上市公司投資與內(nèi)部融資敏感性的實證研究.pdf

1、根據(jù)MM理論,在完美的資本市場上公司不會受到外部融資約束。麗完美資本市場在現(xiàn)實中并不存在,由于資本市場上市場參與者之間的信息不對稱、公司委托代理問題和交易成本,公司的投資決策將受到融資約束的影響,導致公司投資對其內(nèi)部資金是敏感的。 在借鑒前人研究的基礎上,本文通過對信息不對稱和現(xiàn)金流代理成本理論等相關理論分析,選取我國滬深兩市上市公司為樣本,研究了我國上市公司投資與內(nèi)部現(xiàn)金流的敏感性關系,探討了不同融資約束情況下內(nèi)部融資對公司投

2、資的影響以及敏感性的動因。在對樣本總體進行實證分析和動因檢驗的基礎上,分別選取公司規(guī)模和股權性質(zhì)作為融資約束的替代指標,對樣本總體進行分類,研究了在不同融資約束衡量指標下,各子樣本公司投資所受內(nèi)部現(xiàn)金流的影響以及在特定控制變量(分別采用公司規(guī)模和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)作為信息不對稱的控制變量,以股權集中度和獨立董事比例等變量來反映自由現(xiàn)金流代理問題,以公司總經(jīng)理持股和財務杠桿作為信息不對稱理論和自由現(xiàn)金流代理成本共同作用下的替代變量)下,敏感性的內(nèi)在

3、機理是投資不足的信息不對稱假說還是投資過度的自由現(xiàn)金代理成本理論。 在實證研究的過程中,為消除變量內(nèi)生性的影響,本文采用2sls方法進行回歸。研究結(jié)果顯示,公司投資支出顯著地依賴于內(nèi)部現(xiàn)金流。以公司規(guī)模和股權性質(zhì)為融資約束變量時,融資約束越大投資--內(nèi)部融資敏感性增強.從理論動因來看,信息不對稱問題對我國上市公司投資與現(xiàn)金流敏感性關系有重要影響。在公司規(guī)模和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)為控制變量時,投資與內(nèi)部融資敏感性并非由于存在信息不對稱。在財務