2018年12月海外宏觀、大宗與港股一覽：全球經(jīng)濟放緩，避險情緒上升

上傳人：奔*** IP屬地：河北更新時間：2024-03-02 格式：docx 頁數(shù)：45 大?。?.76MB 人氣指數(shù)：12 舉報 版權申訴

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文檔簡介

1、　　主要觀點　　美國：經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體穩(wěn)健，資本市場動蕩加劇，美聯(lián)儲加息路徑將更加依賴數(shù)據(jù)。歐元區(qū)：經(jīng)濟數(shù)據(jù)進一步惡化。英國脫歐、意大利債務、法國抗議活動等事件增加不確定性。日本：經(jīng)濟仍在溫和復蘇的通道中，但受全球經(jīng)濟放緩影響，出口出現(xiàn)下滑跡象。　　大宗商品：短期來看，全球經(jīng)濟不確定性上升，美元頂部反復

2、，避險情緒上升，短期黃金價格有望保持強勢。但中長期看，黃金要等到經(jīng)濟出現(xiàn)衰退、或者通脹大幅上升時才有趨勢性機會。　　新興市場：11月制造業(yè)PMI上升0.3個百分點至50.8%，其中主要是東南亞國家，如越南、印度等快速上升，而韓國、中國臺灣等與中國大陸密切相關的經(jīng)濟體則快速回落，或反映了中美貿(mào)易爭端下訂單的轉移。股債匯反彈，加息的央行數(shù)量較9月減少。油價下跌支撐石油進口國匯率，但對石油出口國不利

3、。　　港股：維持港股市場的反彈行情在12月內(nèi)結束的判斷，并建議在中旬的FOMC議息會前降低倉位避險。直至大盤靠攏前期低位水平后再考慮重新增持低估值高紅利標的。　　風險提示：中美貿(mào)易沖突升級，人民幣超預期走弱，美聯(lián)儲貨幣政策超預期　　請務必參閱正文之后的重要聲明　　1、主題

4、一：美國經(jīng)濟　　2、主題二：歐元區(qū)和日本經(jīng)濟　　3、主題三：新興市場經(jīng)濟　　4、主題四：大宗商品　　5、主題五：香港股市　　工資增速達3%以上，勞動參與率穩(wěn)定　　美國11月新增非農(nóng)就業(yè)15

5、.5萬，不及預期19.8萬。就業(yè)偏弱部分因為油價下跌導致采掘業(yè)就業(yè)下滑，以及天氣原因導致建筑業(yè)就業(yè)受到影響。失業(yè)率3.7%，保持在1969年以來最低水平。勞動參與率62.9%，與10月保持一致。　　11月時薪增速環(huán)比0.2%，同比3.1%。時薪增速連續(xù)兩個月保持在3%以上，　　意味著勞動力市場仍然較緊。　　%

6、失業(yè)率勞動參與率（右軸）　　12　　10　　8　　6

7、4　　2　　0　　%%時薪環(huán)比增速時薪同比增速（右軸）　　680.6

8、　660.4　　64　　0.2　　62　　0<b&

9、gt;　　60　　58-0.2　　%　　3.2　　2.8

10、　　2.4　　2.0　　1990-011995-092001-052007-012012-092018-05　　2017-102018-022018-062018-10　　資料來

11、源：Wind資料來源：Wind　　通脹穩(wěn)定，油價大幅下跌　　10月PCE通脹同比增速2%，核心PCE通脹同比增速1. 8%，與9月相比基本保持穩(wěn)定。11月油價大跌。WTI原油從64美元/桶跌至51美元/桶；布倫特原油從　　73美元/桶跌至59美元/桶。　　同比，%

12、PCE通脹核心PCE 3.5　　3　　2.5　　2　　1.5

13、;　　1　　0.5　　0　　120　　80

14、;　　40　　0　　美元/桶WTI油價　　2010-012012-032014-052016-072018-09　　2012-02-042014-04-042016-06-042018-08-04&

15、lt;/p>　　資料來源：Wind資料來源：Wind　　10月成屋銷售522萬套，較9月有所回升。新屋銷售54.4萬套，較9月大幅下　　降。9月20個大中城市房價指數(shù)同比上漲5.96%，較8月的6.34%有所下降?？傮w來看，受房貸利率上升、美國政府收緊移民政策、美元升值等因素影響，美國房地產(chǎn)市場景氣度依舊偏弱。</p&

16、gt;　　千套新屋銷售成屋銷售（右軸）　　800　　700　　600　　500</p&g

17、t;　　400　　300　　200　　100　　0</

18、p>　　萬套　　700　　600　　500　　400&

19、lt;/p>　　300　　200　　100　　0　　%美國:(OFHEO)單獨購房價格指數(shù)

20、:季調(diào):同比　　10　　8　　6　　4　　2</b&g

21、t;　　0　　-2　　-4　　-6　　-8

22、;　　2010-012012-032014-052016-072018-09　　2010-012012-032014-052016-072018-09　　資料來源：Wind資料來源：Wind　　11月密歇根消費者信心指數(shù)下降到97.6，連續(xù)兩個月下跌，但

23、仍處于高位。11　　月零售支出環(huán)比增長0.2%，10月環(huán)比增長上修至1.1%，表現(xiàn)亮眼。預計四季度消費將繼續(xù)保持強勁增長的態(tài)勢。　　1996年1季=100　　120　　美國:密歇根大學消費者信心指數(shù)<p&

24、gt;　　100　　80　　60　　40　　20<p

25、>　　0　　2005-012007-032009-052011-072013-092015-112018-01　　資料來源：Wind　　11月美國ISM制造業(yè)PMI指數(shù)小幅回升至59.3。其中，新訂單指數(shù)從10月的57.

26、4　　回升至62.1，生產(chǎn)指數(shù)從10月的59.9小幅回升至60.6。11月新出口訂單保持不變，依然為52.2；進口指數(shù)從54.3小幅回落至53.6。11月非制造業(yè)PMI指數(shù)上升到高位60.7左右?？傮w來看，美國制造業(yè)仍在繼續(xù)擴張，基本面仍然穩(wěn)健。　　非制造業(yè)PMI制造業(yè)PMI（右軸）　　7

27、070　　6060　　5050　　4040　　3030<p&

28、gt;　　2005-012007-032009-052011-072013-092015-112018-01　　資料來源：Wind　　10月美國貿(mào)易逆差擴大至554億美元，增幅達到3%。10月進口環(huán)比增長0.23%，　　同比增長8.52%；出口環(huán)比減少0.15%，

29、同比增長6.25%，受中美貿(mào)易沖突影響，美國的進出口增速都有不同程度的下滑。　　%　　15　　10　　5</p&

30、gt;　　0　　-5　　-10　　出口同比進口同比　　百萬美元貿(mào)易赤字<

31、;/b>　　-30000　　-35000　　-40000　　-45000

32、　　-50000　　-55000　　2015-012016-032017-052018-07　　-60000　　2015-012015-112016

33、-092017-072018-05　　資料來源：Wind資料來源：Wind　　11月美元指數(shù)持續(xù)小幅上升。短期來看，由于美聯(lián)儲依然處于加息周期，疊加　　美國經(jīng)濟相對表現(xiàn)仍處于領先，美元沒有貶值的基礎。如果歐洲地緣政治局勢升　　級（比如英國脫歐、法國示威游行），美元還

34、可能進一步走高。　　1973年3月=100名義美元指數(shù):對主要貨幣:周　　100　　90　　80

35、　　70　　60　　2014-02-012015-01-012015-12-012016-11-012017-10-012018-09-01　　資料來源：Wind

36、美債利率下調(diào)，股市大跌后小幅回升　　11月美國2年期國債收益率與10年期國債收益率都在小幅上升后回落。兩者利差　　不斷縮小。　　11月美國股市波動較大，標普500指數(shù)與納斯達克指數(shù)先在月初小幅上漲，然后大幅下跌6%左右，然后于月末短暫回升。我們認為股市調(diào)整主要源于“殺估<

37、;/p>　　值”，即市場對稅改效應減弱、中期選舉后的政治格局、以及中美貿(mào)易沖突的擔憂降低了風險偏好。如果看美國經(jīng)濟的基本面，目前還比較強勁。　　% 3.5　　3.1　　2.7

38、;　　2.3　　1.9　　1.5　　2年國債收益率10年國債收益率　　3000

39、;　　2800　　2600　　2400　　標普500指數(shù)納斯達克（右軸）　　8500</b

40、>　　8000　　7500　　7000　　6500

41、6000　　2018-01-022018-04-022018-07-022018-10-022018-01-052018-04-132018-07-202018-10-26　　資料來源：Wind資料來源：Wind　　消費者信心下滑至2017年4月以來低位

42、　　11月歐元區(qū)消費者信心指數(shù)繼續(xù)下滑至-3.9，相比10月下降1.2，連續(xù)6個月低于0，表明消費者對未來經(jīng)濟走勢的悲觀情緒依舊。　　歐元區(qū)消費者信心指數(shù)　　20　　10<

43、b>　　0　　-10　　-20　　-30　　-40&

44、lt;b>　　-50　　201020112012201320142015201620172018　　資料來源：Wind　　11月歐元區(qū)制造業(yè)、服務業(yè)和綜合PMI指數(shù)均繼續(xù)下滑，仍維持在50“榮枯線”以上。具體來看，相比上月，制造業(yè)PM

45、I指數(shù)下滑0.5至51.5，服務業(yè)PMI 指數(shù)下滑0.6至53.1，綜合PMI指數(shù)下滑0.7至52.4。由于美國主導的貿(mào)易沖突導致出口大幅下滑，歐元區(qū)業(yè)務增長遠弱于預期。其中德國PMI的持續(xù)下行或是歐元區(qū)PMI反彈動力疲乏的主因。　　%綜合PMI　　65

46、　　60　　55　　50　　45　　2014-012015-012016-012017-012

47、018-01　　資料來源：Wind　　11月歐元區(qū)調(diào)和CPI同比增速下降至2.0%，處三個月最低水平。主要國家中德國　　和法國通脹放緩尤為明顯。相比10月份，德國CPI下降0.2個百分點至2.3%，法國則下降0.3個百分點至1.9%。通脹下滑可能潛在地削弱歐洲央行明年加息的可

48、能性。　　%　　3.5　　3.0　　2.5　　2.0<

49、/b>　　1.5　　1.0　　0.5　　0.0　　歐元區(qū)HICP當月同比

50、歐元區(qū)核心HICP當月同比　　%歐洲各國CPI　　6　　5　　4<b

51、>　　3　　2　　1　　0　　2010-082012-022013-082015-022016-082018-02<

52、/p>　　-0.5　　-1.0　　-1　　2010-082012-022013-082015-022016-082018-02<p&

53、gt;　　資料來源：Wind　　股市繼續(xù)震蕩，債市收益率走低后略有反彈　　股市方面，11月歐洲股市繼月初反彈后繼續(xù)震蕩走低，市場漲勢逐漸失去動能。歐元區(qū)經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲弱，預計股市仍有波動。　　巴黎CAC40指數(shù)倫敦金融時報100指數(shù)法蘭克福DAX指數(shù)&

54、lt;p>　　14,500　　13,500　　12,500　　11,500　　10,500<

55、;/b>　　9,500　　8,500　　7,500　　6,500<

56、b>　　5,500　　4,500　　2017-012017-072018-012018-07　　資料來源：Wind　　制造業(yè)PMI回落</b

57、>　　11月日本PMI指數(shù)小幅回落，制造業(yè)PMI指數(shù)均繼續(xù)保持在50“榮枯線”以上。相比10月，制造業(yè)PMI指數(shù)下降0.7個百分點至52.2%，服務業(yè)PMI下降下降0.1個百分點至52.3%。其中，出口訂單指數(shù)下降更為明顯，反映全球經(jīng)濟在進一步走弱。　　日本制造業(yè)PMI日本服務業(yè)PMI

58、　%　　58　　56　　54　　52

59、50　　48　　46　　資料來源：Wind　　核心CPI通貨膨脹保持上行，仍低于2%目標水平。2018年4月份以來，日本通貨膨脹率加速上漲

60、，有望繼續(xù)上揚。11月日本核心CPI通脹仍保持上行，表明市場需求面有望改善，擺脫通縮的努力有了一定回報。　　%CPI當月同比核心CPI當月同比　　3.0　　2.5　　2.0&

61、lt;/b>　　1.5　　1.0　　0.5　　0.0

62、　-0.5　　-1.0　　2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-07　　資料來源：Wind

63、　日本投資信心指數(shù)回落　　總體來看，11月投資信心指數(shù)相比上月有所回落，其中日本Sentix投資信心指數(shù)和核心現(xiàn)狀指數(shù)仍然處于臨界值之上。對比10月，投資信心指數(shù)下降4.4達到13.50；核心現(xiàn)狀指數(shù)下降5.0至32.00；核心預期指數(shù)回落至負數(shù)，投資者對于未來經(jīng)濟走勢仍有所擔憂，指數(shù)相比上月下降3.8至-3.5。　　投資信心指數(shù)核心現(xiàn)狀指數(shù)核心預期

64、指數(shù)　　50　　40　　30　　20　　10</b&g

65、t;　　0　　-10　　-20　　-30　　-40</

66、b>　　2010-082012-022013-082015-022016-082018-02　　資料來源：Wind　　股市小幅回彈，波動加劇　　受中美貿(mào)易摩擦緩和的影響，日本股市11月在經(jīng)歷10月大跌之后出現(xiàn)了一定程度

67、的回彈。由于全球經(jīng)濟增長前景變得暗淡，股市波動加劇。　　8-09　　%10年期國債利率5年期國債利率1年期國債利率0.4　　0.2　　0.0</p

68、>　　-0.2　　-0.4　　2015-08-312016-08-312017-08-312018-08-3　　資料來源：Wind<p&

69、gt;　　請務必參閱正文之后的重要聲明　　制造業(yè)PMI小幅反彈　　新興市場PMI有所反彈：11月制造業(yè)PMI上升0.3個百分點至50.8%。10月服務業(yè)　　PMI下降0.1個百分點至52.0%。其中主要是東南亞國家，如越南、印度等快速上升，而韓國、中國臺灣等與中國大陸密切相關的經(jīng)濟體則快速回落，或反映了中美

70、貿(mào)易爭端下訂單的轉移。　　花旗新興市場經(jīng)濟意外指數(shù)穩(wěn)定，仍然小于零：11月均值為-7.4，較9月均值-6.2小幅下降1.2，仍然小于零，新興市場的“壞”消息仍超市場預期，但未進一步擴大。　　新興市場制造業(yè)PMI新興市場服務業(yè)PMI　　54&l

71、t;p>　　53　　52　　51　　50　　100&

72、lt;p>　　80　　60　　40　　20　　0&l

73、t;p>　　-20　　-40　　花旗新興市場經(jīng)濟意外指數(shù)花旗美國經(jīng)濟意外指數(shù)　　2018-012018-052018-09　　資料來源：Wind，Reuters資料來源：Wind，Re

74、uters　　新興市場貨幣匯率反彈：11月MSCI新興市場貨幣指數(shù)較10月底上漲1.5%，而美元指數(shù)基本持平。　　新興市場股票、債券反彈： 11月MSCI新興市場股票指數(shù)反彈4.1%， CITI新興市　　場主權債券指數(shù)上漲3.5%。　　加息央行數(shù)量較9月減少：11月

75、加息的國家共有8個，新興市場有：斯里蘭卡、南非、蒙古、韓國、巴基斯坦；相比較而言，10月有4個，9月有16個。　　1750　　1700　　1650<

76、;b>　　1600　　1550　　1500　　MSCI新興市場貨幣美元指數(shù)（右軸）　　100<p&g

77、t;　　98　　96　　94　　92　　90<p&g

78、t;　　88　　86　　84　　1300　　1250<

79、;p>　　1200　　1150　　1100　　1050　　1000</

80、p>　　950　　900　　MSCI新興市場股票　　CITI新興市場主權債券（右軸）　　120<p&

81、gt;　　115　　110　　105　　100　　95&l

82、t;p>　　2018-012018-052018-092018-012018-052018-09　　資料來源：Wind，Reuters資料來源：Wind，Reuters　　油價下跌：11月ICE布油下跌21.3%，部分緩解了對于新興市場經(jīng)常賬戶逆差擴大的擔憂。許多新興市場對于原油進口很依賴，且需求比較剛性。印度目前是世界第三大原油凈進口

83、國， 2017年原油逆差為820億美元，占總體逆差的比重為55%，因此油價下跌有助于緩解其經(jīng)常賬戶逆差的壓力，支撐匯率。　　匯率反彈：從匯率表現(xiàn)來看，許多以來原油進口的新興市場11月的匯率都有所反彈，例如南非（+6.8%）、印度（+6.2%）、印尼（+6.2%）、泰國（+1.1%）等。　　百萬美元&l

84、t;/p>　　200000　　150000　　100000　　50000

85、　0　　-50000　　-100000　　-150000　　原油逆差總逆差

86、　　%　　10　　0　　-10　　-20

87、　　-30　　-40　　-50　　-60　　11月升值年初至今<p&g

88、t;　　資料來源：ITC資料來源：Wind。圖為11月以來和年初以來匯率升值情況　　與美國關系繼續(xù)緩和：在釋放了美國牧師之后，與美國的關系繼續(xù)緩和，雙方取消了對對方司法部長的制裁。　　匯率繼續(xù)大幅反彈：11月里拉繼續(xù)升值，幅度達6.9%，較10月的10.1%有所收窄。　　通脹壓力緩解：油價大跌影響經(jīng)濟前

89、景，11月CPI為21.6%，較10月下降3.6個百分點。　　逆差收窄，PMI反彈：11月制造業(yè)PMI反彈0.4個百分點至44.7%，為連續(xù)第二個月反彈，但仍處于收縮區(qū)間。受匯率反彈的影響，貿(mào)易逆差繼續(xù)收窄至零附近。　　%土耳其CPI同比美元兌土耳其里拉（右軸）　　308</b

90、>　　7　　257　　6　　206　　155&l

91、t;/b>　　5　　104　　4　　53　　十億美

92、元　　0　　-2　　-4　　-6　　-8

93、　　-10　　-12　　土耳其貿(mào)易差額土耳其制造業(yè)PMI　　58　　56&l

94、t;/b>　　54　　52　　50　　48　　46&l

95、t;/b>　　44　　42　　40　　2018-012018-052018-09201320142015201620172018<

96、/p>　　資料來源：Wind資料來源：Wind　　巴西是原油凈出口國：2017年巴西的原油及產(chǎn)品順差為67億美元，占其總順差的比重為20%。　　貿(mào)易順差縮窄：部分受油價下跌的影響，11月貿(mào)易順差41億美元，較10月縮窄18億美元。　　匯率小幅貶值：與其他新興市場不同，巴西

97、11月匯率貶值3.8%。　　5.0　　4.5　　4.0　　3.5<b&g

98、t;　　3.0　　2.5　　巴西消費者物價美元兌雷亞爾　　百萬美元　　10000<b&g

99、t;　　5000　　0　　-5000　　-10000　　-15000<

100、p>　　-20000　　貿(mào)易差額非儲備性質(zhì)的金融賬戶　　2018-012018-052018-09201320142015201620172018　　資料來源：Wind資料來源：Wind　　制造業(yè)擴張加速：Q

101、3的GDP同比為6.9%，較Q2上升0.2個百分點，是全球經(jīng)濟增速最高的地區(qū)之一。11月制造業(yè)PMI為56.5%，較10月上升2.6個百分點，所有分項都加速擴張，其中新出口訂單為57.5%，較10月上升1.7個百分點，或反映了中美貿(mào)易爭端背景下，部分訂單向越南轉移的趨勢。工業(yè)生產(chǎn)同比7.7%，較上月上升1.9個百分點。　　貿(mào)易加速：11月出口累計同比為14.4%，較上月上升0.2個百分點

102、；零售累計同比為　　11.5%，較上月上升0.1個百分點。　　匯率小幅貶值：越南為石油凈出口國，11月匯率小幅貶值0.1%。　　資料來源：Wind資料來源：Wind　　韓國出口增速與PMI回落：10月韓國出口受假期錯位等因素影響而同比大幅上升至22.7%，11月回落至4

103、.5%。11月制造業(yè)PMI回落至48.6%，較10月下降2.4個百分點，新訂單指數(shù)回落較多，預示未來前景并不樂觀。　　臺灣地區(qū)制造業(yè)PMI同樣回落：11月Markit制造業(yè)PMI為48.4%，較10月下降0.3個百分點；官方制造業(yè)PMI為48%，較10月下降3.8個百分點，新出口訂單下降5.5個百分點至41.6%。　　%

104、　　40　　30　　20　　10　　0&

105、lt;/b>　　-10　　-20　　-30　　韓國出口同比中國臺灣出口同比　　201320142015

106、201620172018　　%韓國:制造業(yè)PMI:季調(diào)中國臺灣:Markit制造業(yè)PMI 60　　55　　50　　45<

107、p>　　201320142015201620172018　　資料來源：Wind資料來源：Wind　　經(jīng)濟保持較高增速：Q3的GDP同比為7.1%，雖然較Q2下降1.1個百分點，但仍然是世界范圍內(nèi)經(jīng)濟增速最高的地區(qū)之一。　　制造業(yè)加速擴張：11月制造業(yè)PMI為53.1%，較10月擴大0.9個

108、百分點。幾乎所有分　　項都加速擴張。　　10月通脹率小幅上升：10月WPI同比為5.3%，較9月上升0.2個百分點。　　匯率因油價下跌而升值：作為世界第三大原油凈進口國，印度的經(jīng)常賬戶受益于油價下跌，11月匯率升值6.2%。

109、%WPI同比美元兌盧比（右軸）　　676　　74　　572　　70&l

110、t;b>　　4　　68　　366　　64　　262

111、;　　百萬美元　　5000　　0　　-5000　　-10000

112、　　-15000　　-20000　　-25000　　貿(mào)易差額制造業(yè)PMI（右軸）　　56<

113、/p>　　54　　52　　50　　48　　46<

114、/p>　　44　　2018-012018-052018-09201320142015201620172018　　資料來源：Wind資料來源：Wind　　南非：GDP增速脫離衰退區(qū)間，央行加息

115、;　　GDP增速脫離衰退區(qū)間：Q3的GDP環(huán)比折年率為2.2%，脫離了負增長區(qū)間，擺脫了前兩個季度的衰退。農(nóng)業(yè)和制造業(yè)環(huán)比轉正，對GDP貢獻較大。11月制造業(yè)PMI增長至55%。　　通脹壓力有所上升，但仍較為溫和：10月CPI同比為5.0%，較9月上升0.2個百分點。　　央行加息，匯率升值：南非央行11月加息25bp至6.75%。受加息及經(jīng)濟重回擴張的

116、影響，匯率升值6.8%。　　%GDP環(huán)比折年率零售額增速 PMI 1060　　858　　56　　654<

117、;p>　　452　　50　　248　　046　　44

118、;　　-242　　-440　　%　　5.5　　5.3&l

119、t;/p>　　5.1　　4.9　　4.7　　4.5　　4.3</b&

120、gt;　　4.1　　3.9　　3.7　　3.5　　CPI美元對蘭特（右軸）&

121、lt;/p>　　16　　15　　14　　13　　12&

122、lt;/p>　　11　　2013201420152016201720182018-012018-052018-09　　資料來源：Wind資料來源：Wind　　有色月度前瞻：避險情緒升溫，黃金短期上漲動能強&

123、lt;p>　　11月回顧：　　1、江西銅業(yè)代表國內(nèi)主要銅企與智利礦業(yè)公司安托法加斯塔達成協(xié)議，同意下調(diào)2019年銅的加工精煉費(TC/RCs)，下調(diào)后價格為每噸80.80美元和每磅8.08美分，每噸較2018年下降1.45美元。這是銅加工精煉費長期協(xié)議價的連續(xù)第四年下跌，2015年相關價格曾達到每噸&l

124、t;b>　　107美元的高位。　　2、2018年前三季度國內(nèi)鋅產(chǎn)量415萬噸，同比下降2.60%。鋅精礦含鋅量203萬噸，同比下降7.2%。冶煉環(huán)節(jié)利潤下滑致使冶煉產(chǎn)能開工不足，精鋅社會庫存下降有望支撐鋅價。　　12月展望：

125、 1、鮑威爾偏鴿派言論，美聯(lián)儲加息節(jié)奏更靈活。中長期來看美元的走勢對有色影響偏積極。　　2、美元反復，避險情緒上升，短期黃金價格有望保持強勢。　　3、前期鋅價下跌致煉廠分成減少，虧損擴大，冶煉產(chǎn)能停產(chǎn)&庫存去化，精鋅短期仍有望

126、強勢。　　美元利率：美聯(lián)儲持續(xù)加息不　　確定性增加，對黃金價格壓制影響邊際弱化。原油價格下跌，美債利率上行的動力減弱　　2000　　1800&l

127、t;b>　　1600　　1400　　1200　　1000　　800&l

128、t;p>　　600　　400　　200　　0　　3.5

129、　　3.0　　2.5　　2.0　　1.5　　1.0</p

130、>　　0.5　　0.0　　-0.5　　-1.0　　-1.5</b&g

131、t;　　美元指數(shù)：黃金價格與美元指倫敦現(xiàn)貨黃金（左，美元/盎司）美國國債收益率(TIPS):10年（右，%）　　數(shù)呈現(xiàn)明顯負相關。往前看，　　由于美聯(lián)儲加息路徑的不確定性增加，美元繼續(xù)大幅走強空間有限，對金價的掣肘降低。不過，短期來看美國經(jīng)濟相對表現(xiàn)仍然好于其它國家，美元也不會大幅走弱。

132、;　　2000　　1800　　1600　　1400　　1200

133、;　　1000　　800　　600　　400　　200<

134、;/b>　　倫敦現(xiàn)貨黃金（美元/盎司，左）美元指數(shù)（右）　　135　　130　　125

135、120　　115　　110　　105　　100<b&

136、gt;　　95　　90　　數(shù)據(jù)來源：WIND，光大研究所整理　　短期內(nèi)，中美貿(mào)易爭端，美股暴跌等事件導致市場避險情緒升溫，黃金避險功能凸顯，帶　　動價格上漲。我們對2018年下半年的重要事件進行了梳理，認為避險資產(chǎn)

137、需求升高成為黃金價格主要驅動力，黃金存在短暫的交易性機會。　　1400　　1350　　COMEX黃金（美元/盎司）　　美英法三國對敘利亞首都大馬士革發(fā)動空襲美股大跌，道指跌幅超過800點，標普1

138、1大板　　塊全線下跌，兩市一同跌超3%　　1300　　1250　　1200　　沙特記者疑在沙特駐伊斯坦布爾領事館遇害

139、，沙美　　關系惡化　　美國在301調(diào)查項下對自中國進口的160億美元產(chǎn)品加征25%關稅　　1150　　2018-1-22018-2-22018-3-22018-4-22018-5-220

140、18-6-22018-7-22018-8-22018-9-22018-10-22018-11-2 2018-12-2　　數(shù)據(jù)來源：WIND，光大研究所整理　　前期鋅價下跌致煉廠分成減少，虧損擴大，冶煉產(chǎn)能停產(chǎn)&庫存去化，鋅價短期仍有望強勢。　　上海庫存（萬噸）廣東庫存（萬噸）山東庫存

141、（萬噸）天津庫存（萬噸）　　50　　45　　40　　35

142、　30　　25　　20　　15　　10

143、　5　　0　　SHFE鋅(元/噸）　　29200　　27200　　25200&

144、lt;/b>　　23200　　21200　　19200　　17200&l

145、t;b>　　15200　　13200　　11200　　數(shù)據(jù)來源：WIND，光大研究所整理　　錫：個舊選廠入園搬遷，支撐錫價走強預期

146、;　　長期：國內(nèi)95%進口錫礦來自緬甸，隨著緬甸錫礦品位下滑，開采枯竭，錫礦供應趨緊，國內(nèi)供過于求格局有望轉變，錫價長期看漲。　　短期：個舊市政府公告要求個舊非入園錫礦企業(yè)在10月31日前自行拆除，未按時限拆除的非入園企業(yè)將由當?shù)叵嚓P部門按法律法規(guī)進行關停，并于11月30日前完成關停。據(jù)了解，目前個舊仍有30家企業(yè)未確認進入工業(yè)園，占全部選廠

147、;　　60%以上，隨著個舊選廠入園搬遷，我們預計國內(nèi)錫精礦供應將受到選廠搬遷影響，短期有望支撐錫價走強。　　23000　　22000　　21000<

148、;b>　　20000　　19000　　18000　　17000　　16000

149、;　　160000　　155000　　150000　　145000　　14000

150、0　　135000　　130000　　125000　　120000<p

151、>　　LME錫（右，美元/噸）SHFE錫（左，元/噸）　　數(shù)據(jù)來源：WIND，光大研究所整理　　11月全球權益市場表現(xiàn)依然疲弱　　整體來看，11月全球市場表現(xiàn)疲軟，新興市場表現(xiàn)整體好于發(fā)達市場。值得關注的是，鮑威爾在紐約經(jīng)濟學俱樂部講話的態(tài)度較之前更為鴿派。光大宏觀認為，聯(lián)儲未來將繼續(xù)緩步加息，但

152、加息的路徑更加不確定，加息時間點將更依賴數(shù)據(jù)。此外，中美雙方最高領導人在G20峰會上的會面就中美貿(mào)易問題達成了令人矚目的結果，并為國內(nèi)政策爭取了回旋的余地，使國內(nèi)政策寬松的必要性有所減弱。　　8　　6　　4</b&

153、gt;　　2　　0　　-2　　-4　　資料來源：Wind&l

154、t;/b>　　當前香港市場恒指PE為9.91x，國企指數(shù)為8.05x。在全球主要股指中處于較低水　　平，且香港市場的股息回報水平相當有吸引力。　　全球主要市場估值&股息率情況　　PE股息率（%,右軸）<b&

155、gt;　　507　　6　　40　　5　　304<

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2018年12月海外宏觀、大宗與港股一覽：全球經(jīng)濟放緩，避險情緒上升

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