運營資金短缺、現(xiàn)金持有與現(xiàn)金持有價值實證研究.pdf

1、現(xiàn)金是公司經營活動中一項重要的經濟資源，它不僅能夠滿足公司支付職工工資、購買原材料、支付利息等日常生產經營的需要，還可以對公司的投融資決策、股利支付政策等財務決策起到至關重要的作用。西方國家對于公司現(xiàn)金持有問題的研究開展的較早，且已經產生了大量成熟的理論，并通過大量的實證研究對這些理論進行了進一步的驗證。我國學者近些年也逐步開展了關于現(xiàn)金持有問題的研究，但是研究的重點主要集中于現(xiàn)金持有決定因素、現(xiàn)金持有經濟后果、最優(yōu)現(xiàn)金持有模型改進等方

2、面，鮮有學者分析運營資金短缺對公司現(xiàn)金持有的影響。
　　本文以現(xiàn)金持有的預防性動機為切入點，基于在險價值(value at risk)的思想，在行業(yè)類別的基礎上構造了95％分位數(shù)運營資金缺口(operating shortfall)，研究了運營資金短缺、現(xiàn)金持有與現(xiàn)金持有價值之間的關系。在實證方面，本文選取了1996年至2011年滬深兩市A股上市公司的面板數(shù)據(jù)為樣本。首先，根據(jù)Opler等(1999)提出的現(xiàn)金持有影響因素模型，以

3、上市公司的現(xiàn)金持有為因變量、以上市公司的財務變量和治理變量為自變量，分析了運營資金短缺對現(xiàn)金持有的影響;之后，又使用二分法按照有形資產在總資產中所占的比重將原樣本劃分成兩個子樣本，分析了有形資產對公司現(xiàn)金持有的影響;最后，根據(jù)Faulkender和Wang(2006)提出的超額收益率模型，探究了運營資金短缺對公司現(xiàn)金持有價值的影響，并估算了全樣本公司的現(xiàn)金持有價值及不同融資約束水平下各子樣本公司所持現(xiàn)金的價值。
　　研究結果顯示: