股利固定在某一水平保持不變，只有當(dāng)管理層認(rèn)為未來(lái)盈利顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長(zhǎng)時(shí)，才會(huì)提高股利的支付水平。實(shí)行這種股利政策者都支持股利相關(guān)論，他們認(rèn)為企業(yè)的股利政策會(huì)對(duì)公司股票價(jià)格產(chǎn)生影響，股利的發(fā)放是向投資者傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的某種信息。實(shí)施這種

24、股利政策的原因有：A．穩(wěn)定的股利向市場(chǎng)傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于公司樹(shù)立良好市場(chǎng)形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定股票的價(jià)格。B．穩(wěn)定的股利額有利于投資者安排股利收入和支出，尤其是那些對(duì)勝利有著很高依賴(lài)性的股東更歡迎這種股利政策。忽高忽低的股利政策可能會(huì)降低他們對(duì)這種股票的需求，這樣也會(huì)使股票價(jià)格下降。C．穩(wěn)定的穩(wěn)定股利政策可能會(huì)不符合剩余股利理論，但考慮到股票市場(chǎng)會(huì)受到多種因素的影響，其中包括股東的心理狀態(tài)和其他要求，因此，為了

25、使股利維持在穩(wěn)定的水平上，即使推遲某些投資方案或第者暫時(shí)偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，也可能要比降低股利或降低股利增長(zhǎng)率更為有利。</p><p>　　這種股利政策的缺點(diǎn)在于股利的支付與盈利脫節(jié)。當(dāng)盈余降低時(shí)仍要支付固定的股利，公司不得不采取負(fù)債、發(fā)行新股等外部籌資方式。這樣不僅要發(fā)生額外的籌資成本，而且還將影響公司的資本結(jié)構(gòu)，增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，如何確定公司最初的股利支付水平，使其既不影響公司當(dāng)期的形象，又為公司未來(lái)

26、股利的穩(wěn)定支付留有余地，是公司股利政策關(guān)鍵之所在。</p><p>　　（3）固定股利支付率股利政策</p><p>　　固定股利支付率股利政策，是公司確定一個(gè)股利占盈余的比率，長(zhǎng)期按此比率支付股利的政策。在這一股利政策下，只要公司的稅后利潤(rùn)一經(jīng)計(jì)算確定，所派發(fā)的股利也就相應(yīng)確定了。各年股利支付額隨公司經(jīng)營(yíng)狀況的好壞而上下波動(dòng)，盈利高的年份股利高，盈利低的年份股利低。</p>

27、<p>　　（4）低正常股利加額外股利政策</p><p>　　低正常股利加額外股利政策是指在一般情況下，公司每年只支付固定的、數(shù)額較低的股利，只有在公司盈利非常高的年度，才加付額外的股利。</p><p><b>　　2 股利政策理論</b></p><p>　　2.1 傳統(tǒng)股利理論</p><p>　?。?/p>

28、1）“一鳥(niǎo)在手”理論。</p><p>　　在“一鳥(niǎo)在手”理論的形成和完善過(guò)程中，戈登的貢獻(xiàn)無(wú)疑是最大的。戈登關(guān)于股利政策方面的代表性著述有：1959年在《經(jīng)濟(jì)與統(tǒng)計(jì)評(píng)論》上發(fā)表的《股利、盈利和股票的價(jià)格》、1962年出版的《投資、融資和公司價(jià)值》以及1963年在《財(cái)務(wù)學(xué)刊》上發(fā)表的《最優(yōu)投資和財(cái)務(wù)政策》等。而1963年的《最優(yōu)投資和財(cái)務(wù)政策》一文，標(biāo)志著“一鳥(niǎo)在手”理論的最終形成。該理論認(rèn)為，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金

29、股利是抓在手中的鳥(niǎo)，而公司留存收益則是躲在林中的鳥(niǎo)，隨時(shí)可能飛走。相對(duì)于股利支付而言，資本利得具有更高的不確定性。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)和收益對(duì)等原則，在公司收益一定的情況下，作為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的投資者偏好股利而非資本利得，股利支付的高低最終會(huì)影響公司價(jià)值。</p><p>　　雖然“一鳥(niǎo)在手”理論廣泛的被實(shí)際工作者所接受，但它混淆了投資決策和股利決策對(duì)股票價(jià)格的影響。Gordon 的論點(diǎn)實(shí)際上建立在高風(fēng)險(xiǎn)投資政策與低市場(chǎng)價(jià)值之間

30、的因果關(guān)系之上, 而非建立在股利本身的某些內(nèi)在價(jià)值之上。</p><p><b>　　（2）MM理論。</b></p><p>　　1961年，美國(guó)芝加哥大學(xué)教授米勒和西北大學(xué)教授莫迪格利安尼在《Journal of Business》上發(fā)表了經(jīng)典的《股利政策、增長(zhǎng)和股票定價(jià)》一文，文中提出了著名的MM股利無(wú)關(guān)論，該理論認(rèn)為股利政策和公司價(jià)值無(wú)關(guān)。在一個(gè)信息對(duì)稱(chēng)的完善

31、資本市場(chǎng)里，在公司投資決策既定的條件下，公司的價(jià)值和公司的財(cái)務(wù)決策是無(wú)關(guān)的，因此，是否分配現(xiàn)金股利對(duì)股東的財(cái)富和公司價(jià)值沒(méi)有影響，股利政策與股價(jià)無(wú)關(guān)，公司的股利政策不會(huì)影響股票的市價(jià)。</p><p>　　這個(gè)理論的產(chǎn)生建立在三個(gè)假設(shè)之上，即完全資本市場(chǎng)假設(shè)、理性行為假設(shè)、充分肯定假設(shè)，而這些假設(shè)條件過(guò)于苛刻，在現(xiàn)實(shí)生活中根本就不能形成，所以說(shuō)該理論無(wú)法在現(xiàn)實(shí)中得到應(yīng)用。</p><p>

32、　　2.2 現(xiàn)代股利政策</p><p>　　（1）代理成本理論。</p><p>　　Jensen和Meckling(1976)的代理成本學(xué)說(shuō)為整個(gè)公司的委托——代理問(wèn)題研究奠定了理論框架和分析基礎(chǔ)。Jensen和Meckling將代理關(guān)系定義為一種契約，在這種契約下，一個(gè)人或更多的人(委托人)聘用另一人(即代理人)代表他們來(lái)履行某些服務(wù)，其中包括把若干決策權(quán)托付給代理人。由于信息不對(duì)稱(chēng)

33、產(chǎn)生了道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題，由此他們將代理成本定位為委托人發(fā)生的監(jiān)督支出、代理人發(fā)生的約束性支出和委托人承擔(dān)的剩余損失。</p><p>　?。?）信號(hào)傳遞理論。</p><p>　　股利信號(hào)傳遞理論的實(shí)證分析工作由John lintner （1956）首先研究，Lintner 通過(guò)對(duì)美國(guó)600家上市公司財(cái)務(wù)經(jīng)理的問(wèn)卷調(diào)查和實(shí)證分析，得出股利傳遞公司盈利信號(hào)內(nèi)容的實(shí)證結(jié)果。在非完善的市場(chǎng)

34、中，當(dāng)公司管理員與投資者存在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，管理者會(huì)利用股利政策來(lái)傳遞有關(guān)公司未來(lái)前景的信息。這是信號(hào)理論解釋股利政策的基本思想。米勒（1961）明確提出，在信息不對(duì)稱(chēng)條件下，股利能傳遞未來(lái)現(xiàn)金流量的信息。Ross（1977）研究發(fā)現(xiàn)：公司股利的增加能向市場(chǎng)傳遞一種無(wú)法模仿的明確信號(hào)，說(shuō)明公司的前景已改善。為使股利信號(hào)發(fā)揮作用，應(yīng)滿(mǎn)足以下條件：第一，企業(yè)管理者必須有正確的的激勵(lì)機(jī)制向市場(chǎng)發(fā)出真實(shí)的信號(hào)；第二，成功企業(yè)的信號(hào)不能輕易被

35、微利企業(yè)模仿，第三，信號(hào)應(yīng)該與可觀察進(jìn)行了實(shí)證研究并試圖驗(yàn)證上述命題。他們對(duì)比了代理假設(shè)和信號(hào)假設(shè)，發(fā)現(xiàn)債券和股價(jià)沒(méi)有按照預(yù)期股息的變化方向變化，股價(jià)在降低股息宣布下降得最快，在股息升高宣布日，債券價(jià)格上揚(yáng)不明顯，實(shí)證結(jié)果支持了信號(hào)假設(shè)，沒(méi)有支持代理假設(shè)。</p><p>　　西方股利政策理論研究的大背景是西方已經(jīng)相當(dāng)發(fā)達(dá)和有效率的資本市場(chǎng), 其市場(chǎng)環(huán)境與轉(zhuǎn)軌時(shí)期的我國(guó)資本市場(chǎng)有著天壤之別, 而且與股利政策密切相

36、關(guān)的稅收制度、法律制度和投資者偏好等因素也存在較大的差別。西方股利理論的發(fā)展為我國(guó)的股利研究提供了許多借鑒和啟示。</p><p>　　3 我國(guó)紡織制造業(yè)上市公司股利分配情況分析</p><p>　　3.1 我國(guó)紡織制造業(yè)現(xiàn)狀分析</p><p>　　紡織業(yè)在我國(guó)是一個(gè)勞動(dòng)密集程度高和對(duì)外依存度較大的產(chǎn)業(yè)。我國(guó)是世界上最大的紡織品服裝生產(chǎn)和出口國(guó)，紡織品服裝出口的持

37、續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)對(duì)保證我國(guó)外匯儲(chǔ)備、國(guó)際收支平衡、人民幣匯率穩(wěn)定、解決社會(huì)就業(yè)及紡織業(yè)可持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要。我國(guó)紡織制造業(yè)現(xiàn)狀：</p><p>　　勞動(dòng)力成本增加，工人文化素質(zhì)普遍較低。我國(guó)是一個(gè)人口大國(guó)，一直以來(lái)我國(guó)紡織品出口是建立在相對(duì)國(guó)外低廉勞動(dòng)力價(jià)格的基礎(chǔ)上的。然而07年通貨膨脹，物價(jià)上漲，新勞動(dòng)法的頒布，促使企業(yè)的用工成本不斷上漲。而紡織行業(yè)是一個(gè)相對(duì)勞動(dòng)強(qiáng)度相對(duì)較高的企業(yè)，職工一般都來(lái)自農(nóng)村，文化素質(zhì)相對(duì)較

38、低，工作狀態(tài)麻木、懈怠，工作熱情較低，質(zhì)量觀念缺失，沒(méi)有進(jìn)取心。</p><p>　　高層管理人員缺失，產(chǎn)品技術(shù)含量低。內(nèi)部管理松弛，沒(méi)有較強(qiáng)的責(zé)任心。管理人員一般延續(xù)原企業(yè)單位的管理模式，只考慮眼前個(gè)人利益，不考慮長(zhǎng)遠(yuǎn)效應(yīng)。企業(yè)職工的科學(xué)技術(shù)水平較低，生產(chǎn)的品種單一，平民化，沒(méi)有創(chuàng)新，沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品只能面對(duì)低、中檔消費(fèi)市場(chǎng)，附加值低，企業(yè)利益相當(dāng)微薄。</p><p>　　前期的盲目

39、擴(kuò)張。很多企業(yè)前期都不考慮自身的實(shí)際生產(chǎn)能力、消耗能力，不能充分預(yù)見(jiàn)到原材料和人力成本飛速上漲的現(xiàn)狀，盲目投資，盲目擴(kuò)建，造成成本增加、設(shè)備閑置，資源浪費(fèi)，喜好面子工程，這是一些大型企業(yè)的通病。</p><p>　　市場(chǎng)的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)。經(jīng)濟(jì)危機(jī)促使出口市場(chǎng)的需求急劇萎縮，使很多企業(yè)措手不及，特別是中小型的企業(yè)，為了維持生產(chǎn)狀態(tài)，舍利求和，使得市場(chǎng)價(jià)格頻繁走低，市場(chǎng)無(wú)序化。</p><p>　　

40、高消耗、高污染、低附加值。紡織印染，服裝制造，鞋類(lèi)制造都是建立在大量消耗能源，破壞生態(tài)環(huán)境基礎(chǔ)上的二高一低粗放型的生產(chǎn)模式。能源的枯竭和使用能源量的增加，環(huán)保不到位是紡織品的一個(gè)致命點(diǎn)。</p><p>　　3.2 紡織業(yè)上市公司2005-2009年度股利分配情況</p><p>　　本文從上海證券交易所目前仍然掛牌交易的A股上市公司在2005-2009年五年所有A股股利分配情況進(jìn)行取樣，

41、總共30家紡織制造業(yè)業(yè)上市公司，本論文對(duì)取樣的上市公司進(jìn)行了一些處理，由于ST公司情況特殊，連年虧損，考慮到這些公司發(fā)放股利屬于非正常情形，所以剔除了3家ST紡織制造業(yè)上市公司，選取了27家紡織制造業(yè)上市公司作為樣本。</p><p>　　表1 紡織業(yè)上市公司2005-2009年度股利分配情況 </p><p>　　圖1 2005-2009年紡織制造業(yè)股利分配情況</p>&

42、lt;p>　　資料來(lái)源：上海證券交易所網(wǎng)站</p><p>　　在國(guó)外成熟的證券市場(chǎng)上，上市公司對(duì)股東的分配多以現(xiàn)金分紅為主，而在我國(guó)，股票股利在2000年以前一度盛行。而在2000年后，我國(guó)派現(xiàn)的上市公司數(shù)量大增，從以上表格中可以看出，5年中紡織制造業(yè)上市公司派現(xiàn)比例都達(dá)到30%以上，05年達(dá)到41%，但在逐年遞減；兩者同時(shí)不分配的比例很高，09年達(dá)到了頂峰，比例達(dá)到了63%；相比派發(fā)現(xiàn)金股利，股票股利的

43、派發(fā)比例更加低，09年更是只有一家上市公司派發(fā)股票股利。兩者同時(shí)分配的比例5年中平均還不到10%，不分配現(xiàn)象極其突出。</p><p>　　小結(jié)：而對(duì)于這些變化本文總結(jié)了一些原因：①2000-2008年中國(guó)證券監(jiān)督委員會(huì)出臺(tái)政策將股權(quán)再融資與現(xiàn)金分紅結(jié)合起來(lái)，要求上市公司如果要股權(quán)再融資就必須先進(jìn)行現(xiàn)金分紅，可見(jiàn)05-08年的派現(xiàn)比例較高；②我國(guó)一部分上市公司往往在地方政府的幫助上在爭(zhēng)取到上市指標(biāo)后匆匆進(jìn)行股份制

44、改革并通過(guò)券商的過(guò)度包裝后而上市的。上市目標(biāo)之一是有清償債務(wù)或投資需求所驅(qū)使的低成本圈錢(qián)。公司招股說(shuō)明書(shū)和上市公告書(shū)上的財(cái)務(wù)指標(biāo)有很多虛假成分。等到年度分紅派息之時(shí)便露出真面目，堂而皇之的宣布暫不分配。③而09年的分配情況極其差，原因可能是08年的金融危機(jī)導(dǎo)致了分配情況差強(qiáng)人意的原因。</p><p>　　4 我國(guó)紡織制造業(yè)上市公司股利政策影響因素實(shí)證研究</p><p>　　由上述表格可

45、知上市公司股利分配情況差強(qiáng)人意。那么是什么因素決定了上市公司是否支付股利及支付水平的高低，這是一個(gè)有關(guān)股利政策選擇影響因素的研究問(wèn)題。對(duì)影響因素的研究有利于上市公司制定適當(dāng)?shù)墓衫?，達(dá)到財(cái)務(wù)管理和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的目標(biāo)，也有利于股東提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和投資意識(shí)，促使進(jìn)行理性投資。</p><p><b>　　4.1 樣本選取</b></p><p>　　本研究的樣本取自上海證券

46、交易所目前仍然掛牌交易的A股上市公司在2005-2010五年所有的A股股利分配情況為研究樣本。總共30家紡織業(yè)上市公司。為保證被研究上市公司具有同質(zhì)性，本論文對(duì)30家樣本公司進(jìn)行了一些處理。發(fā)現(xiàn)30家公司中有3家是ST公司，因?yàn)镾T類(lèi)公司連年虧損，這些企業(yè)發(fā)放股利屬于非正常情形，所以在研究過(guò)程中剔除。</p><p><b>　　4.2 提出假設(shè)</b></p><p&

47、gt;　　由于股利政策的影響因素較多，本文依據(jù)一般的理論分析、國(guó)內(nèi)外研究成果，提出以下研究假設(shè)：</p><p>　　企業(yè)盈利能力是企業(yè)生存之本，盈利能力越強(qiáng)，表明可供股東分配的利潤(rùn)越多，公司發(fā)放股利的自由度也就越大，一般來(lái)說(shuō)也會(huì)發(fā)放較多的現(xiàn)金股利給 股東。另外我國(guó)目前資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，籌資手段單一，盈利能力強(qiáng)的公司需要通過(guò)配股獲得新的資金。鑒于目前我國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)配股的限制要求上市公司連續(xù)三年的凈資產(chǎn)收益率大于6%。

48、盈利是股利分配的基礎(chǔ)，高盈利才會(huì)有高股利，用凈資產(chǎn)收益率來(lái)表示盈利能力。</p><p>　　假設(shè)1：公司盈利能力越強(qiáng)，現(xiàn)金股利支付率越高。</p><p>　　實(shí)證會(huì)計(jì)理論的負(fù)債權(quán)益假設(shè)說(shuō)明當(dāng)公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)越重時(shí)，公司越傾向于選擇增加權(quán)益項(xiàng)目的會(huì)計(jì)政策來(lái)改善已經(jīng)惡化的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，而現(xiàn)金股利只能使財(cái)務(wù)狀況更加惡化。</p><p>　　假設(shè)2：資

49、產(chǎn)負(fù)債率越高，現(xiàn)金股利支付率越低。</p><p>　　每股凈資產(chǎn)，在理論上提供了股票的最低價(jià)值。每股凈資產(chǎn)多意味著股票的價(jià)值越高，這從另一個(gè)方面說(shuō)明了投資者對(duì)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展越有信心，也同時(shí)可以說(shuō)明公司每股的盈利能力越強(qiáng)，也就越有能力發(fā)放現(xiàn)金股利，而且股東之所以有資格獲得現(xiàn)金股利是因?yàn)槠湎碛泄緝糍Y產(chǎn)的所有權(quán)。</p><p>　　假設(shè)3：每股凈資產(chǎn)越高，現(xiàn)金股利支付率越高。</p&

50、gt;<p>　　企業(yè)規(guī)模越大，擴(kuò)張的欲望越不強(qiáng)烈，反映在股利政策上即更傾向于高股利政策；相比之下，小公司的股本擴(kuò)張欲望更強(qiáng)烈，更希望吸引新資金進(jìn)入公司，來(lái)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力，而且小公司融資的渠道和數(shù)額有限，因而會(huì)采用低股利政策。用總資產(chǎn)來(lái)表示公司規(guī)模。</p><p>　　假設(shè)4：公司規(guī)模越大，現(xiàn)金股利支付率越高。</p><p>　　營(yíng)運(yùn)能力是衡量公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度

51、和利用率的指標(biāo)。公司資本營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)，意味著其資金周轉(zhuǎn)速度越快、利用率越高，就可以利用其持有的較少資產(chǎn)獲取較大的收益。主要表現(xiàn)在一方面，資金周轉(zhuǎn)快，滯壓資產(chǎn)減少；另一方面，資產(chǎn)變現(xiàn)快，導(dǎo)致流動(dòng)性壓力下降，兩方面的結(jié)果都會(huì)導(dǎo)致收益的提高與現(xiàn)金的節(jié)約，因而都將增加股利的發(fā)放，用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)表示營(yíng)運(yùn)效率。</p><p>　　假設(shè)5：資本營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)，現(xiàn)金股利支付率越高。</p><p>　　

52、保持資產(chǎn)流動(dòng)性事公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)和必備條件。公司的資產(chǎn)流動(dòng)性越強(qiáng)，其經(jīng)營(yíng)能力和獲利能力也就越高，相應(yīng)的，如果公司的資產(chǎn)流動(dòng)性較差，即使凈利潤(rùn)可觀，也不宜發(fā)放過(guò)多的股利，會(huì)影響公司的成長(zhǎng)甚至危及及其正常經(jīng)營(yíng)和生存。所以，假設(shè)資產(chǎn)的流動(dòng)性與股利支付率正相關(guān)。</p><p>　　假設(shè)6：資產(chǎn)流動(dòng)性越強(qiáng)，股利支付率越高。</p><p>　　一般在我國(guó)上市公司中，非流通股股東往往控股，是所有者

53、和管理者的承擔(dān)者。在其他條件一定的情況下，非流通股股東權(quán)利越高，其權(quán)利也越大，其通過(guò)支付股利來(lái)減少代理成本的動(dòng)機(jī)就越??；而非流通股股東比例越低，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散，流通股股東的力量越大，要求更多的分配現(xiàn)金股利。</p><p>　　假設(shè)7：流通股所占比例越大，現(xiàn)金股利支付率越高。</p><p>　　股權(quán)集中度越高，大股東的持股份額越大，獲取控制收益的動(dòng)機(jī)也強(qiáng)，可能性也越大。由于大股東的控

54、制，上市公司不具備獨(dú)立的法律人格，許多上市公司成為大股東的“圈錢(qián)”工具，公司上市的目的很大程度上是為大股東在證券市場(chǎng)上插上一根“吸錢(qián)”的導(dǎo)管。上市公司的股利政策也必須體現(xiàn)他們對(duì)現(xiàn)金股利的偏好。因此，假設(shè)股權(quán)集中度與現(xiàn)金股利支付率呈正相關(guān)關(guān)系。</p><p>　　假設(shè)8：股權(quán)集中度越高，現(xiàn)金股利支付率也越高。</p><p><b>　　4.3 變量設(shè)計(jì)</b><

55、;/p><p>　　由于我國(guó)股市建立時(shí)間較短，企業(yè)所處的外部環(huán)境和國(guó)家政策不斷變化，企業(yè)每年的經(jīng)營(yíng)情況、盈利情況及發(fā)展?fàn)顩r都有所不同。企業(yè)股利政策變化頻繁，每年影響股利政策的因素也可能會(huì)有所不同，因此，本文就選擇了2005-2009年這5年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。根據(jù)前述假設(shè)，本文提出如下指標(biāo)作為解釋變量，來(lái)分析紡織制造業(yè)上市公司股利的影響因素。見(jiàn)如下表：</p><p><b>　　表2

56、變量設(shè)計(jì)</b></p><p>　　根據(jù)前述理論分析，本文以每股現(xiàn)金股利支付率作為被解釋變量，以上述表格中的各指標(biāo)作為解釋變量，構(gòu)建回歸模型，回歸方程如下：</p><p>　　Y=a0+a1x1+a2x2+a3x3+a4x4+a5x5+a6x6+a7x7+a8x8+ε</p><p>　　模型中，a0是回歸方程中的常數(shù)項(xiàng)，ai是各解釋變量的待估系數(shù)（

57、i=1，…，8），ε是隨機(jī)項(xiàng)。</p><p><b>　　4.4 實(shí)證結(jié)果</b></p><p><b>　　表3 描述統(tǒng)計(jì)結(jié)果</b></p><p>　　資料來(lái)源：上海證券交易所網(wǎng)站</p><p>　　結(jié)果分析：樣本量是135例，凈資產(chǎn)收益率最小值為-622.87%，最大值41.10%，均

58、值0.0055%，標(biāo)準(zhǔn)差54.88%；資產(chǎn)負(fù)債率最小值為0，最大值為88.72%，均值為41.30%，標(biāo)準(zhǔn)差為22.53%；每股凈資產(chǎn)最小值為-9.64，最大值為8.49，均值為2.66，標(biāo)準(zhǔn)差為1.91；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率最小值0.12%，最大值231.23%，均值76.48%，標(biāo)準(zhǔn)差53.07%；流動(dòng)比率最小值0%，最大值672%，均值133.44%，標(biāo)準(zhǔn)差99.60%；前十大股東持股比例最小值為22.26%，最大值為80.50%，均值為

59、48.91%，標(biāo)準(zhǔn)差為12.43%；流通股比例最小值為25%，最大值為100%，均值為86.80%，標(biāo)準(zhǔn)差為24.61%?？偣杀緦?duì)數(shù)最小值為8.02，最大值為10.55，均值為9.23，標(biāo)準(zhǔn)差為0.43。 </p><p>　　回歸統(tǒng)計(jì)結(jié)果：采用強(qiáng)制所有變量都將進(jìn)入方程的方法，將分配現(xiàn)金股利的賦值為1，不分配的賦值為0。其結(jié)果如下：</p><p><b>　　表4 回歸統(tǒng)計(jì)結(jié)果

60、</b></p><p>　　資料來(lái)源：上海證券交易所網(wǎng)站</p><p>　　從上述表格中可以看出，每股凈資產(chǎn)sig=0.000，前十大股東持股比例sig=0.001，因?yàn)閟ig﹤0.1表示變量通過(guò)了檢驗(yàn)，所以只有兩個(gè)變量通過(guò)了檢驗(yàn)。流通股比例的顯著性比較差，所以剔除這個(gè)變量，再進(jìn)行回歸分析。結(jié)果如下：</p><p>　　表5 剔除變量后的回歸統(tǒng)計(jì)結(jié)

61、果</p><p>　　資料來(lái)源：上海證券交易所網(wǎng)站</p><p>　　再剔除流動(dòng)比率這個(gè)變量，再進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如下：</p><p>　　表6 剔除變量后的回歸統(tǒng)計(jì)結(jié)果</p><p>　　資料來(lái)源：上海證券交易所網(wǎng)站</p><p>　　從表格6中可以看出，資產(chǎn)負(fù)債率sig=0.096，每股凈資產(chǎn)sig=0.

62、000，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率sig=0.091，前十大股東持股比例sig=0.000。sig﹤0.1。所以有四個(gè)變量通過(guò)了假設(shè)檢驗(yàn)，分別是資產(chǎn)負(fù)債率、每股凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和前十大股東持股比例。其中每股凈資產(chǎn)和前十大股東持股比例這兩個(gè)變量顯著性非常高。</p><p>　　通過(guò)以上實(shí)證分析，得到的回歸方程如下：Y=-1.633+0.001x1-0.003x2+0.103x3+0.151x4+0.001x5+0.001x

63、6+0.001x7+0.11x8</p><p>　　本文得出以下結(jié)論：從上述結(jié)果中可以看出，有4個(gè)變量通過(guò)了t檢驗(yàn)。</p><p>　　接受假設(shè)2，資產(chǎn)負(fù)債率和現(xiàn)金股利支付率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。但影響微弱。負(fù)債越高，就需要越多的現(xiàn)金去償債而不是分配現(xiàn)金股利。</p><p>　　接受假設(shè)3，每股凈資產(chǎn)和現(xiàn)金股利支付率呈正相關(guān)關(guān)系。每股凈資產(chǎn)越高，就越可能分配現(xiàn)金股利。

64、</p><p>　　接受假設(shè)5，現(xiàn)金股利分配與公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率具有正相關(guān)關(guān)系，但影響相對(duì)不大。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力越強(qiáng)，存貨與應(yīng)收賬款收回的速度也快，獲利和收現(xiàn)能力也就強(qiáng)，分配與派現(xiàn)能力也強(qiáng)。結(jié)果顯示影響很小，可能的原因是本該分配的公司卻沒(méi)有分配現(xiàn)金股利，導(dǎo)致影響微弱。</p><p>　　接受假設(shè)8：前十大股東持股比例與現(xiàn)金支付率呈正相關(guān)關(guān)系。前十大股東持股比例越高，現(xiàn)金股利支付率也就越高。

65、</p><p>　　其他變量?jī)糍Y產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)、流動(dòng)比例、流通股比例均沒(méi)有通過(guò)假設(shè)檢驗(yàn)，所以拒絕假設(shè)。這些因素均與紡織制造業(yè)現(xiàn)金股利支付無(wú)關(guān)。</p><p>　　本章小結(jié)：本章是對(duì)紡織業(yè)上市公司股利政策影響因素的研究。選取了27家上市公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)紡織制造業(yè)上市公司分配股利特點(diǎn)：（1）在分配股利時(shí)，偏向于不分配，其次只是分配現(xiàn)金股利，很少分配股票股利。（2）分配股票股利有段上升的

66、趨勢(shì)，但到09年又開(kāi)始下降。（3）部分公司不分配股利的同時(shí)存在大量的閑置現(xiàn)金。然后運(yùn)用spss軟件研究現(xiàn)金股利的相關(guān)影響因素，并實(shí)證檢驗(yàn)。得出了相關(guān)結(jié)論。</p><p>　　5 規(guī)范我國(guó)上市公司股利政策相關(guān)建議</p><p>　　從實(shí)證研究結(jié)果可以看出，資本結(jié)構(gòu)、營(yíng)運(yùn)能力、股權(quán)集中度等指標(biāo)對(duì)我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利政策的影響基本同國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究結(jié)果基本相同。我國(guó)特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理狀

67、況雖然在股權(quán)分置改革后有所改善，但是其對(duì)上市公司的現(xiàn)金股利政策的影響仍然很顯著。另外，由于我國(guó)上市公司的現(xiàn)金股利決策有很強(qiáng)的股權(quán)再融資動(dòng)機(jī)，加強(qiáng)監(jiān)管水平，促進(jìn)我國(guó)上市公司的現(xiàn)金股利分配行為，引導(dǎo)我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。</p><p>　　根據(jù)本文前面的分析，上市公司股利分配的不規(guī)范、不理性給投資者、市場(chǎng)以及上市公司自身都會(huì)產(chǎn)生很?chē)?yán)重的影響。而影響上市公司股利分配的因素是多方面的，有內(nèi)在的也有外部的，有微觀的也有

68、宏觀的。針對(duì)我國(guó)目前上市公司股利分配的狀況，結(jié)合本文的研究結(jié)果，本文提出以下對(duì)策建議。</p><p>　　（1）提高上市公司的營(yíng)運(yùn)能力，為改善股利分配現(xiàn)狀打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)</p><p>　　上市公司經(jīng)營(yíng)能力的好壞，是決定上市公司制定股利分配政策的基礎(chǔ)。從本文研究結(jié)論中可以得出，影響上市公司分配現(xiàn)金股利的主要因素有營(yíng)運(yùn)能力。相比較而言，上市公司一般都是各行業(yè)中較具實(shí)力的公司，加上我國(guó)股權(quán)融

69、資成本較低和其他的優(yōu)惠性政策，按理它們的獲利水平應(yīng)該遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)的平均水平。但事實(shí)上，大多數(shù)上市公司的經(jīng)營(yíng)情況并不理想，所以要改善上市公司股利分配的現(xiàn)狀，提高其營(yíng)運(yùn)能力是關(guān)鍵之一。</p><p>　?。?）拓寬上市公司融資渠道，增強(qiáng)償債能力</p><p>　　負(fù)債率高的公司不易籌集資金，尤其是制造業(yè)，資產(chǎn)的規(guī)模與質(zhì)量對(duì)公司的償債能力有很大影響，所以公司傾向于內(nèi)部融資，從而造成股利發(fā)放

70、率低。所以上市公司只有不斷尋找新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)、強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)管理、提高盈利能力，才能維持高額且穩(wěn)定的股利。同時(shí)我國(guó)也應(yīng)大力發(fā)展可轉(zhuǎn)債為代表的融資方式，促使上市公司在后續(xù)的發(fā)展過(guò)程中盡量少用股權(quán)再融資，另外，我國(guó)也應(yīng)多嘗試融資租賃之類(lèi)的融資方式，加大企業(yè)債券使用力度，充分利用財(cái)務(wù)杠桿，提高企業(yè)業(yè)績(jī)。</p><p>　?。?）優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)股權(quán)集中度</p><p>　　從本文實(shí)證研究

71、的結(jié)論中可以看出，我國(guó)上市公司高度集中的股權(quán)狀況，是影響我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利政策的主要因素之一。股東比例越大，股權(quán)越集中，分派現(xiàn)金股利就越多。因此要規(guī)范我國(guó)上市公司的派現(xiàn)行為，應(yīng)該穩(wěn)定對(duì)大股東的控股模式，增強(qiáng)股權(quán)集中度。保護(hù)大股東的利益，要盡量防止少數(shù)人控制，出現(xiàn)套現(xiàn)的可能。</p><p>　?。?）制定股利分配標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范上市公司股利分配行為</p><p>　　從本文研究中可以看出，0

72、5-09年的股利分配情況差強(qiáng)人意，不少上市公司甚至從上市以來(lái)一直沒(méi)有分配過(guò)現(xiàn)金股利，針對(duì)我國(guó)上市公司不分配和分配水平比較低的現(xiàn)象，筆者認(rèn)為我們國(guó)家可以借鑒西方一些國(guó)家的做法，對(duì)必須發(fā)放現(xiàn)金股利的情況做出規(guī)定，比如上市公司的每股未分配利潤(rùn)如果超過(guò)一定金額就必須以現(xiàn)金股利方式分配給股東，否則就對(duì)其征稅。這樣不僅可以提高上市公司回報(bào)股東的意識(shí)也可以促進(jìn)其提高對(duì)募集資金的利用水平，同時(shí)，投資者也可以獲得相應(yīng)的投資回報(bào)。</p>&

73、lt;p>　　（5）加強(qiáng)對(duì)上市公司信息披露的約束</p><p>　　這點(diǎn)建議是實(shí)證中沒(méi)有涉及到的指標(biāo)，綜合上市公司的特點(diǎn)提出的。我國(guó)資本市場(chǎng)存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)，而上市公司信息披露的數(shù)量和質(zhì)量直接影響到投資者的判斷和決策，關(guān)系到他們的合法權(quán)益能否得到保證，也關(guān)系到股票市場(chǎng)能否正常運(yùn)行。雖然國(guó)家制定了相應(yīng)的制度強(qiáng)制性要求企業(yè)批量財(cái)務(wù)報(bào)告等相關(guān)信息，也對(duì)應(yīng)披露的內(nèi)容做了列舉說(shuō)明，對(duì)保護(hù)投資者的合法權(quán)益起到了一

74、定作用，但是我國(guó)信息披露機(jī)制仍然很?chē)?yán)重，上市公司部披露、披露不完全、虛假披露等行為屢有發(fā)生，因此建立健全信息披露機(jī)制迫在眉睫。此外，政府要加大監(jiān)管力度，對(duì)上市公司披露虛假信息、故意隱瞞或歪曲只要信息的行為嚴(yán)加懲處，建立獎(jiǎng)懲機(jī)制。</p><p><b>　　結(jié) 論</b></p><p>　　本文通過(guò)對(duì)我國(guó)紡織業(yè)上市公司股利政策的研究，并提出了相應(yīng)的建設(shè)性意見(jiàn)。從行

75、業(yè)的監(jiān)督探討了股利政策分配情況。本文應(yīng)用回歸分析，參考一些研究者的相關(guān)研究，選取了一些指標(biāo)，最終建立了紡織業(yè)上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素的模型。發(fā)現(xiàn)，我國(guó)紡織制造業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配與資產(chǎn)負(fù)債率、每股凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、前十大股東持股比例都呈正相關(guān)關(guān)系，但相關(guān)的擬合度較低?？赡艿脑蚴鞘艿街T如宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等外部因素的影響。本文選取了5年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得到的樣本數(shù)也較全。</p><p>　　但由于股利理論博

76、大精深，還有尚未觸及的許多方面，有待進(jìn)一步的學(xué)習(xí)與研究。由于資料來(lái)源有限，樣本只限于滬市證券市場(chǎng)，不能代表這個(gè)紡織業(yè)上市公司派發(fā)現(xiàn)金股利的情況。因此，得到的結(jié)論具有局限性。</p><p>　　總的來(lái)說(shuō)，股利政策研究在我國(guó)具有一定的前瞻性，在此領(lǐng)域的理論研究和實(shí)證研究正方興未艾。盡管，不淺的研究總存在許多不足之處，但也正是因?yàn)檫@些有意義的探索，“股利之謎”才有最終被破譯的可能。</p><p&

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