企業(yè)債務(wù)融資方式選擇——基于中國上市公司債務(wù)融資方式的研究.pdf

1、自Modigliani&Miller1958年提出著名的MM理論以來，企業(yè)融資方式選擇及其形成的資本結(jié)構(gòu)問題開始進入主流經(jīng)濟學(xué)視野，日益成為企業(yè)金融理論研究的重要組成部分。20世紀(jì)70年代以后，隨著委托代理理論、信息經(jīng)濟學(xué)、契約經(jīng)濟學(xué)等現(xiàn)代微觀經(jīng)濟學(xué)理論的分析方法和分析技術(shù)在企業(yè)金融理論研究領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)問題受到經(jīng)濟學(xué)家們的廣泛關(guān)注，日益發(fā)展成為企業(yè)金融理論研究的重要組成部分。盡管這些研究成果與文獻(xiàn)日漸豐富，但大都局限于從

2、企業(yè)股權(quán)融資和債務(wù)融資的比較、選擇的角度來探討融資方式選擇與融資結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效、治理的影響等問題，而對企業(yè)不同的債務(wù)融資方式選擇的影響因素，以及與企業(yè)績效、治理之間的關(guān)系研究不多。 本文首先分析了影響企業(yè)債務(wù)融資方式選擇的因素，主要從宏觀環(huán)境的影響、籌資成本、信息不對稱和債務(wù)再談判四個方面分析了這些因素對企業(yè)債務(wù)融資方式的影響。然后，總結(jié)了債務(wù)融資兩種不同的方式——銀行貸款和債券融資各自的優(yōu)勢。 文章的第二部分對于中國3

3、2家發(fā)行債券的上市公司做了實證分析，首先按照成長性不同，用聚類分析的方法將32家上市公司分為兩類，成長型公司和穩(wěn)定型公司，然后分別對兩類公司做了實證分析。從數(shù)據(jù)分析的結(jié)果可以看出，對于穩(wěn)定型公司，債券融資的比例和公司規(guī)模負(fù)相關(guān)，和融資成本正相關(guān)，這和傳統(tǒng)觀念有些差距。針對這種情況，首先本文認(rèn)為融資成本對于穩(wěn)定型公司來說不是決定債務(wù)融資方式的決定因素。其次，由于穩(wěn)定型公司規(guī)模都較大，所以不定義呈現(xiàn)像成長型公司那樣的趨勢。另一方面，對于成長

4、型公司，盡管擬和的結(jié)果并不是非常理想，但可以看出債券融資的比例和公司的盈利能力、資產(chǎn)規(guī)模正相關(guān)，與資產(chǎn)負(fù)債率、融資成本成負(fù)相關(guān)，這也很好地驗證了前面的理論分析。 最后，本文根據(jù)理論和實證分析的結(jié)果可以看出，規(guī)模大、盈利好的成長型公司傾向于債券融資，其主要原因涉及債券融資成本的規(guī)模效應(yīng)和信息不對稱等因素。由于中國債券市場的不規(guī)范，債券發(fā)行制度的不健全等因素，造成公司規(guī)模和融資成本并沒有像理論分析的情況那樣影響穩(wěn)定型企業(yè)債務(wù)融資方式