運(yùn)營資金短缺、現(xiàn)金持有與現(xiàn)金持有價(jià)值實(shí)證研究.pdf

1、現(xiàn)金是公司經(jīng)營活動(dòng)中一項(xiàng)重要的經(jīng)濟(jì)資源，它不僅能夠滿足公司支付職工工資、購買原材料、支付利息等日常生產(chǎn)經(jīng)營的需要，還可以對公司的投融資決策、股利支付政策等財(cái)務(wù)決策起到至關(guān)重要的作用。西方國家對于公司現(xiàn)金持有問題的研究開展的較早，且已經(jīng)產(chǎn)生了大量成熟的理論，并通過大量的實(shí)證研究對這些理論進(jìn)行了進(jìn)一步的驗(yàn)證。我國學(xué)者近些年也逐步開展了關(guān)于現(xiàn)金持有問題的研究，但是研究的重點(diǎn)主要集中于現(xiàn)金持有決定因素、現(xiàn)金持有經(jīng)濟(jì)后果、最優(yōu)現(xiàn)金持有模型改進(jìn)等方

2、面，鮮有學(xué)者分析運(yùn)營資金短缺對公司現(xiàn)金持有的影響。
　　本文以現(xiàn)金持有的預(yù)防性動(dòng)機(jī)為切入點(diǎn)，基于在險(xiǎn)價(jià)值(value at risk)的思想，在行業(yè)類別的基礎(chǔ)上構(gòu)造了95％分位數(shù)運(yùn)營資金缺口(operating shortfall)，研究了運(yùn)營資金短缺、現(xiàn)金持有與現(xiàn)金持有價(jià)值之間的關(guān)系。在實(shí)證方面，本文選取了1996年至2011年滬深兩市A股上市公司的面板數(shù)據(jù)為樣本。首先，根據(jù)Opler等(1999)提出的現(xiàn)金持有影響因素模型，以

3、上市公司的現(xiàn)金持有為因變量、以上市公司的財(cái)務(wù)變量和治理變量為自變量，分析了運(yùn)營資金短缺對現(xiàn)金持有的影響;之后，又使用二分法按照有形資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占的比重將原樣本劃分成兩個(gè)子樣本，分析了有形資產(chǎn)對公司現(xiàn)金持有的影響;最后，根據(jù)Faulkender和Wang(2006)提出的超額收益率模型，探究了運(yùn)營資金短缺對公司現(xiàn)金持有價(jià)值的影響，并估算了全樣本公司的現(xiàn)金持有價(jià)值及不同融資約束水平下各子樣本公司所持現(xiàn)金的價(jià)值。
　　研究結(jié)果顯示: