上市公司現(xiàn)金股利政策研究

1、<p>　　上市公司現(xiàn)金股利政策研究</p><p>　　股利政策是指公司在平衡企業(yè)內(nèi)外部相關集團利益的基礎上，對提取各種公積金后的凈利潤如何進行分配而采取的基本態(tài)度和方針政策。在實踐中，公司常用的股利政策主要有：剩余股利政策、固定股利政策、穩(wěn)定股利政策、固定股利支付率政策和低正常股利加額外股利政策；股利政策的核心內(nèi)容是股利支付方式及股利支付率，我國股利的支付方式主要是股票股利和現(xiàn)金股利。 </p

2、><p>　　一、柳工股利政策及派現(xiàn)狀況 </p><p>　　廣西柳工機械股份有限公司（公司簡稱柳工）是廣西柳工集團有限公司的核心企業(yè)，于1993年改制上市，是行業(yè)（專用設備制造業(yè)）和廣西第一家上市公司。柳工的核心業(yè)務主要為輪式裝載機、全液壓履帶式挖掘機等，柳工牌裝載機是中國第一品牌、中國名牌產(chǎn)品，2010年裝載機、挖掘機出口量均居行業(yè)第一，2011年銷售收入達178.78億。柳工憑借過硬的

3、產(chǎn)品質(zhì)量和日漸提升的品牌影響力，產(chǎn)品已遍及亞洲、非洲、北美、歐洲等80個國家及地區(qū)。本文以柳工2001-2011年的年度財務報表為基礎，從派現(xiàn)的利潤基礎、派現(xiàn)能力、股票價格波動、投融資狀況四方面對柳工的現(xiàn)金股利政策進行分析。 </p><p>　　表1是柳工2001-2011年的股利支付方式及股利支付率。在2008年前，即證監(jiān)會發(fā)布《關于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》之前，柳工的股利支付率保持在40%左右，

4、2008年由于受到國際金融危機引起的全球經(jīng)濟衰退和原材料大幅度漲價的影響，整個工程機械行業(yè)受到了極大的沖擊。柳工2008年凈利潤比上年下降40.65%，導致其股利支付率驟然低于其一貫實行的股利支付率水平。通過2010年的調(diào)整，其銷售收入突破180億元，凈利潤比上年增長78.3%，其股利支付率也有所恢復，基本上達到金融危機前2007年的37%的水平，2001至2011年，柳工的股利支付率維持在20%至40%之間，總體上看，屬于固定股利支付

5、率政策。 </p><p>　　表2顯示的是柳工的每股現(xiàn)金股利以及所屬行業(yè)平均的每股現(xiàn)金股利。除2001年和2004年，柳工每股現(xiàn)金股利略低于行業(yè)平均水平外；其余年份中，包括2008-2010年，柳工的每股現(xiàn)金股利均大于行業(yè)平均水平。柳工能連續(xù)地高于行業(yè)平均水平地進行派現(xiàn)分紅，表明公司經(jīng)營有道，效益良好，向股票市場和股東傳遞了一個柳工經(jīng)營前景良好的信號。 </p><p>　　二、柳工現(xiàn)金

6、股利政策分析 </p><p>　　（一）派現(xiàn)的利潤基礎 利潤是企業(yè)最綜合的財務成果，是反映公司盈利能力的指標之一，是持續(xù)發(fā)放現(xiàn)金股利的保障。在影響上市公司派發(fā)現(xiàn)金股利的眾多因素中，利潤是基礎，上市公司只有賺取了利潤，才有可能進行現(xiàn)金股利的分配。另一方面，股利政策通過股票價格波動、投資者信心等進而影響公司的發(fā)展。 </p><p>　　表3顯示，從2002-2011年柳工的總資產(chǎn)、主營業(yè)務

7、收入以及凈利潤狀況，十年間，其總資產(chǎn)、主營業(yè)務收入、凈利潤一直保持著不斷向上增長的趨勢，由于受到全球金融危機的影響，柳工2008年凈利潤比上年下降40.65%。2009年，全球大部分工程機械企業(yè)嚴重虧損，位居全球前茅的眾多跨國公司的銷售收入下降幅度均在30%以上，在這一背景下，柳工卻逆勢而上，2009年銷售收入突破100億元，凈利潤比上年增長154.58%，創(chuàng)歷史最佳水平。海外銷售雖然下降11.7%，但遠遠低于行業(yè)平均下降幅度，取得了國

8、內(nèi)全行業(yè)中最好的業(yè)績。2010年柳工裝載機全球銷售累計突破20萬臺、整機出口累計突破15000臺；銷售收入突破180億元，凈利潤比上年增長78.3%。可見，較強的盈利能力，持續(xù)增長的凈利潤是柳工現(xiàn)金股利分配的保障。在金融危機影響下，柳工在行業(yè)中取得較好的成績，現(xiàn)金股利政策不能說不起作用。 </p><p>　?。ǘ┡涩F(xiàn)能力 派現(xiàn)是以現(xiàn)金形式向股東支付股利，企業(yè)的現(xiàn)金流反映了盈利能力的質(zhì)量，因此，上市公司某一年度

9、發(fā)放現(xiàn)金股利的可能性主要決于現(xiàn)金流量狀況，現(xiàn)金流量是現(xiàn)金流入及流出的數(shù)量，現(xiàn)金凈流量反映了一定時期現(xiàn)金流入量扣除流出量后的差額，按照經(jīng)營活動過程，現(xiàn)金凈流量包括經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量。 </p><p>　　表4是2005-2011年柳工的現(xiàn)金流狀況。2005-2007年，每股收益大于每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量，每股投資和每股籌資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為負，但由于每

10、股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為正，因此這三年間的年末貨幣資金余額仍在4億元左右，超出公司日常經(jīng)營和資本性支出的要求，2008-2011年的四年間，由于受到外部環(huán)境的影響，每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量小于每股收益，2008年和2011年且下滑為負，但由于有籌集活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量做保障，年末的貨幣資金余額除2008年以外，其余三年維持在20億元以上。因此，柳工進行現(xiàn)金股利分配，既給予了投資者紅利回報需求，同時滿足了公司發(fā)展對資金的需求。 &l

11、t;/p><p>　?。ㄈ┕善眱r格波動 根據(jù)信號傳遞理論，由于投資者與管理層之間存在信息不對稱，股利政策包含了公司經(jīng)營狀況和未來發(fā)展前景的信息，投資者通過分析這些信息來判斷公司未來盈利能力的變化趨勢，以決定是否購買其股票，從而引起股票價格的變化。根據(jù)信號傳遞理論，穩(wěn)定的股利政策向外界傳遞了公司經(jīng)營穩(wěn)定的信息，有利于公司股票價格的穩(wěn)定。 </p><p>　　從柳工近十年的情況看來，其股利支付

12、率維持在20%至40%之間，總體看屬于固定股利支付率政策，且其股價沒有發(fā)生異常變動，可見，柳工持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策有利于其股票價格的穩(wěn)定。從股票投資回報角度看，現(xiàn)金股利和股票出售差價是獲取回報的兩種方式，柳工持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策一方面從兩個途徑確保了投資者的回報，另一方面也提高了公司的信譽，有助于公司再融資計劃的實施，因此，柳工持續(xù)的現(xiàn)金股利政策是理性的選擇。 </p><p>　?。ㄋ模┩度谫Y狀況 公司制定

13、現(xiàn)金股利政策需要考慮公司未來的投資機會，根據(jù)資本預算理論，如果項目凈現(xiàn)值大于零，意味著公司存在投資增長機會，進行投資所需資金，從來源渠道看有外部籌集和內(nèi)部籌集，按照融資優(yōu)先理論，企業(yè)首先考慮從內(nèi)部籌集資金，內(nèi)部籌資無法滿足需求的情況下再考慮從外部籌集資金，外部籌資需要量取決于銷售利潤率，銷售增長率、股利支付率等因素，根據(jù)銷售百分比法原理，外部籌資需要量按照下列公式進行測算：外部籌資需要量=（資產(chǎn)銷售百分比-負債銷售百分比）*新增銷售額-

14、（預計銷售凈利率）*預計銷售額*（1-預計股利支付率） 　　可見，外部融資需要量與股利支付率反向變動，股利支付率越高，外部籌資需要量越少，因此，公司在制定現(xiàn)金股利政策時，需要同時考慮未來的投資機會，通過資本預算，以預計資金需要量為紐帶，把投資決策、籌資決策和股利政策相聯(lián)系，服從于股東財富最大化目標，既要兼顧現(xiàn)金紅利又要考慮投資機會所需增加的資金需要量給公司所帶來的財務壓力，通過穩(wěn)定的股利政策，有助于公司股價的穩(wěn)定，從而達到股東財富增加

15、。 </p><p>　　柳工的年報資料顯示，2005年至今，柳工的募資狀況如下：于2008年4月18日向社會公開發(fā)行了8億元的可轉(zhuǎn)換公司債券，期限6年，募集資金凈額782545000元。2010年非公開發(fā)行A股10000萬股，募集資金凈額為296660.52萬元。募集資金到位之前，公司利用自有資金投入募集資金項目共計83682.87（其中可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金項目前期投入28367.99萬元，非公開發(fā)行募集資金

16、項目前期投入55314.88萬元）。這兩項募集資金主要用于以下項目：提升裝載機核心制造能力技術改造項目；年產(chǎn)4430臺挖掘機技術改造項目；海外營銷網(wǎng)絡建設項目；江陰柳工建設路面機械設備項目；提升柳工熱處理制造能力及產(chǎn)能技術改造項目；數(shù)字化柳工創(chuàng)新工程技術改造項目。 </p><p>　　此外，其他非募集資金的重大投資項目有：（1）2008年萬臺叉車建設項目。該該項目計劃固定資產(chǎn)投資65798萬元（其中一期投資22

17、410萬元）該項目自2007年底正式啟動，截至2011年底已累計投入17999萬元，該項目（一期投資），已基本達產(chǎn)。（2）印度工廠建設項目，自2008年5月正式啟動，截至2011年年底已累計投入11770萬元，該項目已全部竣工投產(chǎn)。（3）柳工國際配件中心項目，該項目自2010年4月正式啟動，截至2011年底已累計投入709.23萬元。（4）柳工大型裝載機研發(fā)制造基地項目，該項目自2011年1 月正式啟動，截至2011年底已累計投入186

18、91萬元，以上項目的資金來源主要為自有資金和或銀行融資等。 </p><p>　　從以上募集資金項目看，柳工在進行募集資金到位前投入了自有資金，而非募集資金項目主要為自有資金和或銀行融資等，這說明柳工在制定現(xiàn)金股利政策時，兼顧了投資政策和融資政策，并且憑借其在投資者中的信譽，募集到了投資所需要的資金，保證了投資計劃的實施，兼顧了投資者的長遠利益。 </p><p><b>　　三

19、、結論 </b></p><p>　　根據(jù)股利政策理論，現(xiàn)金股利政策受到眾多因素的影響，不同的股利政策對公司股價產(chǎn)生不同的影響，合理的股利政策既要符合公司的經(jīng)營狀況和財務狀況，又要符合股東的長遠利益。柳工的持續(xù)現(xiàn)金分紅是一種理性的股利政策選擇。理由有：一是符合法律制度要求，保持現(xiàn)金股利的持續(xù)性和穩(wěn)定性，體現(xiàn)對投資者的直接投資回報；二是兼顧了現(xiàn)金股利發(fā)放和公司的長遠利益，符合股東財務最大化目標；三是符合

20、公司的經(jīng)營狀況和財務狀況。公司募集資金項目主要用于技術改造和海外市場的開展，雖然存在每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為負的狀況，但其期末貨幣資金可以保證日常生產(chǎn)和資本性支出的要求。 </p><p><b>　　參考文獻： </b></p><p>　　[1]呂長江、王克敏：《上市公司股利政策的實證分析》，《經(jīng)濟研究》1999年第12期。 </p><p>