汽車行業(yè)2019年投資策略暗夜即逝，黎明將至

1、<p>　內(nèi)容目錄</p><p>　1、 政策擾動+需求不振， 2018 年行業(yè)負增長屬情理之中4政策退出后市場需要調(diào)整，全年銷量或下滑 2.7%4行業(yè)景氣度下行，汽車行業(yè)整體業(yè)績或下滑4乘用車：高基數(shù)下增長乏力，全年銷量或下滑 3.4%5客車：政策調(diào)整干擾未盡，行業(yè)持續(xù)承壓62018 年重卡增速前高后低，全年銷量有望保持微增8新能源：全年銷量超預(yù)期，乘用車表現(xiàn)亮眼9汽車板塊下跌幅度超大

2、盤，零部件子版塊下跌相對較少122、 2019 年行業(yè)或迎來復(fù)蘇，若有政策刺激將放大復(fù)蘇力度14乘用車：政策透支已充分消化， 2019 年復(fù)蘇在即14客車：基本面難言改善， 2019 年行業(yè)持續(xù)承壓15重卡銷量 2019 年或延續(xù)下行趨勢，藍天保衛(wèi)戰(zhàn)有望對沖16零部件：行業(yè)估值跌至歷史低位，價值洼地初顯17新能源：政策與市場雙驅(qū)動，明年行業(yè)高景氣持續(xù)193、 投資建議：以新車周期為主線布局21乘用車：強產(chǎn)品周期確定性高，

3、低估值修復(fù)彈性強21客車：緊握龍頭，期待估值修復(fù)22重卡：行業(yè)穩(wěn)定增長，市場表現(xiàn)謹慎觀望22零部件：“估值陷阱”需警惕，業(yè)績才是硬道理23新能源：關(guān)注下游優(yōu)質(zhì)新能源乘用車，把握電池龍頭</p><p>　圖表目錄</p><p>　圖 1： 2018 年行業(yè)或?qū)崿F(xiàn) 2810 萬銷量，同比下滑 2.7%4圖 2：汽車行業(yè)營收增速放緩4圖 3：汽車行業(yè)業(yè)績同比下滑4圖 4：乘用車

4、在高基數(shù)下增長乏力，全年銷量或下滑 3.4%5圖 5：SUV 增速放緩，下半年開始負增長5圖 6：SUV 份額短期內(nèi)難超轎車5圖 7：自主、美系份額下滑，德系、日系份額增長6圖 8：大中輕型客車歷年銷量7圖 9：大中輕型客車歷年銷量同比增速7圖 10：座位和公交客車歷年銷量7圖 11：座位和公交客車歷年銷量同比增速7圖 12：新能源客車銷量8圖 13：重卡銷量及同比增速8圖 14：2018 年非完整車輛銷量同比增速

5、9圖 15：2018 年半掛牽引車銷量同比增速9圖 16：新能源汽車每月銷量9圖 17：新能源汽車每月銷量同比增速9圖 18：新能源乘用車每月銷量9圖 19：新能源商用車每月銷量9圖 20：新能源乘用車插混走強10圖 21：新能源乘用車 A0/A 級車占比提升10圖 22：各車企新能源乘用車 2018 年前 11 月銷量11圖 23：各車企新能源積分情況（ 20118 年前 10 月）1</p><

6、p>　　1、 政策擾動+需求不振，2018 年行業(yè)負增長屬情理之中</p><p>　　政策退出后市場需要調(diào)整，全年銷量或下滑 2.7%</p><p>　　2018 年 1-11 月行業(yè)累計實現(xiàn)銷量 2542.0 萬輛，累計同比下滑 1.7%，我們預(yù)計全</p><p>　　年行業(yè)或?qū)崿F(xiàn)銷量 2810.0 萬輛，同比下滑 2.7%，符合我們在 2018 年度

7、策略中“行業(yè)景氣度下行，2018 年市場增速或首次下滑”的判斷。造成行業(yè)負增長的原因一方面是購置稅優(yōu)惠政策退出帶來的高基數(shù)和銷量透支的擾動，另一方面則是房價上漲形成了樓市對車市的擠出效應(yīng)以及 P2P 暴雷導(dǎo)致的需求端不振。</p><p>　　圖 1：2018 年行業(yè)或?qū)崿F(xiàn) 2810 萬銷量，同比下滑 2.7%</p><p><b>　　30%</b></p

8、><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-10%</b></p><p><b>　　-20%</b>

9、</p><p>　　汽車行業(yè)月度銷量同比增速</p><p><b>　　數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，</b></p><p>　　行業(yè)景氣度下行，汽車行業(yè)整體業(yè)績或下滑</p><p>　　銷量下滑導(dǎo)致終端競爭加劇，優(yōu)惠促銷及官降影響了企業(yè)業(yè)績。前三季度行業(yè)實現(xiàn)總營收 20313.3 億元，同比增長 7.3%，增速明顯放緩；前

10、三季度行業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤 910.4 億元，同比下滑 0.4%。我們認為四季度行業(yè)銷量或延續(xù)三季度的下滑趨勢，汽車行業(yè) 2018 年全年業(yè)績或同比下滑。</p><p>　　圖 2：汽車行業(yè)營收增速放緩圖 3：汽車行業(yè)業(yè)績同比下滑</p><p><b>　　30000</b></p><p><b>　　20000</b

11、></p><p><b>　　10000</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　20132014201520162017 2018-1-9</p><p>　　汽車行業(yè)營收同比增速</p><p><b>　　20%&

12、lt;/b></p><p><b>　　15%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　5%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　1

13、500</b></p><p><b>　　1000</b></p><p><b>　　500</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　20132014201520162017 2018-1-9</p>&l

14、t;p>　　汽車行業(yè)歸母凈利潤同比增速</p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p

15、><b>　　0%</b></p><p><b>　　-10%</b></p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，</p><p>　　乘用車：高基數(shù)下增長乏力，全年銷量或下滑 3.4%</p><p>　　今年 1-11 月乘用車累計實現(xiàn)銷量 2147.8 萬，同比累計

16、下滑 2.8%。全年預(yù)計實現(xiàn)銷量 2386.7 萬，同比下滑 3.4%。我們認為下滑的原因為：（1）同期基數(shù)過高，小排量乘用車購置稅優(yōu)惠政策大幅推高了 2016 年的銷量，2017 年政策雖然有所退坡，但銷量仍在高基數(shù)上實現(xiàn)了增長，進一步推高了基數(shù)，2018 年政策完全退出后， 乘用車市場在高基數(shù)下增長乏力。（2）需求不振，今年三四線城市房價上漲對車市的擠出效應(yīng)十分明顯，疊加下半年互金大規(guī)模暴雷，二者共同抑制了今年的購車需求。</

17、p><p>　　圖 4：乘用車在高基數(shù)下增長乏力，全年銷量或下滑 3.4%</p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　10%&l

18、t;/b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-10%</b></p><p><b>　　-20%</b></p><p>　　2016年1.6L以下乘用車購置稅率</p><p>　　5%； 乘用車銷量YOY

19、：14.9%</p><p>　　2017年優(yōu)惠政策減半，1.6L以下排</p><p>　　量乘用車購置稅率7.5%；乘用車銷</p><p>　　2018年優(yōu)惠政策完全退出，1.6L以下</p><p>　　排量乘用車購置稅率10%；預(yù)計乘用</p><p>　　乘用車月度銷量同比增速</p><

20、;p><b>　　數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，</b></p><p>　　SUV 高增長后踩下剎車，中國品牌市場份額下滑。SUV 的增速在 4 月達到高點后開始持續(xù)下行，下半年進入負增長區(qū)間。我們認為 SUV 增速下滑的原因為：（1）供給端新上市車型較少，新車效應(yīng)對銷量的提振不明顯，疊加原有爆款車型老化后銷量下滑嚴重。（2）需求低迷，在房價上漲和互金暴雷的雙重壓力下，居民購車動力下降，對低端

21、SUV 市場的沖擊尤為明顯。</p><p>　　圖 5：SUV 增速放緩，下半年開始負增長圖 6：SUV 份額短期內(nèi)難超轎車</p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　-10%</b></p

22、><p><b>　　-30%</b></p><p><b>　　-50%</b></p><p><b>　　100%</b></p><p><b>　　80%</b></p><p><b>　　60%</b&g

23、t;</p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p>　　轎車SUVMPV交叉型轎車SUVMPV交叉型</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，

24、數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，</p><p>　　1-11 月中國品牌市場份額下滑 1.5pct，主要系中國品牌 SUV 占比較高，SUV 增速大幅下滑導(dǎo)致了中國品牌市場份額下降。美系份額下滑顯著主要受福特和 JEEP 銷量下滑的拖累。韓系份額回暖系受政治因素影響導(dǎo)致同期基數(shù)較低，今年幾款高性價比新車上市后銷量有所回暖。德系和日系錄得份額提升主要系大眾和豐田的表現(xiàn)優(yōu)異。</p><p>　　圖 7

25、：自主、美系份額下滑，德系、日系份額增長</p><p><b>　　50%</b></p><p><b>　　數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，</b></p><p>　　客車：政策調(diào)整干擾未盡，行業(yè)持續(xù)承壓</p><p>　　行業(yè)景氣度下行，客車行業(yè)銷量承壓。2018 年 1-10 月，我國客車行業(yè)累計

26、銷量</p><p>　　18.1 萬輛（同比-6.3%），其中座位客車 8.6 萬輛（同比-13.8%），公交車 6.4 萬輛（同比+11.4%）。</p><p><b>　　數(shù)據(jù)來源：中客網(wǎng)，</b></p><p>　　圖8：大中輕型客車歷年銷量圖9：大中輕型客車歷年銷量同比增速</p><p><b

27、>　　16</b></p><p><b>　　12</b></p><p><b>　　8</b></p><p><b>　　4</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>

28、;　　大型中型輕型</b></p><p><b>　　45%</b></p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　15%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p>

29、;<b>　　-15%</b></p><p><b>　　-30%</b></p><p>　　大型中型輕型合計</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：中客網(wǎng)，數(shù)據(jù)來源：中客網(wǎng)，</p><p>　　座位客車持續(xù)下滑，公交客車表現(xiàn)不強。受私車擁有量上升和高鐵影響，中長途 客運班線下滑，城際客運班

30、線逐漸由城際公交替代，2018 年座位客車市場持續(xù)萎縮。公交車有新能源公交銷量支撐，1-10 月累計銷量保持正增長。受補貼政策過渡期影響，新能源客車 5-6 月銷量增長較猛，但也透支下半年部分需求，造成 6-10</p><p>　　月行業(yè)走勢較弱，新能源客車全年總體表現(xiàn)不強，1-10 月累計銷售 6.0 萬輛，同比增長 5.4%。</p><p>　　圖10：座位和公交客車歷年銷量圖

31、11：座位和公交客車歷年銷量同比增速</p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　1620%</b></p><p><b>　　12</b></p><p>

32、;<b>　　10%</b></p><p><b>　　8</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　0-10%</b></p><p><b>　　座位客車公交客車</b></p&

33、gt;<p><b>　　-20%</b></p><p><b>　　座位客車公交客車</b></p><p>　　數(shù)據(jù)來源：中客網(wǎng)，數(shù)據(jù)來源：中客網(wǎng)，</p><p>　　圖12：新能源客車銷量</p><p><b>　　40000</b></p

34、><p><b>　　30000</b></p><p><b>　　20000</b></p><p><b>　　10000</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　1月2月3月4月5月6月7

35、月8月9月10月11月12月</p><p><b>　　20172018</b></p><p><b>　　數(shù)據(jù)來源：中客網(wǎng)，</b></p><p>　　2018 年重卡增速前高后低，全年銷量有望保持微增</p><p>　　2018 年 1-11 月累計銷量 106.53 萬輛，

36、同比增長 1.64%。預(yù)計全年有望實現(xiàn) 114 萬輛，同比增長 3.0%。</p><p>　　圖 13：重卡銷量及同比增速</p><p><b>　　16160%</b></p><p><b>　　12120%</b></p><p><b>　　80%</b>&l

37、t;/p><p><b>　　8</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　0-40%</b></p><p><b>　　數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)

38、，</b></p><p>　　我們認為今年重卡銷量走勢前高后低，在去年高基數(shù)上仍實現(xiàn)微增的原因是：上半年基建工程開工率較高，帶動工程類重卡銷量在上半年保持高速增長。三季度后基建工程開工率下降，工程類重卡銷量出現(xiàn)下滑。此外隨著治超對牽引車銷量促進的邊際效應(yīng)不斷減弱，牽引車受同期高基數(shù)的影響全年銷量雙位數(shù)下滑。</p><p>　　圖14：2018年非完整車輛銷量同比增速圖1

39、5：2018年半掛牽引車銷量同比增速</p><p><b>　　80%</b></p><p><b>　　60%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p>

40、<b>　　0%</b></p><p><b>　　-20%</b></p><p><b>　　80%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p

41、><b>　　-40%</b></p><p><b>　　-80%</b></p><p><b>　　-120%</b></p><p>　　同比增速(重卡非完整車輛)</p><p>　　同比增速（半掛牽引車）</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：

42、中汽協(xié)，數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，</p><p>　　新能源：全年銷量超預(yù)期，乘用車表現(xiàn)亮眼</p><p>　　新能源汽車行業(yè)逆勢增長，乘用車表現(xiàn)強勢。2018 年 11 月，新能源汽車銷量 16.9 萬輛（同比 37.6%），其中乘用車單月銷量 14.0 萬輛（同比 68.7%），持續(xù)保持高景氣；1-11 月累計銷量 103.0 萬輛（同比 68.0%），其中乘用車累計銷量 88.7 萬輛

43、</p><p>　　（同比 68.7%）。</p><p>　　圖16：新能源汽車每月銷量圖17：新能源汽車每月銷量同比增速</p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　16</b></p><p><b>　　12</b&g

44、t;</p><p><b>　　8</b></p><p><b>　　4</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月</p><p><b>

45、　　800%</b></p><p><b>　　600%</b></p><p><b>　　400%</b></p><p><b>　　200%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p>　

46、　1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月</p><p>　　2015201620172018</p><p><b>　　-200% </b></p><p>　　201620172018</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，</p>

47、<p>　　圖18：新能源乘用車每月銷量圖19：新能源商用車每月銷量</p><p><b>　　16</b></p><p><b>　　14</b></p><p><b>　　12</b></p><p><b>　　10</b>&l

48、t;/p><p><b>　　8</b></p><p><b>　　6</b></p><p><b>　　4</b></p><p><b>　　2</b></p><p><b>　　0</b></p&

49、gt;<p>　　1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月</p><p>　　2015201620172018</p><p><b>　　7</b></p><p><b>　　6</b></p><p><b>　　5</b&

50、gt;</p><p><b>　　4</b></p><p><b>　　3</b></p><p><b>　　2</b></p><p><b>　　1</b></p><p><b>　　0</b>&l

51、t;/p><p>　　1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月</p><p>　　2015201620172018</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，</p><p>　　政策扶優(yōu)扶強，乘用車產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分化，插混走強，A0/A 級車型爆發(fā)。2018 年 1-11 月，乘聯(lián)會統(tǒng)計的 PH

52、EV 累計銷量 22.3 萬輛，同比增長 144.4%，在新能源乘用車銷量比例由 2017 年的 19.2%提升至 26.0%。國家補貼政策更傾向 BEV，但隨著補貼大幅退坡，BEV 相對于 PHEV 補貼產(chǎn)生的價差優(yōu)勢減少，而 PHEV 仍然享有免購置稅和不限購、不限行的路權(quán)優(yōu)勢，導(dǎo)致終端市場對 PHEV 的需求快速增長。</p><p>　　2018 年新能源車市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化的另一特征是純電動乘用車中 A0

53、/A 級車銷量比重提升。11 月，BEV 中 A00 級車銷量 5.2 萬輛，同比增長 2%，占純電動乘用車</p><p>　　49%份額，較 17 年 11 月下降 28 個百分點，A0/A 級車銷量占比由去年的 5%/17%</p><p>　　提升至 15%/32%，1-11 月累計銷量占比由 7%/23%提升至 15%/32%。過渡期后，低續(xù)航車型補貼下降較多，A00 級微型電動

54、車優(yōu)勢消退，車企推出高續(xù)航版本車型有一定空窗期，A0/A 級車成為市場新的增長契機，迎來爆發(fā)。</p><p>　　圖20：新能源乘用車插混走強圖21：新能源乘用車A0/A級車占比提升</p><p><b>　　70</b></p><p><b>　　60</b></p><p><

55、b>　　50</b></p><p><b>　　40</b></p><p><b>　　30</b></p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　10</b></p><p><

56、b>　　0</b></p><p>　　2015201620172018-1-11</p><p><b>　　BEVPHEV</b></p><p>　　YOY（BEV）YOY（PHEV）</p><p><b>　　160%</b></p><p&

57、gt;<b>　　120%</b></p><p><b>　　80%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　100%</b></p>

58、<p><b>　　80%</b></p><p><b>　　60%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　0%</b></p&g

59、t;<p>　　2015201620172018-1-11</p><p>　　CBAA0A00</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會，數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會，</p><p>　　自主新能源表現(xiàn)領(lǐng)先，雙積分大考來臨，合資積分壓力大。2018 年 1-11 月，國內(nèi)新能源汽車乘用車銷量前十車企以自主為主，合資車企發(fā)展新能源的動力仍然較弱。20

60、19 年起，新能源積分設(shè)定核算比例，大考來臨，合資車企積分狀況堪憂， 預(yù)計明后年合資車企在積分壓力下勢必加快電動化步伐，進一步推動行業(yè)發(fā)展。</p><p>　　圖22：各車企新能源乘用車2018年前11月銷量圖23：各車企新能源積分情況（20118年前10月）</p><p>　　比亞迪北汽新能源上汽乘用車奇瑞汽車吉利汽車江淮汽車江鈴汽車眾泰汽車長安汽車華晨寶馬</p>

61、<p>　　051015202560</p><p><b>　　50</b></p><p><b>　　萬輛40</b></p><p><b>　　30</b></p><p><b>　　20</b></p>

62、<p><b>　　10</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　2018年1-11月</p><p>　　2018年1-10月</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會，數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會，</p><p>　　特斯拉放量提振新能源板塊，

63、國內(nèi)造車新勢力陸續(xù)交卷。特斯拉自 Q2 起交付量連續(xù)超預(yù)期，并于 Q3 實現(xiàn)單季度盈利，大大提振市場對新能源造車的信心。11 月廣州車展合眾新能源、小鵬汽車以及電咖首款量產(chǎn)車正式亮相，造車新勢力們紛紛交卷。傳統(tǒng)車企與新勢力共振之下，國內(nèi)新能源零部件企業(yè)迎來機遇，關(guān)注特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈核心標的旭升股份。</p><p>　　圖24：特斯拉每季度交付量</p><p><b>　　6&l

64、t;/b></p><p><b>　　5</b></p><p><b>　　4</b></p><p><b>　　3</b></p><p><b>　　2</b></p><p><b>　　1</b&

65、gt;</p><p><b>　　0</b></p><p>　　2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3</p><p>　　Model S/XModel 3</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：特斯拉年報，&

66、lt;/p><p>　　數(shù)據(jù)來源：汽車之家，</p><p>　　汽車板塊下跌幅度超大盤，零部件子版塊下跌相對較少</p><p>　　年初至今股市總體呈現(xiàn)下行局勢，上證綜指跌幅達 20.4%。中信汽車指數(shù)下跌26.5%，跑輸大盤 6.1 個百分點。從汽車行業(yè)各細分板塊表現(xiàn)來看，零部件板塊下跌幅度相對較小，約 25%的跌幅。乘用車、商用車板塊跌幅均超 30%。</

67、p><p>　　圖 25：汽車板塊下跌幅度超上證綜指，零部件子版塊下跌相對較少</p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-10%</b></p><p><b>　　-20%</b></p><p><b>　　-3

68、0%</b></p><p><b>　　-40%</b></p><p>　　汽車乘用車商用車汽車零部件汽車銷售</p><p><b>　　及服務(wù)</b></p><p>　　摩托車及其他 上證綜指</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind，</p

69、><p>　　注： 數(shù)據(jù)截止至 2018 年 12 月 13 日收盤</p><p>　　從個股表現(xiàn)來看，漲幅居前的主要為次新股。今年大盤藍籌及成長股受行業(yè)景氣度下行的影響下跌幅度較多，已處于底部區(qū)間。</p><p>　　2、 2019 年行業(yè)或迎來復(fù)蘇，若有政策刺激將放大復(fù)蘇力度</p><p>　　我們認為行業(yè)在經(jīng)過 2018 年的調(diào)整后有

70、望在 2019 年實現(xiàn)復(fù)蘇。復(fù)蘇的力度還看</p><p>　　是否有政策支持。（1）若 2019 年政府出臺針對汽車消費的專項刺激政策，疊加</p><p>　　個稅減免落地，行業(yè)景氣度有望快速回暖。在政策的刺激下 2019 年行業(yè)或?qū)崿F(xiàn)銷量 3080.0 萬，同比增長 10.0%；（2）若無政策刺激，行業(yè)在今年短暫調(diào)整消化掉之前的透支后，2019 年有望實現(xiàn)銷量 2856.0 萬，同

71、比增長 2%，在今年的低基數(shù)上迎來一個弱復(fù)蘇。</p><p>　　圖 26：若出臺政策，2019 行業(yè)有望實現(xiàn) 10?增長圖 27：若無政策，2019 年行業(yè)或?qū)崿F(xiàn) 2?的增速 </p><p><b>　　3500</b></p><p><b>　　3000</b></p><p><

72、b>　　2500</b></p><p><b>　　2000</b></p><p><b>　　1500</b></p><p><b>　　1000</b></p><p><b>　　500</b></p><

73、p><b>　　0</b></p><p><b>　　15%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　5%</b></p><p><b>　　0%</b></p><

74、;p><b>　　-5%</b></p><p><b>　　3500</b></p><p><b>　　3000</b></p><p><b>　　2500</b></p><p><b>　　2000</b></p

75、><p><b>　　1500</b></p><p><b>　　1000</b></p><p><b>　　500</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　15%</b>&

76、lt;/p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　5%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-5%</b></p><p>　　汽車銷量(有政策刺激)同比增速<

77、/p><p>　　汽車銷量（無政策刺激）同比增速</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，</p><p>　　2.1 乘用車：政策透支已充分消化，2019 年復(fù)蘇在即</p><p>　　我們認為 2018 年乘用車行業(yè)已經(jīng)充分消化了 2017 年政策作用下透支的銷量，2019年行業(yè)將在低基數(shù)上實現(xiàn)復(fù)蘇?？紤]我國乘用車市場已

78、經(jīng)進入了低速增長的新常態(tài)，若 2019 年沒有刺激政策的擾動，我們認為乘用車全年有望實現(xiàn)銷量 2434.3 萬，同比增長 2%；若政府在 2019 年重啟諸如小排量購置稅優(yōu)惠等刺激政策，那么乘用車行業(yè)將再度迎來一波“政策性”高增長，預(yù)計全年銷量有望達到 2673.0 萬，同比增長 12.0%。</p><p>　　圖 28：若有政策刺激，乘用車復(fù)蘇幅度較強圖 29：若無政策刺激，乘用車或弱復(fù)蘇</p&

79、gt;<p><b>　　3000</b></p><p><b>　　2500</b></p><p><b>　　2000</b></p><p><b>　　1500</b></p><p><b>　　1000</b&

80、gt;</p><p><b>　　500</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　15%</b></p><p><b>　　10%<

81、/b></p><p><b>　　5%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-5%</b></p><p><b>　　3000</b></p><p><b>　　250

82、0</b></p><p><b>　　2000</b></p><p><b>　　1500</b></p><p><b>　　1000</b></p><p><b>　　500</b></p><p><b

83、>　　0</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　15%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　5%</b></p><p><

84、;b>　　0%</b></p><p><b>　　-5%</b></p><p>　　乘用車銷量（有政策刺激）同比增速乘用車銷量（無政策刺激）同比增速</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，</p><p>　　客車：基本面難言改善，2019 年行業(yè)持續(xù)承壓</p>

85、;<p>　　補貼退坡影響未盡，客車全年銷量大概率下滑，預(yù)計明年銷量持平。2018 年補貼政策較上年退坡接近 40%，以 12 米長大客為例，2017 年單車頂格補貼可達 36 萬，</p><p>　　2018 年補貼下降至 21.8 萬，單車利潤大幅減少，行業(yè)銷量和盈利雙承壓。補貼過渡期導(dǎo)致上半年出現(xiàn)搶裝潮，透支部分需求，造成下半年旺季不旺，全年銷量大概率下滑。明年補貼退坡壓力仍在，行業(yè)基本面難

86、言改善，預(yù)計與今年持平。</p><p>　　圖30：我國客車行業(yè)歷年銷量</p><p><b>　　3540%</b></p><p><b>　　3030%</b></p><p><b>　　2520%</b></p><p><b

87、>　　20</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　15</b></p><p><b>　　100%</b></p><p><b>　　5-10%</b></p><p&

88、gt;<b>　　0-20%</b></p><p><b>　　銷量同比增速</b></p><p><b>　　數(shù)據(jù)來源：中客網(wǎng)，</b></p><p>　　2019 年補貼或繼續(xù)退坡，利好高配置、帶電量較多車型。我們預(yù)計 2019 年補貼上限不變，但是單位電量補貼金額下降 33.3%，對于

89、 10 米以上的車型，如果單車帶電量超過 225 度電即可頂格拿到補貼，且補貼金額與 2018 年持平。我們認為， 若新政的補貼政策持續(xù)下降，將利好具備生產(chǎn)高配置車型能力的龍頭企業(yè)。</p><p><b>　　數(shù)據(jù)來源：電車匯，</b></p><p>　　重卡銷量 2019 年或延續(xù)下行趨勢，藍天保衛(wèi)戰(zhàn)有望對沖</p><p>　　我們認為

90、，2019 年重卡有望實現(xiàn)銷量 98.0 萬，同比下滑 14.0%。主要原因為：（1）受宏觀經(jīng)濟、基建等指標下滑及 2018 年上半年重卡高基數(shù)影響，2019 年上半年重卡工程類用車數(shù)據(jù)將持續(xù)下滑。（2）牽引車輛擺脫 2017 年政策刺激更替需求之后，2019 年物流車輛將會回歸正常銷量。（3）《藍天保衛(wèi)戰(zhàn)》及部分重點城市提前實施國六 B 排放法規(guī)將加速淘汰中、重型柴油貨車，對沖部分重卡行業(yè)下行。</p><p&g

91、t;　　圖 31：2019 年重卡銷量將有所回落</p><p><b>　　120</b></p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　80</b></p><p><b>　　60</b></p><p

92、><b>　　40</b></p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　60%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　20%</b></p>&l

93、t;p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-20%</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　20112012201320142015201620172018E2019E2020E</p><p><b

94、>　　重卡銷量同比增速</b></p><p><b>　　-40%</b></p><p><b>　　數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，</b></p><p>　　人民幣的中長期貸款是用來判重卡銷量的前置性指標。因為重卡的購買方式往往以金融貸款為主，主要用途為長途運輸和工程，與新開工項目相關(guān)度高。根據(jù)過去十年歷史

95、數(shù)據(jù)觀察，基建等項目開工前銀行新增中長期貸款增速會提升。截止</p><p>　　2018 年 10 月，我國新增人民幣中長期貸款金額同比下滑 20%，支撐我們對明年重卡銷量會進一步下滑的判斷。</p><p>　　圖 32：人民幣的中長期貸款增速下滑，重卡增速或見頂</p><p><b>　　120100%</b></p>

96、<p><b>　　100</b></p><p><b>　　8050%</b></p><p><b>　　60</b></p><p><b>　　400%</b></p><p><b>　　20</b><

97、;/p><p><b>　　0</b></p><p>　　20082009201020112012201320142015201620172018H1</p><p>　　重卡歷年銷量新增人民幣中長期貸款增速</p><p><b>　　-50%</b></p>&

98、lt;p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind，</p><p>　　我們認為 2019 年物流車銷量將會回歸均值，大致與 2018 年持平。從 2018 年數(shù)據(jù)</p><p>　　顯示，物流車銷售增量已經(jīng)出現(xiàn)下滑。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示自 2017 年 10 月始，半掛牽</p><p>　　`銷量出現(xiàn)陡然提升并于 2017 年下半年開始下滑。此現(xiàn)象顯示超治政策導(dǎo)致的半掛牽引車新

99、增需求已經(jīng)基本完成。之后半掛牽引車的銷量將取決于重卡更新周期與公路貨運總量。</p><p>　　圖33：GB1589政策對半掛車銷量影響圖34：歷年公路貨運總量</p><p><b>　　7200%8</b></p><p><b>　　6150%7</b></p><p><

100、;b>　　5100%6</b></p><p><b>　　45</b></p><p><b>　　50%</b></p><p><b>　　34</b></p><p><b>　　20%3</b></p>

101、<p><b>　　1-50%2</b></p><p><b>　　0-100%1</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　半掛牽引車同比增速</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，</p>

102、<p>　　根據(jù)2018年7月國務(wù)院發(fā)布的《打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》，2020 年底前京津冀等地區(qū)淘汰國三以下中、重型柴油貨車100 萬輛以上。2019年7月北京、上海、廣州深圳等重點城市將會實施國六b排放法規(guī) 。在政策實施之前，重卡可能會出現(xiàn)一批需求提前釋放情況。這一政策有望對沖部分重卡行業(yè)下行。</p><p>　　零部件：行業(yè)估值跌至歷史低位，價值洼地初顯</p><p&g

103、t;　　我們以中信零部件行業(yè)的 PE-TTM（整體法，剔除負值）、PB(整體法，剔除負值) 為指標，以 2010 年 1 月至 2018 年 11 月為時間窗口，跟蹤了零部件行業(yè)歷史的估值變化。</p><p>　　零部件行業(yè) PE（TTM）的歷史底部出現(xiàn)在 2012 年 1 月的 13.1 倍。彼時行業(yè)景氣度處于絕對低位，2012 年 1-2 月汽車銷量增速為-6.5%，隨后恢復(fù)性增長帶來行業(yè)基本面改善，確認

104、2012 年 1-2 月為行業(yè)底部，從零部件行業(yè)估值來看，也是 2012</p><p>　　年 1 月觸底，兩者在時點上非常吻合。本輪零部件行業(yè)估值從 2016 年 7 月開始趨勢走低，一度由 PE（TTM ）高點的 38.6 倍跌至當前的 16.5 倍，跌幅達 57.3%。剔除零部件行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，當前行業(yè) PE（TTM）已處歷史絕對低位，部分優(yōu)質(zhì)零部件企業(yè) PE(TTM)甚至跌至 10 倍附近。<

105、/p><p>　　圖 35：零部件行業(yè)歷史 PE（TTM）</p><p><b>　　50</b></p><p><b>　　40</b></p><p><b>　　30</b></p><p><b>　　20</b><

106、/p><p><b>　　10</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　中信汽車零部件PE-TTM（整體法）</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind，</p><p>　　零部件行業(yè) PB（LF）的歷史底部出現(xiàn)在 2012 年 11 月的 1.7 倍，

107、而行業(yè) PE（TTM）</p><p>　　觸及歷史底部的 2012 年 1 月，行業(yè)的 PB（LF）為 2.1 倍。當前行業(yè) PB（LF）已</p><p>　　跌至 1.9 倍，處于歷史相對較低位置。由于零部件行業(yè)是重資產(chǎn)行業(yè)，凈資產(chǎn)較為扎實，PB 這一指標具有較強的適用性，因此從 PB 的角度更能衡量行業(yè)的安全邊際。從歷史上看，零部件行業(yè) PB 基本處于 2 倍以上，當前 1.9 倍

108、基本確立行業(yè)較為安全的底部。</p><p>　　圖 36：零部件行業(yè)歷史PB（最新財報數(shù)據(jù)）</p><p>　　中信汽車零部件PB（整體法）</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind，</p><p>　　為什么行業(yè) PE 底部不是行業(yè) PB 底部？由于PE 與 PB 分別是市值相對于業(yè)績和凈資產(chǎn)的比值，業(yè)績的變化比凈資產(chǎn)的變化更為活躍。

109、在 2012 年 1 月零部件行業(yè) PE（TTM ）觸及歷史底部 13.1 倍時，行業(yè)業(yè)績尚未觸底，一直到 2013 年一季度行業(yè)凈利潤增速才由負轉(zhuǎn)正。也就是說，2012 年 1 月以后，并不是股價觸底反彈導(dǎo)致行業(yè) PE 修復(fù)，而是行業(yè)利潤下滑，導(dǎo)致 PE 被動抬升，彼時行業(yè)掉入了典型的“估值陷阱”。在此期間零部件企業(yè)的股價繼續(xù)下挫，由此導(dǎo)致行業(yè) PB 進一步走低，直到 2012 年 11 月才觸及歷史底部 1.7 倍，比 PE 觸底晚

110、了 10 個月。根據(jù)歷史推演，我們可以判斷，此輪零部件的 PE 將先見底，但行業(yè)業(yè)績難言觸底，</p><p>　　PB 仍有可能進一步走低。</p><p>　　圖 37：零部件行業(yè)歷史歸母凈利潤同比增速</p><p><b>　　歸母凈利潤增速</b></p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind，</p>

111、<p>　　新能源：政策與市場雙驅(qū)動，明年行業(yè)高景氣持續(xù)</p><p>　　供給端，雙積分接力補貼政策驅(qū)動行業(yè)中長期發(fā)展。政策延續(xù)優(yōu)扶強思路，將促 進車企中高端車型供給增加。從車企規(guī)劃上市的車型看，2019 年新上市純電動車型續(xù)航多在 300km 以上，主流車企大多車型普遍超過 400km，部分車企甚至推出600km 以上的車型，用戶的里程焦慮大大緩解。</p><p>

112、　　數(shù)據(jù)來源：汽車之家等，</p><p>　　需求端，優(yōu)質(zhì)車型密集投放激發(fā)私人領(lǐng)域購買需求。中上游規(guī)模效應(yīng)之下降本加 速，新能源汽車單車性價比提高，補貼退坡的負面影響邊際遞減，消費者接受度提升導(dǎo)致市場因素對行業(yè)的影響增強。</p><p>　　我們認為，在政策和市場因素的雙驅(qū)動下，2018 年新能源乘用車銷量大概率超預(yù)期，全年預(yù)計新能源乘用車實現(xiàn) 100 萬輛銷量，新能源汽車行業(yè)整體銷

113、量 120 萬</p><p>　　輛；2019 年，新能源乘用車持續(xù)爆發(fā)，預(yù)計銷量 150 萬輛，行業(yè)總銷量 170 萬輛。</p><p>　　圖38：新能源汽車歷年銷量及預(yù)測</p><p><b>　　250</b></p><p><b>　　200</b></p><

114、;p><b>　　150</b></p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　50</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　2015201620172018E2019E2020E<

115、;/p><p>　　新能源商用車新能源乘用車</p><p><b>　　數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，</b></p><p>　　3、 投資建議：以新車周期為主線布局</p><p>　　乘用車：強產(chǎn)品周期確定性高，低估值修復(fù)彈性強</p><p>　　若政府重啟刺激政策，建議關(guān)注低估值標的修復(fù)。上一輪車市

116、增速放緩甚至負增 長發(fā)生在 2015 年，隨后政府在 2015 年 10 月出臺了小排量購置稅減半的政策，刺</p><p>　　激了汽車銷量在 2016 年高速增長。板塊收益方面，受行業(yè)景氣度改善及市場風</p><p>　　格切換的影響，乘用車板塊在 2016 和 2017 年的收益大幅跑贏上證綜指。2018 年</p><p>　　起受優(yōu)惠政策退出的影響，乘

117、用車板塊逐漸收益下行，若 2019 年有新的政策刺激，板塊收益有望再度回暖。</p><p>　　圖 39：購置稅優(yōu)惠政策退出后，2018 年乘用車板塊收益下行</p><p><b>　　40%</b></p><p>　　2015年10月1日-2016年12月31日，在購置</p><p>　　稅優(yōu)惠政策刺激下，乘

118、用車板塊收益回暖</p><p>　　2017年全年，受行業(yè)景氣度改善及</p><p>　　市場風格切換的影響，板塊收益</p><p>　　2018年，購置稅優(yōu)惠政策完全退</p><p>　　出，乘用車板塊收益下行</p><p><b>　　30%</b></p><p

119、><b>　　20%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-10%</b></p><p>　　中信乘用車指數(shù)相對上證綜指的收益</p><p&

120、gt;　　數(shù)據(jù)來源：Wind，</p><p>　　年初至今乘用車板塊受行業(yè)景氣度下行的影響估值下殺較大。從 PB 的角度來看， 多數(shù)標的 PB 已經(jīng)處于 1.5 倍以下，長安、江鈴甚至已破凈，安全邊際較高。從</p><p>　　PE 的角度看，廣汽、長城的估值受行業(yè)景氣度下行的影響持續(xù)下殺，從年初的</p><p>　　18 倍左右下行到當前的不足 10 倍。

121、若 2019 年政府出臺汽車消費刺激政策推動行業(yè)銷量回暖，企業(yè)的業(yè)績將迎來明顯的邊際改善，估值下殺較大的標的有望迎來快速修復(fù)。建議重點關(guān)注：廣汽集團、長安汽車、長城汽車等。</p><p>　　圖 40：整車股 PB 持續(xù)下殺，已處于底部區(qū)間圖 41：部分標的 PE（TTM）升高系業(yè)績下滑</p><p><b>　　3.0</b></p><

122、;p>　　廣汽集團PB(LF)長安汽車PB(LF)</p><p>　　長城汽車PB(LF)江鈴汽車PB(LF)</p><p>　　廣汽集團PE(TTM)長安汽車PE(TTM)</p><p>　　長城汽車PE(TTM)江鈴汽車PE(TTM)</p><p><b>　　35</b></p>

123、<p><b>　　2.5</b></p><p><b>　　25</b></p><p><b>　　2.0</b></p><p><b>　　1.5</b></p><p><b>　　1.0</b></p&

124、gt;<p><b>　　0.5</b></p><p>　　2018-012018-032018-052018-072018-092018-11</p><p><b>　　15</b></p><p><b>　　5</b></p><p>　　20

125、18-012018-032018-052018-072018-092018-11</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，</p><p>　　若無政策刺激，強產(chǎn)品周期企業(yè)確定性最高。若 2019 年刺激政策仍未出臺，乘用車銷量或?qū)⒃?2018 年的低基數(shù)上實現(xiàn) 2%左右的微增長。在行業(yè)進入緩增長的新常態(tài)下，處于強產(chǎn)品周期企業(yè)的銷量增速有望大幅跑贏行業(yè)平均水

126、平，成為行業(yè)阿爾法。我們持續(xù)推薦受益于“王朝”系列強產(chǎn)品周期的比亞迪以及合資增速穩(wěn)健，自主高增長持續(xù)的上汽集團。</p><p>　　比亞迪：“王朝”系列強產(chǎn)品周期+動力電池外供穩(wěn)步推進，業(yè)績和估值有望雙升</p><p>　　整車業(yè)務(wù)：強產(chǎn)品周期持續(xù)，唐二代、秦 Pro、改款宋、元 EV 等主力車型均采用“Dragon Face”家族化設(shè)計語言大幅提升顏值，且推出燃油版、DM 和純電動三

127、種動力車型，助力銷量大幅提升。預(yù)計 2019 年公司銷量有望延續(xù)高增長態(tài)勢， 實現(xiàn)銷量 62 萬，同比增長 25%。動力電池業(yè)務(wù)方面：除了已經(jīng)與長安汽車成立合資公司外，與國內(nèi)外 OEM 的談判進展還在穩(wěn)步推進中，中性化的動力電池業(yè)務(wù)有望得到價值重估帶動公司整體估值提升。</p><p>　　上汽集團：合資迎新產(chǎn)品大年，自主高增長延續(xù)</p><p>　　合資企業(yè)方面：上汽大眾、上汽通用在

128、2019 年將有多款 SUV 上市，進一步改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升利潤。其中上汽大眾 2019 年的新車 T-Cross、途昂 GT 以及 2018 年 10 月底上市的途岳有望帶動上汽大眾在 2019 年銷量和利潤穩(wěn)健增長。上汽通用 2019 年預(yù)計會有四款全新及換代 SUV 投放，新車型上市有望提升銷量并回收終端價格。自主品牌方面：MG HS 和榮威 i5 分別在 2018 年 9 月中旬和 10 月底上市，MG HS 為 RX5 的同平

129、臺車型，但是定位更加年輕。榮威 i5 的起步價 5.6 萬在自主轎車市場具有強大的競爭力，有望與 MG HS 一起成為帶動自主品牌銷量持續(xù)增長的全新發(fā)動機。此外公司近年來分紅居高不下，一直維持 50%以上水平。優(yōu)秀業(yè)績+高股息率為公司股價提供較強安全邊際。</p><p>　　客車：緊握龍頭，期待估值修復(fù)</p><p>　　公交車電動化比例高企，行業(yè)未來增長動力有限，補貼退坡影響未盡，疊

130、加地方財政緊張，外部不確定性增加，行業(yè)需求減弱，下行壓力較大。弱市之下，經(jīng)營低效的中小企業(yè)加速出清，龍頭企業(yè)憑借強大的技術(shù)優(yōu)勢、成本管控能力和資金墊付能力凸顯競爭優(yōu)勢，強者恒強，建議關(guān)注前期跌幅較深的行業(yè)龍頭宇通客車， 公司作為行業(yè)老大在低景氣周期有較強的抗風險能力，當前估值來到歷史底部區(qū)間，具備一定的性價比，存在估值修復(fù)的機會。</p><p>　　重卡：行業(yè)穩(wěn)定增長，市場表現(xiàn)謹慎觀望</p>&

131、lt;p>　　重卡在經(jīng)歷了 2015 年底部之后連續(xù)三年銷量屢創(chuàng)新高。這其中因素有三方面: （1） 低基數(shù)帶來的同比增長；（2）更替周期帶來的替換需求；（3）政策刺激帶來的增 量需求。展望 2019 年，我們看到政策影響的邊際效果已經(jīng)減弱，更替需求如今</p><p>　　已走過一半。因此，我們認為重卡銷量在 2019 年將會進入一個相對平穩(wěn)階段，</p><p>　　需求來自于市場

132、的真實反應(yīng)。由于前期基數(shù)過于高，因此 2019 年的同比增速降</p><p>　　為負數(shù)。我們對 2019 年重卡行業(yè)的投資觀點為謹慎關(guān)注。</p><p>　　零部件：“估值陷阱”需警惕，業(yè)績才是硬道理</p><p>　　行業(yè)整體業(yè)績難言觸底，如何選股？我們認為，由于凈資產(chǎn)變化比業(yè)績變化更為穩(wěn)定，因此股價與 PB 走勢的同步性高于股價與PE 走勢的同步性，即

133、PB 處于絕對低位的企業(yè)，股價的安全邊際更高，從這一角度我們的選股需以 PB 較低為重要考量。此外，若零部件企業(yè)自身有強成長動力，足以抵抗行業(yè)的景氣下滑，凈利潤始終可保持正增長甚至不錯增速，則不會掉入“估值陷阱”，股價具備向上動力，從這一角度我們需挑選自身的阿爾法收益足以抵抗行業(yè)貝塔下行的企業(yè)。我們認為，下游配套車企仍處強產(chǎn)品周期的零部件企業(yè)有望跑贏行業(yè)，業(yè)績能維持正增長甚至具有較大向上彈性，一汽大眾此輪強周期下的產(chǎn)業(yè)鏈紅利是目前為數(shù)不

134、多的阿爾法機會。基于以上標準，我們重點推薦一汽大眾產(chǎn)業(yè)鏈機會，尤其值得關(guān)注的是，受益一汽大眾強周期且 PB 處于低位的企業(yè)。</p><p>　　一汽大眾開啟強產(chǎn)品周期</p><p>　　2018-2020 年一汽大眾將密集投放 16 款全新/換代車型，本輪一汽大眾強周期的重點在于補齊 SUV 短板，首款 SUV 車型 T-ROC 已于 2018 年 7 月上市。為應(yīng)對此輪強產(chǎn)品周期，一

135、汽大眾加大產(chǎn)能布局，國內(nèi)產(chǎn)能將于 2018-2019 年增加 105 萬輛， 較原有 180 萬輛產(chǎn)能提升 58%。我們認為，一汽大眾產(chǎn)品力強，品牌認可度高， 本輪加大此前空白的 SUV 市場布局有望為其帶來銷量的大幅提升，我們預(yù)計一汽大眾三年（2018-2020 年）銷量有望增長 50%。</p><p>　　圖43：一汽大眾產(chǎn)能規(guī)劃圖44：一汽大眾銷量預(yù)測</p><p><

136、;b>　　300</b></p><p><b>　　250</b></p><p><b>　　200</b></p><p><b>　　150</b></p><p><b>　　100</b></p><p&g

137、t;<b>　　50</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E</p><p><b>　　一汽大眾國內(nèi)產(chǎn)能</b></p><p><b>　　350<