公司治理機(jī)制與上市公司現(xiàn)金持有量的關(guān)系研究【文獻(xiàn)綜述】

1、0本科畢業(yè)論文文獻(xiàn)綜述本科畢業(yè)論文文獻(xiàn)綜述財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理公司治理機(jī)制與上市公司現(xiàn)金持有量的關(guān)系研究公司治理機(jī)制與上市公司現(xiàn)金持有量的關(guān)系研究20世紀(jì)90年代，西方企業(yè)出現(xiàn)持有大量現(xiàn)金等價(jià)物的現(xiàn)象，這一現(xiàn)象引起了西方學(xué)者的關(guān)注，有學(xué)者從公司治理視角展開研究分析，并取得了豐富的成果。本文從公司治理機(jī)制中股權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會特征兩大方面闡述公司治理機(jī)制與現(xiàn)金持有量的關(guān)系。在西方國家，相關(guān)學(xué)者已經(jīng)較早的涉及這個問題并進(jìn)行了實(shí)證研究，相應(yīng)取得了成果

2、，這些成果表明，一些公司治理變量，如股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會特征、股東權(quán)利的保護(hù)機(jī)制等，會對企業(yè)的現(xiàn)金持有行為產(chǎn)生影響。公司治理機(jī)制包括股權(quán)結(jié)構(gòu)以及董事會特征，其中股權(quán)結(jié)構(gòu)又是由管理者持股、股權(quán)集中度、國有股和法人股、流通股等組成。而董事會特征是由董事會規(guī)模、獨(dú)立董事等組成。除此之外還有許多因素會對企業(yè)現(xiàn)金持有量產(chǎn)生影響，例如企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、銀行債務(wù)、投資機(jī)會、現(xiàn)金流量、現(xiàn)金替代物、股利支持水平等。在我國有關(guān)公司治理機(jī)制對現(xiàn)金持有量關(guān)系的文

3、獻(xiàn)稀缺，隨著我國資本市場的不斷推進(jìn)和完善，人們開始重視公司治理機(jī)制對現(xiàn)金持有量的影響你，并進(jìn)行了一定的研究，本文將以以下幾個方面進(jìn)行綜述。1公司治理機(jī)制在南開大學(xué)鄭志剛2004年公司《治理機(jī)制理論研究文獻(xiàn)綜述》中提到，所謂公司治理機(jī)制指的是公司的投資者或者利用法律以及公司章程等對投資者權(quán)益保護(hù)的規(guī)定或者借助市場競爭的自發(fā)選擇或者在公司治理理論指導(dǎo)下通過人為地制度設(shè)計(jì)等來實(shí)現(xiàn)的公司控制和降低代理成本的各種機(jī)制和制度安排的總稱。良好的公司治

4、理機(jī)制是按照所有者和利害相關(guān)者的最佳利益運(yùn)用公司資產(chǎn)的保證是實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化這一公司目標(biāo)的前提是投資者進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)。公司治理機(jī)制分別是由股權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會特征兩個方面組成。2公司治理機(jī)制與現(xiàn)金持有量的研究綜述2.1股權(quán)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金持有量的研究股權(quán)結(jié)構(gòu)指的是一個公司的股份在各股東之間的分配情況以及由于股東屬性的2Faulkender（2002）以美國小企業(yè)為樣本，發(fā)現(xiàn)當(dāng)大股東比例增加時，現(xiàn)金持有量會有所下降；股東數(shù)量越多的企業(yè)持有

5、的現(xiàn)金越多，原因可能是由于股東分散，對管理者監(jiān)督不力，從而使企業(yè)能持有更多的現(xiàn)金。證據(jù)還表明，隨著股權(quán)集中度的增加，企業(yè)以現(xiàn)金形式將盈余保留在企業(yè)內(nèi)部的可能性隨之減少。此外，Guney（2003）等以日本、法國、德國和英國1983年至2000年3989家公司為樣本，運(yùn)用GMM估計(jì)和多元回歸方法進(jìn)行分析，F(xiàn)erreira和Vilela（2004）以1987年至2000年歐盟上市公司為樣本進(jìn)行分析，都得出了現(xiàn)金持有水平與所有權(quán)集中度顯著負(fù)相

6、關(guān)的實(shí)證結(jié)論。楊興全等通過對我國上市公司的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)控股股東與公司現(xiàn)金持有量負(fù)相關(guān)但無統(tǒng)計(jì)上的顯著性。胡國柳、劉寶勁、馬慶仁（2006）以697家非金融類A股公司為樣本，研究結(jié)果表明：股權(quán)集中度與企業(yè)現(xiàn)金持有量顯著負(fù)相關(guān)。由此可總結(jié)出早期國外學(xué)者研究結(jié)果表明股權(quán)集中度與現(xiàn)金持有量正相關(guān)，而自02年以后的研究則表明股權(quán)集中度負(fù)相關(guān)，與國內(nèi)學(xué)者結(jié)論相同。2.1.3國有股、法人股與現(xiàn)金持有量國有股的最終控制者是國家但是還包括很多間接股東如各

7、級政府、國資委、資產(chǎn)管理公司等。而法人股代表的資本不僅只有國家，還有民營資本和集體所有的資本。在公司治理中，法人股對公司經(jīng)營進(jìn)行監(jiān)督的積極性較高。胡國柳(2006)研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)大股東和管理者在公司財(cái)務(wù)決策方面存在潛在利益沖突時國有股的存在有助于大股東財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。同時，胡國柳、劉寶勁、馬慶仁（2006）以697家非金融類A股公司為樣本，研究結(jié)果表明：國有股比例與企業(yè)現(xiàn)金持有量負(fù)相關(guān)，但不顯著；法人股比例、股權(quán)集中度與企業(yè)現(xiàn)金持有量顯著負(fù)

8、相關(guān)。楊興全、孫杰（2007）從公司特質(zhì)性因素和公司治理機(jī)制方面對現(xiàn)金持有量的影響因素進(jìn)行了全面研究。得到如下的結(jié)論：國有股比例現(xiàn)金持有量負(fù)相關(guān)。由此可總結(jié)出，國內(nèi)學(xué)者研究表明國有股、法人股均與現(xiàn)金持有量負(fù)相關(guān)。2.1.4大股東與現(xiàn)金持有量有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)持有現(xiàn)金可能會產(chǎn)生管理者操控性代理成本或Jensen(1986)提出的自由現(xiàn)金流量代理成本從而增加企業(yè)總代理成本。其原因在于管理者使用這些現(xiàn)金不需要經(jīng)過外部市場的詳細(xì)審查。然而通過外部股

9、東的監(jiān)督也許能控制這些代理成本當(dāng)大股東持股比例增加時預(yù)期他們會有更大的積極性進(jìn)行監(jiān)督從而更能降低與現(xiàn)金持有有關(guān)的成本即存在大股東的情況下管理者操控能在某種程度上得以抑制管理者與股東之間的代理成本在某種程度上得以降低(Shleifer等1986)。Faulkender（2002）以美國小企業(yè)為樣本，發(fā)現(xiàn)當(dāng)大股東比例增加時，現(xiàn)金持有量會有所下降；股東數(shù)量越多的企業(yè)持有的現(xiàn)金越多，原因可能是由于股東分散，對管理者監(jiān)督不力，從而使企業(yè)能持有更多