對(duì)沖基金對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)的影響研究.pdf

1、從1637年的荷蘭郁金香投機(jī)到2011年的歐債危機(jī),全球經(jīng)歷了十次以上破壞力大、持續(xù)時(shí)間久、影響面廣的金融危機(jī)。每次危機(jī)中,總有一種特殊的投資群體活躍于證券市場(chǎng),金融危機(jī)非但沒有嚴(yán)重影響他們,他們反而通過(guò)金融衍生品和復(fù)雜的交易策略創(chuàng)造了利潤(rùn)。在國(guó)際大型投行和商業(yè)銀行大量賣出有價(jià)證券的時(shí)候,這種特殊的投資群體卻在悄悄的接盤。他們就像證券市場(chǎng)的潤(rùn)滑劑,在市場(chǎng)價(jià)格較高時(shí)賣出有價(jià)證券,在市場(chǎng)價(jià)格較低時(shí)又買回有價(jià)證券,這種交易行為間接緩沖了證券市

2、場(chǎng)的劇烈波動(dòng),這種特殊的群體就是國(guó)際對(duì)沖基金。
　　經(jīng)過(guò)多年的摸索與研究,2010年初,中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式開通了證券市場(chǎng)兩項(xiàng)最重要的對(duì)沖工具-股指期貨和融資融券交易,為中國(guó)發(fā)展對(duì)沖基金奠定了基礎(chǔ)。近年來(lái),國(guó)際對(duì)沖基金通過(guò)投資公司的組織形式逐步進(jìn)入了中國(guó)金融市場(chǎng),被稱為中國(guó)本土對(duì)沖基金主力軍的陽(yáng)光私募也不斷壯大起來(lái)。然而,在沒有任何實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下,如何發(fā)展對(duì)沖基金是擺在中國(guó)監(jiān)管層面前的一個(gè)重要課題。
　　美國(guó)華爾街是主

3、導(dǎo)當(dāng)今全球金融市場(chǎng)的核心力量,其財(cái)富管理行業(yè)規(guī)模全球第一,其金融工程行業(yè)也是全球金融產(chǎn)品創(chuàng)新的領(lǐng)頭羊。美國(guó)金融界信奉金融自由理念,沒有貨幣管制為其金融市場(chǎng)提供了最大的資金基礎(chǔ),使其金融市場(chǎng)交投最為活躍,吸引了全球各大投資者機(jī)構(gòu)參與投資。2010年,除去國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金和ETF,全球財(cái)富管理行業(yè)總規(guī)模約83.6萬(wàn)億美元,美國(guó)占比45％。全球?qū)_基金占總投資額2.1%,美國(guó)對(duì)沖基金占比68%①。所以,美國(guó)是全球財(cái)富管理規(guī)模最大的國(guó)家,全球多

4、數(shù)對(duì)沖基金匯聚于美國(guó)。本文將借鑒美國(guó)的經(jīng)驗(yàn),分析美國(guó)對(duì)沖基金的收益、風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管,結(jié)合中國(guó)對(duì)沖基金當(dāng)前的發(fā)展,研究對(duì)沖基金對(duì)證券市場(chǎng)中A股市場(chǎng)的影響性。由于中國(guó)只有融資融券和股指期貨兩種對(duì)沖工具,而分別使用這兩種對(duì)沖策略的對(duì)沖基金通常為多空權(quán)益型和指數(shù)期貨型,所以本文將擬合這兩種對(duì)沖工具的實(shí)證數(shù)據(jù)模型,檢驗(yàn)中國(guó)多空權(quán)益型對(duì)沖基金和指數(shù)期貨型對(duì)沖基金對(duì)A股的影響性。目的是為市場(chǎng)參與主體理解發(fā)展對(duì)沖基金的價(jià)值和意義。也可以在一定程度上解決監(jiān)管

5、層對(duì)發(fā)展對(duì)沖基金的顧慮,使監(jiān)管機(jī)構(gòu)客觀理解對(duì)沖基金對(duì)中國(guó)財(cái)富管理行業(yè)與證券市場(chǎng)的積極作用。同時(shí),也為監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)發(fā)展對(duì)沖基金和金融衍生品所需要進(jìn)行的一系列改革提出建議。
　　本文通過(guò)擬合VAR模型和VEC模型檢驗(yàn)融資融券對(duì)A股市場(chǎng)的影響性,并利用Granger因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解檢驗(yàn)了融資融券與市場(chǎng)的關(guān)系。同時(shí),本文通過(guò)建立ARCH模型、GARCH模型及其擴(kuò)展模型檢驗(yàn)了股指期貨對(duì)A股市場(chǎng)的影響性和信息非對(duì)稱性沖擊。本文

6、認(rèn)為以兩種對(duì)沖工具為代表的對(duì)沖基金策略并不是導(dǎo)致市場(chǎng)異常波動(dòng)的因素,反而起到了緩和市場(chǎng)波動(dòng)的作用。所以,應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步放開管制,發(fā)展這兩項(xiàng)業(yè)務(wù),尤其是融資融券業(yè)務(wù)。應(yīng)當(dāng)在現(xiàn)有允許賣空的藍(lán)籌股的基礎(chǔ)上,逐步放開中小板和創(chuàng)業(yè)板標(biāo)的賣空資格,使A股所有的企業(yè)都可以參與融資融券業(yè)務(wù),這樣,可以通過(guò)市場(chǎng)的力量剔除濫竽充數(shù)的垃圾企業(yè),保護(hù)投資者利益。同時(shí),在時(shí)機(jī)成熟時(shí),監(jiān)管層應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步開通期權(quán)和掉期等業(yè)務(wù),從而進(jìn)一步完善市場(chǎng)多樣化的交易體系。最后,逐步