qfii對中國a股市場的影響_論文

1、<p><b>　　目錄</b></p><p>　　中文摘要．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．V</p><p>　　英文摘要．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．V

2、</p><p>　　緒論．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．1</p><p>　　1 QFII制度簡介．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．2</p><p>　　1.1QFII

3、制度的含義．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．2</p><p>　　1.2 QFII制度的主要內(nèi)容．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．2</p><p>　　1.2.1合格機構(gòu)的認定問題2</p><p>　　1.2.2對

4、資金匯入、匯出的監(jiān)控問題2</p><p>　　1.2.3投資范圍和投資額度問題2</p><p>　　1.3 QFII的操作流程和資金流動方式．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．3</p><p>　　1.3.1 QFII的操作流程3</p><p>　　1.3.2 QFII的資金流動方式

5、4</p><p>　　2 QFII制度在中國的發(fā)展．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．6</p><p>　　2.1從我國臺灣地區(qū)實施QFII的經(jīng)驗看QFII對股票市場的影響方式．．．．．．．．．．．．．．．．6</p><p>　　2.1.1臺灣QFII制度的實施狀況和特點6</p>

6、;<p>　　2.1.2 QFII引發(fā)的資金流動對臺灣股市的影響7</p><p>　　2.2QFII進入中國內(nèi)地證券市場的歷程．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．9</p><p>　　3 QFII通過資金流入對中國A股市場的影響分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．11</p>&

7、lt;p>　　3.1 QFII帶來增量資金流入A股市場．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．11</p><p>　　3.2QFII通過資金流入對A股市場股價的影響．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．12</p><p>　　3.2.1 QFII通過資金流入對A股總體股價的影響12</p>&l

8、t;p>　　3.2.2 QFII通過資金流入對單個A股股價影響13</p><p>　　3.3QFII通過資金流入對股票市盈率和市場波動性的影響．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．16</p><p>　　3.3.1對股票整體市盈率的影響并不顯著16</p><p>　　3.3.2對單個股票市盈率的影響17</p><p&

9、gt;　　3.3.3降低市場的波動性19</p><p>　　3.4 QFII通過資金流動對投資者理念和市場投機性的影響．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．20</p><p>　　3.5 值得注意的問題．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．21</p><p>　　3.5.1QFI

10、I的投資方式不是絕對的真理21</p><p>　　3.5.2在增大QFII額度的同時存在風(fēng)險22</p><p>　　4 政策建議．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．23</p><p>　　4.1進一步增大QFII額度和對A股市場的作用．．．．．．．．．．．．．．．．．

11、．．．．．．．．．．．．．．．．．23</p><p>　　4.1.1適當放寬對QFII資質(zhì)條件的規(guī)定23</p><p>　　4.1.2放松QFII個別持股的限制23</p><p>　　4.1.3 提高 QFII及其它機構(gòu)投資者參與公司治理的力度23</p><p>　　4.1.4完善市場“做空”機制，適時推出股指期貨，股指期權(quán)等金

12、融衍生工具24</p><p>　　4.2更新投資理念．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．24</p><p>　　4.3提高國內(nèi)投資者素質(zhì)．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．24</p><p>　　4.4加強金融監(jiān)管

13、，提高風(fēng)險防范水平．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．25</p><p>　　結(jié)論．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．26</p><p>　　參考文獻．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．

14、．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．27</p><p>　　原創(chuàng)聲明．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．28</p><p>　　致謝．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．29</p&g

15、t;<p>　　附錄．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．30</p><p>　　QFII通過資金流動對中國A股市場的影響分析</p><p><b>　　摘要</b></p><p>　　合格的境外機構(gòu)投資者（QFII）制度是發(fā)

16、展中國家和新興市場在資本項目還未實現(xiàn)對外開放的情況下針對證券市場開放的要求做出的一種制度安排。其實質(zhì)是在一國資本市場開放的過程中實行的一種有限的資本管制。我國自2002年起開始實行QFII制度。QFII制度自誕生之日起即為實施國家的經(jīng)濟發(fā)展帶來了顯著效果。</p><p>　　本文主要從QFII通過資金流動對股票市場尤其是A股市場股價的影響，對股票市場投資理念的影響，QFII在我國股市投資所帶來的示范效應(yīng)以及相關(guān)

17、的風(fēng)險防范等方面來論述合格的境外機構(gòu)投資者對中國股票市場的影響，同時寫出自己對未來QFII制度在我國發(fā)展的建議。主要分為以下部分：第一部分：緒論。主要介紹本文的寫作目的、意義及論文觀點。第二部分，QFII制度簡介。主要介紹QFII的含義、內(nèi)容、操作流程及資金流動方式。第三部分，介紹QFII在中國的發(fā)展。包括從我國臺灣地區(qū)實施QFII的經(jīng)驗看QFII對股票市場的影響方式，QFII進入中國內(nèi)地證券市場的歷程，實施的現(xiàn)狀和特點。第四部分，對Q

18、FII通過資金流動對中國A股市場的影響分析。包括QFII帶來增量資金的流入效應(yīng)，QFII通過資金流動對A股市場股價的影響，對投資者理念和市場投機性的影響以及應(yīng)該注意的問題。第五部分是政策建議。最后是本文結(jié)論。</p><p>　　本文的特點主要是采用規(guī)范分析與實證分析相結(jié)合的方法來進行論述。而實證分析是前人的分析中所不多見的，具有較強的實時性。</p><p>　　關(guān)鍵詞：QFII，資金流

19、動，實證分析，中國A股市場</p><p>　　The Analysis of QFII Impact China A-share Market by the Flow of Capital</p><p><b>　　ABSTRACT</b></p><p>　　Qualified Foreign Institutional Investor

20、s (QFII) system is a mechanism to open up security markets for developing countries and new market which security markets not open to other countries and regions. It intends to make a limited restriction during the proce

21、ss of our securities market’s opening. Since QFII was created in China in 2002, it was become the most effective ways to opening up the capital market, and makes the prominent effect to those countries which implementati

22、on of QFII.</p><p>　　The present paper can be divided into six parts: The first part will not only introduce the purpose and the meaning of this article, but also the main idea of this article. The second pa

23、rt makes the brief introduction of QFII system. It introduces the meaning of QFII, contents, operation and the way of capital flow. The third part talks about the development of QFII system in China. It includes the outl

24、ook of QFII entry to stock market through Taiwan’s experience, the process of QFII enter in Ch</p><p>　　The main character of this paper is a standardized analysis and empirical analysis of the combination a

25、pproach to exposition. The empirical analysis is the analysis of their predecessors in the rare, with more real-time.</p><p>　　Key Words: QFII, flow of capital, empirical analysis, China A-share market</p

26、><p><b>　　緒論</b></p><p>　　中國的股票市場向來有靠資金推動的特征，資金是影響股市最為根本的因素。本文主要研究合格的境外機構(gòu)投資者（QFII）通過資金流動對A股市場資金規(guī)模、股價和市盈率的影響，對股票市場投資理念的影響，QFII在我國股市投資所帶來的示范效應(yīng)以及相關(guān)的風(fēng)險防范等方面來論述合格的境外機構(gòu)投資者對中國股票市場的影響，同時寫出自己對未來

27、QFII制度在我國發(fā)展的建議。</p><p>　　研究QFII對我國股票市場的影響有助于了解資本市場不完全開放條件下QFII的作用，是經(jīng)濟全球化理論和資本市場開放理論的應(yīng)用，有助于對QFII的規(guī)模大小，監(jiān)管力度及政策措施方面的控制和使用。同時也加強了對QFII作用的定量分析。</p><p>　　在2007年6月召開的第二次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟對話會議上，中國同意把QFII的額度從100億美元增

28、加到300億美元，2007年12月，國家外匯管理局正式宣布QFII額度提高到300億美元。這一政策將在2008年開始實施，外資將加大進入中國資本市場的步伐。QFII額度的增加必然會對我國A股市場的資金流動產(chǎn)生影響。資金流動形成的資金支持會對上市公司的經(jīng)營運作、公司治理等諸多方面產(chǎn)生影響，而這一切反映在整個股票市場上，又會對整個股市的興衰產(chǎn)生一系列影響。我國的股市向來有靠“資金推動”的特征，資金是影響股市的關(guān)鍵性因素。及時研究QFII通過

29、資金流動對A股市場的影響，有利于我國股票市場的健康發(fā)展以及現(xiàn)階段合理安排QFII的規(guī)模和進度，也有利于宏觀經(jīng)濟增長、有效利用外資、促進金融穩(wěn)定發(fā)展，具有較強的現(xiàn)實意義。</p><p>　　本文運用金融學(xué)，國際經(jīng)濟學(xué)，證券投資學(xué)，計量經(jīng)濟學(xué)，規(guī)范分析和實證分析的方法研究QFII對我國A股市場的影響進行分析。主要觀點如下：QFII通過資金流動可以擴大我國A股市場的資金規(guī)模，并且隨著QFII獲批額度的不斷增加和資金的

30、不斷流入，這種影響力將逐步擴大。QFII的獲批額度不是影響市場整體股價的原因，但是QFII獲批額度的增加會推動股指的上漲。QFII的資金流入對A股市場整體市盈率的影響不明顯，對其共同重倉持有的個股市盈率的影響隨時間的推移逐漸顯現(xiàn)。 QFII持股的整體波動率均小于上海和深圳兩市指數(shù)的波動率。說明QFII的資金流入起到了緩解A股市場波動的作用。QFII價值投資、注重基本面分析的投資理念有利于轉(zhuǎn)變A股市場投資者的投資理念。也有利于降低市場的投

31、機性和波動性，從而起到穩(wěn)定市場的作用。</p><p>　　1 QFII制度簡介</p><p>　　1.1QFII制度的含義</p><p>　　QFII（Qualified Foreign Institutional Investors）制度，即合格的境外機構(gòu)投資者制度，是指允許合格的境外機構(gòu)投資者在一定條件和限制下匯入一定額度的外匯資金，并轉(zhuǎn)換為當?shù)刎泿牛ㄟ^

32、嚴格監(jiān)管的專門賬戶投資當?shù)刈C券市場，其資本利得、股息等經(jīng)審核可轉(zhuǎn)為外匯匯出的一種市場開放模式。</p><p>　　1.2 QFII制度的主要內(nèi)容</p><p>　　QFII制度的實質(zhì)是一種資本管制。在這種機制下，所有打算投資境內(nèi)資本市場的人士必須分別通過合格機構(gòu)進行證券買賣，以便政府進行外匯監(jiān)管和宏觀調(diào)控，目的是減少資本流動尤其是短期“游資”對國內(nèi)證券市場及國民經(jīng)濟的沖擊。這一制度，成

33、功解決了在資本項目管制條件下向外資開放本土證券市場的問題(見圖1.1)。這意味著新興市場實施QFII政策后，資本傳導(dǎo)機制來源于國際資本在全球市場的移動以及本國的管理當局的資本管制兩個方面。</p><p>　　QFII制度的運作機制包括三個主要問題：</p><p>　　1.2.1合格機構(gòu)的認定問題</p><p>　　規(guī)定何種機構(gòu)可以申請QFII，包括注冊資本數(shù)量

34、、財務(wù)狀況、經(jīng)營期限、是否有違規(guī)違紀記錄等考核標準。</p><p>　　1.2.2對資金匯入、匯出的監(jiān)控問題</p><p>　　在資本賬戶下設(shè)立專門的QFII子賬戶，并為每一個通過QFII資格認定的境外機構(gòu)投資者建立二級賬戶，該賬戶資金流程接受國家外匯管理局的監(jiān)控。為了防止頻繁的資金匯入?yún)R出對匯率的影響，采用QFII制度的國家或地區(qū)一般都會對資金匯入?yún)R出有一定的限制。一般有兩種方法：一

35、種是采用強制性手段，規(guī)定資金匯入?yún)R出的時間和額度；另一種是稅收手段，對不同的資金匯入?yún)R出時間和額度征收不同的稅，從而限制資本的流動。</p><p>　　1.2.3投資范圍和投資額度問題</p><p>　　投資范圍的限制主要對機構(gòu)所進入的市場類型及行業(yè)進行限制。投資額度包括兩個方面，一是指QFII進入境內(nèi)市場的總的資金額度和單個QFII的投資額度；二是所有QFII以及單個QFII投資于單

36、個上市公司的最高持股比例。</p><p>　　另外，審批程序也是QFII制度的一個重要內(nèi)容，審批程序規(guī)定了QFII的管理機構(gòu)、申請程序等，審批程序的繁簡、等待時間的長短也是影響外資進入的一個重要因素。 </p><p>　　1.3 QFII的操作流程和資金流動方式</p><p>　　1.3.1 QFII的操作流程</p><p>　　根據(jù)

37、《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，并參照國際經(jīng)驗來看，具體方式應(yīng)該主要是國內(nèi)的證券公司代理QFII的交易，而真正的投資決策是由境外的投資者做出的。這里沒有提到基金管理公司作為投資管理的受托人，這可能是因為基金管理公司尚未獲得受托資產(chǎn)管理的許可權(quán)，一旦基金管理公司得到相應(yīng)資格，基金管理公司也會得到QFII的受托管理權(quán)。</p><p>　　其操作流程可以歸納為下圖①－⑧所示：</p>&

38、lt;p>　　1.1QFII投資流程圖</p><p><b>　　其解釋如下：</b></p><p>　　第一，QFII委托代理人開立資金和證券賬戶，將買賣指令通知代理人；</p><p>　　第二，代理人向證券公司發(fā)出委托買賣指令；</p><p>　　第三，買入證券時，證券公司需要核對QFII在托管銀行的資

39、金賬戶，防止透支；賣出證券時證券公司需要檢查QFII在本公司的證券賬戶，防止賣空；</p><p>　　第四，指令通過證券公司席位傳至交易所，進行相應(yīng)操作；</p><p>　　第五，如果成交，則成交回報通過證券公司到達代理人托管銀行；</p><p>　　第六，清算指令通過交易所到達登記結(jié)算公司；</p><p>　　第七，登記結(jié)算公司與托

40、管銀行清算資金,與證券公司交割證券；</p><p>　　第八，托管銀行根據(jù)成交回報和清算結(jié)果核對在證券公司的證券賬戶，確保QFII證券投資的安全；</p><p>　　1.3.2 QFII的資金流動方式</p><p>　　QFII的資金流動包括資金流入和資金流出兩個方面。具體到資金的流動模式，可以歸納為下圖所示：</p><p>　　圖1

41、.2 QFII的資金流入</p><p>　　圖1.3 QFII的資金流出</p><p>　　就本文而言，主要從資金流入方面來研究QFII對中國A股市場的影響。因為QFII在進入中國的幾年間，其獲批額度逐年增加，對我國A股市場的影響主要是通過資金流入來實現(xiàn)。加之QFII不是投資基金，其沒有披露投資組合的義務(wù)，所以有關(guān)QFII的投資消息，主要來自投資對象的信息披露、國家外匯監(jiān)督管理局和證券

42、交易所網(wǎng)站。但是鑒于QFII資金匯出的資料數(shù)據(jù)搜集存在困難，故本文僅從資金流入方面來研究QFII對中國A股市場的影響。</p><p>　　2 QFII制度在中國的發(fā)展</p><p>　　2.1從我國臺灣地區(qū)實施QFII的經(jīng)驗看QFII對股票市場的影響方式</p><p>　　2.1.1臺灣QFII制度的實施狀況和特點</p><p>　　

43、臺灣地區(qū)從1991年開始實施QFII制度，作為一種過渡性制度，其經(jīng)歷了一個循序漸進的發(fā)展過程，使其不斷適應(yīng)臺灣證券市場發(fā)展的需要。</p><p>　　表2.1臺灣地區(qū)QFII制度實施過程中對境外機構(gòu)條件及投資額度限制[]</p><p>　　臺灣的QFII制度主要有以下特點：從對投資者資格條件的限制來看，臺灣于2003年7月公布全面大幅放寬QFII投資的資格限制，取消了投資額度30億美元

44、的規(guī)定，同時還取消了投資核準后要在兩年內(nèi)匯入資金的限制，廢除了資格申請條件中對資產(chǎn)規(guī)模的限制。從對上市公司持股比例的限制來看，截止到2002年單個QFII的投資持股比例還是QFII總的投資持股比例，均已允許達到100%。從投資對象來看，到2003年初，QFII的投資對象可以是股票、債券、期貨、期權(quán)、權(quán)益憑證或政府債券。</p><p>　　2.1.2 QFII引發(fā)的資金流動對臺灣股市的影響</p>

45、<p>　　第一，增加資金來源，穩(wěn)定市場。</p><p>　　自從臺灣地區(qū)實施QFII制度以來，QFII的投資額度不斷增加，從1991年的4億美元急增為2002年的367.29億美元，且一直呈現(xiàn)買超狀態(tài)。與此同時，其在證券市場上的投資比重也越來越大，從1991年的0.38%增加至2002年的13.78%。這些數(shù)據(jù)表明，QFII已經(jīng)成為證券市場上的一支重要的力量。</p><p>

46、;　　表2.2 QFII在臺灣市場上的投資狀況[]</p><p>　　由表2.2可以看出，除了1997年亞洲金融危機期間QFII資金為凈匯出之外，其余年份均為凈匯入。在2000年臺灣股市低迷時，QFII保持資金凈匯入，且超過90%的匯入資金投資于股市，對穩(wěn)定臺灣的股票市場起到了重要的作用。</p><p>　　第二，促進投資者結(jié)構(gòu)的變化。</p><p>　　臺灣

47、股票市場通過引入OFII制度，其市場投資者比重中法人機構(gòu)投資者比重顯著增加。1991年，96.9%的成交金額是由臺灣地區(qū)自然人所帶來的，臺灣地區(qū)的法人只占3.1%，也就是說當時臺灣證券市場是一個典型的散戶市場。隨著QFII的引入，10年間臺灣證券市場投資者結(jié)構(gòu)大大改善，臺灣證券市場投資者中自然人的比重下降到84.4%，而與此同時法人的比例提高到了9.7%，QFII的比例則為5.9%，后兩者的合計比重為15.6%，到2001年臺灣證券市場

48、上機構(gòu)投資者所占的比重是10年前的5倍多。[] </p><p>　　同時，外資投資決策行為對個體散戶產(chǎn)生了良好的明星示范效應(yīng)。臺灣QFII的編號是99，99買入的股票常常是被追捧的對象，對于改變臺灣地區(qū)證券市場投資者結(jié)構(gòu)及樹立以基本面為主導(dǎo)、理性的投資理念起到了積極的推動作用。</p><p>　　這種投資者結(jié)構(gòu)的變化,帶來了投資理念的變革,最終使臺灣證券市場步入了低市盈率、相對理性化的

49、健康發(fā)展軌道。</p><p>　　第三，QFII帶動臺灣股市市盈率不斷下降。</p><p>　　圖2.1臺灣與其他主要市場市盈率比較[] </p><p>　　QFII進入臺灣后，臺灣股市的市盈率處于不斷下降過程，但其原因不是股價持續(xù)降低，而是每股收益持續(xù)上升。原因在于QFII投入前景良好的藍籌公司，降低了他們的籌資成本，促使其融資規(guī)模擴張、產(chǎn)出增大、利潤提升，

50、進而吸引更多的資金進入，從而形成以優(yōu)化資源配置為推動力的良性循環(huán)，帶動大盤藍籌類上市公司盈利能力的提高。1991年臺灣證券市場的股票市盈率為32.05,高于同期紐約市場15.08與倫敦市場14.20的市盈率水平。1995年10月，臺灣證券市場市盈率仍處于53.91水平，而同期的美國標準普爾500指數(shù)市盈率為16.18，香港恒生指數(shù)市盈率為18.44。到2004年8月，臺灣證券交易所市盈率已經(jīng)下降到17.57，同期標準普爾500指數(shù)市盈率

51、19.53，香港恒生指數(shù)市盈率17.61，歐洲SX5P市盈率17.19。臺灣市場已經(jīng)與其它成熟市場逐步接近。</p><p>　　第四，有利地提升了臺灣證券市場在國際金融市場的地位。</p><p>　　在臺灣引入QFII的初期，即1991-1995年，臺灣證券市場與紐約、倫敦市場的相關(guān)性較??；到了1996-1999年，相關(guān)性有所提高。臺灣學(xué)者使用2001年各月數(shù)據(jù)計算，臺灣與紐約市場的相

52、關(guān)系數(shù)達到了0.682，與倫敦市場的相關(guān)系數(shù)更達到了0.785[]。這表明臺灣股市越來越多的受到紐約和倫敦市場的影響，證券市場的國際化程度加深。臺灣證券市場及QFII得到飛速發(fā)展的一個轉(zhuǎn)折點就是加入摩根士丹利國際資本指數(shù)MSCI（Morgan Stanley Capital International）。1996年4月，摩根士丹利宣布，正式將臺灣股市列入“新興自由市場指數(shù)”（MSCI EMF），這一指數(shù)是海外機構(gòu)投資者建立國際投資組合時

53、最重要的參考指數(shù)之一。加入MSCI指數(shù)，使得臺灣股市吸引了更多國際機構(gòu)投資者的視線。2003年7月，臺灣地區(qū)宣布取消QFII制度即實現(xiàn)國際資本完全自由流動，MSCI于2004年5月宣布調(diào)高臺股在其頗具影響力的系列指數(shù)中的權(quán)重，進一步增強臺灣證券市場對國際資本的吸引力。</p><p>　　2.2QFII進入中國內(nèi)地證券市場的歷程</p><p>　　2002年11月5日，中國證監(jiān)會和中國人

54、民銀行頒布了《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，隨后國家外匯管理局和深滬證券交易所分別發(fā)布了《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資外匯管理暫行規(guī)定》和《合格境外機構(gòu)投資者證券交易實施細則》，這一系列規(guī)章的頒布標志著中國QFII制度的基本確立。</p><p>　　QFII實施的現(xiàn)狀和特點為：</p><p>　　從2003年6月25日，瑞士銀行有限公司獲準開立第一個4566人民幣特殊

55、賬戶開始，到2007年12月31日，共有46家境外機構(gòu)投資者獲得QFII資格，批準的投資額度總計99.95億美元。對中國境內(nèi)A股、可轉(zhuǎn)債、基金等證券市場產(chǎn)品進行投資。 </p><p>　　中國大陸實施QFII制度有其自身的特點。相對于臺灣地區(qū)，大陸的QFII制度有以下特點：</p><p>　　第一，一步到位，采用直接投資的形式。這是由中國證券市場和外匯儲備規(guī)模，以及政府強大的監(jiān)管力量決

56、定的。正因為此，中國的QFII沒有采用"海外基金"的形式，而是直接引入了合格境外機構(gòu)投資者。</p><p>　　第二，合格境外機構(gòu)投資者的資產(chǎn)規(guī)模等條件要求嚴格，但是范圍更廣。在2002年頒布的《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》（以下簡稱《辦法》）中，認為合格的境外機構(gòu)投資者是指經(jīng)中國證監(jiān)會批準投資于中國證券市場，并取得國家外匯管理局額度批準的境外基金管理機構(gòu)、保險公司、證券公司

57、以及其他資產(chǎn)管理機構(gòu)。外國機構(gòu)投資者申請成為QFII,投資中國的證券市場，需具備一定的資格條件：基金管理機構(gòu)，經(jīng)營基金業(yè)務(wù)達5年以上，最近一個會計年度管理的資產(chǎn)不少于100億美元；保險公司/證券公司，經(jīng)營保險業(yè)務(wù)/證券業(yè)務(wù)達30年以上，實收資本不少于10億美元，最近一個會計年度管理的證券資產(chǎn)不少于100億美元；商業(yè)銀行，最近一個會計年度，總資產(chǎn)在世界排名前100名以內(nèi)，管理的證券資產(chǎn)不少于100億美元。在2006年8月24日頒布的新規(guī)定

58、中，將基金管理機構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模等條件調(diào)整為經(jīng)營資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)5年以上，最近一個會計年度管理的證券資產(chǎn)不少于50億美元； 將保險公司資產(chǎn)規(guī)模等條件調(diào)整為成立5年以上，最近一個會計年度持有證券資產(chǎn)不少于50億美元。[]</p><p>　　對比表2.1的數(shù)據(jù)，大陸對于QFII的資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營年限的規(guī)定更為嚴格，但是允許投資主體的范圍更廣。除了與臺灣地區(qū)相同的允許商業(yè)銀行，保險公司，基金管理公司之外，大陸還允許證券公司作為合

59、格的境外機構(gòu)投資者。</p><p>　　第三，對投資額度和持股比例的要求更加嚴格?！掇k法》規(guī)定，申請的投資額度不得低于等值5000萬美元的人民幣且不得高于等值8億美元的人民幣。即QFII必須至少有等值于5000萬美元的人民幣現(xiàn)金結(jié)余才能進行投資。相比當年臺灣最初開始實行QFII制度時500—5000萬美元的投資額度限制更加嚴格。</p><p>　　此外，在實施QFII制度初期，大陸規(guī)定

60、單個QFII的持股比例和QFII的總持股比例分別為10%和20%，均高于臺灣同期的5%和10%。</p><p>　　第四，資金管理政策更為嚴格，本金匯出的要求更高?！掇k法》規(guī)定，封閉式基金的本金停留期為三年，其他QFII的本金停留期為一年，而在臺灣準入初期，三個月即可匯出本金。大陸的這項規(guī)定可以有效約束資金的流動，減少投機因素，在一定程度上可以保持外匯儲備和匯率的穩(wěn)定。</p><p>

61、　　3 QFII通過資金流入對中國A股市場的影響分析</p><p>　　QFII對股票市場的影響從根本上是通過資金流動來實現(xiàn)。我國的股市向來有靠“資金推動”的特征，資金是影響股市的關(guān)鍵性因素。資金的流入和流出對股市的穩(wěn)定性、股票的價格水平、市盈率水平和市場投機性都有不同程度的影響。QFII作為對外資開放的一種特殊通道，其給我國股票市場最直接、最明顯的影響便是增量資金的持續(xù)注入，從而擴大了我國A股市場資金規(guī)模。這

62、部分增量資金的流入正是本章研究的重點。本章主要研究由QFII投資引發(fā)的A股市場資金流動對股市的穩(wěn)定性、股票的價格水平、市盈率水平和市場投機性等方面。從而對近年來QFII的實施狀況及產(chǎn)生的影響做出分析。</p><p>　　3.1 QFII帶來增量資金流入A股市場</p><p>　　表3.1QFII在中國A股市場上的投資狀況[]</p><p>　　從表3.1可以看

63、出，我國自實施QFII制度以來，隨著QFII數(shù)量和獲批額度的不斷增加，QFII累計匯入股市的資金額度也不斷增加，始終保持增量資金的持續(xù)流入。伴隨QFII累計獲批額度由2003年底的35.25億美元增至2007年底的99.95億美元，其在中國股票市場上的累計匯入資金凈額也在逐年增加，在2007年底更是達到了創(chuàng)紀錄的99.26億美元。5年間累計獲批額度增加約1.84倍，累計匯入資金凈額增加約2.24倍。累計匯入資金凈額中的相當一部分投資于A

64、股市場后，在2003年至2007年的5年間，全體QFII持有A股股票總市值由2003年的6億元增至2007年底的1308.41億，占A股流通股總市值的比例由2003年底的0.05%增至2007年底的1.44%。對比表2.2，在我國QFII制度實施的第三年（2005年），QFII持有股票總市值占A股流通股總市值的比例為2.96%，明顯大于2003年和2004年的總和0.66%，在2006年更是達到3.88%，證明QFII的資金流入對我國A

65、股市場的影響正在逐步增強。這一點與臺灣市場類似。</p><p>　　此外，隨著2007年12月，國家外匯管理局正式宣布QFII額度提高到300億美元?？梢灶A(yù)計，這一政策在今年實施后，外資將加大進入中國資本市場的步伐。累計資金注入額可能會進一步增大，其對中國A股市場的影響將進一步加大。</p><p>　　3.2QFII通過資金流入對A股市場股價的影響</p><p&g

66、t;　　QFII對股價的影響主要分為兩方面：一方面是通過資金流動對股價的總體影響。另一方面是通過資金流動對單個股票的影響。</p><p>　　3.2.1 QFII通過資金流入對A股總體股價的影響</p><p>　　資金流動對總體股價的影響主要是通過股票價格的變化來體現(xiàn)。但是由于每個QFII在每年的不同月份，不同季度持股都不同，隨時變化，因此通過研究單個QFII持有的股票價格變化來說明Q

67、FII對A股總體價格的影響不易實現(xiàn)，因為無論在時間上和持股結(jié)構(gòu)上都不具有可比性。所以本文選用反應(yīng)股票價格的最為直接的指標——股價指數(shù)，通過研究2003—2007年間QFII投資額度的變化對上證指數(shù)和深證綜指的影響來反映QFII對股價的影響。采用計量經(jīng)濟學(xué)中的最小二乘估計法建立一元線性回歸模型，對QFII投資額度與股價指數(shù)的相關(guān)性進行分析，以此說明QFII對股票價格的總體影響。</p><p><b>　

68、　分析方法描述：</b></p><p>　　一元線性回歸模型是回歸分析中的一種，回歸分析強調(diào)因果關(guān)系，強調(diào)用解釋變量X的變化，來說明被解釋變量Y變化的原因。一元線性回歸模型中的解釋變量只有一個，即X。該方法用擬合優(yōu)度數(shù)值大小來表示X是否構(gòu)成影響Y的主要原因。的值若在0至1之間，說明X是構(gòu)成影響Y的原因，否則不構(gòu)成影響Y的原因。</p><p>　　相關(guān)分析只分析變量之間的相關(guān)

69、程度，并且用p(相關(guān)系數(shù))表示相關(guān)程度。p是無量綱的數(shù)值。相關(guān)分析不關(guān)心因果關(guān)系，如果所研究的問題中只有兩個變量X和Y，則反應(yīng)兩個變量之間的相互影響關(guān)系。p的值總在-1至1之間，p=0表示兩者不存在相關(guān)關(guān)系，即X不影響Y；0<p<1表示兩者存在正相關(guān)關(guān)系，即隨X值的增加，Y的值也增加；p=1表示兩者完全正相關(guān)；-1<p<0表示兩者存在負相關(guān)關(guān)系，即隨X值的減少，Y的值也減少；p=1表示兩者完全負相關(guān)。</p

70、><p><b>　　具體分析如下：</b></p><p>　　本文在分析中用（t=1，2，3，4，5）分別表示2003—2007年間QFII的累計投資額度，用（t=1,2,3,4,5）分別表示2003—2007年間上證指數(shù)的值，用（t=1,2,3,4,5）分別表示2003—2007年間上證綜指的值。n表示樣本數(shù)（n=5）。、、表示參數(shù)。</p><

71、p><b>　　建立回歸模型：</b></p><p>　　由計算[]可以得出，在深圳市場上，QFII獲批額度與深證綜指的相關(guān)系數(shù)p=0.6995，擬合優(yōu)度=2.59>1,表明QFII投資額度帶來的資金流量與深圳綜指總體上成正相關(guān)關(guān)系，即隨著QFII獲批額度的增加，深證綜指總體上成上升趨勢。但由于>1,所以QFII的獲批額度不是影響股價的主要原因。</p>&

72、lt;p>　　由計算可以得出，在上海市場上，QFII獲批額度與上證綜指的相關(guān)系數(shù)p=0.7311，擬合優(yōu)度=4494.025>1,表明QFII投資額度帶來的資金流量與上證指數(shù)總體上成正相關(guān)關(guān)系，即隨著QFII獲批額度的增加，上證綜指總體上成上升趨勢。但由于>1,所以QFII的獲批額度不是影響股價的主要原因。這與所分析的QFII獲批額度與深證綜指的分析一致。</p><p>　　3.2.2 QFI

73、I通過資金流入對單個A股股價影響</p><p>　　由于每個QFII在不同年份，不同季度持股不同，且隨時變化，因此要研究QFII通過資金流動對單個股票價格變化來說明QFII對股票價格的影響，選擇QFII在年度內(nèi)集中持有的相同股票價格的變化比較容易實現(xiàn)，也更具有代表性。本文選取了2006年12月31日至2007年12月31日QFII重倉股前十名股票中的相同個股進行研究。因為重倉股是QFII資金流向最多的股票，表明

74、QFII的投資重點和行業(yè)選擇，也最能表明QFII的資金流入所起的作用。從季報、半年報和年報中披露的信息當中，我們可以得到QFII在每只股票上的平均持倉時間。在本文的寫作過程中，所有的QFII的持股數(shù)據(jù)來源均是從由中國基金網(wǎng)、證券之星、金融界網(wǎng)站上，由于網(wǎng)站上只公布了每個季末的每家QFII所持有的股票名稱、持股數(shù)量、所屬行業(yè)和占A股流通市值的比例。所以在這篇文章的寫作過程中，假設(shè)了每家QFII機構(gòu)在季末所持有的股票在季度初期就買入，當下季

75、度季末不再持有此股票時，那么同樣假設(shè)這只股票在下季度初就已經(jīng)賣出。</p><p>　　表3.2 QFII每季度資金流向前十名的股票[]</p><p>　　由表3.2可以看出，在2006年四季度至2007年四季度的五個季度內(nèi)，在位居QFII重倉股前十名的股票中，QFII一直集中持有的股票是美的電器。以下就以美的電器為例進行研究。</p><p>　　由圖3.1中我

76、們可以看出，在2006年四季度（2006年10月1日）以前， 即在第837個樣本點以前，美的電器這只個股的股價長期在10元以下徘徊。在2006年10月1日以后，QFII重倉持有該股票。該股票的股價從2006年10月9日的收盤價9.08元一路攀升至2007年12月31的收盤價37.11元。伴隨著中國股市的牛市行情，該股票的最高價在2007年6月7日達到了歷史之最58.8元。[]</p><p>　　圖3.1 美的電

77、器2003年3月19日至2007年底股價走勢圖[]</p><p>　　據(jù)中國基金網(wǎng)QFII統(tǒng)計數(shù)據(jù)計算顯示，2006年末QFII持有美的電器4789.84萬股，占該股年末總流通股數(shù)的7.6%.按2006年末（2006年12月31日）的收盤價11.77元計算，QFII在2006年末持有該股市值為 5.637462億元。2007年末QFII持有美的電器20632.38萬股，占該股年末總流通股數(shù)的22.5%.表明QF

78、II對該個股增持比例增大。按2007年末（2007年12月28日）的收盤價37.11元計算，QFII在2007年末持有該股市值為76.56676億元，同比增長約12.58倍。QFII的投資取得了良好的回報。</p><p>　　與此同時，QFII投資帶來的回報使得美的電器這只個股受到投資者的追捧。根據(jù)國泰君安大智慧軟件分析[]得出，在各季度前十大流通股股東中，寧波敏海汽車零部件有限公司于2006年四季度 

79、;新進增持   1357.47萬股；佛山市順德區(qū)有利投資服務(wù)有限公司和佛山市順德區(qū)信宏實業(yè)有限公司分別于2007年一季度 新進增持   827.21萬股和1500萬股；海富通風(fēng)格優(yōu)勢股票型證券投資基金公司于2007年二季度 新進增持 800萬股；其中寧波敏海汽車零部件有限公司在2007年二季度又對該股增持 1357.47萬股，并在2007

80、年三季度和四季度保持其持股份額。此外，中小投資者的資金也大量進入該股票，這主要體現(xiàn)在成交量和成交金額上。根據(jù)分析得出，該股的成交量從2006年10月9日的21622萬股增至2007年12月31的42214萬股，同比增長95.2%。成交金額從2006年10月9日的2535萬元增至2007年12月31的15796萬元，同比增長523.1%。這一切都推動了該股股價的上漲。</p><p>　　對比2006年四季度（20

81、06年10月1日）以前，美的電器這只個股的股價長期在10元以下徘徊的情形，上述研究說明QFII資金的介入帶來的收益引發(fā)其他投資者資金的流入，對股價的上升具有推動作用。</p><p>　　3.3QFII通過資金流入對股票市盈率和市場波動性的影響</p><p>　　3.3.1對股票整體市盈率的影響并不顯著</p><p>　　股票的市盈率等于股價除以每股收益。一般認

82、為，QFII比較認同價值投資，當中國股市引入QFII后，股市的投機性應(yīng)該隨之下降，注重股價估值的合理和每股收益的提高，股市的市盈率應(yīng)該降低。自2003年第一季度至2006年第一季度，中國股市A股的市盈率總體而言，呈現(xiàn)下降走勢，市盈率低于 40倍(見圖3.3.1)。2003年6月第一支QFII被批準并于2003年7月投下A股第一單，到2005年9月QFII被批準增加60億美元的投資額度，市盈率總體上一直呈現(xiàn)下降趨勢，QFII對股市市盈率的

83、影響并不明顯。主要是由于在這一時段我國A股市場的股價水平和收益水平不是很高，加之QFII處于進入中國的“三年試水期”階段，其對股市市盈率的影響需要一段時間才能顯現(xiàn)。</p><p>　　圖3.3.1 A股市盈率走勢圖[]</p><p>　　從2005年第四季度開始，A股市場的市盈率水平不斷升高，深市A股季度平均靜態(tài)市盈率從2005年第四季度的22.74倍增加至2007年第四季度的76.4

84、4倍，兩年間增長了2.36倍，滬市A股季度平均靜態(tài)市盈率從2005年第四季度的15.91倍增加至2007年第四季度的60.89倍，兩年間增長了2.83倍。從這一數(shù)據(jù)來看，QFII進入中國的第四年，即過了三年試水期后的2007年，A股市場的市盈率卻在不斷上漲，并沒有預(yù)期的下降趨勢。主要原因在于2005年以來，我國A股市場迎來了前所未有的牛市行情，A股市場的整體股價上漲大于每股收益的上漲，所以A股市場的市盈率不斷提高。加之QFII用資金持有

85、A股股票總市值占A股流通股總市值比例很小，研究期內(nèi)中國股市不斷擴容，也抵消了QFII在增加資金供給方面作用的力度。且前文3.2.1中也說明了QFII的投資額度目前不是影響股價的原因，而市盈率等于股價除以每股收益，所以QFII目前對A股市場市盈率的影響不明顯。</p><p>　　根據(jù)以上分析表明，QFII的資金流入還未對市場的整體市盈率產(chǎn)生影響。產(chǎn)生這一結(jié)果可能的原因是研究周期還不夠長，QFII進入中國股市后，真

86、正入市的資金與整個市場容量相比還較小，未能對市盈率產(chǎn)生顯著影響。加之研究期內(nèi)中國股市不斷擴容，也抵消了QFII在增加資金供給方面作用的力度。但隨著中國證券市場開放的進一步深化，QFII的規(guī)模不斷擴大，其操作理念和風(fēng)格對國內(nèi)投資者產(chǎn)生示范效應(yīng)，這些都可能會影響未來我國股市的市盈率特征。</p><p>　　3.3.2對單個股票市盈率的影響</p><p>　　本節(jié)仍以美的電器為例，研究QFI

87、I資金流入對單個股票市盈率的影響。</p><p>　　圖3.3.2美的電器市盈率與 A股市場市盈率走勢比較[]</p><p>　　從圖上我們可以看到，美的電器這只個股的市盈率在2003年第二季度至2007年第四季度的整個區(qū)間內(nèi)，一直低于滬市和深市A股的季度平均市盈率。在QFII重倉該股之前，該股市盈率于2005年第四季度的市盈率最低點已經(jīng)開始呈現(xiàn)上升趨勢。QFII在2006年4季度重倉

88、該股后，該股市盈率呈現(xiàn)“先放量上升然后回落”的特征，說明QFII實施后并對個股市盈率產(chǎn)生了顯著影響。之所以美的電器這只QFII重倉股的市盈率會出現(xiàn)“先上升又回落”的特征，有其特定的原因。</p><p>　　股票的市盈率等于股價除以每股收益。根據(jù)表3.2選取的時間段，在QFII重倉這只個股的初期（2006年4季度初）至該股市盈率最高（2007年2季度）的上升段中，該股市價的上漲幅度大于每股收益的上漲幅度。據(jù)統(tǒng)計[

89、]，自2006年四季度初至2007年二季度，該股市價上漲幅度為224.02%，大于同期每股收益的上漲幅度89.59%，故而市盈率呈現(xiàn)上升趨勢。該股股價上漲快主要是由于2006年至2007年以來我國宏觀經(jīng)濟運行良好，經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長。投資者對股市投資充滿信心，加之本章3.2.2節(jié)所述QFII這類具有成熟投資理念的境外機構(gòu)投資者重倉該股，從而引發(fā)了市場上的其他投資者對該股的信心，致使該股的成交量和成交金額上升，從而推動了該股市價的上漲。該股

90、在此區(qū)間內(nèi)的每股收益增幅較小是因為每股收益來源于公司的利潤。而公司利潤的實現(xiàn)需要經(jīng)歷“購進原材料——加工生產(chǎn)——成品——銷售”的一系列過程。美的電器通過發(fā)行A股雖然籌集到了資金，但其利潤的實現(xiàn)由于要經(jīng)歷上述過程，時間相對漫長，故其每股收益增幅不及該股市價增幅快。</p><p>　　在2007年二季度至2007年末該股市盈率呈現(xiàn)下降趨勢是因為股價在經(jīng)歷了一段時間的持續(xù)上漲后，該股股價的估值水平相對穩(wěn)定，投資者對股

91、價繼續(xù)上漲的預(yù)期減小，降低了成交量和成交金額。且受行業(yè)生命周期和宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)通貨膨脹預(yù)期的影響，該股市價出現(xiàn)下跌。與股價的下跌相反，該公司良好的產(chǎn)品銷售業(yè)績帶來了利潤的不斷增長，也使得其股票的每股收益不斷增加。據(jù)統(tǒng)計[]，在2007年第二季度至2007年末，該股每股收益上漲幅度為51.80%,每股市價則出現(xiàn)了負增長，漲幅為-20.72%。由于此區(qū)間內(nèi)股票市價增幅小于每股收益的增幅，所以該股市盈率在這一時段呈現(xiàn)下降趨勢。但是這種市盈率的下

92、降并沒有降低至2006年第四季度之前的水平，所以只是上升段中的回調(diào)，此后該股市盈率在2007年3季度后又有回升。</p><p>　　綜上所述，QFII的資金流入不但沒有促使該股市盈率的下降，反而使得該股市盈率上升。就一般而言,原因是該公司的盈利能力不足以抵消該股市價的上漲。該股2007末的每股收益比去年同期上漲186.81%，該股2007末的每股市價比去年同期上漲215.29%。同期每股收益的增加幅度小于股票市

93、價上漲幅度，從而促使該股市盈率總體上呈現(xiàn)上升的特征。但是美的電器的盈利水平一直處于行業(yè)的前列。根據(jù)證券之星網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)，美的電器的盈利能力在每年公布的年報中，2003年位于行業(yè)28家公司中第八位，2004年位于行業(yè)27家公司中第六位，2005年位于行業(yè)28家公司中第一位，2006年位于行業(yè)33家公司中第七位，2007年位于行業(yè)33家公司中第四位。[]本文認為，4.2.2節(jié)所述QFII的資金流入以及引發(fā)的市場其他投資者資金流入推動個股市

94、價上漲迅速是在2006年和2007年中國宏觀經(jīng)濟背景良好和投資者熱情膨脹出現(xiàn)的一個特例。因為在股市處于熊市時，該股股價處于低位，該股在行業(yè)中較強的盈利能力帶來的每股收益的增加幅度會大于該股市價的上漲幅度，從而帶來市盈率的下降。06和07年市場整體股價的估值水平比較高，由此帶來的</p><p>　　此外，據(jù)光大證券研究[]表明，未來兩年美的電器公司盈利能力仍將持續(xù)快速上升，預(yù)計未來兩年公司凈利潤復(fù)合增速將達40％

95、。這會導(dǎo)致該股每股收益的不斷增加。隨著該股估價水平的不斷合理和QFII對該個股的影響的不斷深入，以及該股利潤增長帶來的每股收益的不斷增加，QFII的資金流入會有助于該股市盈率的下降。即隨時間的推移，每股收益的增加幅度會大于股價上漲幅度，從而促使該股市盈率的下降。所以，本文認為雖然在短期QFII的資金流入對該股的市盈率影響是促使該股市盈率上升，但是在長期對于該股的影響是促使該個股市盈率的下降。</p><p>　　

96、3.3.3降低市場的波動性</p><p>　　本文以國泰君安大智慧軟件公布的2005年至2007年末的數(shù)據(jù)來分析QFII對市場波動性的影響。</p><p>　　表3.3 QFII、上證指數(shù)和深證綜指波動率一覽表[]</p><p>　　由表3.3看出，在2005年9月16日至2005年12月31日，QFII持股的整體波動率為20%，大于上證指數(shù)和深證綜指的波動

97、率。在2006年，QFII持股的整體波動率為100.63%，小于該年上證指數(shù)的波動率145.08%和深證綜指的波動率102.30%。在2007年，QFII持股的整體波動率為139.38%，小于上證指數(shù)的波動率140.96%和深證綜指的波動率186.14%。</p><p>　　之所以出現(xiàn)2005年9月16日至2005年12月31日QFII持股的整體波動率大于上證指數(shù)和深證綜指的波動率的情況是由于QFII當時QFI

98、I進入中國才兩年多，處于試水期，對A股市場的整體影響還不明顯。但是在2006年和2007年，QFII持股的整體波動率均小于上海和深圳兩市指數(shù)的波動率。說明QFII的資金流入起到了緩解A股市場波動的作用。</p><p>　　在相關(guān)的研究中，彭濤[]在2007年對QFII對股市波動性的影響進行了實證研究。用GARCH模型說明QFII首次進入中國股市時并沒有對股市的波動產(chǎn)生顯著的影響，這是由于其投資份額相對于整個市場

99、的投資份額相對過小而不足以影響市場。QFII投資額度的進一步追加減小了市場的波動，這是由于QFII經(jīng)過四年多的發(fā)展已經(jīng)逐步在市場中占有了一席之地，其投資份額雖相對全部的國內(nèi)投資者來說仍然不大，但其投資行為已經(jīng)可以影響到我國股市。這與前面得到的結(jié)論也相呼應(yīng)，正好說明了QFII對我國股市的影響是隨著合格境外投資者的投資不斷深入而增強的，其約束市場緩解波動的投資行為會隨著時間的推移不斷地顯現(xiàn)出來。</p><p>　　

100、3.4 QFII通過資金流動對投資者理念和市場投機性的影響</p><p>　　注重基本面投資是QFII買賣股票的理論基礎(chǔ)。QFII投資周期較長,一般每半年對投資組合進行一次評估和調(diào)整,換手率較低。從表3.2中看出，QFII對個股美的電器的持有長達一年多，對持有周期在半年的有宇通客車、大同煤業(yè)、平煤天安、晉西車軸、世茂股份。</p><p>　　另外,QFII注重選擇行業(yè),對市盈率并不過分

101、看重。有助于培養(yǎng)市場注重基本面分析和長期投資的理念。對比2006年持股的行業(yè)和2007年持股的行業(yè)我們不難看出QFII對的投資理念以及對市場的影響。從表3.2可以看出，QFII在我國A股市場的投資具有以下特征：</p><p>　　第一，市場占有率大，在行業(yè)內(nèi)具有一定的壟斷優(yōu)勢。如美的電器、大秦鐵路、萬科A、山東高速等都是行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)，市場占有率大。</p><p>　　第二，資源類公

102、司，特別是擁有稀缺性資源、不可再生類資源的上市公司，特別容易受到QFII等機構(gòu)投資者的青睞。如煤炭行業(yè)的平煤天安、兗州煤業(yè)、大同煤業(yè)等。</p><p>　　第三，選股同中國的宏觀經(jīng)濟背景緊密相連，受宏觀調(diào)控相對較小的行業(yè)容易受到關(guān)注。如屬于造紙行業(yè)的景興紙業(yè)。</p><p>　　第四，我國廉價、豐富的勞動力資源優(yōu)勢和巨大的市場潛能使得跨國公司不斷將其產(chǎn)品生產(chǎn)基地挪向中國內(nèi)地，使中國日益

103、成為“世界工廠”，在這一背景下，制造業(yè)的行業(yè)優(yōu)勢顯而易見。QFII在大陸證券市場的投資重點必然也體現(xiàn)在制造業(yè)中。如晉西車軸、同洲電子、沈陽機床等。</p><p>　　從總體上說，QFII在中國實施4年多以來，價值投資、注重基本面分析的投資理念被眾多的證券機構(gòu)和從業(yè)人士所倡導(dǎo)，有利于轉(zhuǎn)變A股市場投資者的投資理念。也有利于降低市場的投機性和波動性，從而起到穩(wěn)定市場的作用。</p><p>　

104、　3.5 值得注意的問題</p><p>　　盡管QFII投資額度的加大有助于擴大我國股市資金的總規(guī)模，使得QFII對我國A股市場的股價、市盈率、市場波動性的影響更為明顯。也有助于進一步加快我國證券市場的國際化。但是，在QFII的投資中也存在一些問題。</p><p>　　3.5.1QFII的投資方式不是絕對的真理</p><p>　　盡管在上述分析中得出QFII注

105、重價值投資，強調(diào)基本面分析的投資理念和近年來良好的投資業(yè)績?nèi)菀资艿酵顿Y者的追捧。但是QFII在投資中也不是完全獲利。并不代表他們不以逐利為目的，有時候還會帶有明顯的投機性，利用QFII“示范效應(yīng)”欺騙中小投資者。而且，值得指出的是這些金融機構(gòu)只是國外資本的經(jīng)紀和托管機構(gòu)，有時候并不是投資方，他們可以接受境外機構(gòu)的委托買賣股票，而這種境外機構(gòu)有的是以價值投資為主，有的則是以對沖為主，還會有其他惡意目的(譬如國內(nèi)莊家在海外注冊)。QFII曾