現(xiàn)金持有量的靜態(tài)權(quán)衡與融資優(yōu)序統(tǒng)一性研究.pdf

1、現(xiàn)金持有水平是公司所面臨的最重要的資本結(jié)構(gòu)決策之一。學(xué)術(shù)界關(guān)于這個(gè)問題眾說(shuō)紛紜，其中兩個(gè)最具代表性的觀點(diǎn)是靜態(tài)權(quán)衡理論和融資優(yōu)序理論，這兩種彼此對(duì)立的理論卻又都有著較嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐普摶A(chǔ)和豐富的實(shí)證支持。我們從這兩種理論的前提和本質(zhì)出發(fā)，尋找其對(duì)立的根源和內(nèi)在統(tǒng)一性，有助于提出能夠更清晰的解釋現(xiàn)金持有量水平的新理論。 根據(jù)本文統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，中國(guó)上市公司與國(guó)外公司相比，具有高現(xiàn)金持有量、低現(xiàn)金流、高負(fù)債率、高市凈率的特點(diǎn)，本文在邊際收益成本

2、均衡的大框架下，提出有限選擇的理論。對(duì)應(yīng)“選擇的目標(biāo)”“選擇的限制”以及“選擇的表現(xiàn)”三個(gè)部分內(nèi)容，我們提出三個(gè)假設(shè)： 假設(shè)一：中國(guó)上市公司具有目標(biāo)現(xiàn)金持有量，這個(gè)目標(biāo)持有量是權(quán)衡收益成本的結(jié)果，受到各相關(guān)因素的影響； 假設(shè)二：債務(wù)代理成本是選擇現(xiàn)金持有目標(biāo)的限制； 假設(shè)三：在債務(wù)代理成本的限制下，不同公司的現(xiàn)金持有行為發(fā)生了分化：債務(wù)代理成本高的公司，傾向于優(yōu)先滿足債務(wù)目標(biāo)，因此維持最佳現(xiàn)金持有目標(biāo)的能力較弱，

3、債務(wù)代理成本低的公司，維持最佳現(xiàn)金持有目標(biāo)的能力較強(qiáng)。 假設(shè)一通過(guò)四個(gè)模型的多元回歸得到證明，并且發(fā)現(xiàn)部分變量的作用存在正負(fù)相抵的情況；在假設(shè)二的部分，我們檢驗(yàn)出債務(wù)變化和現(xiàn)金持有量變化的金額負(fù)相關(guān)，而歷年波動(dòng)率是正相關(guān)，從而證明了債務(wù)代理成本對(duì)現(xiàn)金持有量有顯著的限制；對(duì)假設(shè)三我們根據(jù)公司債務(wù)代理成本高低進(jìn)行分組，發(fā)現(xiàn)債務(wù)代理成本高的公司，其現(xiàn)金持有量目標(biāo)十分模糊，而債務(wù)代理成本低的公司，其現(xiàn)金持有量目標(biāo)則更加顯著，從而證明在債

4、務(wù)代理成本的限制下，不同公司的現(xiàn)金持有政策存在明顯的分化。 本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在： （１）在綜合兩種經(jīng)典理論的基礎(chǔ)上，提出有限選擇的現(xiàn)金持有理論。認(rèn)為代理成本限制了公司達(dá)到最佳現(xiàn)金持有目標(biāo)的能力，在代理成本高的情況下，公司需優(yōu)先滿足債務(wù)穩(wěn)定目標(biāo)，現(xiàn)金持有量波動(dòng)較大；而在公司債務(wù)代理成本偏低，公司將優(yōu)先滿足現(xiàn)金持有水平目標(biāo)，現(xiàn)金持有量波動(dòng)降低，并在實(shí)證上通過(guò)了相關(guān)假設(shè)。 （２）研究了外部經(jīng)濟(jì)情況對(duì)公司現(xiàn)金持有量的影響

5、，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)外部需求的萎縮和供求關(guān)系的逆轉(zhuǎn)，企業(yè)負(fù)債率攀升，有效資金需求不足時(shí)，企業(yè)處于防范風(fēng)險(xiǎn)的角度，會(huì)盡量避免過(guò)快擴(kuò)張和現(xiàn)金流出。 （３）不同于兩種傳統(tǒng)理論，我們提出了對(duì)公司規(guī)模、成長(zhǎng)性、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入、資產(chǎn)負(fù)債率這四種因素的影響的不同解讀方式，認(rèn)為存在正負(fù)相抵的可能，因此最終的作用方向需視具體情況而定。不同于以往對(duì)中國(guó)上市公司的研究，我們檢驗(yàn)出經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入對(duì)現(xiàn)金持有量的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這是在控制了現(xiàn)金流的”資金供給效應(yīng)”之后