我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有影響的實(shí)證研究.pdf

1、現(xiàn)金持有決策是企業(yè)重要的財(cái)務(wù)決策，因?yàn)樗粌H反映了一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，還與公司治理狀況緊密相關(guān)。而現(xiàn)金持有為企業(yè)帶來的經(jīng)濟(jì)后果到底是“價(jià)值創(chuàng)造”還是“價(jià)值毀滅”也是投資者最為關(guān)心的問題之一。
　　本文首先結(jié)合國(guó)內(nèi)外形勢(shì)，提出研究主題，并分析了該項(xiàng)研究的重要意義。在第二章，對(duì)現(xiàn)金持有的理論基礎(chǔ)和重要文獻(xiàn)進(jìn)行了系統(tǒng)的梳理和回顧，以代理理論為核心對(duì)現(xiàn)金持有問題進(jìn)行深入的討論，輔之以交易成本理論、信息不對(duì)稱理論、權(quán)衡理論和融資優(yōu)

2、序理論進(jìn)行闡述。在第三章中，筆者根據(jù)前述的各種理論研究以及各種文獻(xiàn)的總結(jié)，提出了影響企業(yè)現(xiàn)金持有的治理因素，包括股權(quán)集中度指標(biāo)、終極控股股東指標(biāo)、管理層持股指標(biāo)、股東保護(hù)指標(biāo)以及董事會(huì)指標(biāo)，根據(jù)理論分析和前人的研究經(jīng)驗(yàn)提出了本文的假設(shè)，并確定了研究樣本和數(shù)據(jù)來源。在第四章中運(yùn)用spss11.0軟件對(duì)2005-2010年我國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行了回歸分析和T檢驗(yàn)，不僅對(duì)現(xiàn)金持有量進(jìn)行了考察，更進(jìn)一步的從終極控股股東的角度的現(xiàn)金持有的價(jià)值進(jìn)行

3、進(jìn)一步的深入分析。
　　本文經(jīng)過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金持有量隨著治理結(jié)構(gòu)的變化而呈現(xiàn)出的變化趨勢(shì)：我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有量隨第一大股東的持股比例的提高而先升后降，隨終極控股股東控制權(quán)的提高而下降，隨終極控股股東現(xiàn)金流權(quán)比例的提高而下降，隨著管理層持股比例的增加而上升，隨著股東保護(hù)程度的提高而增加，隨著獨(dú)立董事比例的提高而下降，但獨(dú)立董事對(duì)現(xiàn)金持有量的影響并不顯著。
　　為了進(jìn)一步探討終極控股股東兩權(quán)分離對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有產(chǎn)生的影響，筆

4、者進(jìn)一步從現(xiàn)金持有價(jià)值，即1元現(xiàn)金持有對(duì)企業(yè)價(jià)值貢獻(xiàn)角度對(duì)不同企業(yè)進(jìn)行了分類研究。經(jīng)過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，終極控股股東存在控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)發(fā)生分離的企業(yè)中現(xiàn)金持有價(jià)值要低于未發(fā)生分離的企業(yè)；在兩權(quán)發(fā)生分離的情況下，終極控制人為自然人或民營(yíng)企業(yè)的公司其現(xiàn)金持有價(jià)值要遠(yuǎn)高于其他企業(yè)。筆者認(rèn)為這是由于在兩權(quán)發(fā)生分離的企業(yè)中,終極控股股東的利益已經(jīng)不僅僅是通過所有權(quán)而取得的利益，其利益實(shí)現(xiàn)往往會(huì)通過其對(duì)目標(biāo)公司的終極控制來實(shí)現(xiàn)，而其所承受的風(fēng)險(xiǎn)卻與其