我國(guó)中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀分析【文獻(xiàn)綜述】

1、<p><b>　　文獻(xiàn)綜述</b></p><p>　　我國(guó)中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀分析</p><p>　　股權(quán)激勵(lì)作為一種有效解決企業(yè)委托代理問(wèn)題的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，是在企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離后出現(xiàn)的。良好的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制能夠起到實(shí)現(xiàn)人力資本價(jià)值，降低委托一代理成本等作用，有利于上市公司治理結(jié)構(gòu)的不斷完善。股權(quán)激勵(lì)已引起越來(lái)越多上市公司的重視并予以實(shí)施

2、應(yīng)用，因而如何設(shè)計(jì)一個(gè)符合企業(yè)自身要求的股權(quán)激勵(lì)方案，從而提高企業(yè)績(jī)效，值得我們深入研究探導(dǎo)。</p><p><b>　　1 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀</b></p><p>　　1.1 國(guó)外專(zhuān)家學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)的研究</p><p>　　股權(quán)激勵(lì)在西方發(fā)達(dá)國(guó)家已有七十多年的歷史，而被西方企業(yè)廣泛采用是在20世紀(jì)80年代以后，各國(guó)學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)的研究和討

3、論從未停止過(guò)。</p><p>　　Larker(1983)發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)水平和企業(yè)業(yè)績(jī)間存在正相關(guān)關(guān)系，當(dāng)公司宣布打算給經(jīng)理實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)后，股價(jià)呈現(xiàn)超正常。Baghat，Briekley，Lease(1985)，Defusco，Johnson，Zom(1990)也有同樣的發(fā)現(xiàn)。</p><p>　　Demsetz和Lehn(1985)以1980年美國(guó)511家公司為研究樣本，采用ROA

4、會(huì)計(jì)指標(biāo)度量績(jī)效，運(yùn)用聯(lián)立方程來(lái)控制內(nèi)生性，證明所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由公司價(jià)值內(nèi)生所決定的，發(fā)現(xiàn)管理層股權(quán)與公司績(jī)效之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。</p><p>　　McConnell和Servaes (1990)認(rèn)為公司價(jià)值是股權(quán)結(jié)構(gòu)的函數(shù)。他們對(duì)企業(yè)</p><p>　　的托賓Q值與公司的內(nèi)部股東股權(quán)比例的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)托賓Q值與公司內(nèi)部股東所擁有的股權(quán)比例之間具有曲線關(guān)系。內(nèi)部股東的

5、股權(quán)比例由0開(kāi)始增加時(shí)，公司托賓Q值變大，當(dāng)這一比例達(dá)到40％一50％之間時(shí)，Q值開(kāi)始降低，曲線開(kāi)始向下傾斜。托賓Q值與公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)一種倒u型的關(guān)系，并且在40％一50％區(qū)間達(dá)到最大。但是McConnell和Servaes沒(méi)有對(duì)這一結(jié)果進(jìn)行理論解釋?zhuān)皇翘峁┝艘粋€(gè)經(jīng)驗(yàn)性結(jié)論。</p><p>　　Loderer和Martin(1997)采用購(gòu)并數(shù)據(jù)估計(jì)托賓Q值與管理層持股比例之間的關(guān)系。在假定管理層股權(quán)影

6、響公司績(jī)效的同時(shí)，公司績(jī)效也對(duì)管理層股權(quán)產(chǎn)生影響的前提下，使用聯(lián)立方程模型分別假設(shè)托賓Q值與管理層持股比例具有內(nèi)生性，先采用托賓Q值、銷(xiāo)售收入的對(duì)數(shù)、公司股票日收益率的標(biāo)準(zhǔn)差解釋管理</p><p>　　層持股比例，而后用管理層持股比例、銷(xiāo)售收入的對(duì)數(shù)、是否采用股票融資購(gòu)并解釋托賓Q值，結(jié)果發(fā)現(xiàn)公司管理層股權(quán)對(duì)公司績(jī)效的虛弱的影響也消失了，即不是管理層持股影響公司績(jī)效，而是公司績(jī)效影響管理層持股，并且二者負(fù)相關(guān)。

7、</p><p>　　1.2 國(guó)內(nèi)專(zhuān)家學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)的研究</p><p>　　相比較國(guó)外，國(guó)內(nèi)對(duì)股權(quán)激勵(lì)問(wèn)題的研究較晚，大概始于20世紀(jì)90年代中期，與國(guó)外的研究結(jié)果相似，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效應(yīng)也出現(xiàn)了多種不同的看法。</p><p>　　俞鴻琳（2006）以2001年至2003年間中國(guó)上交所和深交所的上市公司為樣本，主要采用Panel Data回歸方

8、法中的FE模型來(lái)檢驗(yàn)上市公司管理者股權(quán)和公司價(jià)值之間的關(guān)系。檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn):對(duì)于全部上市公司和非國(guó)有上市公司,我國(guó)上市公司管理者持股水平和公司價(jià)值正相關(guān),但卻并不顯著;對(duì)于國(guó)有上市公司,管理者持股水平和公司價(jià)值負(fù)相關(guān),并在0.10的水平下顯著。以往的同類(lèi)研究結(jié)果認(rèn)為管理者股權(quán)和公司價(jià)值正相關(guān),這也許是因?yàn)椴捎媒孛婊貧w的方法,忽略了股權(quán)的內(nèi)生性問(wèn)題而得出的結(jié)果。由于忽略了股權(quán)的內(nèi)生性問(wèn)題,管理者持股水平和公司價(jià)值的顯著正相關(guān)也可能是因?yàn)楣?/p>

9、價(jià)值高,作為內(nèi)部人的管理者采用持有股權(quán)的方式來(lái)謀取私人利益,而并非是管理者股權(quán)激勵(lì)發(fā)揮作用提升了公司價(jià)值。俞鴻琳認(rèn)為，由于政府對(duì)國(guó)有上市公司的控制,影響了上市公司治理機(jī)制作用的發(fā)揮,因此在我國(guó)國(guó)有上市公司中管理者股權(quán)激勵(lì)機(jī)制可能并沒(méi)有發(fā)揮其應(yīng)有的治理效應(yīng)。</p><p>　　李玲（2006）以2003年在深、滬兩市上市的1098家上市公司作為研究樣本，并將其分類(lèi)為10大行業(yè)，運(yùn)用Eviews3軟件進(jìn)行回歸分析，

10、得出以下結(jié)論：（1）管理層薪酬和持股的激勵(lì)效應(yīng)受行業(yè)影響較大,并不是所有行業(yè)都可以通過(guò)對(duì)管理者以增加薪酬或提高持股比例的方式達(dá)到有效激勵(lì)的目的。 (2)根據(jù)不同行業(yè)以至不同企業(yè)的具體特點(diǎn)和性質(zhì),可以相機(jī)選擇薪酬激勵(lì)或股權(quán)激勵(lì),不能刻意效仿或強(qiáng)行實(shí)施。</p><p>　　顧斌和周立燁（2007）以2002年以前實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的滬市上市公司作為樣</p><p>　　本進(jìn)行分析（刪除異常樣本后

11、記56個(gè)樣本）進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)分析，發(fā)現(xiàn)：（1）上市公司高管人員股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)不明顯。股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績(jī)的激勵(lì)作用不明顯,股權(quán)激勵(lì)實(shí)施后業(yè)績(jī)的提升不顯著。在考察的56個(gè)樣本中間,上市公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后其業(yè)績(jī)——凈資產(chǎn)收益率沒(méi)有顯著的變化,并且其中位數(shù)和均值都有一定下降。而按照委托——代理理論和激勵(lì)理論,凈資產(chǎn)收益率應(yīng)該在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后顯著上升,即公司業(yè)績(jī)應(yīng)隨著股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施而增加。說(shuō)明目前我國(guó)上市公司高管股權(quán)激勵(lì)還沒(méi)有發(fā)揮出應(yīng)有的積極效應(yīng)。

12、（2）不同的行業(yè)和不同的激勵(lì)模式具有不同的激勵(lì)效應(yīng)。主要原因可能是由于我國(guó)股權(quán)激勵(lì)基本上是基于業(yè)績(jī)指標(biāo)對(duì)高管人員進(jìn)行考核,業(yè)績(jī)指標(biāo)的考核具有很大的隨意性,以及我國(guó)治理結(jié)構(gòu)的不完善造成的。</p><p>　　葛杰、殷建(2008)對(duì)我國(guó)國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果表明，公司績(jī)效綜合指標(biāo)與高管持股比率、公司規(guī)模及第一大股東持股比例呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。</p><p>&

13、lt;b>　　1.3 總結(jié)</b></p><p>　　綜上所述，國(guó)外已有的研究文獻(xiàn)都是以一些發(fā)達(dá)國(guó)家的公開(kāi)上市企業(yè)為研究對(duì)象，在這些國(guó)家中，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)分散，并且股權(quán)結(jié)構(gòu)也單一，包括資本市場(chǎng)在內(nèi)的公司外部治理機(jī)制比較發(fā)達(dá)。由于中國(guó)在股權(quán)結(jié)構(gòu)上特有的股權(quán)分置現(xiàn)象，我們利用國(guó)外的研究成果來(lái)解釋中國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)與績(jī)效的關(guān)系可能會(huì)難免偏差，所以國(guó)內(nèi)學(xué)者在我國(guó)特殊的制度背景下也進(jìn)行了實(shí)證研究，雖然并

14、沒(méi)有得出一致的結(jié)論，但更多的學(xué)者還是傾向于認(rèn)同股權(quán)激勵(lì)與公司效率的相關(guān)性，學(xué)者所做的前提假設(shè)或選取的樣本的差別以及衡量公司價(jià)值或效率的尺度的不同可以在很大程度上解釋這種結(jié)論上的大相徑庭。綜合上述文獻(xiàn)，筆者認(rèn)為對(duì)于股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效關(guān)系需進(jìn)一步深入研究，尤其是在中國(guó)特定環(huán)境下的股權(quán)分置改革帶來(lái)的股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，以及《國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》的出臺(tái)，這兩大宏觀經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境的改變是否能真正實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)可以提高企業(yè)績(jī)效，具有更重要

15、的現(xiàn)實(shí)意義。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1]張俊瑞,趙進(jìn)文,張建.高級(jí)管理層激勵(lì)與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效相關(guān)性的實(shí)證分析[J].會(huì)計(jì)研究,2009(9).</p><p>　　[2]葛杰，殷建．國(guó)有上市公司高管股權(quán)激勵(lì)機(jī)制實(shí)證研究[J]．山西財(cái)政稅務(wù)專(zhuān)科</p><p>　　學(xué)校學(xué)報(bào),

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