公司治理與企業(yè)現(xiàn)金持有關(guān)系的實(shí)證研究——基于融資約束的視角.pdf

1、現(xiàn)金持有決策作為公司的重要財(cái)務(wù)決策，它不但是對(duì)公司的經(jīng)營戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的全面反映，還與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和公司治理狀況休戚相關(guān)。從理論上來說，金融危機(jī)時(shí)期企業(yè)融資困難，傾向于保留更多的現(xiàn)金在公司內(nèi)部。而公司治理的好壞，影響現(xiàn)金的使用效率，進(jìn)而影響現(xiàn)金持有的價(jià)值。那么隨之而來的問題是，公司超額現(xiàn)金持有究竟是會(huì)創(chuàng)造價(jià)值還是損毀價(jià)值，這更是投資者關(guān)注的事。
　　本文關(guān)注兩個(gè)問題:第一，在金融危機(jī)的影響下，公司治理與現(xiàn)金持有量的關(guān)系;第二，公司

2、治理與超額現(xiàn)金持有價(jià)值的關(guān)系，以及融資約束下公司治理對(duì)現(xiàn)金持有量和超額現(xiàn)金持有價(jià)值影響的變化。
　　本文參考Opler等(1999)的模型，構(gòu)建了本文的現(xiàn)金持有量模型，并加入本文構(gòu)建的公司治理指標(biāo)，研究公司治理與現(xiàn)金持有的關(guān)系。然后借鑒Fama等(1998)的現(xiàn)金持有價(jià)值模型，并以現(xiàn)金持有量模型的樣本殘差作為超額現(xiàn)金持有量，研究公司治理對(duì)超額現(xiàn)金持有價(jià)值的影響。
　　通過以上實(shí)證研究，本文發(fā)現(xiàn):
　　第一，在金融危機(jī)時(shí)

3、期，相對(duì)于公司治理差的公司，公司治理好的公司持有更多的現(xiàn)金。根據(jù)掠奪理論，企業(yè)持有充裕的現(xiàn)金，可以利用現(xiàn)金的戰(zhàn)略效應(yīng)實(shí)施對(duì)競爭對(duì)手市場份額的侵占，驅(qū)逐現(xiàn)金匱乏的競爭對(duì)手，并防止公司因現(xiàn)金匱乏經(jīng)營不善被競爭對(duì)手并購。
　　第二，公司治理好的企業(yè)的超額現(xiàn)金持有價(jià)值比公司治理差的企業(yè)更高。采用模型估算，公司治理好的企業(yè)每一元超額現(xiàn)金價(jià)值平均水平在0.6307元到0.979元之間，公司治理差的企業(yè)在0.333元到0.448元之間。也就是說

4、，當(dāng)公司治理較差時(shí)，超額現(xiàn)金持有更可能造成公司經(jīng)濟(jì)上的損失，另外本文還發(fā)現(xiàn)我國公司的超額現(xiàn)金持有的價(jià)值存在折價(jià)。
　　第三，融資約束企業(yè)的公司治理對(duì)現(xiàn)金持有量以及超額現(xiàn)金持有價(jià)值的影響比非融資約束企業(yè)的影響更加顯著。采用模型估算，融資約束企業(yè)的超額現(xiàn)金價(jià)值平均水平在0.491元到1.262元之間，非融資約束企業(yè)的超額現(xiàn)金價(jià)值平均水平在0.175元到0.4063元之間?？梢钥闯鋈谫Y約束下，公司治理對(duì)現(xiàn)金持有量和超額現(xiàn)金持有價(jià)值的影響