2019年宏觀經(jīng)濟(jì)及債券市場(chǎng)展望重回低利率時(shí)代

上傳人：奔*** IP屬地：河北更新時(shí)間：2024-03-02 格式：docx 頁數(shù)：193 大?。?.23MB 人氣指數(shù)：12 舉報(bào) 版權(quán)申訴

2023年全國(guó)碩士研究生考試考研英語一試題真題（含答案詳解+作文范文）_第1頁

已閱讀1頁，還剩192頁未讀，繼續(xù)免費(fèi)閱讀

版權(quán)說明：本文檔由用戶提供并上傳，收益歸屬內(nèi)容提供方，若內(nèi)容存在侵權(quán)，請(qǐng)進(jìn)行舉報(bào)或認(rèn)領(lǐng)

文檔簡(jiǎn)介

1、　　全球重回低利率時(shí)代　　2019宏觀經(jīng)濟(jì)及債市展望　　今年無論國(guó)內(nèi)還是海外，都是不同尋常的一年，年初的預(yù)期和年末的實(shí)際情況背離非常大，國(guó)內(nèi)監(jiān)管政策的轉(zhuǎn)向也是非?？?。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)和海外的起因都是雷同的，均為流動(dòng)性收縮所引發(fā)的經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格下行。國(guó)內(nèi)是廣義流動(dòng)性收縮，社融增量下滑，增速創(chuàng)歷史新低。海外

2、則是美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息和縮表導(dǎo)致全球主要央行的資產(chǎn)負(fù)債表開始收縮，逆轉(zhuǎn)了過去十年的“大放水”，一旦央行流動(dòng)性收縮，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)都將承壓。　　而國(guó)內(nèi)除了廣義流動(dòng)性蛋糕縮小以外，利潤(rùn)蛋糕也在收縮，表現(xiàn)為經(jīng)常賬戶順差規(guī)模明顯縮小，即中國(guó)從海外市場(chǎng)獲取利潤(rùn)變得越來越困難。中美貿(mào)易談判背景下，明年中美利差大幅壓縮，將帶動(dòng)經(jīng)常賬戶順差繼續(xù)縮小，使得國(guó)內(nèi)資本所能獲得的境外回報(bào)進(jìn)一步壓縮。

3、　　但蛋糕收縮的同時(shí)，切蛋糕變得非常不均衡，上游行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)、國(guó)有企業(yè)、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)都切走了大部分的利潤(rùn)和流動(dòng)性蛋糕，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)、非房地產(chǎn)的民營(yíng)企業(yè)流動(dòng)性壓縮最為明顯，而各行各業(yè)的行業(yè)集中度也在持續(xù)提升，有利于龍頭而不利于中小企業(yè)。而今年銀行息差擴(kuò)大也從實(shí)體經(jīng)濟(jì)切走了一部分蛋糕。因此，明年如果不能靠財(cái)政政策重新做大蛋糕，就只能重新切蛋糕，擠壓今年利潤(rùn)比較豐厚的行業(yè)，平均分?jǐn)偼纯唷?lt;/p>&l

4、t;p>　　國(guó)內(nèi)財(cái)政政策是最值得期待的，但受限制于赤字率3%的國(guó)際警戒線，我們認(rèn)為提升空間也不大，所以無法解決那么多的問題。因此明年房地產(chǎn)融資需求下行仍會(huì)帶動(dòng)廣譜利率下降，從而帶動(dòng)長(zhǎng)期債券收益率下行，壓平曲線，這是明年第一輪債牛。　　海外市場(chǎng)明年依靠美聯(lián)儲(chǔ)“迷途知返”，停止加息，并重新考慮放松政策，屆時(shí)美元重新走弱，中國(guó)央行可能具備再度放松貨幣政策的空間，引導(dǎo)短端利率下行，收益率曲線變

5、陡，這是明年第二輪債牛。總而言之，言而總之，明年全球?qū)⒅鼗氐屠蕰r(shí)代。　　目錄　　引言　　全球經(jīng)濟(jì)問題出在哪？——流動(dòng)性收縮！　　今年至明年全球經(jīng)濟(jì)的邏輯鏈條——蛋糕寡而不均，重切蛋糕</

6、p>　　流全　　向球　　美資　　國(guó) 金　　無法改變

7、;　　改變　　中國(guó)：廣義流動(dòng)性收縮，社融和M2增速降至歷史新低　　在嚴(yán)監(jiān)管背景下，今年年初以來社融增速明顯放緩，預(yù)計(jì)今年全年社融增量比過去兩年明顯下降，可能降至與2014 年和2015 年接近的水平。　　由于影子銀行收縮，貸款占社

8、融比例回升到歷史高位，接近90%的水平。　　250,000　　200,000　　150,000　　100,000<

9、/p>　　50,000　　0　　200620072008200920102011201220132014201520162017 2018E　　40&

10、lt;/p>　　35　　30　　25　　20　　15&

11、lt;/p>　　10　　5　　在社融收縮的過程中，還需要考慮每年社融的存量需要繳納利息，如果將利息扣除，可以看到今年扣除利息后的可以自由支配的社融增量是近10年以來的新低，表明資金供給比較緊張。　　反映到企業(yè)身

12、上，由于廣義融資收縮明顯，貸款派生存款效應(yīng)大幅削弱，今年企業(yè)存款新增量創(chuàng)近十年新低。表明在整體融資收縮過程中，企業(yè)存在被動(dòng)去杠桿，歸還了一部分債務(wù)后，存量的存款有所下滑。　　120,000　　100,000　　80,0

13、00　　60,000　　40,000　　20,000　　0

14、　　90,000　　80,000　　70,000　　60,000　　50,000&

15、lt;/p>　　40,000　　30,000　　20,000　　10,000

16、;　　0　　2006200720082009201020112012201320142015201620172018　　101112131415161718　　在企業(yè)流動(dòng)性收縮，企業(yè)存款增量創(chuàng)新低的同時(shí)，企業(yè)存款的增長(zhǎng)又主要體現(xiàn)在定期存款，而活期存款今

17、年大幅減少，出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，導(dǎo)致M1 增速創(chuàng)歷史新低，未來M1 增速甚至?xí)禐樨?fù)值。　　這意味著企業(yè)活期流動(dòng)性大幅惡化，影響企業(yè)投資意愿以及導(dǎo)致企業(yè)流動(dòng)性周轉(zhuǎn)困難，會(huì)引發(fā)更多債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。　　45　　40<p&

18、gt;　　35　　30　　25　　20　　15<p&

19、gt;　　10　　5　　0　　00020406081012141618　　30

20、　　20　　10　　0　　-10　　-20

21、　　-30　　12-0112-0913-0514-0114-0915-0516-0116-0917-0518-0118-09　　在貿(mào)易順差縮小，以及服務(wù)項(xiàng)逆差擴(kuò)大的情況下，今年經(jīng)常賬戶順差大幅收縮，降至近十幾年的低點(diǎn)，意味著從海外獲取的利潤(rùn) 減少。

22、　　如果人民幣匯率不明顯貶值，那么經(jīng)常賬戶難以改善。　　7.2　　7.0　　6.8　　6.6</

23、p>　　6.4　　6.2　　中美利差與人民幣匯率　　%0.00　　0.20</p&g

24、t;　　0.40　　0.60　　0.80　　1.00　　1.20</b&g

25、t;　　1.40　　1.60　　6.0　　美元兌人民幣（左）中美10年國(guó)債利差（逆序坐標(biāo)軸，右） 1.80<

26、b>　　2.00　　15-0315-0715-1116-0316-0716-1117-0317-0717-1118-0318-0718-11　　4,000　　3,500

27、　　3,000　　2,500　　2,000　　1,500　　1,000</b

28、>　　500　　0　　2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

29、　　18年截至目前，債券實(shí)質(zhì)違約的新增違約發(fā)行人共40家，違約債券104只，總違約債券本金金額1082 億，與16年的歷史高點(diǎn)相比都是2倍以上的規(guī)模。　　從14年第一只違約債算起，截至目前，中國(guó)信用債市場(chǎng)歷史累計(jì)債券實(shí)質(zhì)違約的發(fā)行人共71家，確認(rèn)違約的債券共188支，違約本金共1815億，與非金融類信用債19.3萬億的存量相比，累計(jì)占比大約0.9%，仍未超過1

30、%。　　不過如果加上這些違約發(fā)行人目前還未到期（未確認(rèn)違約）的債券，違約發(fā)行人涉及存續(xù)債券量共2437 億，累計(jì)占比大約1.27%。　　120　　100　　80</b&g

31、t;　　60　　40　　20　　0　　3000</b&

32、gt;　　2500　　2000　　1500　　1000　　5

33、00　　0　　20142015201620172018YTD　　20142015201620172018YTD　　1200<p&g

34、t;　　1000　　800　　600　　400　　200&

35、lt;p>　　0　　1.3%　　1.1%　　0.9%　　0.7%</p

36、>　　0.5%　　0.3%　　0.1%　　-0.1%　　9月加息之后，美聯(lián)儲(chǔ)的月度縮表幅度將

37、從當(dāng)前的每月400億美元進(jìn)一步擴(kuò)大至每月500億美元，而歐央行現(xiàn)有的QE購買規(guī)模也將從300億歐元減少至每月150億，并在12月徹底結(jié)束。日本央行的　　QQE 在2019 年也將逐步減少。全球三大央行的資產(chǎn)負(fù)債表從過去的持續(xù)擴(kuò)張模式進(jìn)入了縮表模式，從而帶來了全球流動(dòng)性的收縮。　　縮表的潛在影響深遠(yuǎn)，超出市場(chǎng)所能預(yù)期。在美國(guó)國(guó)債供給上升的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)

38、的縮表會(huì)惡化美債的供需關(guān)系。　　160,000　　140,000　　120,000　　100,000

39、　　80,000　　60,000　　40,000　　20,000　　60<

40、/b>　　50　　40　　30　　20　　0304050607

41、0809101112131415161718　　10　　0　　17-1017-1218-0218-0418-0618-0818-1018-12　　美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息以

42、及縮表導(dǎo)致全球央行流動(dòng)性開始收縮，以往幾年的流動(dòng)性回抽，從而推升美債收益率，并帶動(dòng)美元走強(qiáng)。全球經(jīng)濟(jì)和金融資產(chǎn)也因此受到?jīng)_擊。　　106　　104　　102&

43、lt;b>　　100　　98　　96　　94　　92

44、　　90　　88　　16-0116-0717-0117-0718-0118-07　　4.5　　4</p&

45、gt;　　3.5　　3　　2.5　　2　　1.5</p

46、>　　1　　0.5　　0　　101112131415161718　　10&l

47、t;/p>　　0　　-10　　-20　　-30　　-40

48、;　　-50　　-60　　%新興市場(chǎng)貨幣升值幅度排序：年初至12月6日　　阿土巴俄根耳西羅廷其斯　　南印智匈波非度利

49、牙蘭　　利　　印哥捷菲中保尼倫克律國(guó) 加比賓利　　亞亞　　羅韓墨秘臺(tái) 馬馬國(guó) 西魯灣來尼哥西</

50、p>　　亞亞　　新泰香加國(guó) 港坡　　美債利率上升和美元走強(qiáng)首先波及的就是新興市場(chǎng)　　。以往資金是持續(xù)流入新興市場(chǎng)，但今年出現(xiàn)大幅回流美國(guó)的情況，導(dǎo)致美國(guó)強(qiáng)、全球弱的格局。　　600

51、00　　40000　　20000　　0　　百萬美元新興市場(chǎng)美國(guó)　　-200

52、00　　-40000　　-60000　　11-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-01　　1,750</

53、b>　　1,700　　1,650　　1,600　　1,550<b&

54、gt;　　1,500　　16-1217-0617-1218-06　　200　　150　　100<p&g

55、t;　　50　　0　　-50　　90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18　　40</b

56、>　　30　　20　　10　　0　　-10</b

57、>　　-20　　-30　　資產(chǎn)類別2018至今201720162015201420132012201120102009200820072006200520042003200220012000&l

58、t;/p>　　彭博巴克萊債券指數(shù)　　全球-3.6%7.1%2.1%-3.2%0.6%-2.6%4.2%5.5%5.4%6.7%4.7%9.1%6.4%-4.6%#N/A#N/A　　全球+中國(guó)-3.2%7.1%1.7%-2.9%0.9%-2.5%

59、4.2%5.6%5.4%6.6%5.0%9.0%6.4%-4.4%#N/A#N/A#N/A　　美國(guó)-2.2%3.5%2.6%0.5%5.8%-2.0%4.1%7.5%6.3%5.8%5.1%6.7%4.2%2.4%#N/A#N/A#N/A　　歐洲-6.7%13.6%0.3%-9.8%-2.5

60、%6.6%12.2%-0.1%-4.6%9.9%1.0%11.8%11.1%-9.5%#N/A#N/A#N/A　　亞太-0.8%5.1%5.1%-0.5%-7.1%-15.8%-7.3%7.0%15.8%0.0%20.4%8.6%1.0%-12.1%#N/A#N/A#N/A　　新興市場(chǎng)-4.6%

61、7.8%9.4%1.3%4.7%-4.2%16.5%6.7%12.1%29.4%-16.0%5.0%9.5%11.6%#N/A#N/A#N/A　　國(guó)債-3.4%7.3%1.7%-3.7%-1.0%-4.4%2.0%6.0%5.7%3.2%9.2%10.2%6.1%-6.3%#N/A#N/A#N/A<p

62、>　　公司債-5.2%8.7%4.2%-3.6%3.1%0.3%10.6%4.2%5.7%17.5%-9.0%6.5%7.0%-3.6%#N/A#N/A#N/A　　高收益-3.8%9.9%13.3%-2.8%0.0%7.1%17.9%3.1%13.8%46.6%-31.3%3.1%12.8%3.5%<

63、;p>　　MSCI指數(shù)　　全球-8.0%19.6%5.5%-4.4%2.1%18.4%　　12.6%-9.9%9.9%27.4%-57.2%9.2%17.2%8.5%12.5%27.5%-23.0%-18.9%-16.3%　　發(fā)達(dá)市場(chǎng)

64、-6.5%18.3%5.2%-2.8%2.9%　　.6%　　12.4%-7.9%9.1%23.9%-54.6%6.9%16.5%7.3%12.1%26.9%-23.6%-19.6%-15.1%　　新興市場(chǎng)-19.1%29.5%8.2%

65、-18.6%　　-4.7%　　14.1%-22.8%15.2%55.7%-78.7%31.1%25.6%26.5%20.3%41.6%-8.3%-5.0%-38.3%　　MSCI歐洲-16.5%20.0%-3.4%-5.5%-9.0%19.

66、6%　　14.1%-14.9%1.0%27.2%-65.8%10.4%26.4%6.3%16.4%29.9%-22.4%-23.9%-10.2%　　MSCI亞太地區(qū)(除日本)-18.7%28.9%3.7%-12.7%　　MSCI中國(guó)(美元)-21.8%41.3%-1.4%-

67、10.6%　　股市（按國(guó)家）　　-0.2%0.5%17.1%-19.8%13.9%52.1%-76.2%28.8%25.5%15.4%17.4%36.2%-7.9%-4.9%-37.7%　　4.5%0.4%17.4%-22.7%2.3%4

68、6.3%-73.9%49.2%58.0%14.5%-0.7%58.9%-17.6%-30.2%-38.6%　　美國(guó)標(biāo)普500-1.0%17.7%9.1%-0.7%10.8%25.9%12.6%0.0%12.0%21.1%-48.6%3.5%12.8%3.0%8.6%23.4%-26.6%-14.0%-10.7%&l

69、t;p>　　德國(guó)DAX-16.5%11.8%6.6%9.1%2.6%22.7%25.5%-15.9%14.9%21.4%-51.7%20.1%19.9%2　　英國(guó)富時(shí)100-11.1%7.4%13.5%-5.1%-2.7%13.5%5.7%-5.7%8.6%19.9%-37.6%3.7%10.2%<p&

70、gt;　　法國(guó)CAC40-8.2%8.9%4.7%8.2%-0.5%16.5%14.2%-18.6%-3.4%20.1%-55.7%1.3%　　日本日經(jīng)225-5.6%17.5%0.4%8.7%6.9%44.9%20.7%-19.0%-3.1%17.4%-54.7%-11.8%6.7%33.8%&l

71、t;b>　　12.8%　　14.9%　　9%　　5　　2<p&g

72、t;　　4　　20.6%　　22.1%　　7.6%　　4.8%

73、　　6.8%　　-7.8%　　-10.8%　　-0.5%　　31.7%</

74、b>　　中國(guó)上證綜指-27.7%6.4%-13.1%9.0%　　42.4%　　-7.0%3.1%-24.4%-15.4%58.8%-106.1%67.6%83.5%-　　9.3%<

75、;/b>　　3.1%　　1.7%　　韓國(guó)韓國(guó)綜合指-20.3%19.7%3.3%2.4%-4.9%0.7%9.0%-11.6%19.8%40.3%-52.3%28.0%3.9%43.2%10.0%2

76、5.6%-10.0%31.8%　　大宗商品　　71.2%　　彭博商品指數(shù)-6.1%1.7%11.1%-28.3%-18.6%-10.0%-1.1%-14.3%15.6%17.3%-44.1%15.0%2.1%

77、19.4%8.8%21.5%23.0%-21.7%27.6%　　農(nóng)產(chǎn)品-11.0%-11.7%2.1%-17.0%-9.7%-15.4%3.9%-15.5%32.6%12.9%-32.1%26.2%13.3%1.1%-13.8%13.0%17.5%-19.0%-2.6%　　能源7.0%-4.4%15

78、.1%-49.2%-50.0%5.1%-9.8%-17.4%-11.1%-5.5%-64.1%18.8%-53.5%35.2%17.5%27.5%43.9%-46.4%79.0%　　天然氣37.4%-45.2%9.8%-51.0%-36.7%4.9%-36.6%-63.7%-52.1%-72.5%-46.4%-21.4%-123.0%4

79、5.6%-29.4%24.3%33.3%-151.8%150.1%　　石油-9.7%9.2%15.9%-50.1%-56.7%4.9%0.5%1.7%5.9%17.3%-76.9%40.3%-18.3%26.6%36.6%29.1%43.1%-26.3%42.7%　　原油-9.9%5.0%6.8%-

80、58.6%-53.9%6.6%-12.5%-3.7%3.7%4.3%-76.0%38.3%-13.5%23.0%40.1%29.7%45.5%-25.0%34.5%　　工業(yè)金屬-19.3%25.7%18.2%-31.3%-7.1%-14.7%0.7%-27.7%15.1%58.8%-65.9%-10.4%54.4%28.9%22.5%

81、36.1%2.9%-20.7%-2.7%　　貴金屬-11.0%10.4%9.1%-12.2%-6.9%-36.8%6.1%4.5%35.5%25.6%-4.1%23.1%24.0%18.6%7.1%18.5%17.3%1.2%-8.1%　　金-8.2%12.0%7.5%-11.5%-1.8%-33.

82、8%5.9%9.2%25.3%20.6%3.8%26.2%19.6%16.1%4.7%17.4%21.9%2.5%-5.5%　　牲畜-1.5%6.2%-5.8%-20.9%10.9%-3.6%-3.6%-2.3%8.9%-16.3%-33.4%-11.3%-6.3%-0.3%24.0%-4.0%-12.1%-0.6%8.1%<

83、/p>　　外匯　　美元指數(shù)5.0%-10.4%3.7%8.9%11.8%0.6%-0.6%1.6%1.3%-4.1%5.7%-8.7%-8.5%11.9%-7.2%-15.9%-13.7%6.6%7.1%　　即期匯率:美元兌人民幣-7.4%6.3%

84、-7.0%-4.7%-2.5%2.8%1.0%4.5%3.5%-0.1%6.6%6.4%3.2%2.5%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%　　新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)-4.8%10.8%3.4%-7.3%-4.4%-1.9%5.4%-2.6%7.6%13.0%-9.1%11.6%9.4%4.4%13.6%13.7%9.4%-2.

85、0%3.9%　　歐元兌美元-5.6%14.1%-3.2%-10.2%-12.0%4.2%1.8%-3.2%-6.5%2.5%-4.2%10.5%11.4%-12.6%7.6%20.0%18.0%-5.6%-6.3%　　美元兌日元-0.3%3.7%2.7%-0.4%-13.7%-21.4%-12.8%

86、5.2%12.8%-2.6%18.9%6.1%-1.1%-14.7%4.3%9.7%9.8%-15.1%-11.6%　　英鎊兌美元-5.3%9.5%-16.3%-5.4%-5.9%1.9%4.6%-0.4%-3.5%10.8%-26.5%1.3%13.7%-10.2%7.4%10.9%10.7%-2.6%-7.7%

87、　　資料來源：Wind, 彭博，中金固收研究13　　明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)靠財(cái)政，全球經(jīng)濟(jì)靠美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策重估　　利率　　信用　　第一章</

88、p>　　中國(guó)廣義流動(dòng)性蛋糕寡而不均，脆弱環(huán)節(jié)增加　　今年非標(biāo)規(guī)?？焖傥s　　在非標(biāo)受到各種限制的情況下，今年非標(biāo)持續(xù)萎縮，從社融的委托貸款和信托貸款增量來看，已經(jīng)連續(xù)　　11個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。　　委托貸款和

89、信托貸款的余額增速也持續(xù)下滑，同比負(fù)增長(zhǎng)。　　今年社融萎縮的最主要貢　　獻(xiàn)來自非標(biāo)的萎縮。　　8000　　6000&

90、lt;b>　　4000　　2000　　0　　-2000　　-4000&

91、lt;p>　　億元（委托+信托）貸款融資（委托+信托）貸款融資占社會(huì)融資比例　　% 50　　40　　30　　20</b&g

92、t;　　10　　0　　-10　　-20　　-30</b

93、>　　-40　　-50　　15/0115/0515/0916/0116/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/09

94、60　　50　　40　　30　　20

95、10　　0　　-10　　-20　　10-0411-0412-0413-0414-0415-0416-0417-0418-0

96、4　　200　　150　　100　　50　　0</b&

97、gt;　　-50　　18H1 上市銀行表內(nèi)非標(biāo)規(guī)模約6.5萬億，較17年　　年報(bào)減少近萬億，降幅約20　　為13%，非標(biāo)資產(chǎn)占總資18　　產(chǎn)的比例下滑至4.3%，其14</p&g

98、t;　　中股份行、城農(nóng)商行的下12　　降幅度比較明顯，壓降的10　　主要是同業(yè)理財(cái)和信托計(jì)8　　6　　劃。往后看，在消除多層4　　嵌套的監(jiān)管原則下，依然2<

99、;/p>　　會(huì)壓降銀行表內(nèi)非標(biāo)規(guī)模，0　　預(yù)計(jì)銀行表內(nèi)非標(biāo)依然延續(xù)收縮的趨勢(shì)。　　從表外理財(cái)投資非標(biāo)的總6　　量看，自16年后規(guī)模和比5　　例持續(xù)下滑，18年年中銀　　4<

100、/b>　　行理財(cái)投非標(biāo)約4.2 萬億　　左右，較17年底下滑0.63　　萬億。2　　1　　0</p

101、>　　五大行股份行城商行農(nóng)商行全部26家　　201320142015201620172018H1　　35%　　30%　　25%<

102、;/b>　　20%　　15%　　10%　　5%　　0%

103、　　720央行補(bǔ)充細(xì)則規(guī)定銀行公募理財(cái)可以適度投非標(biāo)，但要符合期限匹配的要求，監(jiān)管目前并沒有完全禁止理財(cái)非標(biāo)，障礙是收益合適而風(fēng)險(xiǎn)不高的非標(biāo)產(chǎn)品并不多，所以在銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好比較低的情況下，銀行理財(cái)配臵非標(biāo)也難以大規(guī)模上量。　　18年前三季度，保險(xiǎn)資金其他投資占比由17 年的　　40.2% 回落至

104、37.8% 。一方面是非標(biāo)收緊后缺乏安全但收益不錯(cuò)的非標(biāo)資產(chǎn)，另一方面今年以來分紅險(xiǎn) 和傳統(tǒng)壽險(xiǎn)的比例上升，保險(xiǎn)資金對(duì)長(zhǎng)久期投資品種的需求增加　　60,000　　50,000　　40,000&

105、lt;/p>　　30,000　　20,000　　10,000　　0　　1.

106、2　　1.0　　0.8　　0.6　　0.4

107、;　　0.2　　0.0　　基金理財(cái)產(chǎn)品信托計(jì)劃資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)支持證券　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究18　　信托增速持續(xù)下滑，非標(biāo)受限　　18Q3 信托余額

108、增速轉(zhuǎn)負(fù)，雖然今年只有地產(chǎn)信托明顯正增長(zhǎng)，但房企三季度拿地放緩后，地產(chǎn)信托融資也開始下滑。銀信、信政合作通道仍然受限，18 年持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，是非標(biāo)融資的主要拖累。　　從到期量來看，2019年信托到期壓力仍然較大；到期壓力在18年12月達(dá)到峰值，因此12月份的信托和委托貸款仍可能有較大幅度下滑。　　8,000

109、　　7,000　　6,000　　5,000　　4,000

110、3,000　　2,000　　1,000　　0　　8,000

111、　　億元到期規(guī)模(左)個(gè)數(shù)(右)　　17-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-09　　億元銀信合作季度凈增量信政合作季度凈增量房地產(chǎn)信托增量　　2,500<b

112、>　　2,000　　1,500　　1,000　　500　　0<p

113、>　　6,000　　4,000　　2,000　　0　　-2,000</

114、p>　　-4,000　　12/0613/0313/1214/0915/0616/0316/1217/0918/06　　資料來源：人力資源和社會(huì)保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)、萬得資訊，中金公司研究19　　未來標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)具體認(rèn)定規(guī)則可能從嚴(yán)&

115、lt;/p>　　《票據(jù)交易管理辦法》中規(guī)定在人民銀行指定的基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行交易流轉(zhuǎn)、登記托管、清算結(jié)算的銀行承兌匯票，可以按照標(biāo)準(zhǔn)化債券類資產(chǎn)管理　　可能明確為非標(biāo)資產(chǎn)? 可能明確為非標(biāo)資產(chǎn)　　20　　監(jiān)管態(tài)度轉(zhuǎn)變后，非標(biāo)何去何從？

116、;　　銀行表內(nèi)部分，監(jiān)管依然要求壓降非標(biāo)，但沒有要求壓到0。信貸收支表的股權(quán)及其他投資在18年來負(fù)增長(zhǎng)明顯?？紤]銀行配臵貨基和債基等資產(chǎn)規(guī)模上升，非標(biāo)和同業(yè)存款等不鼓勵(lì)的資產(chǎn)類別實(shí)際上比股權(quán)及其他投資顯示的壓縮更多。　　從非標(biāo)的資金來源和投放渠道兩個(gè)方向看，非標(biāo)增長(zhǎng)緩慢。盡管央行720新規(guī)基本放開了老理財(cái)投非標(biāo)、新公募理財(cái)投非標(biāo)兩大重要資金來源，但當(dāng)前仍然缺乏通道。更為甚者

117、，資產(chǎn)荒和負(fù)債荒雙殺，制約非標(biāo)投資。　　信托“37號(hào)文”過渡期安排有所放松，信托通道業(yè)務(wù)調(diào)整壓力緩釋。信托貸款預(yù)計(jì)正增長(zhǎng)，對(duì)社融有所支撐。預(yù)計(jì)2019 年非標(biāo)增量依然是負(fù)值。　　140　　120

118、　　100　　80　　60　　40　　20

119、;　　0　　-20　　11-0912-0613-0313-1214-0915-0616-0316-1217-0918-06　　9,000&l

120、t;b>　　8,000　　7,000　　6,000　　5,000　　4,000</p&g

121、t;　　3,000　　2,000　　1,000　　0　　基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類房地產(chǎn)類工商企業(yè)類金融類

122、其他投向類　　明年非標(biāo)依然是壓降的，結(jié)合房地產(chǎn)融資需求下滑，明年不加入地方債、ABS 和貸款核銷的老口徑社融增量難以超過今年水平。　　此外，銀行資本金對(duì)社融的制約也很明顯，而目前銀行核心一級(jí)資本的補(bǔ)充非常困難，貸款難以大幅擴(kuò)張，制約舊口徑社融擴(kuò)張。若明年非標(biāo)仍萎縮2 萬億，預(yù)計(jì)明年舊口徑社融增量15萬億，社融余額增速將降至8%以下。</p&g

123、t;　　500　　400　　300　　200　　100<

124、;/p>　　0　　-100　　-200　　-300　　40</b&g

125、t;　　35　　30　　25　　20　　15</b&g

126、t;　　10　　5　　09101112131415161718　　200　　15

127、0　　100　　50　　0　　-50　　030405

128、06070809101112131415161718　　非標(biāo)以往集中在經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)，當(dāng)非標(biāo)明顯收縮，而銀行增加貸款投放，但企業(yè)貸款又主要流向經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，那么流動(dòng)性在區(qū)域之間的分布就會(huì)更加　　14%　　12%&l

129、t;/p>　　10%　　8%　　6%　　廣浙上江四東江海蘇川省省市省省　　山湖陜東北西省省省&

130、lt;/p>　　河遼江湖北寧西南省省省省　　貴福重州建慶省省市　　安山廣云徽西西南省省省　　新甘內(nèi) 吉北寧青疆肅蒙林京夏海省古省市省　　40<

131、/b>　　30　　20　　10　　0　　-10<

132、/b>　　-20　　遼陜上北青甘貴安河廣四福海吉河西天山湖廣浙江江湖山黑寧新云重內(nèi)寧西海京海肅州徽南東川建南林北藏津東北西江西蘇南西龍夏疆南慶蒙<

133、;b>　　江古　　在供給側(cè)改革的背景下，由于中上游行業(yè)受到了環(huán)保限產(chǎn)的沖擊，2017年以來，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)改善明顯，但分行業(yè)來看，利潤(rùn)改善主要集中在上游，中下游利潤(rùn)也有所上升，但幅度不及上游。目前該局面依然延續(xù)。　　如果明年P(guān)PI回落至負(fù)值，疊加下游出清，下游行業(yè) 利潤(rùn)或可提高，但是在生產(chǎn)整體趨弱下，工業(yè)增加值難以提高。

134、　　80　　70　　60　　50　　40

135、　　30　　20　　10　　0　　-10

136、　　-20　　-30　　13-0914-0314-0915-0315-0916-0316-0917-0317-0918-0318-09　　70%</b&

137、gt;　　65%　　60%　　55%　　50%　　45%&l

138、t;/b>　　40%　　0305070911131517　　上下游行業(yè)的分化較為明顯，上游限產(chǎn)，庫存和工業(yè)生產(chǎn)都偏低，而下游則偏高，導(dǎo)致下游的競(jìng)爭(zhēng)更為充分，上游價(jià)格難以有效向下游傳導(dǎo)。　　未來供給側(cè)放松勢(shì)在必行，

139、油價(jià)和鋼價(jià)都面臨下調(diào)，上游的壓力逐漸顯現(xiàn)。A 股三季報(bào)與中報(bào)不同的新變化是，部分上游利潤(rùn)增速也出現(xiàn)了回落，除采掘行業(yè)凈利潤(rùn)增速繼續(xù)上行之外，鋼鐵、有色等上游周期行業(yè)利潤(rùn)增速均有所收窄，下游企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化、虧損企業(yè)數(shù)上升已經(jīng)對(duì)上游行業(yè)利潤(rùn)形成負(fù) 反饋效應(yīng)，上下游利潤(rùn)持續(xù)分化的格局或開始發(fā)生變化。　　40<p&

140、gt;　　30　　20　　10　　0　　-10<p&

141、gt;　　-20　　-30　　25　　20　　15<

142、p>　　10　　5　　0　　-5　　-10<p

143、>　　% 工業(yè)產(chǎn)成品庫存:上游工業(yè)產(chǎn)成品庫存:中游工業(yè)產(chǎn)成品庫存:下游　　1112131415161718　　% 工業(yè)增加值:上游:同比工業(yè)增加值:中游:同比工業(yè)增加值:下游:同比　　101112131415161718<

144、p>　　去產(chǎn)能疊加環(huán)保限產(chǎn)大幅推升原材料價(jià)格，嚴(yán)重?cái)D壓中小企業(yè)利潤(rùn)。半年報(bào)顯示上游周期行業(yè)利潤(rùn)增速較一季度增加14.5%；而下游利潤(rùn)增速僅提升　　0.6%；上游增長(zhǎng)對(duì)下游產(chǎn)生一定擠壓。此外，企業(yè)的環(huán)保成本也逐年增加。　　? 上游漲價(jià)的同時(shí)，終端需　　50</p&

145、gt;　　40　　30　　20　　10　　0</p&g

146、t;　　-10　　-20　　%TTM凈利潤(rùn)同比　　求卻整體萎靡，制造業(yè)企　　業(yè)雪上加霜。二季度汽車行業(yè)行業(yè)凈利潤(rùn)增速相比一季度略有好轉(zhuǎn)，但利潤(rùn)增速依然為負(fù)，與汽車銷量增速下

眾賞文庫> 全部分類> 畢業(yè)設(shè)計(jì)

溫馨提示

1. 本站所有資源如無特殊說明，都需要本地電腦安裝OFFICE2007和PDF閱讀器。圖紙軟件為CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.壓縮文件請(qǐng)下載最新的WinRAR軟件解壓。
2. 本站的文檔不包含任何第三方提供的附件圖紙等，如果需要附件，請(qǐng)聯(lián)系上傳者。文件的所有權(quán)益歸上傳用戶所有。
3. 本站RAR壓縮包中若帶圖紙，網(wǎng)頁內(nèi)容里面會(huì)有圖紙預(yù)覽，若沒有圖紙預(yù)覽就沒有圖紙。
4. 未經(jīng)權(quán)益所有人同意不得將文件中的內(nèi)容挪作商業(yè)或盈利用途。
5. 眾賞文庫僅提供信息存儲(chǔ)空間，僅對(duì)用戶上傳內(nèi)容的表現(xiàn)方式做保護(hù)處理，對(duì)用戶上傳分享的文檔內(nèi)容本身不做任何修改或編輯，并不能對(duì)任何下載內(nèi)容負(fù)責(zé)。
6. 下載文件中如有侵權(quán)或不適當(dāng)內(nèi)容，請(qǐng)與我們聯(lián)系，我們立即糾正。
7. 本站不保證下載資源的準(zhǔn)確性、安全性和完整性, 同時(shí)也不承擔(dān)用戶因使用這些下載資源對(duì)自己和他人造成任何形式的傷害或損失。

2019年宏觀經(jīng)濟(jì)及債券市場(chǎng)展望重回低利率時(shí)代

文檔簡(jiǎn)介

溫馨提示

最新文檔

評(píng)論

2019年宏觀經(jīng)濟(jì)及債券市場(chǎng)展望重回低利率時(shí)代

文檔簡(jiǎn)介

溫馨提示

最新文檔

評(píng)論

免費(fèi)下載