董事會成員的政治聯(lián)系層級與現(xiàn)金持有量

1、<p>　　董事會成員的政治聯(lián)系層級與現(xiàn)金持有量</p><p>　　摘要：基于2005年8月至2012年3月間的月度時間序列數(shù)據(jù)，本文選取12個制造業(yè)行業(yè)分析了有管理的浮動匯率制以來人民幣實際有效匯率同制造業(yè)出口價格之間的關(guān)系。分析結(jié)果表明，近半數(shù)行業(yè)在國際市場上具有一定的依市定價能力，從而能部分抵消人民幣升值對其出口價格的壓力；但是仍有半數(shù)的制造業(yè)基本上沒有任何的國際市場壟斷勢力，人民幣升值的效應(yīng)會

2、完全傳遞于其出口價格。就此12個行業(yè)整體而言，出口價格的傳遞效應(yīng)大于人民幣升值的幅度，因此，人民幣持續(xù)而大幅升值對中國制造業(yè)的影響深遠。 </p><p>　　關(guān)鍵詞：匯率傳遞系數(shù)；依市定價彈性；實際有效匯率；時間序列分析 </p><p>　　文章編號：2095-5960（2013）06-0022-06；中圖分類號：F820.1；文獻標識碼：A </p><p>

3、　　自2005年7月21日中國實行有管理的浮動匯率制以來，人民幣升值趨勢明顯，2013年4月12日至4月17日的連續(xù)4個交易日中，人民幣對美元的升值幅度達到了0.3%，超過了2012年全年0.23%的升值幅度，人民幣的快速升值引發(fā)高度關(guān)注。大幅而且持久的匯率變動會對一國的微觀與宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生實質(zhì)性影響，制造業(yè)是中國國民經(jīng)濟的重要支柱，因此，研究人民幣升值對中國制造業(yè)的影響具有很強的政策含義。 </p><p>&l

4、t;b>　　一、文獻回顧 </b></p><p>　　研究本幣升值對本國制造業(yè)的影響有不同的視角與層面。宏觀層面匯率變動對就業(yè)、經(jīng)濟增長、物價水平及經(jīng)常賬戶會產(chǎn)生影響；微觀層面匯率變動與企業(yè)的利潤及競爭力顯著相關(guān)。在研究視角上，主要包括匯率變動及其傳導(dǎo)機制對宏觀或微觀經(jīng)濟變量的效應(yīng)。 </p><p>　　多恩布什（Dornbusch）（1985）[1]利用古諾模型（T

5、he Cournot Model）證明，在匯率的本國均衡價格彈性與出口價格彈性之差大于1的條件下，若美元升值，美國制造業(yè)的出口價格相對于進口價格上升，這從理論與經(jīng)驗上解釋了美元升值會對美國制造業(yè)的影響，但沒有解釋為何升值不能完全傳遞于進口價格?？唆敻衤↘rugman）（1986）[2]構(gòu)建了六個模型解釋“本幣升值時進口價格下降過少”的現(xiàn)象，即所謂的“依市定價”（Pricing to market，PTM）模型，得出了“依市定價是真實的

6、但并非普遍現(xiàn)象”的結(jié)論。馬斯頓（Marston）（1989）[3]構(gòu)建了壟斷者國內(nèi)與出口市場價格歧視模型，研究得出：出口價格對實際匯率變化的反應(yīng)，與出口市場需求曲線的凸性及產(chǎn)出水平變化所導(dǎo)致的邊際成本變化顯著相關(guān)?；骱剑↗uann Hung）（1993）[4]檢驗了1973年第3季度至1990年第4季度間美元匯率變動對美國制造業(yè)利潤的影響，對匯率變動影響出口價格的長期趨勢進行了估計與檢驗，還通過誤差修正模型模擬了匯率與出口價格間的短期

7、動態(tài)關(guān)系。戈登伯格（Goldberg）（1996）[5]</p><p>　　總之，匯率與制造業(yè)貿(mào)易品價格之間的關(guān)系經(jīng)多恩布什（Dornbusch）（1985）與克魯格曼（Krugman）（1986）不完全競爭理論與依市定價等概念闡釋，再經(jīng)由芬斯特拉（Feenstra）（1987）[6]匯率轉(zhuǎn)嫁對稱效應(yīng)及馬斯頓（Marston）（1989）依市定價一般性理論的檢驗，該研究領(lǐng)域基本趨于成熟。 </p>

8、<p><b>　　二、依市定價模型 </b></p><p><b>　　（二）結(jié)果分析 </b></p><p>　　1.人民幣實際有效匯率的短期效應(yīng) </p><p>　　從回歸結(jié)果可以看出，除鋼材（dRssteel）、船舶（dRsvessel）和成品油（dRsreoil）外，其他9個行業(yè)的依市定價彈性為

9、正，但僅有自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其部件（dRsadpeic）、電線和電纜（dRswica）、二極管及類似的半導(dǎo)體器件（dRsdisi）以及液晶顯示板（dRslcdb）分別在p<0.01，p<0.05水平上具有顯著性，其依市定價彈性分別為0.819、0.384、0.772和0.668，而其它5個行業(yè)的依市定價彈性不具有統(tǒng)計顯著性。這表明，對于依市定價彈性顯著的4個行業(yè)而言，人民幣升值1%時其出口產(chǎn)品的外幣價格僅分別上升0.18%、

10、0.62%、0.23%和0.33%，而由出口產(chǎn)品的人民幣價格的下降分別抵消了其中的0.82%、0.38%、0.77%和0.67%；而對于依市定價彈性為正但不顯著5個行業(yè)而言，人民幣升值將完全傳遞于這些行業(yè)的出口產(chǎn)品外幣價格。至于鋼材和成品油，其彈性系數(shù)也未能顯著異于零，所以兩者的匯率傳遞效應(yīng)也是完全的。 </p><p>　　2.人民幣實際有效匯率的長期效應(yīng) </p><p>　　從結(jié)果可

11、見，自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備的零件（dRsadpep）、鋼材（dRssteel）、塑料制品（dRsplastics）和液晶顯示板（dRslcdb）4個行業(yè)分別存在1期滯后、7期滯后、2期滯后和3期滯后的顯著效應(yīng)，但前兩者滯后效應(yīng)為負。這表明若人民幣升值1%，則自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備的零件和鋼材行業(yè)的出口產(chǎn)品外幣價格將分別于1個月和7個月后上升2.57%和1.24%。雖然塑料制品即時匯率傳遞效應(yīng)完全，但在人民幣升值兩個月后，僅有12%的升值傳遞于其出口

12、的外幣價格。在長期中，12個制造行業(yè)出口產(chǎn)品表現(xiàn)出超強依市定價能力的僅有液晶顯示板（dRslcdb）行業(yè)，其長期的依市定價彈性為1.29，即在長期中人民幣升值不僅不會導(dǎo)致該行業(yè)出口產(chǎn)品外幣價格的上升，反而會使其下降30%左右。 </p><p>　　綜上，就行業(yè)層面而言，人民幣升值在長期中對中國制造業(yè)的出口競爭力不是利好消息，通過依市定價能力完全或部分抵消人民幣升值沖擊的行業(yè)僅占半數(shù)。因此，人民幣升值對中國制造業(yè)

13、出口競爭力的總體影響是不利的。 　　五、結(jié)論與政策建議 </p><p>　　本文使用“依市定價模型”，對中國2005年8月至2012年3月間12個制造業(yè)行業(yè)的出口產(chǎn)品價格與人民幣實際有效匯率變動間關(guān)系進行了實證研究，結(jié)論如下： </p><p>　　人民幣升值對不同制造行業(yè)產(chǎn)品出口影響各異。近半數(shù)行業(yè)在國際市場上具有一定的依市定價能力，從而能部分抵消人民幣升值對其產(chǎn)品出口價格的壓力，但

14、是仍有半數(shù)的制造業(yè)基本上沒有任何的國際市場壟斷勢力，人民幣升值的效應(yīng)會完全傳遞于其出口價格。 </p><p>　　人民幣持續(xù)而大幅升值對中國制造業(yè)的影響深遠。短期來看，12個行業(yè)中有9個行業(yè)的依市定價彈性為正，但僅有4個行業(yè)是結(jié)果具有統(tǒng)計意義的顯著性；長期來看，僅有1個行業(yè)表現(xiàn)出超強的依市定價能力。就整個制造業(yè)總體而言，人民幣升值提高了以外幣計算的出口貿(mào)易品的價格，減少了以人民幣計算的出口收入，出口型制造業(yè)的產(chǎn)

15、品競爭力受到打擊，一次性的大幅升值帶給各制造行業(yè)的出口影響過大，并進一步影響中國出口拉動型的經(jīng)濟增長。 </p><p>　　中國改革開放三十多年來，出口一直是拉動中國經(jīng)濟增長的“三駕馬車”之一，人民幣升值對宏觀經(jīng)濟、出口有著明顯的負面影響。但需要特別指出的是，目前中國出口型制造業(yè)大多是勞動密集型及資源密集型行業(yè)，貿(mào)易產(chǎn)品處在整個行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的低端，技術(shù)含量較低。在人民幣升值帶來出口型制造業(yè)陣痛的過程中，應(yīng)積極轉(zhuǎn)變

16、經(jīng)濟增長方式，將人民幣升值導(dǎo)致的出口貿(mào)易競爭力暫時下降作為技術(shù)升級的契機，大力調(diào)整出口型制造業(yè)結(jié)構(gòu)，弱化紡織、服裝、輕工等勞動密集、資源消耗大的行業(yè)產(chǎn)品出口，強化汽車、電子、生物化學(xué)等技術(shù)含量高、產(chǎn)品附加值高的產(chǎn)品出口。人民幣升值、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)進步的政策組合， 有利于國內(nèi)經(jīng)濟增長模式的轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟增長對出口的依賴程度將會大大降低，從而推動中國經(jīng)濟逐步轉(zhuǎn)型為內(nèi)需拉動式的經(jīng)濟增長模式。 </p><p>&l

17、t;b>　　參考文獻： </b></p><p>　　[1]Rudiger Dornbusch. Exchange Rates and Prices[R].NBER working paper No.1769， December 1985. </p><p>　　[2]Paul Krugman. Pricing to Market When the Exchange Ra

18、te Changes[R].NBER Working Paper No.1926， May 1986. </p><p>　　[3]Richard C.Marston. Pricing to Market in Japanese Manufacturing[R].NBER Working Paper No.2905， March 1989. </p><p>　　[4]Juann Hung

19、. Assessing the Exchange Rate’s Impact on U.S. Manufacturing Profits[J].FRBNY Quarterly Review/Winter 1992-1993. </p><p>　　[5]Pinelopi K. Goldberg and Michael M. Knetter. Goods Prices and Exchange Rates： Wha

20、t Have We Learned？ [R]. NBER Working Paper 5862， December 1996. </p><p>　　[6]Robert C.Feenstra. Symmetric Pass-Through of Tariffs and Exchange Rates under Imperfect Competition： An Empirical Test[R].NBER Wor