中國上市公司融資偏好驗證與理性分析.pdf

1、隨著現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)理論的發(fā)展，不對稱信息被引入企業(yè)財務(wù)研究中，并使其有了飛躍性的突破。在財務(wù)學(xué)研究領(lǐng)域中，對企業(yè)融資行為的研究是其重要的組成部分。根據(jù)Myers和Majluf(1984)年的研究，企業(yè)內(nèi)部的管理者相對于外部投資者而言，擁有絕對的信息優(yōu)勢，管理者基于現(xiàn)有股東利益的最大化目標(biāo)，在進行融資決策時，會遵循先內(nèi)部融資、后外部融資的順序，在外部融資中首先偏好債務(wù)融資，最后才是股權(quán)融資。這一有關(guān)企業(yè)融資偏好的研究及成果被稱為融資優(yōu)序理論(

2、Pecking OrderTheory)。該理論在西方公司的財務(wù)融資實踐中獲得了證實。我國學(xué)者對公司融資行為的研究始于20世紀(jì)90年代，但與西方學(xué)者的研究結(jié)果所不同的是，多數(shù)研究結(jié)果都表明我國公司在進行融資選擇時具有強烈的股權(quán)融資偏好，其次會選擇債務(wù)融資，而對于融資成本最低的內(nèi)部融資方式并沒有給予應(yīng)有的重視。而由于以往文獻對企業(yè)融資偏好研究大都建立在2002年以前的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，引發(fā)了我們對現(xiàn)階段特別是2002年以后上市公司融資偏好進行分

3、析和研究的想法。 本文采用統(tǒng)計分析與實證模型檢驗相結(jié)合的方法，對2002-2006年我國上市公司的融資行為進行了研究。在統(tǒng)計分析結(jié)果中我們發(fā)現(xiàn)，我國上市公司的融資偏好與以往研究成果所認(rèn)為的股權(quán)融資偏好不同，遵循的是先債務(wù)融資、后股權(quán)融資、最后才考慮內(nèi)部融資的偏好順序。我們隨后利用Myers(1999)的融資優(yōu)序模型對上市公司的融資順序進行了實證模型檢驗，其結(jié)果與統(tǒng)計分析結(jié)論相同，即上市公司在內(nèi)部現(xiàn)金流不足而需要向外部進行融資時，