融資約束下公司投資與現金流敏感性的實證研究.pdf

1、摘要隨著資本結構理論和公司投、融資決策關系研究的不斷發(fā)展和深入，融資約束下公司投資與現金流之間的敏感性關系也受到了國內外學術界的關注。在資本市場不完善的條件下，由于普遍存在的信息不對稱和代理問題等因素的影響，公司采用內部融資和外部融資的資本成本也會產生差異。根據優(yōu)序融資理論，公司往往會優(yōu)先考慮內部現金流為來支持其投資項目的支出。而由于公司在外部資本市場上所受到的融資約束程度不同，在內部現金流不足以支持公司投資支出時其能從外部籌集資金的能

2、力也不同，因此公司投資對于內部現金流的依賴程度也表現出不同的特征。本文以融資約束下公司投資一現金流敏感性為研究主線，選取我國滬深兩市上市的制造業(yè)公司2003至2009七年間的數據作為樣本，并結合我國國情考慮，分別選取了是否為國有控股企業(yè)和公司利息保障倍數這兩個指標作為衡量公司所受到的融資約束程度的分類標準，通過對全樣本和分組樣本的描述性統計和回歸分析等方法，深入的研究了我國上市制造業(yè)公司的投資一現金流敏感性關系。結論顯示，我國的上市制造

3、業(yè)公司投資支出與內部現金流呈顯著的正向相關性，投資規(guī)模隨著內部現金流的增減而相應增減并且這種正相關性主要由于公司受到的融資約束程度的不同而引起，受到融資約束較強的公司，其投資一現金流敏感性就越高。另外在考慮現金流波動性對于公司投資的影響時，結論顯示當公司受到的融資約束越強，則現金流波動性為公司投資帶來的負面影響也就越大。關鍵詞:投資一現金流敏感性，融資約束，現金流波動性Abstract..........................

4、.........................................................................................……11第一章導論............................……，........................................................................……11.1研究背景.........

5、.....................................................................................................................……11.2問題提出和研究意義................……，..................……，.......................……，......................

6、......……21.3研究思路與論文框架..................……，.................................................................................……31.4本文創(chuàng)新點......................................................................................

7、...................................……3第二章相關理論與文獻回顧...............................................................................……42.1相關理論基礎...……，.........................................................................

8、...................................……42.1.1MM理論及其發(fā)展...................……，.....................................……，......................................……42.1.2優(yōu)序融資理論.......................................................

9、.............................................................……62.1.3代理問題和自由現金流假說.........................................................................................……82.2實證研究回顧......................................

10、................................................................................……92.2.1國外相關文獻.....................................................................................……，.……，.，...........……92.22.國內相關文獻…，.....

11、.......................................................................................................……122.3本章小結..........................................................................................................

12、..................……13第三章實證研究設計和指標、樣本選取.........................................................……143.1相關概念界定以及指標設定……，.…，.........................……，......................……，...................……143.1.1.公司投資決策...........

13、...................................................................................................……143.1.2.內部現金流..........................................................................................................

14、..........……153.1.3.現金存量...................................................……:............................................……，..........……巧3.1.4.現金流波動性.…，...................................................................

15、........................................……巧3.1.5.托賓Q值.........................……‘.........................................................................................……163.1.6.銷售增長....................................

16、....................................................................................……163.1.7.融資約束程度...............................................................................................................……173‘2研究

17、假設‘、.‘二，.、、、、，.、…、.....……、，二，二、.、…、…、...............……、二、........................................……193.3實證模型和研究設計...........................……，........................................................……，......……213.3.1.FH

18、P(1988)的基本模型............................................................................................……213.3.2.Palani(1998)的修正模型.........................................................................................

19、..……213.3.3.本文研究模型的建立.…，二，.............................................................……，.......................……213.3.4.本文研究設計...........................................................................................

20、....……，..........……223.4樣本選取..............................................……，...............................................……，................……23第四章實證結果及分析................................……，............................

21、..................……234.1全樣本回歸下的研究.......................................................................................................……234.1.1.樣本數據的描述性統計........……，....................................................

22、............……，..........……244.1.2.全樣本回歸下的公司投資一現金流敏感性關系................……，................................……254.2國有非國有分類下的研究............................……，...........................................................……264.

23、2.1.國有非國有分類下的描述性統計...............................................................................……274.2.2.國有非國有分類下的公司投資一現金流敏感性關系...............................................……284.3利息保障倍數分類下的研究.........................

24、.……，........................……，...........……，..........……304.3.1.利息保障倍數分類下的描述性統計............................................................................……304.3.2.利息保障倍數分類下的公司投資一現金流敏感性關系...............................

25、............……314.4實證小結...........................................................................................................................……34第五章結論與建議..............................................................