貨幣政策、成長(zhǎng)性、現(xiàn)金——現(xiàn)金流敏感性.pdf

1、現(xiàn)金是企業(yè)生存的命脈、發(fā)展的血液（陳志斌，2007）。金融危機(jī)后，“現(xiàn)金至尊，現(xiàn)金為王”的財(cái)務(wù)管理理念更加深入人心并得到企業(yè)管理人員的高度重視。在完美的無摩擦資本市場(chǎng)下，企業(yè)容易從外部市場(chǎng)獲得所需資金。因此，企業(yè)無須從內(nèi)部持有過多的現(xiàn)金。然而在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，由于存在著信息不對(duì)稱和道德風(fēng)險(xiǎn)，使得資本市場(chǎng)并不完美。企業(yè)內(nèi)部融資和外部融資存在成本差異，即外部融資成本往往高于內(nèi)部融資成本，企業(yè)面臨著融資約束問題(Keynes，1936)。

2、r>　　自金融危機(jī)過后至今，為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，我國(guó)的貨幣政策已經(jīng)適時(shí)地采取過一系列調(diào)整措施。然而，在我國(guó)特殊的制度背景下，銀行資金是我國(guó)企業(yè)融資的主要來源。貨幣政策的這些調(diào)整措施通過改變企業(yè)的外部融資能力和融資規(guī)模，來改變企業(yè)外部融資約束的狀況，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金——現(xiàn)金流敏感性產(chǎn)生影響。同時(shí)，由于貨幣政策作用于微觀企業(yè)實(shí)體具有非對(duì)稱性效應(yīng)，這種非對(duì)稱性會(huì)導(dǎo)致其對(duì)不同成長(zhǎng)性企業(yè)的現(xiàn)金——現(xiàn)金流敏感性產(chǎn)生異質(zhì)性影響。
　　本文研

3、究的切入點(diǎn)是宏觀貨幣政策，樣本數(shù)據(jù)來源于2007年第一季度至2013年第三季度滬、深兩市全部A股上市企業(yè)的季度財(cái)務(wù)報(bào)表。結(jié)合樣本期間中國(guó)人民銀行網(wǎng)站公布的各季度《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中對(duì)貨幣政策的直接定義和《全國(guó)銀行家問卷調(diào)查報(bào)告》中提供的貨幣政策感受指數(shù)對(duì)貨幣政策的緊縮程度進(jìn)行度量，深入剖析了宏觀貨幣政策與微觀企業(yè)現(xiàn)金——現(xiàn)金流敏感性之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。此外，本文還進(jìn)一步引入了成長(zhǎng)性這一對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流具有顯著影響的企業(yè)特征因素，研究貨幣政策的

4、調(diào)整措施對(duì)成長(zhǎng)性不同企業(yè)的現(xiàn)金——現(xiàn)金流敏感性產(chǎn)生的異質(zhì)性影響。
　　本文的研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)貨幣當(dāng)局調(diào)整貨幣政策時(shí)，企業(yè)的外部融資約束狀況會(huì)隨著變化，而且這種變化最終體現(xiàn)在企業(yè)現(xiàn)金——現(xiàn)金流敏感性的變化上。當(dāng)貨幣政策趨緊時(shí)，由于企業(yè)受到的外部融資約束狀況加劇，因而更傾向于從其內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流中儲(chǔ)備一部分現(xiàn)金用以滿足未來投資的需要，這時(shí)企業(yè)通常表現(xiàn)出較高的現(xiàn)金——現(xiàn)金流敏感性。同時(shí)，本文的研究還發(fā)現(xiàn)，貨幣政策調(diào)整對(duì)不同成長(zhǎng)性的企業(yè)存在異