融資約束,現(xiàn)金持有動機與水平的實證研究.pdf

1、現(xiàn)金持有政策是公司一項重要的財務(wù)決策?，F(xiàn)金持有行為不僅綜合反映了公司的財務(wù)與經(jīng)營戰(zhàn)略，還與公司財務(wù)狀況和宏觀制度環(huán)境密切相關(guān)，而現(xiàn)金持有帶來的經(jīng)濟后果到底是“價值創(chuàng)造”還是“價值毀滅”，更是投資者最為關(guān)心的事情。相比國外學(xué)者的大量理論和實證研究，我國缺乏對現(xiàn)金持有問題多角度深入的研究。
　　我國上市公司的現(xiàn)金持有量一直居高不下，本文實證研究中發(fā)現(xiàn)僅2007年到2012年間非金融、保險業(yè)上市公司平均現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物占公司資產(chǎn)凈額就達

2、到27％。相對于公司其它資產(chǎn)，由于其自身特性，現(xiàn)金資產(chǎn)并不能給企業(yè)帶來足夠的價值，因此問題產(chǎn)生了，導(dǎo)致企業(yè)持有如此多現(xiàn)金的因素和動機有哪些？企業(yè)持有如此多的現(xiàn)金的動機強弱表現(xiàn)如何？Keynes(1936)認(rèn)為交易性動機和預(yù)防性動機是公司現(xiàn)金持有的主要原因，而本文正是在不同的約束程度和現(xiàn)金持有水平下，探討我國上市公司現(xiàn)金持有的交易動機和預(yù)防性動機強弱的不同表現(xiàn)。
　　筆者在對融資約束這個概念進行深入理解的基礎(chǔ)之上，構(gòu)建了衡量企業(yè)融資

3、約束強弱程度的綜合指標(biāo);在回顧和整理影響現(xiàn)金持有的各種理論后，提出了融資約束理論對現(xiàn)金持有的影響。在實證研究方面，本文收集了滬深兩市2007年至2012年1449家上市公司的面板數(shù)據(jù)，以現(xiàn)金持有為被解釋變量，影響現(xiàn)金持有的交易動機和預(yù)防動機的代理變量等為解釋變量，在不同的融資約束程度的分類下，通過相關(guān)的統(tǒng)計學(xué)方法和軟件運用，論證了融資約束對我國上市公司現(xiàn)金持有水平的影響，以及在不同的融資約束程度下現(xiàn)金持有動機強弱的表現(xiàn)。通過研究發(fā)現(xiàn):<

4、br>　　(1)融資約束公司相對于非融資約束公司，其現(xiàn)金持有水平較高;
　　(2)融資約束公司，現(xiàn)金流量波動性越高，其相應(yīng)的現(xiàn)金持有量越多;而非融資約束公司，其現(xiàn)金持有量和現(xiàn)金流量波動性不存在顯著的相關(guān)關(guān)系;
　　(3)融資約束公司現(xiàn)金持有的預(yù)防性動機強于非融資約束公司現(xiàn)金持有的預(yù)防性動機;
　　(4)融資約束公司現(xiàn)金持有的預(yù)防性動機強于其交易動機。
　　無論通過何種方式定義劃分融資約束指標(biāo)，我國上市公司現(xiàn)金持有