資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定性研究【開(kāi)題報(bào)告+文獻(xiàn)綜述+畢業(yè)論文】

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　　開(kāi)題報(bào)告</b></p><p><b>　　金融學(xué)</b></p><p>　　資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定性研究——基于美國(guó)住房抵押貸款證券化</p><p><b>　　選題的背景與意義&l

2、t;/b></p><p>　　次貸危機(jī)又稱次級(jí)房貸危機(jī)，可以說(shuō)是當(dāng)前國(guó)際金融領(lǐng)域最熱門(mén)的詞匯之一，從2007年爆發(fā)以來(lái)，造成了美國(guó)次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市的劇烈震蕩引起，進(jìn)而影響到了全球主要金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。引起美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)風(fēng)暴的直接原因是美國(guó)的利率上升和住房市場(chǎng)的持續(xù)降溫，但在其根本原因是資產(chǎn)證券化的作用。</p><p>　　資產(chǎn)證券化產(chǎn)生于20世紀(jì)7

3、0年代，作為一種新型融資工具發(fā)展至今,不僅成為國(guó)際金融領(lǐng)域內(nèi)最重要的金融創(chuàng)新之一,而且成為一項(xiàng)在世界范圍內(nèi)得到廣泛認(rèn)同和應(yīng)用的金融創(chuàng)新技術(shù);是近30年來(lái)世界金融領(lǐng)域最重大和發(fā)展最快速的金融創(chuàng)新和金融工具。資產(chǎn)證券化是將資產(chǎn)的未來(lái)收益以證券形式進(jìn)行出售的活動(dòng)。從微觀的角度看，資產(chǎn)證券化有助于豐富固定收益類證券品種，提高金融市場(chǎng)的效率;從宏觀的角度看，資產(chǎn)證券化具有改善金融調(diào)控的效率，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)、推動(dòng)金融創(chuàng)新、增強(qiáng)金融穩(wěn)定性等方面的功能。

4、</p><p>　　我國(guó)于20世紀(jì)90年代末開(kāi)始進(jìn)行一些資產(chǎn)證券化的實(shí)踐, 2005年3月22日，信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)正式啟動(dòng)。中國(guó)建設(shè)銀行和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行作為首批試點(diǎn)單位，將分別進(jìn)行住房抵押貸款證券化和信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)。2005年4月20日,中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)正式公布《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》,將信貸資產(chǎn)證券化納入規(guī)范化的發(fā)展軌道。2006年作為金融改革年，主管機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)主體加大了對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的研究

5、和投入，截止到2006年12月底，我國(guó)證券化產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)到471.51億元，從產(chǎn)品所占的比來(lái)看，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為27.41%。</p><p>　　資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新工具，在全世界的金融領(lǐng)域發(fā)展中發(fā)揮著重要的作用。實(shí)踐證明，資產(chǎn)證券化在增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性，提高金效率，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)金融市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性方面起到重要的作用。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷發(fā)展，金融業(yè)的進(jìn)步和創(chuàng)新，探索資產(chǎn)證券化與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定之

6、間的關(guān)系，具有重要的戰(zhàn)略意義。</p><p>　　二、研究的基本內(nèi)容與擬解決的主要問(wèn)題：</p><p><b>　　基本內(nèi)容：</b></p><p><b>　　1.引言</b></p><p><b>　　1.1問(wèn)題的提出</b></p><p>

7、;　　1.2資產(chǎn)證券化和金融穩(wěn)定性的研究現(xiàn)狀</p><p>　　1.2.1國(guó)外研究狀況</p><p>　　1.2.2國(guó)內(nèi)研究狀況</p><p>　　2．資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定的概念</p><p><b>　　2.1資產(chǎn)證券化</b></p><p>　　2.1.1資產(chǎn)證券化的本質(zhì)</p

8、><p>　　2.1.2美國(guó)資產(chǎn)證券化的運(yùn)行原理</p><p>　　2.1.2.1資產(chǎn)證券化的參與者</p><p>　　2.1.2.3資產(chǎn)證券化主要的過(guò)程</p><p>　　2.2金融穩(wěn)定的定義</p><p>　　3．美國(guó)住房抵押抵押貸款證券化的發(fā)展</p><p>　　3.1美國(guó)住房抵押貸

9、款證券化的發(fā)展歷程</p><p>　　3.2美國(guó)住房抵押貸款證券化的步驟</p><p>　　4資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定</p><p>　　4.1住房抵押貸款證券化的信用擴(kuò)張和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移擴(kuò)散機(jī)制</p><p>　　4.1.1信用的擴(kuò)張機(jī)制</p><p>　　4.1.2風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移機(jī)制</p><p&

10、gt;　　4.1.3風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散機(jī)制</p><p>　　4.2對(duì)資產(chǎn)證券化對(duì)于流動(dòng)性的影響</p><p>　　4.3證券化對(duì)金融穩(wěn)定的影響</p><p><b>　　5．結(jié)論與啟示</b></p><p><b>　　擬解決的主要問(wèn)題：</b></p><p>　　資產(chǎn)證

11、券化擴(kuò)張效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的作用</p><p>　　從金融角度解釋經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性影響</p><p>　　對(duì)完善我國(guó)資產(chǎn)證券化進(jìn)程的建議</p><p>　　三、研究的方法與技術(shù)路線：</p><p><b>　　研究方法：實(shí)證分析</b></p><p><b>　　技術(shù)分析路線：<

12、/b></p><p>　　四、研究的總體安排與進(jìn)度：</p><p>　?。?）2010.11.17-2010.12.12  指導(dǎo)教師下達(dá)畢業(yè)論文任務(wù)書(shū)、學(xué)生收集資料，完成外文文獻(xiàn)翻譯、文獻(xiàn)綜述、開(kāi)題報(bào)告，學(xué)院組織開(kāi)題論證。 （2）2010.12.12-2010.12.20 根據(jù)老師意見(jiàn)修改完善外文翻譯、文獻(xiàn)綜述、開(kāi)題報(bào)告，初步確定研究方案和論文提綱

13、。 （3）2010.12.21-2011.3.10  查閱資料，實(shí)際調(diào)研，完成論文初稿。 （4）2011.3.11-2011.4.30  補(bǔ)充調(diào)查、論文修改、論文定稿、論文印刷。 （5）2011.5.1-2011.5.15  完成畢業(yè)論文的后續(xù)工作，做好畢業(yè)論文答辯準(zhǔn)備工作。 根據(jù)學(xué)校安排，2011.5.22之前完成第一次論文答辯。</p><p&g

14、t;<b>　　五、主要參考文獻(xiàn)：</b></p><p>　　[1]肖崎 資產(chǎn)證券化的宏觀經(jīng)濟(jì)績(jī)效:理論述評(píng) 金融理論與實(shí)踐 2010/02 </p><p>　　[2]李佳; 王曉; 資產(chǎn)證券化對(duì)金融穩(wěn)定影響的研究評(píng)述 河南師范大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版) 2010/01 </p>

15、<p>　　[3]姜建清.商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化—從貨幣市場(chǎng)走向資本市場(chǎng)[M].北京:中國(guó)金融出版社,2004:202-205.</p><p>　　[4]高保中.中國(guó)資產(chǎn)證券化的制度分析[M].北京:社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社,2005:57-78.</p><p>　　[5]李征.美國(guó)次債危機(jī)與中國(guó)資產(chǎn)證券理性[J].經(jīng)濟(jì)管理,2008,(3):6-11.</p><

16、p>　　[6]孫立堅(jiān)等.“次級(jí)債風(fēng)險(xiǎn)”對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的警示[J].世界經(jīng)濟(jì),2007,(12):22-30.</p><p>　　[7]何小鋒.資產(chǎn)證券化:中國(guó)的模式[M].北京:北京大學(xué)出版社,2002.</p><p>　　[8]于鳳坤資產(chǎn)證券化:理論與實(shí)務(wù)[M]北京:北京大學(xué)出版社,2002.</p><p>　　[9]沈藝峰.西方商業(yè)銀行貸款證券化[J

17、].投資研究,1994(8).</p><p>　　[10]張超英.關(guān)于資產(chǎn)證券化動(dòng)因的理論探析[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì),2003,(6).</p><p>　　[11]張洪濤,段小茜.金融穩(wěn)定有關(guān)穩(wěn)定研究綜述[J].國(guó)際金融研究,2006,(5).</p><p>　　[12]沈炳熙.資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定[J].中國(guó)貨幣市場(chǎng),2006,(4).</p>&l

18、t;p>　　[13]李鑫 資產(chǎn)證券化在我國(guó)實(shí)施的意義及前景分析 技術(shù)與市場(chǎng) 2010/03 </p><p>　　[14]操緒江. 資產(chǎn)證券化在我國(guó)實(shí)施的意義及前景分析[J]. 當(dāng)代經(jīng)濟(jì) , 2008,(11) </p><p>　　[15]侯科峰. 從次貸危機(jī)看中國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展[J]. 江西

19、金融職工大學(xué)學(xué)報(bào) , 2008,(04) [16]王佳麗. 次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化的啟示[J]. 改革與開(kāi)放 , 2009,(06) </p><p>　　[17] John V. Duca John Muellbauerand Anthony Murphy.Housing markets and the financial crisis of 2

20、007–2009: Lessons for the future, Journal of Financial StabilityVolume 6, Issue 4, December 2010, Pages 203-217</p><p>　　[18] Hugh Thomas. preliminary look at gains from asset securitization, Journal of Inte

21、rnational Financial Markets, Institutions and MoneyVolume 9, Issue 3, August 1999, Pages321-333 </p><p><b>　　畢業(yè)論文文獻(xiàn)綜述</b></p><p><b>　　金融學(xué)</b></p><p>　　資產(chǎn)證券化與

22、金融穩(wěn)定性研究——基于美國(guó)住房抵押貸款證券化</p><p>　　一、國(guó)內(nèi)外關(guān)于資產(chǎn)證券化的研究現(xiàn)狀</p><p>　　美國(guó)學(xué)者Gardener對(duì)資產(chǎn)證券化給出了一個(gè)非常寬廣的定義：資產(chǎn)證券化是使儲(chǔ)蓄者與借款者通過(guò)金融市場(chǎng)得以部分或全部地匹配的一個(gè)過(guò)程，或者提供的一種金融工具。</p><p>　　有“證券化之父”之稱的Frank J.Fabozzi認(rèn)為資產(chǎn)證券化

23、是一個(gè)過(guò)程，通過(guò)這個(gè)過(guò)程將具有共同特征的貸款、消費(fèi)者分期付款合同、租約、應(yīng)收賬款和其他缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)包裝成可以市場(chǎng)化的、具有投資特征的附息證券。</p><p>　　何小峰（2001）提出了廣義的資產(chǎn)證券化概念，指出：即使在美國(guó)，最廣義的說(shuō)法也是“二級(jí)證券化”的思想，第一級(jí)證券化是指實(shí)物資產(chǎn)的證券化，第二級(jí)證券化是金融資產(chǎn)的證券化。他們認(rèn)為資產(chǎn)證券化包括最廣泛的四種類型即現(xiàn)金資產(chǎn)的證券化，如以現(xiàn)金為始點(diǎn)的證券投

24、資或投機(jī)的過(guò)程；實(shí)體資產(chǎn)的證券化，如企業(yè)發(fā)行股票、債券及其他證券并上市交易的過(guò)程；信貸資產(chǎn)的證券化，如住房抵押貸款支撐的證券化、資產(chǎn)支撐的證券化等；證券資產(chǎn)的證券化，如證券投資基金、可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證、各種金融衍生工具的發(fā)行、上市與管理的過(guò)程等。</p><p>　　臺(tái)灣學(xué)者陳文達(dá)、李阿乙和廖咸興（張朝英，2004）給資產(chǎn)證券化的定義是：企業(yè)單位或金融機(jī)構(gòu)將其能產(chǎn)生現(xiàn)金收益的資產(chǎn)加以組合，然后發(fā)行成證券，出售給

25、有興趣的投資人，借此過(guò)程，企業(yè)單位或金融機(jī)構(gòu)能向投資人籌措資金。</p><p>　　二、對(duì)金融穩(wěn)定的影響</p><p>　　1.資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定</p><p>　　姜建清（2004）認(rèn)為，通過(guò)資產(chǎn)證券化，金融機(jī)構(gòu)可以將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給那些數(shù)目眾多的愿意和能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的社會(huì)個(gè)體，從而降低整個(gè)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，避免由社會(huì)全體成員來(lái)承擔(dān)無(wú)收益的風(fēng)險(xiǎn)。另外，投資者、

26、中介機(jī)構(gòu)等更多的主體參與到信貸資產(chǎn)的盡職調(diào)查、信息披露過(guò)程中，相當(dāng)于將銀行信貸過(guò)程中一些隱蔽的風(fēng)險(xiǎn)透明化和公開(kāi)化。這種“風(fēng)險(xiǎn)的外部治理”結(jié)構(gòu)有助于減少和防范暗箱操作，進(jìn)一步降低經(jīng)濟(jì)和金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　沈炳熙（2006）認(rèn)為，資產(chǎn)證券化既是一種融資方式，也是一種分散風(fēng)險(xiǎn)的</p><p>　　手段，從銀行的角度來(lái)看，有助于解決資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不相匹配的問(wèn)題，提高銀行

27、的資本充足率，這有利于降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)，提高金融穩(wěn)定。</p><p>　　張超英（2002）認(rèn)為，抵押支持證券實(shí)現(xiàn)了住宅抵押貸款的流動(dòng)化，這有利于降低住宅抵押貸款要求對(duì)銀行自有資本消耗的壓力，也使得銀行回避持有風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大資金來(lái)源，從而調(diào)節(jié)金融支持的潛能和金融運(yùn)行的效率，最終保持房地產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。</p><p>　　IMF（2006）研究認(rèn)為，包括資產(chǎn)證券化在內(nèi)的各種信用衍生工具的

28、采用，都促使銀行信用風(fēng)險(xiǎn)在以多樣化的形式存在于投資者當(dāng)中。這樣可以使存在風(fēng)險(xiǎn)的這些機(jī)構(gòu)乃至整個(gè)銀行體系在信貸沖擊面前的脆弱性減少，有助于加強(qiáng)金融穩(wěn)定。</p><p>　　Kaufman（1999）最早提出證券化可能對(duì)金融體系的穩(wěn)定性存在重大隱患，他指出證券化可能會(huì)帶來(lái)很多問(wèn)題，如導(dǎo)致過(guò)度的信用創(chuàng)造、造成流動(dòng)性錯(cuò)覺(jué)、減少儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的作用、導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)監(jiān)督貸款激勵(lì)的弱化，并且會(huì)對(duì)一國(guó)的金融政策造成不利的影響。<

29、/p><p>　　瑞斯勃格（2007）認(rèn)為，原則上信用風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移可以導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)更有效地分擔(dān)，雖然在這個(gè)轉(zhuǎn)移過(guò)程中信用風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有消失，而且往往是轉(zhuǎn)移到未受監(jiān)管的市場(chǎng)，造成了透明度的降低，容易產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　Borio和Lowe（2002）認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格的繁榮與破產(chǎn)，伴隨著迅速的信用擴(kuò)張和超過(guò)平均水平的資本積累等因素增加了未來(lái)金融不穩(wěn)定發(fā)生的可能性。全球金融穩(wěn)定報(bào)告（2003）從制

30、度性層面分析了資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致金融體系不穩(wěn)定的原因，認(rèn)為激勵(lì)結(jié)構(gòu)、缺乏穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)管理、缺乏透明度和市場(chǎng)子結(jié)構(gòu)存在的缺陷等因素是使資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為金融體系不穩(wěn)定的重要原因。</p><p>　　2.資產(chǎn)證券化與金融不穩(wěn)定</p><p>　　最早提出證券化可能對(duì)金融體系的穩(wěn)定性存在重大隱患的是Kaufman，他指出證券化可能會(huì)帶來(lái)很多問(wèn)題，如導(dǎo)致過(guò)度的信用創(chuàng)造、造成流動(dòng)性錯(cuò)覺(jué)、減少

31、儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的作用、導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)監(jiān)督貸款激勵(lì)的弱化，并且對(duì)一國(guó)的金融政策造成不利的影響。2007年美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)，面對(duì)這場(chǎng)“百年不遇”的金融危機(jī)。大家開(kāi)始注意到資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具可能給宏觀經(jīng)濟(jì)和政策帶來(lái)一些負(fù)面影響和挑戰(zhàn)。</p><p>　　1）產(chǎn)證券化對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的傳遞和擴(kuò)張</p><p>　　瑞斯勃格認(rèn)為，原則上信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)更有效地分擔(dān)，但在這個(gè)轉(zhuǎn)移過(guò)程中信用風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)

32、有消失，而且往往是轉(zhuǎn)移到未受監(jiān)管的市場(chǎng)，透明度反而降低，容易產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)，如交易對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　孫立堅(jiān)認(rèn)為，資產(chǎn)證券化整個(gè)過(guò)程的細(xì)分化帶來(lái)市場(chǎng)參與者之間的信息不對(duì)稱和利益沖突問(wèn)題。結(jié)果是標(biāo)的資產(chǎn)（次級(jí)住房按揭貸款）市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)資產(chǎn)證券化很容易擴(kuò)散到衍生品市場(chǎng)，影響到借款人、貸款機(jī)構(gòu)、基金公司、個(gè)人投資者和監(jiān)管部門(mén)，甚至不知情的外國(guó)投資者等各個(gè)利益群體，形成十分嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。</

33、p><p>　　王志剛認(rèn)為在逐利動(dòng)機(jī)和市場(chǎng)導(dǎo)向的激發(fā)下，基于信貸市場(chǎng)的細(xì)分和信用中介的發(fā)展，形成了獨(dú)特的“發(fā)起—分散”模式。缺乏對(duì)整個(gè)鏈條參與者的激勵(lì)約束，“高回報(bào)”成為大家共同矚目的焦點(diǎn)，其對(duì)應(yīng)的“高風(fēng)險(xiǎn)”幾乎被所有的參與者無(wú)意忽略或有意隱去。</p><p>　　陳穎等認(rèn)為，資產(chǎn)證券化機(jī)制一方面提高了金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的彈性，在更大范圍內(nèi)分散了風(fēng)險(xiǎn)。另一方面導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性管理、金融工

34、具風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量和定價(jià)機(jī)制主要取決于金融市場(chǎng)的有效運(yùn)作，增強(qiáng)了金融工具對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的敏感性，并加速了貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)間的風(fēng)險(xiǎn)傳遞，使風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與計(jì)量更加復(fù)雜。在“反復(fù)中介化”的金融交易鏈條中，最終投資者與初始債務(wù)人之間的距離越來(lái)越遠(yuǎn)，金融工具的索償權(quán)傳遞鏈條越來(lái)越長(zhǎng)，市場(chǎng)參與者更加依賴于通過(guò)信用衍生工具來(lái)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，放松了對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)控制，金融體系功能的發(fā)揮很大程度依賴于風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制的有效性。但在很多情況下，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是不充分的，基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量

35、惡化的系統(tǒng)性影響不僅沒(méi)有有效分散，反而在鏈條式傳送過(guò)程中被顯著放大。</p><p>　　杜厚文等認(rèn)為，在抵押貸款證券化過(guò)程中，利益鏈條上的各方并不是在充分防范信用風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上獲得收益，而是企圖把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給其他環(huán)節(jié)來(lái)獲得酬金。結(jié)果，信用風(fēng)險(xiǎn)分散變成風(fēng)險(xiǎn)防范缺失，出現(xiàn)了危機(jī)沿著利益鏈條節(jié)節(jié)擴(kuò)散的局面。</p><p>　　李征認(rèn)為，資產(chǎn)證券化僅是一個(gè)“風(fēng)險(xiǎn)接力游戲”，其自身不可能減少系統(tǒng)內(nèi)風(fēng)

36、險(xiǎn)，相反，在單個(gè)市場(chǎng)主體風(fēng)險(xiǎn)降低的情況下，由于金融機(jī)構(gòu)對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品的過(guò)分樂(lè)觀和對(duì)于原始信用風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)的弱化，很可能導(dǎo)致整體的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)增加。所以，證券化過(guò)程中的低金融成本是以金融體系的不穩(wěn)定為代價(jià)。白欽先等在次級(jí)抵押貸款的證券化和衍生化過(guò)程中，各類金融中介的道德風(fēng)險(xiǎn)行為使得次級(jí)抵押貸款的相關(guān)金融產(chǎn)品不斷吸納各種風(fēng)險(xiǎn)并不斷地將風(fēng)險(xiǎn)向整個(gè)金融體系擴(kuò)散，名義上、表面上的風(fēng)險(xiǎn)分散、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)押后，都是以未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)加大甚至系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)提升為代價(jià)

37、的。</p><p>　　三、資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和擴(kuò)散機(jī)制</p><p>　　Allen and Carletti分析了證券化如何使信用風(fēng)險(xiǎn)在銀行和保險(xiǎn)部門(mén)之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移,以及銀行如何擴(kuò)散自己的風(fēng)險(xiǎn)。他們重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了風(fēng)險(xiǎn)在不同機(jī)構(gòu)之間的傳染機(jī)制,正是這種傳染機(jī)制導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)的可能性存在。</p><p>　　Barrettand Ewan認(rèn)為,銀行通過(guò)證券化將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)

38、移到了私人股權(quán)公司、對(duì)沖基金等新型金融機(jī)構(gòu)身上,但這些機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力明顯不足,致使它們很難對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估,從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)分布的不透明。</p><p>　　Mi-chael Mah-Hui Lim認(rèn)為資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)以及管制的放松導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)在轉(zhuǎn)移的過(guò)程中被放大和擴(kuò)散了,由此導(dǎo)致次貸危機(jī)的爆發(fā)。</p><p>　　Reinhart andRogoff認(rèn)為,以證券化為主的金融創(chuàng)新使風(fēng)險(xiǎn)從房地

39、產(chǎn)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到房地產(chǎn)抵押貸款市場(chǎng),再轉(zhuǎn)移到信用市場(chǎng)和資本市場(chǎng),并且風(fēng)險(xiǎn)在轉(zhuǎn)移的過(guò)程中被不斷地?cái)U(kuò)散和放大,由此導(dǎo)致了美國(guó)嚴(yán)重的次貸危機(jī)。</p><p>　　BIS通過(guò)對(duì)證券化等信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具的研究認(rèn)為,證券化掩蓋了信用衍生品的風(fēng)險(xiǎn),一旦礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)生問(wèn)題,金融創(chuàng)新就會(huì)產(chǎn)生金融沖擊,從引起危機(jī)的爆發(fā)。</p><p><b>　　四、小結(jié)</b></p>&l

40、t;p>　　從這些研究成果得出資產(chǎn)證券化為主的金融創(chuàng)新既可以促進(jìn)金融體系效率的提高,也可能造成金融體系的不穩(wěn)定。資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的再分配，通過(guò)使市場(chǎng)交易各方利用自己的專業(yè)優(yōu)勢(shì)、促進(jìn)分工協(xié)作形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)方式達(dá)到一種帕累托改進(jìn)，促進(jìn)了效率。同時(shí)也造成了市場(chǎng)流動(dòng)性的枯竭以及信用危機(jī)的發(fā)生,導(dǎo)致金融體系的不穩(wěn)定。因此,我們要認(rèn)識(shí)到資產(chǎn)證券化及其衍生品基本功能的正反兩方面作用,既要肯定起對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的影響，同時(shí)也要充分認(rèn)識(shí)到其在通貨膨脹

41、、信用危機(jī)、道德風(fēng)險(xiǎn)等方面造成的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。 </p><p><b>　　參考文獻(xiàn)：</b></p><p>　　[1]肖崎 資產(chǎn)證券化的宏觀經(jīng)濟(jì)績(jī)效:理論述評(píng) 金融理論與實(shí)踐 2010/02 </p><p>　　[2]李佳; 王曉; 資產(chǎn)證券化對(duì)金融穩(wěn)定影響的研究評(píng)述 河

42、南師范大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版) 2010/01 </p><p>　　[3]姜建清.商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化—從貨幣市場(chǎng)走向資本市場(chǎng)[M].北京:中國(guó)金融出版社,2004:202-205.</p><p>　　[4]高保中.中國(guó)資產(chǎn)證券化的制度分析[M].北京:社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社,2005:57-78.</p><p>　　[5]李征.美國(guó)次債危機(jī)與中國(guó)資產(chǎn)證

43、券理性[J].經(jīng)濟(jì)管理,2008,(3):6-11.</p><p>　　[6]孫立堅(jiān)等.“次級(jí)債風(fēng)險(xiǎn)”對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的警示[J].世界經(jīng)濟(jì),2007,(12):22-30.</p><p>　　[7]何小鋒.資產(chǎn)證券化:中國(guó)的模式[M].北京:北京大學(xué)出版社,2002.</p><p>　　[8]于鳳坤資產(chǎn)證券化:理論與實(shí)務(wù)[M]北京:北京大學(xué)出版社,2002.&

44、lt;/p><p>　　[9]沈藝峰.西方商業(yè)銀行貸款證券化[J].投資研究,1994(8).</p><p>　　[10]張超英.關(guān)于資產(chǎn)證券化動(dòng)因的理論探析[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì),2003,(6).</p><p>　　[11]張洪濤,段小茜.金融穩(wěn)定有關(guān)穩(wěn)定研究綜述[J].國(guó)際金融研究,2006,(5).</p><p>　　[12]沈炳熙.資產(chǎn)

45、證券化與金融穩(wěn)定[J].中國(guó)貨幣市場(chǎng),2006,(4).</p><p>　　[13]李鑫 資產(chǎn)證券化在我國(guó)實(shí)施的意義及前景分析 技術(shù)與市場(chǎng) 2010/03 </p><p>　　[14]操緒江. 資產(chǎn)證券化在我國(guó)實(shí)施的意義及前景分析[J]. 當(dāng)代經(jīng)濟(jì) , 2008,(11) </p><p>　

46、　[15]侯科峰. 從次貸危機(jī)看中國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展[J]. 江西金融職工大學(xué)學(xué)報(bào) , 2008,(04) [16]王佳麗. 次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化的啟示[J]. 改革與開(kāi)放 , 2009,(06) </p><p>　　[17] John V. Duca John Muellbauerand Anthony Murphy.Hou

47、sing markets and the financial crisis of 2007–2009: Lessons for the future, Journal of Financial StabilityVolume 6, Issue 4, December 2010, Pages 203-217</p><p>　　[18] Hugh Thomas. preliminary look at gains

48、from asset securitization, Journal of International Financial Markets, Institutions and MoneyVolume 9, Issue 3, August 1999, Pages321-333 </p><p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　?。?

49、0_ _屆）</b></p><p>　　資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定性研究</p><p>　　----基于美國(guó)住房抵押貸款證券化</p><p><b>　　目 錄</b></p><p><b>　　摘要 </b></p><p><b>　　關(guān)鍵詞&l

50、t;/b></p><p><b>　　Abstract</b></p><p><b>　　Key words</b></p><p><b>　　1引言1</b></p><p>　　1.1問(wèn)題的提出1</p><p>　　1.2資產(chǎn)

51、證券化和金融穩(wěn)定性的研究現(xiàn)狀2</p><p>　　1.2.1國(guó)外研究狀況2</p><p>　　1.2.2國(guó)內(nèi)研究狀況2</p><p>　　2資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定的概念3</p><p>　　2.1資產(chǎn)證券化3</p><p>　　2.1.1 資產(chǎn)證券化的本質(zhì)3</p><p

52、>　　2.1.2 資產(chǎn)證券化的運(yùn)行原理3</p><p>　　2.1.2.1 資產(chǎn)證券化的參與者3</p><p>　　2.1.2.2 資產(chǎn)證券化主要的過(guò)程3</p><p>　　2.2金融穩(wěn)定的定義4</p><p>　　3美國(guó)住房抵押貸款證券化的發(fā)展5</p><p>　　3.1 美國(guó)住房抵押貸

53、款證券化的發(fā)展歷程5</p><p>　　3.2 美國(guó)住房抵押貸款證券化的步驟6</p><p>　　4資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定性的研究8</p><p>　　4.1住房抵押貸款證券化的信用擴(kuò)張和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移擴(kuò)散機(jī)制8</p><p>　　4.1.1信用的擴(kuò)張機(jī)制8</p><p>　　4.1.2風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移機(jī)

54、制8</p><p>　　4.1.3風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散機(jī)制9</p><p>　　4.2資產(chǎn)證券化對(duì)于流動(dòng)性的影響10</p><p>　　4.3證券化對(duì)金融穩(wěn)定的影響11</p><p>　　5結(jié)論與啟示12</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)14</b></p>&

55、lt;p><b>　　致謝15</b></p><p>　　摘要：資產(chǎn)證券化作為近30年來(lái)世界金融領(lǐng)域發(fā)展最快的金融創(chuàng)新工具，它在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展上起到了重要的作用。然而金融危機(jī)的爆發(fā)，讓我們看到了資產(chǎn)證券化所帶來(lái)的巨大災(zāi)難。本文介紹了資產(chǎn)證券化的背景及產(chǎn)生過(guò)程，并且緊密結(jié)合美國(guó)在資產(chǎn)證券化道路上的發(fā)展情況，重點(diǎn)對(duì)美國(guó)的住房抵押貸款證券化的發(fā)展過(guò)程進(jìn)行研究，綜合一些文獻(xiàn)的研究，通過(guò)從

56、美國(guó)的住房抵押貸款證券化產(chǎn)生的步驟、資產(chǎn)證券化對(duì)于流動(dòng)性的影響以及住房抵押貸款證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和擴(kuò)散機(jī)制三個(gè)方面來(lái)研究對(duì)金融穩(wěn)定性的影響來(lái)。</p><p>　　關(guān)鍵詞： 住房抵押貸款證券化 金融穩(wěn)定 風(fēng)險(xiǎn)</p><p>　　Abstract：Asset securitization is the most essential financial tool for financial i

57、nnovation in the international financial field for the recent 30 years, financial innovation tool has played an important role in promoting rapid economic development. However, the outbreak of the financial crisis, let u

58、s see the enormous disaster which brought by the asset securitization. This article describes the background and production process of asset securitization, and work closely with American developmen</p><p>　

59、　Key words：Mortgage Backed Securitization financial stability risk</p><p><b>　　引言</b></p><p><b>　　問(wèn)題的提出</b></p><p>　　資產(chǎn)證券化是近30年來(lái)世界上最重要和最迅速的金融創(chuàng)新，它是從美國(guó)最先開(kāi)始，極

60、大地促進(jìn)了美國(guó)資本市場(chǎng)的繁榮，從而推動(dòng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展了幾年的時(shí)間。這主要是資產(chǎn)證券化的性質(zhì)確定的，作為直接融資和間接融資的橋梁，使銀行信貸和在整個(gè)金融體系的相互轉(zhuǎn)化，資產(chǎn)證券化拓寬融資渠道，同時(shí)提高融資的效率，降低融資成本和風(fēng)險(xiǎn)。按揭貸款證券化證券化作為一種??解決在銀行融資渠道，在解決處住房困難和擴(kuò)大銀行融資渠道上更是起到了重大作用。自2001年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個(gè)繁榮的時(shí)期：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)延伸到寬松的貨幣政策，然后到通貨膨脹和經(jīng)

61、濟(jì)地位的總體水平仍然相對(duì)均衡，進(jìn)行資產(chǎn)證券化的熱情空前高漲，使得在金融機(jī)構(gòu)的使用高度，尤其是在那些擁有龐大外匯儲(chǔ)備的國(guó)家，創(chuàng)新工具的使用尤其的重要，也被廣泛接受的工具。在美國(guó)，通過(guò)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易赤字，美元源源不斷的外資流入，而美國(guó)通過(guò)自己的證券投資，不斷回收美元，美元在世界經(jīng)濟(jì)中的業(yè)務(wù)中繼續(xù)運(yùn)??作，并在國(guó)際貿(mào)易中作為廣泛使用的世界貨幣，大大促進(jìn)了世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，正是因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化用于共享一段伴隨著低通貨膨脹率的全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)間。

62、 </p><p>　　同時(shí)可以看到我國(guó)在住房抵押證券化上的發(fā)展也取得了可喜的進(jìn)步，在借鑒國(guó)外成功經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，我國(guó)進(jìn)行了多次試點(diǎn)：“人民銀行最先開(kāi)始關(guān)注這項(xiàng)業(yè)務(wù)，在1998年組織住宅抵押貸款證券化研究。到了2000年底, 中國(guó)建設(shè)銀行和中國(guó)工商銀行相繼獲得了進(jìn)行 MBS試點(diǎn)的許可。2005年12月，建設(shè)銀行發(fā)行的2005-1建元住房抵押貸款證券化產(chǎn)品共30.17億元，后來(lái)在2007年12月，建設(shè)銀行又發(fā)行了200

63、7-1建元住房抵押支持債券共41.6億元”。這些事實(shí)充分地說(shuō)明讓國(guó)家和人民了解到試點(diǎn)的可行性，是資產(chǎn)證券化在我國(guó)的一個(gè)應(yīng)用里程碑。但我們也必須要明白證券化作為一種資金融通過(guò)程，會(huì)有大量的資金流入銀行，那么之后又會(huì)流向何方，會(huì)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣影響，甚至?xí)?duì)金融整個(gè)系統(tǒng)產(chǎn)生怎樣影響，這些影響是通過(guò)什么途徑產(chǎn)生的，都是值得我們研究和關(guān)注的重點(diǎn)。也是這篇文章所要論述與研究的重點(diǎn)。</p><p>　　尤其是當(dāng)前在次貸

64、危機(jī)后，人們普遍對(duì)住房抵押貸款證券化的預(yù)期悲觀，而中國(guó)的房?jī)r(jià)近年來(lái)居高不下，中央已經(jīng)出臺(tái)了多項(xiàng)強(qiáng)有力的措施進(jìn)行調(diào)控，并且運(yùn)用大量的資金投入到保障性住房和經(jīng)濟(jì)適用房的建設(shè)當(dāng)中，那么通過(guò)從美國(guó)的住房抵押貸款證券化產(chǎn)生的步驟、資產(chǎn)證券化對(duì)于資金流動(dòng)性的影響以及住房抵押貸款證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和擴(kuò)散機(jī)制這三個(gè)方面來(lái)研究對(duì)于金融穩(wěn)定性的影響來(lái)。這對(duì)于我國(guó)今后在金融方面如何使用資產(chǎn)證券化這項(xiàng)創(chuàng)新工具具有指導(dǎo)性的意義。</p><p&

65、gt;　　資產(chǎn)證券化和金融穩(wěn)定性的研究現(xiàn)狀</p><p><b>　　國(guó)外研究狀況</b></p><p>　　國(guó)際貨幣基金組織的研究表明，因?yàn)橥ㄟ^(guò)資產(chǎn)證券化可以生產(chǎn)出各種信貸衍生工具的證券，銀行將利用這些工具將各種形式的信用風(fēng)險(xiǎn)存在投資者之間。這使得金融機(jī)構(gòu)和整個(gè)銀行體??系在將來(lái)面臨信貸沖擊會(huì)有更大的阻力，對(duì)金融的穩(wěn)定起到了一定作用。 </p>&

66、lt;p>　　考夫曼首次提出了對(duì)金融體系穩(wěn)定的主要問(wèn)題的相關(guān)研究，得出可能證券化會(huì)對(duì)整個(gè)金融體系帶來(lái)問(wèn)題，如證券化會(huì)產(chǎn)生很多過(guò)度使用信貸創(chuàng)造的證券和流動(dòng)性過(guò)大的假象，以減少儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)，削弱了貸款的監(jiān)督作用和激勵(lì)機(jī)制的作用，甚至一個(gè)國(guó)家的貨幣政策會(huì)無(wú)用。 </p><p>　　里斯博格說(shuō)，證券化可以更有效地分擔(dān)信貸風(fēng)險(xiǎn)，使其轉(zhuǎn)移到不受管制的市場(chǎng)，但我們必須了解，在信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有消失，但導(dǎo)致所有金

67、融機(jī)構(gòu)的透明度降低，為資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的新途徑提供了新的方式。 </p><p>　　Borio和Lowe認(rèn)為信貸迅速擴(kuò)張，通過(guò)資本積累比平均水平的積累更高，伴隨著證券化，資產(chǎn)價(jià)格也將上漲，這將導(dǎo)致未來(lái)的金融動(dòng)蕩和不穩(wěn)定。從制度層面上，金融穩(wěn)定報(bào)告分析了不穩(wěn)定的根源，并指出，在風(fēng)險(xiǎn)管理，市場(chǎng)上如子結(jié)構(gòu)缺陷和缺乏透明度，這些因素促成了資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，從而通過(guò)信用擴(kuò)散進(jìn)一步蔓延到其對(duì)金融體系穩(wěn)定的影響更廣的范圍中。 <

68、/p><p><b>　　國(guó)內(nèi)研究狀況</b></p><p>　　姜建清認(rèn)為，對(duì)于資產(chǎn)證券化與金融風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系是因?yàn)橥ㄟ^(guò)資產(chǎn)證券化，金融機(jī)構(gòu)可以轉(zhuǎn)移金融風(fēng)險(xiǎn)，將總的固定的風(fēng)險(xiǎn)分散到整個(gè)社會(huì)中能夠承擔(dān)的投資者手上，從而使整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)降低。另外，投資者、中介機(jī)構(gòu)等更多的主體參與到信貸資產(chǎn)的各個(gè)項(xiàng)目的調(diào)查和信息披露過(guò)程中，社會(huì)中媒體和公眾各項(xiàng)監(jiān)督措施的發(fā)揮，都將銀行信

69、貸過(guò)程中一些隱蔽的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步透明化和公開(kāi)化。這種風(fēng)險(xiǎn)的外部治理方式有助于通過(guò)防范和減少暗箱操作來(lái)降低經(jīng)濟(jì)和金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　沈炳熙認(rèn)為，資產(chǎn)證券化作為一種融資和分散風(fēng)險(xiǎn)的方式，對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，由于其本事的存款一般都是短期的，很少儲(chǔ)戶會(huì)選擇長(zhǎng)期，另一方面，銀行從事的貸款業(yè)務(wù)都是投資于房地產(chǎn)或是像汽車一類的消費(fèi)品，那么其還款的期限很長(zhǎng)，甚至達(dá)到了好幾十年的程度。那么通過(guò)證券化能夠幫助調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債的期

70、限結(jié)構(gòu)不相匹配，調(diào)整其匹配程度的不協(xié)調(diào)性，同時(shí)使資本充足率提高，促進(jìn)金融的穩(wěn)定。</p><p>　　張超英認(rèn)為，抵押支持證券提高了住宅抵押貸款的流動(dòng)性，同時(shí)緩解銀行在資本管理上需要滿足的資本充足率的壓力，保持更多的資金流動(dòng)來(lái)促進(jìn)銀行的運(yùn)轉(zhuǎn)，同時(shí)在保持房地產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上繼續(xù)提高金融運(yùn)行的效率。</p><p>　　劉煒莉、朱寶憲取材相關(guān)資料的研究，分析得出通過(guò)資產(chǎn)證券化融資的總是些

71、信貸質(zhì)量不太好的公司，令人更奇怪的是他們?cè)谪?fù)債的情況下更可能繼續(xù)采用證券化的方式進(jìn)行融資。雖然資產(chǎn)證券化市場(chǎng)上有規(guī)模效益，因此在金融市場(chǎng)，增加市場(chǎng)的流動(dòng)性不僅保證了相關(guān)企業(yè)的正常生長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而且還提高資源配置率。然而，這種方式獲得的資金是有相當(dāng)大的金融風(fēng)險(xiǎn)，我們需要采取事前預(yù)防和防范措施。</p><p>　　資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定的概念</p><p><b>　　資產(chǎn)證券化

72、</b></p><p>　　2.1.1 資產(chǎn)證券化的本質(zhì)</p><p>　　“資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性但是具有未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)組合起來(lái)，通過(guò)結(jié)構(gòu)化的重組，轉(zhuǎn)變成為在可以在金融市場(chǎng)上進(jìn)行流通的證券，從而達(dá)到融通資金的過(guò)程”。這里我們要強(qiáng)調(diào)的是具有未來(lái)現(xiàn)金流是證券化的前提，同時(shí)我們要明白這個(gè)能夠產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)既可以是實(shí)物資產(chǎn)（高速公路的收費(fèi)），也可以非實(shí)物資產(chǎn)，如后面要

73、重點(diǎn)談到的住房抵押貸款。</p><p>　　就像我們所熟悉的各種抵押貸款、應(yīng)收賬款和專利權(quán)等各種證券化對(duì)象都不是資本，他們共同的特點(diǎn)是代表未來(lái)的具有預(yù)期的現(xiàn)金流。因此我們把他們看做是具有價(jià)格的變現(xiàn)，用其未來(lái)的現(xiàn)金收益通過(guò)市場(chǎng)利率變成具有這些收入的現(xiàn)值等于目前市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格。</p><p>　　同時(shí)資產(chǎn)證券化讓資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)市場(chǎng)這個(gè)場(chǎng)所進(jìn)行分離。收益來(lái)源于可預(yù)期的現(xiàn)金流，但投資者同

74、時(shí)也要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。因此資產(chǎn)證券化即提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性，又轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)，所獲得的收益由投資機(jī)構(gòu)和投資者共同獲得，那么就需要對(duì)其收益進(jìn)行重新配置。</p><p>　　2.1.2 資產(chǎn)證券化的運(yùn)行原理</p><p>　　2.1.2.1 資產(chǎn)證券化的參與者</p><p>　　要了解資產(chǎn)證券化的運(yùn)行機(jī)制，首先要明確資產(chǎn)證券化整個(gè)過(guò)程的參與者：原始債務(wù)人、原始債權(quán)人、特別目的

75、的信托機(jī)構(gòu)（SPV）、承銷商、投資銀行、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、社會(huì)投資者等。他們?cè)谧C券化中都是必不可少的，起到其中相應(yīng)的一環(huán)。特別要強(qiáng)調(diào)特別目的機(jī)構(gòu)（SPV）是證券化過(guò)程中的中心一環(huán)，主要是從發(fā)起人中購(gòu)買到可以進(jìn)行證券化的資產(chǎn)，之后發(fā)行以此為支持的證券。而擔(dān)保機(jī)構(gòu)和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)分別對(duì)可證券化的資產(chǎn)進(jìn)行擔(dān)保和評(píng)級(jí)，都是為了增加其信用，從而增加其信用級(jí)數(shù)，以有利于證券更好的銷售。</p><p>　　2.1.2

76、.2 資產(chǎn)證券化主要的過(guò)程</p><p>　?。?）首先是找到的目標(biāo)是可進(jìn)行證券化的資產(chǎn)，組成一個(gè)資產(chǎn)池：通過(guò)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估、預(yù)算、風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量、信用的評(píng)價(jià)等來(lái)確定該資產(chǎn)是否可以進(jìn)行證券化，再將能夠進(jìn)行證券化的資產(chǎn)的可預(yù)期的現(xiàn)金流進(jìn)行組合，根據(jù)目標(biāo)確定資產(chǎn)的總數(shù)和要發(fā)行的量，從而形成一個(gè)資產(chǎn)池。</p><p>　?。?）其次是構(gòu)建特別目的機(jī)構(gòu)（SPV）,主要作用是實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)的出售。特

77、別目的機(jī)構(gòu)是以證券化為目的的獨(dú)立的法人實(shí)體，可以是公司型和信托機(jī)構(gòu)兩種形式，我國(guó)采取的是信托機(jī)構(gòu)的形式。這里就以特別目的的信托機(jī)構(gòu)進(jìn)行考察。特別信托機(jī)構(gòu)主要起到了將風(fēng)險(xiǎn)隔離的作用，因?yàn)榘l(fā)起人將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)出售給SPV，這個(gè)交易過(guò)程是一個(gè)真正法律上的交易。因此，即使當(dāng)發(fā)起人破產(chǎn)了，他們出售了的資產(chǎn)也是不參與核算的，這就是破產(chǎn)隔離。這樣就做到了使資產(chǎn)池的質(zhì)量不受發(fā)起人自身信用水平的影響，因此投資者不承擔(dān)保證人的信用風(fēng)險(xiǎn)，降低投資者承擔(dān)的風(fēng)

78、險(xiǎn)。</p><p>　　（3）再次是進(jìn)行信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)，提高交易的成功率和收益。因?yàn)橘Y產(chǎn)的債務(wù)人存在著違約風(fēng)險(xiǎn)和延期、甚至拖欠還款的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)給投資者帶來(lái)?yè)p失。所以為了更好的出售證券化的資產(chǎn)需要對(duì)其進(jìn)行信用等級(jí)上的增加，這樣既保護(hù)了投資者的利益，也推動(dòng)了資產(chǎn)的銷售。由于上面已經(jīng)采取各種方式對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行等級(jí)的增加，提高了資產(chǎn)資產(chǎn)證券的信用級(jí)別。但還需要考慮的是資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)。</p><

79、p>　?。?）最后是銷售證券。經(jīng)過(guò)了信用增級(jí)和信用評(píng)價(jià)后，由投資銀行出售資產(chǎn)支持證券，可以采用包銷或是代銷的方式進(jìn)行。特別目的信托機(jī)構(gòu)從投資銀行處獲得收入，同時(shí)要把獲得的部分收入付給發(fā)起人。這樣就達(dá)到了收入在各種機(jī)構(gòu)之間的分配。下圖為資產(chǎn)證券化中的各個(gè)參與者以及整個(gè)流程的指示。（實(shí)箭頭為實(shí)物和各項(xiàng)金融服務(wù)的流向，空心的箭頭為現(xiàn)金的流向）</p><p><b>　　圖1</b><

80、/p><p><b>　　金融穩(wěn)定的定義</b></p><p>　　“金融穩(wěn)定是主要是指一種特定的狀態(tài)。在這種狀態(tài)下,一國(guó)的金融體系可以使資源得到有效配置并且對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估和管理，以及吸收一定的外部經(jīng)濟(jì)對(duì)金融體系的沖擊。而金融不穩(wěn)定就是指各金融機(jī)構(gòu)之間的相互擠兌，又或是由于金融資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)，進(jìn)而損害了經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行,從而進(jìn)一步波及到金融體系的穩(wěn)定,因此金融不穩(wěn)定通常表

81、現(xiàn)為資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)、流動(dòng)性短缺和風(fēng)險(xiǎn)的積累和擴(kuò)散?！庇纱丝梢?jiàn),在目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，保持金融體系的穩(wěn)定是非常重要的。</p><p>　　正如我們所知，近來(lái)，隨著金融市場(chǎng)和其市場(chǎng)內(nèi)的深刻變化，產(chǎn)生各種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，其競(jìng)爭(zhēng)力在金融業(yè)的服務(wù)業(yè)發(fā)揮了舉足輕重的作用。其中, 對(duì)整個(gè)金融體系影響的程度最大莫過(guò)于以資產(chǎn)證券化為主的金融創(chuàng)新，這種金融創(chuàng)新形式不僅打破了傳統(tǒng)的金融中介與金融市場(chǎng)的界限,還引導(dǎo)出各種新型的金融機(jī)構(gòu)，同

82、時(shí)還出現(xiàn)了多種證券化產(chǎn)品,以及其衍生產(chǎn)品。</p><p>　　資產(chǎn)證券化可以促進(jìn)借款者的融資成本的降低和資本充足率的提高，還能使信用風(fēng)險(xiǎn)得到轉(zhuǎn)移以及經(jīng)濟(jì)中的流動(dòng)性得到增強(qiáng)。但在本文中主要探討從本次次貸危機(jī)中,由于資產(chǎn)證券化為主的金融創(chuàng)新導(dǎo)致了的金融體系不穩(wěn)定。因此,深入研究資產(chǎn)證券化影響金融穩(wěn)定的各種渠道。那么主要通過(guò)從美國(guó)的住房抵押貸款證券化產(chǎn)生的步驟、資產(chǎn)證券化對(duì)于流動(dòng)性的影響以及住房抵押貸款證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)

83、移和擴(kuò)散機(jī)制三個(gè)方面來(lái)研究對(duì)于金融穩(wěn)定性的影響。</p><p>　　美國(guó)住房抵押貸款證券化的發(fā)展</p><p>　　“住房抵押貸款證券化（MBS）是指住房抵押貸款機(jī)構(gòu)將其持有的抵押貸款匯集起來(lái)重新組成抵押貸款集合基金，形成資產(chǎn)池。接著需要經(jīng)過(guò)擔(dān)保和信用的增級(jí)，最終以證券的形式出售給投資者的一個(gè)融資過(guò)程?！?lt;/p><p>　　3.1 美國(guó)住房抵押貸款證券化的發(fā)展

84、歷程</p><p>　　1970年美國(guó)政府國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)首次發(fā)行住房抵押轉(zhuǎn)手債券（MBS)，發(fā)行機(jī)構(gòu)將抵押貸款資產(chǎn)池經(jīng)過(guò)證券化后，將形成的證券化的資產(chǎn)出售，同時(shí)采取從借款人那里收到的還款后，再按抵押債券的票面利率支付給投資人的方式進(jìn)行，在這個(gè)過(guò)程中，發(fā)行機(jī)構(gòu)只起中間“轉(zhuǎn)手”的作用，因此又稱為轉(zhuǎn)手債券。住房抵押轉(zhuǎn)手債券作為證券化產(chǎn)品，不僅擴(kuò)大了可供投資的產(chǎn)品范圍，豐富了投資產(chǎn)品的種類，而且同時(shí)拓寬其資金的來(lái)源，

85、解決了住房抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)的融資問(wèn)題。從而又為接下來(lái)的進(jìn)一步發(fā)放住房抵押貸款提供了資金保證。使資金在資金市場(chǎng)上可以自由流動(dòng)，大大提高了資本流動(dòng)性和使用效率。這就是住房抵押貸款的萌芽階段。</p><p>　　1983年，進(jìn)入了住房抵押貸款的發(fā)展階段。聯(lián)邦住宅抵押貸款公司（之后的房地美)設(shè)計(jì)并發(fā)行了抵押擔(dān)保債券(CMO)。CMO是一種具有分期和分級(jí)支付證券的轉(zhuǎn)付證券。為了減少投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)，這種債券根據(jù)所支持資產(chǎn)

86、未來(lái)每期所產(chǎn)生的收入的多寡，將債券分成短、中、長(zhǎng)期三種不同的證券。CMO最大的特點(diǎn)就是這種分級(jí)的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)將抵押貸款根據(jù)償付順序、違約率的不同，重組形成風(fēng)險(xiǎn)收益等級(jí)不同的債券，再由信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的評(píng)定，這樣就即減少投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)又滿足他們對(duì)多種投資產(chǎn)品的需要。</p><p><b>　　圖CMO的分層結(jié)構(gòu)</b></p><p><b>　　圖

87、2</b></p><p>　　金融危機(jī)的爆發(fā)是建立在次級(jí)貸款的一系列的衍生品基礎(chǔ)上的，之后有了債務(wù)擔(dān)保憑證(CDO)的創(chuàng)造。主要是指以抵押債務(wù)信用為基礎(chǔ)，同時(shí)運(yùn)用各種資產(chǎn)證券化技術(shù)，對(duì)債券、貸款等各項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行重組或是分組，從而創(chuàng)造出衍生證券產(chǎn)品。由于CDO即可以以MBS為擔(dān)保，還能用其他的CDO為支持債券。這樣就形成了一個(gè)環(huán)環(huán)相扣不斷繼續(xù)下去的有機(jī)整體，如果其中一個(gè)環(huán)節(jié)的資產(chǎn)得不到回報(bào)，就會(huì)產(chǎn)生連環(huán)

88、效應(yīng)，爆發(fā)危機(jī)，同時(shí)要明白高杠桿性的存在，越往后的損失就越大。如同這次危機(jī)中，就是由于最初的雷曼兄弟、美林公司等投資銀行從政府機(jī)構(gòu)和其他非政府發(fā)行處購(gòu)買住房抵押貸款，憑借自身的功能以MBS為擔(dān)保發(fā)行新的債務(wù)擔(dān)保憑證CDO，再加上市場(chǎng)交易的復(fù)雜性，各金融機(jī)構(gòu)之間互相購(gòu)買創(chuàng)新產(chǎn)品，并以此為擔(dān)保發(fā)行新的CDO2，就形成了一條衍生鏈條持續(xù)下去，不斷延伸到無(wú)窮，風(fēng)險(xiǎn)在這其中不斷的累積和擴(kuò)散。如圖3所示（證券化的衍生品）</p>&l

89、t;p><b>　　圖3</b></p><p>　　那么為什么這么多的衍生品能在市場(chǎng)上順利的銷售呢？這就要來(lái)看看信用評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的功能了。通過(guò)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)定，優(yōu)先級(jí)的CD0一般都能獲得評(píng)級(jí)公司AAA級(jí)別的評(píng)級(jí)，當(dāng)然這其中也通過(guò)了信用的增級(jí)作用，存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)，為了使證券化更好的銷售，信用評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)在追求利益的道路上出賣了投資者的利益，缺乏道德的束縛，將一些信用和收益都不好的證券通過(guò)信

90、用的增級(jí)來(lái)達(dá)到銷售的目的。根據(jù)高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)著高收益，可以知道更低層級(jí)的CD0由于風(fēng)險(xiǎn)較大，違約率高，流動(dòng)性低，因此需要相應(yīng)的高收益較來(lái)補(bǔ)償，但是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的不負(fù)責(zé)任的行為使得投資者無(wú)法獲得相應(yīng)的回報(bào)，是投資者的利益遭到損失，會(huì)進(jìn)一步造成投資者信心的缺失和市場(chǎng)的低迷。</p><p>　　3.2 美國(guó)住房抵押貸款證券化的步驟</p><p>　　住房抵押貸款的二級(jí)市場(chǎng)參與者及運(yùn)行機(jī)制。參與主體：

91、主要是聯(lián)邦國(guó)民抵押協(xié)會(huì)、政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)與聯(lián)邦住宅抵押公司。這些機(jī)構(gòu)以發(fā)債為資金來(lái)源，當(dāng)市場(chǎng)資金緊張時(shí)，從放款機(jī)構(gòu)購(gòu)買進(jìn)貸款；當(dāng)市場(chǎng)資金充裕時(shí)則賣出貸款，類似于逆風(fēng)行的經(jīng)濟(jì)政策，從而起到有效的調(diào)劑市場(chǎng)供求的作用。同時(shí)原來(lái)的放款機(jī)構(gòu)也成為抵押貸款的購(gòu)買者和抵押貸款證券化的發(fā)起者和投資者。從交易的過(guò)程中看出，這些證券化的過(guò)程可以稱作是一個(gè)零和游戲：因?yàn)閷?duì)銀行而言，只是銀行間貸款合同轉(zhuǎn)讓，則只是將貸款余額在銀行間進(jìn)行轉(zhuǎn)移，并沒(méi)有增加全社會(huì)貸款

92、規(guī)模。同時(shí)對(duì)社會(huì)而言，在沒(méi)有新資金進(jìn)入銀行體系的條件下，貸款合同轉(zhuǎn)讓只是資金從一個(gè)地方轉(zhuǎn)移到另一個(gè)地方的過(guò)程而已。但是貸款合同轉(zhuǎn)讓給銀行體系外的機(jī)構(gòu)，則全社會(huì)貸款規(guī)模將可能增加。</p><p>　　由于住房抵押貸款市場(chǎng)面臨著長(zhǎng)期發(fā)放貸款的風(fēng)險(xiǎn)，這樣使機(jī)構(gòu)面臨著嚴(yán)重的流動(dòng)性問(wèn)題，同時(shí)在這樣一個(gè)長(zhǎng)期的還款期限內(nèi)，借款人可能發(fā)生變動(dòng)，亦或是發(fā)生某些事故影響了還款的能力，會(huì)使貸款機(jī)構(gòu)面臨嚴(yán)重的違約風(fēng)險(xiǎn)。但是政府又要為低

93、收入群體提供住房保障，保障其住房的實(shí)現(xiàn)，于是就出現(xiàn)了很多政府支持的從事住房抵押貸款證券化的機(jī)構(gòu)，促進(jìn)了住房市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。</p><p>　　同時(shí)我們要看到住房抵押貸款資產(chǎn)證券化的一個(gè)巨大優(yōu)勢(shì)，它以一個(gè)比較的利率將資金貸款給購(gòu)房者，只要這個(gè)購(gòu)房者有一定的收入，銀行等金融機(jī)構(gòu)將會(huì)進(jìn)一步的降低要求，因?yàn)樵诋?dāng)時(shí)那個(gè)利率不斷上漲的時(shí)段，即使購(gòu)房者無(wú)力支付利息，銀行業(yè)可以通過(guò)收購(gòu)房子將其賣出獲得進(jìn)一步的利益，因此這樣一

94、個(gè)過(guò)程的成立時(shí)建立在利率不斷上漲和房間不斷上升的基礎(chǔ)上的。這個(gè)創(chuàng)新工具同時(shí)也為資金短缺者提供了一個(gè)很好的融資途徑，貸款者在一定的條件下還可以通過(guò)將房子進(jìn)一步的轉(zhuǎn)讓來(lái)獲得收入，即使是在償還了銀行的貸款費(fèi)用之后。</p><p>　　對(duì)發(fā)起人來(lái)說(shuō)通過(guò)應(yīng)收賬款等一些具有未來(lái)現(xiàn)金流入的資產(chǎn)的出售，這樣即獲得了資金和流動(dòng)性，還轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)。例如生活中經(jīng)常會(huì)遇到面臨流動(dòng)性短缺的公司，沒(méi)有其他地方可獲得充足的資金來(lái)解決困境，就可

95、以采取經(jīng)公司擁有的具有未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)像應(yīng)收賬款，通過(guò)證券化的方式，將其出售給SPV可緩解資金短缺的困境。商業(yè)銀行就是這樣做的，通過(guò)出售抵押貸款獲得的資金再貸款放大獲利能力。雖然應(yīng)收賬款是代表未來(lái)的收入，但是它也是一種未來(lái)的現(xiàn)金流，出售它則可以消除這種不確定性。 </p><p>　　我們也可以將圖1的關(guān)于證券化的流程引入到住房抵押貸款證券化的過(guò)程中，作為一個(gè)樣本進(jìn)行研究，要深入的了解各個(gè)環(huán)節(jié)的各個(gè)機(jī)構(gòu)通過(guò)何種

96、方式獲得收益。從而研究其對(duì)于金融穩(wěn)定的影響：首先我們要關(guān)注S P V，因外作為投資者和發(fā)起人的中間人，使得投資者獲得投資機(jī)會(huì)，也使得發(fā)起人獲得融資，那么SPV在這個(gè)過(guò)程中主要是作為一個(gè)中間人的身份通過(guò)提供這種服務(wù)來(lái)獲得費(fèi)用的；其次是投資銀行作為融資顧問(wèn)和證券承銷商，擁有一支高專業(yè)技能的團(tuán)隊(duì)，主要是通過(guò)自己的專業(yè)服務(wù)來(lái)獲得了收入和拓展了業(yè)務(wù)范圍；再次是增級(jí)機(jī)構(gòu)，它們?yōu)橐粋€(gè)特定的項(xiàng)目增加信用等級(jí)，讓更多的投資者參與到投資中，也提高了證券的購(gòu)

97、買價(jià)格，從而為證券的發(fā)起方帶來(lái)了更大的收益，因此它們的收益是來(lái)自于分擔(dān)了投資者部分或全部風(fēng)險(xiǎn)；與此類似的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)則根據(jù)專業(yè)技能給予即將要發(fā)行的證券客觀評(píng)級(jí)，從而指導(dǎo)投資者判斷復(fù)雜證券化產(chǎn)品的優(yōu)劣，通過(guò)提供這種服務(wù)來(lái)收取費(fèi)用；最后是服務(wù)人和受托管理人，他們通過(guò)自己的信息優(yōu)勢(shì)和規(guī)模效應(yīng)來(lái)為投資者提供售后服務(wù)，通過(guò)這種方式來(lái)分享部分收益。</p><p>　　證券化中的每個(gè)組成之間的相互順利運(yùn)行是整個(gè)程序得以正常進(jìn)行的

98、基礎(chǔ)，一旦其中的一方出現(xiàn)了問(wèn)題，都會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的混亂，進(jìn)而牽連到發(fā)起方和投資者的收益，影響到整個(gè)金融體系的穩(wěn)定。SPV作為中間人的功能無(wú)法發(fā)揮會(huì)造成資金無(wú)法再盈余者和短缺者之間進(jìn)行流動(dòng)，投資銀行如果沒(méi)有充分的了解市場(chǎng)和所要發(fā)行的產(chǎn)品的各個(gè)方面將會(huì)導(dǎo)致價(jià)格制定的偏差，出現(xiàn)大的失誤，從而使為了獲得流動(dòng)性的證券難以順利的流入市場(chǎng)，自身遭受虧損，增級(jí)機(jī)構(gòu)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)方面就需要加強(qiáng)道德素質(zhì)的教育，因?yàn)槠胀ǖ耐顿Y者沒(méi)有相關(guān)的金融知識(shí)，無(wú)法判定一個(gè)發(fā)行證

99、券本身的收益和風(fēng)險(xiǎn)的大小，他們購(gòu)買證券的基礎(chǔ)是建立在對(duì)于這些服務(wù)機(jī)構(gòu)的信任上的，若這些機(jī)構(gòu)違背道德，一味的為了獲取豐厚的利潤(rùn)而個(gè)那些本來(lái)信用等級(jí)不高的證券評(píng)定為等級(jí)高的，由于市場(chǎng)是自由運(yùn)行的能夠充分的檢驗(yàn)出這個(gè)證券的價(jià)值是否產(chǎn)生了偏差從而進(jìn)行調(diào)整，那么最終遭受損失是普通的投資者，這些機(jī)構(gòu)的信譽(yù)也會(huì)嚴(yán)重受創(chuàng)，一旦投資者對(duì)整個(gè)市場(chǎng)失去了信心，那么就會(huì)波及到整個(gè)金融的穩(wěn)定。</p><p>　　就像這次的次貸危機(jī)中，由

100、于之前普遍對(duì)房地產(chǎn)看好，房?jī)r(jià)一路飆升。金融機(jī)構(gòu)為了獲得更大的利潤(rùn)，逐漸地放寬了貸款的標(biāo)準(zhǔn)，這樣讓一些本來(lái)根本不具備貸款條件的投資者進(jìn)入了房地產(chǎn)市場(chǎng)，造成經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮，一旦這個(gè)房地產(chǎn)的泡沫被捅破，那些原先的收入較低的貸款者根本無(wú)力償還利息，這個(gè)鏈條的劈裂，導(dǎo)致了投資銀行、商業(yè)銀行等一系列金融機(jī)構(gòu)資金的大幅度損失，投資者對(duì)整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)失去了信息，市場(chǎng)氣氛低迷，整個(gè)金融體系也不斷的波動(dòng)，通過(guò)強(qiáng)制性的危機(jī)來(lái)緩解這次的動(dòng)蕩。</p>

101、;<p>　　資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定性的研究</p><p>　　住房抵押貸款證券化的信用擴(kuò)張和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移擴(kuò)散機(jī)制</p><p><b>　　信用的擴(kuò)張機(jī)制</b></p><p>　　假設(shè)整個(gè)金融體系里只有兩家銀行A和B，且規(guī)定資本充足率10%。兩銀行的初始狀態(tài)如下。</p><p>　　這時(shí)，我們假設(shè)將銀

102、行A中的所有貸款都出售給在銀行B進(jìn)行存款的投資者，并且發(fā)行同等面值的ＭＢＳ，狀態(tài)１如下。</p><p>　　在一定的期限后，銀行Ａ回收了初始發(fā)放出去的貸款，同時(shí)投資者將貸款存到銀行Ｂ，這是的狀態(tài)２如下。</p><p>　　這時(shí)可以清楚的明白雖然金融體系中的存款、貸款和資本的金額都沒(méi)有發(fā)生變化，但是，整個(gè)體系的信用規(guī)模發(fā)生了變化，從原來(lái)的2000變成了目前的4000。如果我們繼續(xù)按照這個(gè)

103、流程，將銀行A的貸款再次銷售給在銀行B進(jìn)行存款的投資者，并且重復(fù)整個(gè)過(guò)程，那么整個(gè)金融體系的信用規(guī)模將會(huì)不斷的擴(kuò)大。</p><p>　　從這個(gè)簡(jiǎn)單的信用擴(kuò)張模型中我們可以看出:正是因?yàn)橛辛速Y產(chǎn)證券化的存在，銀行不受到資本和準(zhǔn)備金的限制，不斷的擴(kuò)大信用規(guī)模。當(dāng)我們進(jìn)一步使整個(gè)金融體系復(fù)雜化時(shí)，資金的提供機(jī)構(gòu)有很多，同時(shí)也有很多貸款的提供機(jī)構(gòu)，在不斷的買進(jìn)貸款、存入貸款再回收資金的運(yùn)行過(guò)程中，信用規(guī)模將會(huì)是成倍成倍

104、的擴(kuò)張。</p><p><b>　　風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移機(jī)制</b></p><p>　　在貸款二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生之前，信用風(fēng)險(xiǎn)主要集中在放款機(jī)構(gòu)，而在有了抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)、特別是住房抵押貸款證券化以后，借款人的風(fēng)險(xiǎn)從放款機(jī)構(gòu)擴(kuò)散到貸款購(gòu)買者和證券化證券的投資者。這樣的結(jié)果使得二級(jí)市場(chǎng)和一級(jí)市場(chǎng)不斷發(fā)展的同時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)也在不斷轉(zhuǎn)移。</p><p>　　貸款

105、合同轉(zhuǎn)讓和貸款證券化為放款機(jī)構(gòu)提供了新的轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的渠道，使得放款機(jī)構(gòu)在擴(kuò)大規(guī)模、改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、突破流動(dòng)性約束、資金來(lái)源約束和資本充足率約束這幾個(gè)制約原有存款的機(jī)構(gòu)的因素的的同時(shí)，轉(zhuǎn)移了放款機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　通過(guò)貸款合同轉(zhuǎn)讓和貸款證券化使得原本由銀行等放款機(jī)構(gòu)承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給美國(guó)的養(yǎng)老基金、共同基金、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司及國(guó)外投資者等。以抵押貸款證券化為例，貸款化的資產(chǎn)經(jīng)過(guò)證券化后轉(zhuǎn)化為在市場(chǎng)上可

106、交易的債券，這樣就使得這實(shí)際上就把原來(lái)由貸款發(fā)起人承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了證券化債券的投資者。同時(shí)又利用了二級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制解決了放款機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)集中的問(wèn)題，將風(fēng)險(xiǎn)分散到了各個(gè)金融機(jī)構(gòu)和投資者手中，也增強(qiáng)了全社會(huì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，但在客觀上將風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到更大的范圍。</p><p>　　風(fēng)險(xiǎn)的回流：雖然通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)的功能，銀行等金融機(jī)構(gòu)將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，但由于市場(chǎng)是一個(gè)整體統(tǒng)一的過(guò)程，各個(gè)投資者之間進(jìn)行相互的買進(jìn)和賣

107、出，因此原來(lái)的賣者又通過(guò)貸款合同轉(zhuǎn)讓、貸款證券化等交易方式將信用風(fēng)險(xiǎn)“買”回來(lái)。通過(guò)這種投資行為，銀行將轉(zhuǎn)移出去的信用風(fēng)險(xiǎn)又通過(guò)證券化債券投資回流到銀行。從而就形成了風(fēng)險(xiǎn)的回流，加劇了金融鏈條的復(fù)雜性。</p><p>　　同時(shí)要清楚的明白回流的風(fēng)險(xiǎn)包括了信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，一旦這些系統(tǒng)中有一樣出現(xiàn)了問(wèn)題，就會(huì)使流動(dòng)的鏈條破裂，造成銀行的損失。</p><p><b>　　風(fēng)險(xiǎn)

108、的擴(kuò)散機(jī)制</b></p><p>　　在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)主要是是由各個(gè)投資機(jī)構(gòu)中的操作人來(lái)分析：對(duì)于放款機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)。在經(jīng)過(guò)二級(jí)市場(chǎng)出售貸款或是貸款證券化后，銀行就變成成了借款人和貸款購(gòu)買機(jī)構(gòu)的中間人。因此，對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，已經(jīng)沒(méi)有了信用風(fēng)險(xiǎn)，都通過(guò)證券化轉(zhuǎn)移出去了。那么在利益的驅(qū)動(dòng)下，銀行會(huì)做出一些不符合標(biāo)準(zhǔn)的行為，例如降低貸款標(biāo)準(zhǔn)和放松對(duì)借款人的審查，由于這些不道德的行為難以為投資者所了解，在

109、短期內(nèi)也難以顯現(xiàn)出來(lái)，這樣就為之后借款人出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)埋下了隱患。</p><p>　　對(duì)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：因?yàn)橥顿Y者面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要取決于有預(yù)期的現(xiàn)金流入和風(fēng)險(xiǎn)狀況的基礎(chǔ)資產(chǎn)，但是由于投資者無(wú)法準(zhǔn)確了解抵押貸款組合的真實(shí)信息，這種由于信息不對(duì)稱造成投資者過(guò)分依賴信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，在選取投資的產(chǎn)品時(shí)都是在評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)基礎(chǔ)上的。而評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的收入來(lái)自于收取評(píng)級(jí)費(fèi)用。因此，在次級(jí)債券市場(chǎng)上，就出現(xiàn)了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了追利益，人為