美國百年并購史對中國的啟發(fā)

1、<p>　　美國百年并購史對中國的啟發(fā)</p><p>　　美國歷史上共掀起過5次并購高峰，前四次并購浪潮分別發(fā)生在1897～1904年，1916～1929年，1965～1969年，以及 1984～1989年。并購活動在 20世紀80年代末有所減少，但在90年代早期又重新崛起，從而拉開了第五次并購浪潮的序幕。不同時期的并購浪潮都有其獨有的特征，更促成美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的重大改變。 </p>&l

2、t;p>　　第一次并購浪潮（1897～1904？年），橫向并購浪潮 </p><p>　　第一次并購浪潮發(fā)生在1883年經(jīng)濟大蕭條之后，在1898～1902年達到頂峰，最后結(jié)束于1904年，這次并購幾乎影響了所有的礦業(yè)和制造行業(yè)，其中某些行業(yè)特別顯著。據(jù)全國經(jīng)濟研究局 Ralph Nelson 教授研究，金屬、食品、石化產(chǎn)品、化工、交通設(shè)備、金屬制產(chǎn)品、機械、煤碳這 8 個行業(yè)并購最活躍，這 8 個行業(yè)的合

3、計并購數(shù)量約占該時期所有并購量的 2/3。 </p><p>　　第一次并購潮以橫向并購為主。這一時期發(fā)生許多橫向并購和行業(yè)間合作，結(jié)果形成壟斷的市場結(jié)構(gòu)，這段并購時期也以“產(chǎn)業(yè)大壟斷商”著稱。例如第一例超過10億美元的巨額并購交易就發(fā)生在這一階段――J.P.摩根創(chuàng)建的美國鋼鐵公司通過收購安德魯.卡內(nèi)基創(chuàng)辦的卡內(nèi)基鋼鐵公司等 785 家獨立競爭對手公司，最后形成了鋼鐵巨人―美國鋼鐵集團。它產(chǎn)量曾一度占美國鋼鐵行業(yè)

4、生產(chǎn)總量的 75%。此外，這一階段誕生的產(chǎn)業(yè)巨擘還包括括杜邦、標(biāo)準石油、通用電氣、柯達公司、美國煙草公司以及航星國際公司。 </p><p>　　第一次并購浪潮發(fā)生的 300 次主要的并購覆蓋了大多數(shù)行業(yè)領(lǐng)域，控制了 40%的國家制造業(yè)資本，并購造成該時期超過 3000 家的公司消失。工業(yè)的集中程度有了顯著的提高，一些行業(yè)的公司數(shù)量比如鋼鐵行業(yè)急劇下降，有些行業(yè)甚至只有一家公司幸存。 </p>&l

5、t;p>　　1904年股票市場崩潰，緊接著在1907年發(fā)生銀行業(yè)恐慌，許多國民銀行紛紛倒閉，崩盤的股票市場和脆弱的銀行體系造成并購的融資來源嚴重缺乏，所有這些直接導(dǎo)致了第一次并購浪潮的結(jié)束。 </p><p>　　第二次并購浪潮（1916～1929？年），縱向并購浪潮 </p><p>　　第二次兼并浪潮也始于1922年商業(yè)活動的上升階段，而終結(jié)于1929年嚴重的經(jīng)濟衰退初期。這段時

6、期因兼并收購導(dǎo)致企業(yè)數(shù)量減少了12000家。范圍主要涉及公用事業(yè)、采礦業(yè)、銀行和制造業(yè)。 </p><p>　　第二次并購浪潮主要以縱向并購為主。由于美國反托拉斯法的立法不斷完善，特別是1914年國會通過了克萊頓法案，對行業(yè)壟斷的約束和監(jiān)管更加嚴格，反壟斷的措施更加具體，執(zhí)行更加有效，雖然在此次并購浪潮中仍然有很多橫向并購的案件，但是更多的是上下游企業(yè)間的整合和并購，即縱向并購。 </p><

7、p>　　因此，如果說美國第一次并購浪潮是導(dǎo)致壟斷巨頭的并購，那么第二次并購浪潮更多產(chǎn)生的是占據(jù)很大市場份額的寡頭公司。美國有許多至今活躍的著名大公司就是在此期間通過并購形成的，例如美國通用汽車公司就是一個典型例子。自 1918年以來公司成為美國最大的汽車公司后，連續(xù)進行多次并購，整合與汽車相關(guān)多項業(yè)務(wù)。之后繼阿爾弗雷德?斯隆接任董事長職位后，直至1929年間又采取了許多并購行動，繼續(xù)收購為通用提供零部件的公司。自此，通用公司真正成

8、為一家實力超群的巨人企業(yè)。 </p><p>　　投資銀行在第二次并購潮中起主導(dǎo)作用。由于在第二次并購浪潮中，很多并購是通過融資實現(xiàn)的，而融資往往需要通過投資銀行作中介，因此少數(shù)大型投資銀行往往主導(dǎo)了并購事件。對符合它們意愿的并購，它們就鼎力相助，否則就通過拒絕幫助融資來阻礙并購發(fā)生。此時，投資銀行之間各有各的客戶，相互很少競爭，這與以后的情形很不相同。 </p><p>　　另一個主要的

9、特征是大量使用債券對交易進行融資。公司在資本結(jié)構(gòu)中使用大量的債務(wù)，這給投資者提供了獲得高額回報的機會。但債務(wù)融資是把雙刃劍，如果經(jīng)濟出現(xiàn)嚴重的衰退也會給市場帶來極大的風(fēng)險，1929年股票市場的崩盤導(dǎo)致的經(jīng)濟危機正是導(dǎo)致本次并購浪潮戛然而止的重要原因。 </p><p>　　在這次并購浪潮中，美國金字塔式的控股公司逐漸涌現(xiàn)，即一家控股公司控制第一層子公司，第一層子公司又控制第二層子公司，第二層控制第三層，以此類推，

10、有的母公司控制達六層之多?？毓晒镜奶攸c是每一層子公司都是上市公司，至少是股份公司，所有子公司都由上一層母公司控股?？毓晒镜某霈F(xiàn)既是縱向并購的結(jié)果，也大大促進了并購，因為通過這種模式，控股公司用較少的資金即可控制較多或較大的公司。 </p><p>　　第三次并購浪潮（1965～1969？年），混合并購浪潮 </p><p>　　美國的第三次并購浪潮發(fā)生在上世紀六十年代的后半期，具體的說

11、是1965～1969年間。這是美國戰(zhàn)后經(jīng)濟發(fā)展的“黃金時期”，由于戰(zhàn)后科技的發(fā)展，特別是電子計算機、激光、宇航、核能和合成材料等部門的興起對生產(chǎn)力的發(fā)展起到了極大的推動作用，美國經(jīng)濟在六十年代經(jīng)歷了戰(zhàn)后最長的一次經(jīng)濟大繁榮。其他重要的推動因素還包括戰(zhàn)后布雷頓森林體系帶來的以美元為核心的雙掛鉤的固定匯率制度（各成員國貨幣與美元掛鉤，美元與黃金掛鉤）、關(guān)稅與貿(mào)易總協(xié)定下的各成員國減讓關(guān)稅的安排以及長期只有一美元一桶的低石油價格?？萍嫉耐苿雍?/p>

12、經(jīng)濟的發(fā)展極大促進了公司的并購意愿，第三次并購浪潮悄然興起。 </p><p>　　和前兩次并購潮不同，混合并購成為本次并購潮的主導(dǎo)。第三次浪潮期間發(fā)生的并購大多數(shù)是混合并購而不是單純的縱向或橫向并購，因此行業(yè)集中度并沒有增加。盡管并購交易數(shù)量眾多，不同行業(yè)間的競爭程度并沒有太大的改變，期間大約共有6000次并購發(fā)生，造成25000家公司消失。 </p><p>　　第三次并購潮中“蛇吞象

13、”案例逐漸出現(xiàn)，并購水平愈加高超。被稱為混合并購時代的這個時期，相對較小的公司收購大公司不是稀罕的事情。與之相反，在前兩次并購浪潮中大多數(shù)的目標(biāo)公司要遠遠小于收購公司。這次并購浪潮也以創(chuàng)歷史性的高水平并購活動而聞名。著名的國際鎳業(yè)公司（INCO）收購 ESB就是典型的例子，位于費城的ESB在1974年的時候是世界上最大的電池制造商，1974年7月18日國際鎳業(yè)公司宣布以每股28美元的價格收購ESB所有發(fā)行在外的股份。這次并購開啟了敵意收

14、購的先例，成為 20世紀70年代后半期和80年代第四次并購浪潮期間知名公司進行敵意收購的典型教材。 　　第四次并購浪潮（1981～1989？年），以金融杠桿并購為特征 </p><p>　　美國第四次并購浪潮發(fā)生在 1981～1989年，這又是美國戰(zhàn)后經(jīng)濟持續(xù)景氣最長的一個時期。在這個經(jīng)濟擴張期內(nèi)，很多公司開始通過收購股票來推動企業(yè)的兼并，這形成了美國第四次并購浪潮的開端。 </p><p&

15、gt;　　杠桿收購在第四次并購浪潮中非常盛行。投資銀行的大力推動導(dǎo)致了杠桿并購數(shù)量迅速飆升。在這一時期，公司并購給投資銀行帶來巨額的風(fēng)險咨詢費，這些費用達到了史無前例的水平，投資銀行和律師事務(wù)所的并購專家們設(shè)計出許多主動并購或防御并購的創(chuàng)新技術(shù)和策略，深受潛在的目標(biāo)公司和收購方歡迎。這直接導(dǎo)致了這一時期杠桿收購很盛行。 </p><p>　　敵意收購是該階段的顯著特征。收購行為是善意的還是敵意的主要取決于目標(biāo)公司

16、董事會的反應(yīng)。如果董事會批準收購提案，這就是善意的，如果反對，則被視為敵意收購。敵意收購到1908年已經(jīng)成為公司擴張的一種可以接受的形式。作為高盈利的投資行為，收購方通過襲擊目標(biāo)公司以取得自己的地位。在第四次并購浪潮中敵意收購成為一個重要的特征。在此次并購浪潮中敵意收購的絕對數(shù)量相對于并購總數(shù)而言并不很高，但敵意收購的價值金額在整個并購價值中卻占有較大的比例。其中，敵意收購最活躍的領(lǐng)域是石油、石化、醫(yī)藥和醫(yī)療設(shè)備、航空和銀行業(yè)。例如19

17、81～1985年，石油天然氣行業(yè)占并購總價值的21.6%。 </p><p>　　跨國并購案例開始出現(xiàn)。隨著國際化進程的推進，第四次并購浪潮中既有美國公司收購?fù)鈬荆灿型鈬臼召徝绹镜目鐕①徥录?987年英國石油公司以78億美元收購美國標(biāo)準石油公司就是一個經(jīng)典的案例。 </p><p>　　第四次并購浪潮另一個重要特征是“象吞象”――超級并購的誕生。相比其他三次并購浪潮，這次

18、的并購浪潮的不同之處還在于目標(biāo)公司的規(guī)模和知名度。20世紀80年代有一些最大型的公司成了收購目標(biāo)，第四次并購浪潮逐漸演變成為一場史無前例的超級并購狂潮。 </p><p>　　第五次并購浪潮（1992～2000？年），全球跨國并購浪潮 </p><p>　　第五次并購浪潮主要發(fā)生在1992年至2000年，在此期間美國一共發(fā)生了52045起并購案。無論是總量還是年平均量都大大超過了此前任何一

19、次并購潮，特別是1996～2000年五年共發(fā)生了40301起并購案，平均每年達到了8060起，并購活動異常活躍。 </p><p>　　跨國并購主要發(fā)生在發(fā)達國家間，發(fā)展中國家的跨國并購后期增長迅速。1995年～1999年間，90%的并購額度都集中在發(fā)達國家內(nèi)部，鮮有涉及發(fā)展中國家。但此后，針對發(fā)展中國家的并購快速增長，并購額占流入發(fā)展中國家FDI 的比重由1987 年～1989年間的10%增至1997～1999

20、年間的33%，同時，來自發(fā)展中國家的企業(yè)對跨國并購的參與程度不斷提高，除了發(fā)展中國家企業(yè)間的并購?fù)猓恍┌l(fā)展中國家的跨國公司開始通過并購發(fā)達國家當(dāng)?shù)仄髽I(yè)直接進入發(fā)達國家市場。1987年，發(fā)展中國家企業(yè)作為并購買方的跨國并購額僅為30億美元，1999年，這類并購額達到了410億美元，增長了12.7倍。 </p><p>　　這一階段跨國并購的行業(yè)主要集中在電信、金融、汽車、醫(yī)藥、傳媒及互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，新興行業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)

21、的融合也是本輪并購的亮點之一?？傮w上看，第五次并購浪潮中并購對象的行業(yè)分布相當(dāng)廣泛，其中電訊、汽車、醫(yī)藥、化工、石油天然氣、銀行等進入壁壘高、資產(chǎn)專用性強，并購數(shù)量較少，并購金額較高；而競爭激烈、管制放松的行業(yè)成為并購最集中的行業(yè)。 </p><p>　　同時，隨著知識經(jīng)濟的發(fā)展，傳統(tǒng)行業(yè)開始積極向新興行業(yè)進軍，以實現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的轉(zhuǎn)型，而新興行業(yè)的發(fā)展同樣需要傳統(tǒng)行業(yè)為依托，二者的兼并融合也就成為必然。AOL對

22、傳統(tǒng)傳媒巨子時代華納的并購、盈動數(shù)碼收購香港電訊等案例則充分體現(xiàn)了這一特點。 </p><p>　　第五次并購潮的另一個特征是并購個案金額巨大，強強聯(lián)合此起彼伏。此次并購浪潮中震驚世界的并購消息不時傳出，數(shù)百億美元、上千億美元的并購案例時有發(fā)生，而且并購基本上都是各個行業(yè)巨型航母之間的整合。巨額的并購事件對一些行業(yè)原有的市場結(jié)構(gòu)和競爭格局產(chǎn)生了巨大沖擊，在行業(yè)重新“洗牌”的過程中，市場勢力的再分配為更大規(guī)模的并購

23、創(chuàng)造了更多機會。以并購集中的汽車業(yè)為例，在第五次并購浪潮中先后發(fā)生了戴姆勒―奔馳并購克萊斯勒，福特并購沃爾沃，雷諾收購日產(chǎn)，通用并購菲亞特，戴姆勒―奔馳并購三菱，通用收購大宇等重大并購事件，帶動了汽車業(yè)的全球重組，致使全球汽車業(yè)的市場集中度大幅提高，1999年，世界前10大汽車制造商的全球市場份額達到了80%，比1996年提高了11%，比20世紀80 年代提高了20%。 </p><p>　　戰(zhàn)略（橫向）并購成為

24、跨國并購的主要方式。20世紀90年代后期以來，隨著國際競爭環(huán)境的變化，對于大跨國公司來說，多元化經(jīng)營已不再是其追求的主要目標(biāo)，而強化核心能力、推進全球戰(zhàn)略的重要性則日益突出。在這種大背景下，跨國公司之間圍繞著戰(zhàn)略資源整合的橫向并購個案數(shù)和并購金額持續(xù)上升，逐步成為跨國并購的主導(dǎo)方式。1990―1999年間，橫向并購的個案數(shù)占跨國并購案總數(shù)的比例由 54.8%上升到 56.2%，橫向并購金額占跨國并購總額的比重由 55.8%提高到71.2