我國上市公司經營者持股對企業(yè)價值影響的實證分析.pdf

1、現(xiàn)代企業(yè)所有權與經營權的分離產生了委托代理問題，使得委托人與代理人的追求目標并不相同。企業(yè)所有者需要建立對經營者的激勵約束機制來監(jiān)督和激勵經營者的行為，使其行為符合所有者的目標，從而降低委托人與代理人之間的代理成本。從西方的實踐來看，經營者持股制度被認為是解決這個問題的主要對策之一，經營者持股就是讓企業(yè)經營者也成為所有者，從而實現(xiàn)兩者的利益趨同。近年來，經營者持股制度在我國作為一種激勵措施也被很多公司采用，那么這種激勵機制在我國是否能產

2、生其應有的激勵效應，這就有待于實踐的檢驗。 本文旨在對我國上市公司經營者持股與公司績效的關系進行分析，并從兩個層次進行闡述，第一個層次是分析兩者是否相關，是強相關還是弱相關；第二個層次是在肯定兩者相關的前提下，分析兩者具體成何種相關。本文以我國選取了2005年713家A股上市公司、2006年760家A股上市公司、2007年851家A股上市公司作為樣本。以實證分析為主要研究方法。 從實證的結果看，我國上市公司經營者持股比例

3、與企業(yè)價值之間具有較強的正相關；經營者持股對企業(yè)價值的影響存在“區(qū)間效應”。但是目前我國上市公司董事及高級管理人員持股數(shù)量比例、CEO持股數(shù)量比例較低、經營者持股數(shù)量比例遠小于各自的最優(yōu)持股比例，所以應加大我國上市公司經營者持股的力度。 本文共分為五個部分。第一部分是引言部分，介紹文章的研究背景、研究目的、意義、基本概念說明、研究思路和方法。第二部分是文獻綜述部分，介紹了國內外關于經營者持股對企業(yè)價值影響的各類文獻，并進行了簡要

4、點評。第三部分是理論分析分析部分，理論分析包括了四個部分：第一部分為經營者持股的理論基礎，指出：人力資本理論是經營者持股的前提、委托代理理論——經營者持股的動因、分配理論和風險理論——經營者持股的基礎；第二部分為關于企業(yè)價值的理論，總共有企業(yè)價值是企業(yè)各單項資產評估值的加總、企業(yè)價值是企業(yè)未來各個時期產生的凈現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值之和、企業(yè)價值是企業(yè)現(xiàn)有基礎上的獲利能力價值與潛在的獲利機會價值之和、企業(yè)價值由創(chuàng)造企業(yè)的社會必要勞動時間所決定：

5、第三部分為經營者持股對企業(yè)價值的影響的理論分析，列舉了目前關于經營者持股與企業(yè)價值關系的9種理論：利益趨同假說、并購溢價論、回報論、內部人投資論、壕溝防守假說、資本成本論、結合理論、整合理論、自然選擇論；并提出了本文的觀點：支持利益趨同假說和壕溝防守假說；第四部分為假設提出，本部分根據前面的理論進行分析，提出本文的兩個假設：假設1：我國上市公司經營者持股比例與企業(yè)價值之間具有強相關性、假設2：經營者持股比例對企業(yè)價值的影響具有“區(qū)間效應

6、”，即經營者持股比例不同時，經營者持股比例與企業(yè)價值的相關系數(shù)存在差異。本文第四部分是實證分析部分，這是本文的重點章節(jié)，它對經營者持股對企業(yè)價值的影響進行了實證分析，選取了一個控制變量：托賓Q，選取了三個解釋變量：董事及高級管理人員持股數(shù)量比例、CEO持股數(shù)量比例、經營者持股數(shù)量比例，同時選擇了五個控制變量和一個年度虛擬變量，進行了相關性分析和回歸分析，實證結果表明：董事及高級管理人員持股數(shù)量比例、CEO持股數(shù)量比例、經營者持股數(shù)量比例

7、對托賓Q值具有影響且效果顯著。第五部分是結論和建議部分，根據本文的理論與實證分析，得出結論：經營者持股對企業(yè)價值具有影響，且對企業(yè)價值的影響具有區(qū)間效應。根據本文得出的結論及我國上市公司經營者持股制度中存在的問題本文提出了三點建議，它們是：（1）堅定經營者持股的政策方向；（2）加大經營者持股的力度：解決經營者持有的股票來源問題、解決經營者購買股票的資金來源問題；（3）選擇經營者持股的激勵對象：董事及高級管理人員持股數(shù)量比例較CEO持股數(shù)