融資約束下投資現(xiàn)金流敏感性研究:基于最佳投資時機的觀點.pdf_第1頁
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文檔簡介

1、基于非信息對稱的投融資問題已是學術界的研究熱點之一,因為要發(fā)展企業(yè)就必須進行投資。企業(yè)在制定投資決策時要立足于合理的投資時機,當面臨期望值較高的項目時,首先選擇的是內源融資來滿足投資需求,當內部資金無法滿足該需求時,企業(yè)才會在滿足安全性的前提下從外部籌集資金。但是企業(yè)所處的資本市場是有缺陷的,其產(chǎn)生的信息不對稱、交易成本等問題都在不同程度上制約著外部融資,造成融資成本的內外差異并形成融資約束,要想從投資中獲利就必須考慮融資約束對投資的制

2、約。
   外部融資的高成本導致企業(yè)不能盲目投資,而應該根據(jù)市場變化選擇合適的投資時機。前人在研究融資約束與投資現(xiàn)金流敏感性問題時很少考慮投資時機,從而忽略市場變化對制定投資決策的影響,本文則分別在不考慮融資約束和投資時機、僅考慮融資約束以及二者均考慮三種情形下,將投資時機作為外生變量分析投資現(xiàn)金流敏感性問題。基于此,本文首先在理論分析的基礎上,引入差額報酬臨界值定性衡量抽象的投資時機,推導出與外部融資成本和現(xiàn)金流的關系的函數(shù)式

3、,分析其導函數(shù),以此為基礎提出研究假設。然后選擇我國制造業(yè)上市公司2005-2009年的數(shù)據(jù)作為研究樣本,以投資增長率為因變量,現(xiàn)金流比率為自變量,以托賓Q衡量投資時機作為控制變量,根據(jù)融資約束的影響機制分別以企業(yè)年齡、資產(chǎn)規(guī)模、現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)和預測主營業(yè)務收入標準離差率對樣本進行分組,分別對融資約束下投資現(xiàn)金流的敏感性進行回歸分析,得出融資約束下投資增長率與現(xiàn)金流比率非單調關系的結論,在一定程度上能為企業(yè)制定投資決策時是否需要考

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