自由現(xiàn)金流持有價(jià)值研究——基于門檻回歸模型實(shí)證檢驗(yàn).pdf

1、隨著市場經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，上市公司自由現(xiàn)金流的持有價(jià)值問題日益成為學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。近年來，代理成本、過度投資、低效并購、在職消費(fèi)以及管理層防御現(xiàn)象的發(fā)生越來越頻繁，嚴(yán)重制約了企業(yè)的良性發(fā)展，這些都與自由現(xiàn)金流的持有量息息相關(guān)。因此，如何根據(jù)企業(yè)的發(fā)展需要適時(shí)調(diào)整企業(yè)的自由現(xiàn)金流量持有水平，實(shí)現(xiàn)持有價(jià)值最大化，成為迫切且現(xiàn)實(shí)的任務(wù)。
　　本文先在回顧國內(nèi)外有關(guān)文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，分別在不同融資約束、企業(yè)成長性、管理層持股水平下，自由現(xiàn)金流量

2、與其持有價(jià)值間的關(guān)系。在規(guī)范部分，對(duì)自由現(xiàn)金流、融資約束、企業(yè)成長性、管理層持股水平的國內(nèi)外文獻(xiàn)成果進(jìn)行了梳理分析、歸納和整理，并作簡要述評(píng)。同時(shí)介紹相關(guān)基礎(chǔ)理論，在基于相關(guān)文獻(xiàn)回顧上，引出相應(yīng)的假設(shè)，為實(shí)證研究設(shè)計(jì)提供了理論基礎(chǔ)。
　　在實(shí)證研究部分，本文以滬深兩市2009-2013年上市公司的數(shù)據(jù)作為研究樣本，主要參考Faulkender&Wang（2006）衡量現(xiàn)金流持有價(jià)值的模型，結(jié)合Hansen（1999）的門檻值回歸方

3、法，在平衡面板數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上建立了門檻回歸模型。本文首先對(duì)于所選取的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性檢驗(yàn)以及相關(guān)性檢驗(yàn)；接著，在不同的門檻變量下進(jìn)行門檻回歸分析。通過實(shí)證回歸的結(jié)果進(jìn)行分析，基于分析得出如下的結(jié)論：（1）自由現(xiàn)金流與自由現(xiàn)金流持有價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系，合理的自由現(xiàn)金流量能夠提高自由現(xiàn)金流量持有價(jià)值；（2）融資約束下，自由現(xiàn)金流量與自由現(xiàn)金流持有價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系，合理的融資約束有利于自由現(xiàn)金流持有價(jià)值的增加；（3）企業(yè)成長性下，自由現(xiàn)金流與自