內(nèi)部資本市場有效性研究.pdf

1、本文運用現(xiàn)代企業(yè)理論、企業(yè)組織和戰(zhàn)略管理理論，博弈論、信息經(jīng)濟學、契約經(jīng)濟學與產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟學等理論知識，采用理論推理和實證檢驗等多種研究方法，對內(nèi)部資本市場有效性進行研究。研究首先從介紹相關(guān)研究背景入手，并對內(nèi)部資本市場概念和特征進行嚴格界定和說明。然后分別從內(nèi)部資本市場產(chǎn)生的理論邏輯、內(nèi)部資本市場運行機理，內(nèi)部資本市場對部門經(jīng)理激勵效應(yīng)和內(nèi)部資本市場有效性等角度對內(nèi)部資本市場進行全面剖析，在全面剖析基礎(chǔ)上，結(jié)合中國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟特點，構(gòu)建出內(nèi)部

2、資本市場有效性理論模型，通過對內(nèi)部資本市場有效性各種檢驗方法進行比較和篩選，選取適合中國現(xiàn)實情況的檢驗方法，用中國民營上市公司的實證數(shù)據(jù)對理論分析結(jié)果進行驗證，得出研究結(jié)果。最后對全文進行總結(jié)，并針對研究得出結(jié)論提出一些政策建議。 論文共七章展開論述。 第一章是導論。主要交代論文研究背景與選題、研究理論和現(xiàn)實意義，并對論文研究方法、研究框架和研究創(chuàng)新點做了說明。 第二章是內(nèi)部資本市場概念和特征。首先對理論界提出了

3、內(nèi)部資本市場含義進行對比分析，確定本文傾向性的概念。在界定概念基礎(chǔ)上，對內(nèi)部資本市場特征作了詳細分析，本章分析的特征都是內(nèi)部資本市場特有的，與其他市場有顯著差別的特征。特征分析主要涉及內(nèi)部資本市場規(guī)模特征、有效性特征、內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移測量、內(nèi)部資本市場與外部資本市場、外部產(chǎn)品市場、資金集中管理相互關(guān)系等方面內(nèi)容。 第三章對內(nèi)部資本市場形成的理論邏輯進行了分析。首先，分析了新古典投資理論的缺陷。新古典投資理論沒有考慮投資決定的金融影響

4、因素，沒有考慮信息不對稱和代理問題對不同資金來源的成本影響和企業(yè)投資資金可獲得性問題。商業(yè)銀行盡管在一定程度上可以減輕信息不稱問題，但商業(yè)銀行由于對投資項目只有相機控制權(quán)，導致商業(yè)銀行對投資效率的改進是有限的。不同資金來源存在成本差異，內(nèi)部資本比外部資本成本更低，而且內(nèi)部資本具有抵押功能和信號顯示功能，能夠提高企業(yè)外部融資能力，另外，與商業(yè)銀行融資相比，內(nèi)部資本市場具有所有權(quán)優(yōu)勢，更有利于實現(xiàn)對項目監(jiān)督和資產(chǎn)事后轉(zhuǎn)移?；谛畔?yōu)勢、所有

5、權(quán)優(yōu)勢和外部融資優(yōu)勢、認為內(nèi)部資本市場形成是外部金融市場不發(fā)達環(huán)境的一種制度安排，具有客觀必然性。最后將內(nèi)部資本市場對投資效率改進與商業(yè)銀行對投資效率改進進行對比，得出有效內(nèi)部資本市場比商業(yè)銀行更能改進投資效率。 第四章對內(nèi)部資本市場運行機理及其有效性進行分析。文章先從信息流、資金流和組織結(jié)構(gòu)等方面分析了內(nèi)部資本市場運行機理。在對內(nèi)部資本市場運行機理進行分析基礎(chǔ)上，將內(nèi)部信息結(jié)構(gòu)、影響力活動和代理問題嵌入到運行機理每個環(huán)節(jié)當中，

6、分析各種因素對內(nèi)部資本市場有效性的影響。首先將內(nèi)部資本市場涉及的三方利益主體之間的內(nèi)部信息結(jié)構(gòu)分為兩類：CEO與部門經(jīng)理信息是否對稱、部門之間信息是否相關(guān)。對兩類內(nèi)部信息結(jié)構(gòu)進行組合，研究不同信息結(jié)構(gòu)組合對內(nèi)部資本市場效率的影響情況。其次，對部門經(jīng)理影響力活動對內(nèi)部資本市場有效性的影響進行分析。將部門經(jīng)理影響力活動定義為部門經(jīng)理影響CEO獲取其他部門真實信息的行為，比較分析部門經(jīng)理影響力活動的影響途徑，以及CEO允許部門經(jīng)理影響力活動和

7、阻止內(nèi)部部門經(jīng)理影響力活動時，內(nèi)部資本市場資源配置情況。最后，分析代理問題對內(nèi)部資本市場的影響。對代理問題分析分為四個層次，先考慮管理層代理、再考慮所有權(quán)層面代理，先考慮單層代理，再考慮雙層代理。在對各次層面代理問題分析之后，將管理層代理問題、所有權(quán)層面代理問題和雙層代理問題結(jié)合起來，提出管理層代理問題主導下的雙層代理關(guān)系和所有權(quán)代理主導下的雙層代理關(guān)系，針對股權(quán)集中在兩類雙層代理關(guān)系中治理作用區(qū)別，考察了國有控股企業(yè)和民營企業(yè)雙層代理

8、關(guān)系，認為影響民營企業(yè)內(nèi)部資本市場效率主要是所有權(quán)代理問題主導下的雙層代理關(guān)系。 第五章對內(nèi)部資本市場影響部門經(jīng)理激勵效應(yīng)進行了分析。文章首先對國外相關(guān)研究進行對比分析，之后，通過構(gòu)建一個兩時期模型，從企業(yè)期望收益最大出發(fā)，通過對比存在內(nèi)部資本市場企業(yè)與單個企業(yè)的期望收益差異來分析內(nèi)部資本市場對部門經(jīng)理激勵的影響。在確定內(nèi)部資本市場對部門經(jīng)理激勵影響路徑之后，從內(nèi)部資本市場內(nèi)生的兩個特征分別考察了各自影響情況，并將更多貨幣效應(yīng)的

9、影響情況與部門比例留成進行對比，在全面分析影響情況基礎(chǔ)上，對內(nèi)部資本市場對部門經(jīng)理激勵的影響情況進行一般化推廣。 第六章對內(nèi)部資本市場有效性進行實證檢驗。文章選取中國民營上市公司作為研究對象，將控制多家上市公司的民營“系”看成是一個內(nèi)部資本市場運作主體，在比較民營“系”上市公司與單個民營上市公司企業(yè)價值之后，將企業(yè)價值變化與內(nèi)部資本市場運作效率兩者之間建立聯(lián)系，運用多種方法對民營“系”上市公司內(nèi)部資本市場有效性進行實證檢驗，建立