浙江省有限合伙私募基金的規(guī)范運作與發(fā)展對策研究【畢業(yè)論文】

1、<p><b>　　畢業(yè)論文</b></p><p><b>　　（2010屆）</b></p><p>　　浙江省有限合伙私募基金的規(guī)范運作與發(fā)展對策研究</p><p>　　所在學院 </p><p>　　專業(yè)班級

2、 金融學 </p><p>　　學生姓名 學號 </p><p>　　指導教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　摘 要<

3、/b></p><p>　　在新《合伙企業(yè)法》增加了有限合伙企業(yè)的相關規(guī)定以后，浙江省有限合伙私募基金開始發(fā)展起來，為民間資本進入金融行業(yè)增加了可操作性，并且對浙江省的經濟發(fā)展發(fā)揮了重要的作用。有限合伙私募基金的發(fā)展，對完善私募基金的組織結構、推進中小企業(yè)以及高新技術發(fā)展都有很大的作用，對浙江省私募基金的改革和發(fā)展具有重大的意義。由于有限合伙私募基金仍處于初期階段，還存在不少的問題，如何規(guī)范運作確保有限合伙

4、私募基金的可持續(xù)發(fā)展是亟需認真研究的問題。本文立足于浙江省，通過搜集和整理的案例資料分析了浙江省有限合伙私募基金的發(fā)展現(xiàn)狀以及投資運作，提出了存在的問題，同時通過對有限合伙私募基金的信用建設、資金來源、法律監(jiān)管、退出機制和運作創(chuàng)新等方面研究，提出相應的對策建議。</p><p>　　關鍵詞：私募基金；有限合伙制；民間資本</p><p><b>　　Abstract</b&

5、gt;</p><p>　　After regulations in term of private equity limited partnership being added to the new "Partnership Enterprise Law", Private offered fund in Zhejiang Province has begun to grow, which

6、makes it more feasible for private capital to enter the financial sector, and has significant impact on the economic development in Zhejiang Province. The development of private equity limited partnership  improves

7、the organizational structure of private equity funds, promotes small and medium enterprises and high-</p><p>　　Keywords: private equity funds; limited partnership; private capital</p><p><b&g

8、t;　　目 錄</b></p><p>　　1 浙江省有限合伙私募基金的發(fā)展現(xiàn)狀1</p><p>　　1.1 相關政策支持有限合伙私募基金的發(fā)展1</p><p>　　1.1.1 國家政策支持1</p><p>　　1.1.2 地方政策支持2</p><p>　　1.2 民間資本充裕3<

9、/p><p>　　1.3 發(fā)展較快4</p><p>　　1.4 組織機構較為完善6</p><p>　　1.5 運作良好，管理團隊素質較高7</p><p>　　2 浙江省有限合伙的組織機構8</p><p>　　2.1 國外有限合伙私募基金的組織機構對浙江省的借鑒8</p><p>　

10、　2.2 浙江省獨創(chuàng)的有限合伙組織機構9</p><p>　　3 浙江省有限合伙私募基金的投資運作及其特點10</p><p>　　3.1 浙江省有限合伙私募基金的投資運作10</p><p>　　3.1.1投資主體呈現(xiàn)多元化的趨勢10</p><p>　　3.1.2 投資方向較為集中，但各有各的特點10</p>&l

11、t;p>　　3.1.3 投資項目所處階段不同11</p><p>　　3.2 浙江省有限合伙私募基金的投資特點12</p><p>　　3.2.1 避免雙重納稅，收益率較高12</p><p>　　3.2.2 分配制度合理有效13</p><p>　　3.2.3 項目資源豐富13</p><p>　　3

12、.2.4 提供增值服務14</p><p>　　4 浙江省有限合伙私募基金存在的問題15</p><p>　　4.1 誠信建設不夠完善15</p><p>　　4.2 后續(xù)資金受限15</p><p>　　4.3 法律地位及監(jiān)管不夠明確16</p><p>　　4.4 退出機制存在問題16</p>

13、;<p>　　5 浙江省有限合伙私募基金的發(fā)展對策18</p><p>　　5.1 加強誠信建設18</p><p>　　5.2 拓展私募基金的資金來源18</p><p>　　5.3 明確有限合伙私募基金的法律地位及監(jiān)管主體19</p><p>　　5.4 完善有限合伙私募基金的退出機制19</p>&

14、lt;p>　　5.5組織機構完善與創(chuàng)新20</p><p><b>　　結 論21</b></p><p><b>　　參考文獻22</b></p><p>　　致 謝錯誤!未定義書簽。</p><p>　　私募基金（Private Equity，PE）是指以非公開的方式向少數(shù)機構

15、投資者或個人募集資金，主要向未上市企業(yè)進行的權益性投資，最終通過被投資企業(yè)上市、并購或管理層回購等方式退出而獲利的一類投資基金（鄒菁，2009）。自我國第十屆全國人大常委會第二十三次會議頒布了《新合伙企業(yè)法》后，2007年6月26日我國首家以有限合伙方式成立的企業(yè)——深圳市南海成長創(chuàng)業(yè)投資有限合伙企業(yè)正式成立。由此中國的私募基金發(fā)展進入了一個新的階段。2007年7月16日，溫州東海創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)成立，這是全國首家民間有限合伙基金，也是

16、浙江省首家有限合伙企業(yè)。但是由于有限合伙私募基金仍處于初期階段，在其監(jiān)管能力較弱，配套的法律措施還有待完善等不利因素影響下，有限合伙制的發(fā)展將會遭遇瓶頸。如何在初期階段，規(guī)范浙江省有限合伙私募基金的運作，維護私募基金的合法權益，確保有限合伙私募基金的可持續(xù)發(fā)展，實現(xiàn)私募“陽光化”是亟需認真研究的問題。</p><p>　　1 浙江省有限合伙私募基金的發(fā)展現(xiàn)狀</p><p>　　1.1 相

17、關政策支持有限合伙私募基金的發(fā)展</p><p>　　1.1.1 國家政策支持</p><p>　　2003年3月1日，由對外貿易經濟合作部第11次部務會議通過并且得到實施的《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》中提到創(chuàng)投企業(yè)可以采取非法人制組織形式，也可以采取公司制組織形式。第7條規(guī)定非法人制創(chuàng)投企業(yè)的投資者也可以在創(chuàng)投企業(yè)合同中約定在非法人制創(chuàng)投企業(yè)資產不足以清償該債務時由必備投資者承擔連帶

18、責任，其他投資者以其認繳的出資額為限承擔責任?！兑?guī)定》中所提到的必備投資者就是指普通合伙人，而其他投資者便是有限合伙人，在當時有限合伙還沒有被法律所承認的情況下，《規(guī)定》做出了實質性的突破（李連發(fā)；李波，2008）。</p><p>　　而2006年8月27日修訂并且通過，于2007年6月1日開始實行的《合伙企業(yè)法》則是為有限合伙私募基金提供了明確的法律依據(jù)。有限合伙形式的私募股權基金是由普通合伙人（基金的管理人

19、）和有限合伙人（基金的投資人）組成的有限合伙企業(yè)。有限合伙不具有法人資格，普通合伙人對合伙企業(yè)債務承擔無限連帶責任，有限合伙人以其認繳的出資額為限對合伙企業(yè)債務承擔責任。根據(jù)我國建設創(chuàng)新型社會的需要，為鼓勵推動風險投資實業(yè)發(fā)展，草案增加“有限合伙的特殊規(guī)定”一章。實際上，此次修訂的最大成果就是有限合伙制度的確立，從而為境內私募股權投資基金的發(fā)展提供了又一個發(fā)展路徑（李建偉，2007）。</p><p>　　根據(jù)國

20、務院十部委聯(lián)合發(fā)布，2006年3月1日實施的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》（以下簡稱“創(chuàng)投暫行辦法”），我國對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實行備案管理，凡遵照“創(chuàng)投暫行辦法”的規(guī)定完成備案程序的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，如其投資運作符合有關規(guī)定，則可享受相關政策扶持。</p><p>　　2009年11月20日，中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)布了關于修改《證券登記結算管理辦法》（中國證券監(jiān)督管理委員會令第65號）的決定。為了合伙企業(yè)等組織形式能夠被

21、允許開立證券賬戶從而達到在資本市場實現(xiàn)投資退出的目的，該《辦法》在第十九條增加了“前款所稱投資者包括中國公民、中國法人、中國合伙企業(yè)及法律、行政法規(guī)、中國證監(jiān)會規(guī)章規(guī)定的其他投資者”作為補充。</p><p>　　國家工商行政管理總局審議通過了《外商投資合伙企業(yè)登記管理規(guī)定》，自2010年3月1日開始施行?！兑?guī)定》中提到“國家鼓勵具有先進技術和管理經驗的外國企業(yè)或者個人在中國境內設立合伙企業(yè)，促進現(xiàn)代服務業(yè)等產業(yè)

22、的發(fā)展”。</p><p>　　1.1.2 地方政策支持</p><p>　　2009年5月8日，浙江省人民政府辦公廳根據(jù)省《關于浙江金融業(yè)深化改革加快發(fā)展的若干意見》（浙政發(fā)〔2008〕34號）的精神，經省政府同意，頒布了《浙江省人民政府辦公廳關于促進股權投資基金發(fā)展的若干意見》（浙政辦發(fā)〔2009〕57號）。該《意見》鼓勵發(fā)展股權投資管理公司，對在我省設立的股權投資管理公司，繳納房產稅

23、、城鎮(zhèn)土地使用稅、水利建設專項資金確有困難的，經省金融主管部門確認并報經地稅部門批準，可給予減免。省工商局會同省有關部門制定股權投資管理公司工商登記管理辦法，做好股權投資管理公司工商登記工作，統(tǒng)一登記流程，規(guī)范機構名稱。</p><p>　　2008年10月15日，寧波市政府常務會議審議通過了《關于鼓勵股權投資企業(yè)發(fā)展的若干意見》（甬金辦〔2008〕9號），并于10月17日發(fā)布。在《意見》中，對股權投資企業(yè)和股權

24、投資管理企業(yè)的概念予以明確。并且規(guī)定了股權投資企業(yè)的注冊資本應不低于人民幣3000 萬元。股東或合伙人應當以自己的名義出資。其中單個自然人股東（合伙人）的出資額應不低于人民幣100 萬元。以有限公司、合伙企業(yè)形式成立的，股東、合伙人人數(shù)應不多于50 人。企業(yè)自工商登記之日起5 年內享受本款政策。對進駐東部新城金融服務中心的股權投資企業(yè)和股權投資管理企業(yè)還可享受《關于吸引金融機構進駐東部新城金融服務中心的若干政策意見》（甬政辦發(fā)〔2008

25、〕147號）相關政策。 股權投資企業(yè)投資寧波市企業(yè)符合《關于促進寧波創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的意見》（甬政發(fā)〔2007〕131 號）的，按規(guī)定享受有關財政補助政策。</p><p>　　2009年4月23日，嘉興市人民政府發(fā)布了《關于加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的若干意見》（嘉政發(fā)〔2008〕37號），指出創(chuàng)業(yè)投資機構可以采取公司制、有限合伙制等組織形式設立。</p><p>　　1.2 民間資本充裕&

26、lt;/p><p>　　作為我國經濟最為發(fā)達的地區(qū)之一，浙江省一直有著豐富的民間資本，擁有著發(fā)展有限合伙私募基金得天獨厚的優(yōu)勢。2009年浙江省地方財政收入為2142.37億元，比上年增長了10.8%，全國排名第五。2009年，浙江省金融機構本外幣存款余額45112.01。 從1978年到2009年，浙江省年生產總值由124億元增加到22832億元，由全國省市第12位上升到第4位，年均增長13%（見圖1）。

27、特別值得注意的是，浙江民間尤其是溫州、寧波、臺州等地的民營資本非常雄厚。例如，截止2009年底，寧波市私營企業(yè)注冊資本（金）總量達到4000多億元，寧波市實有個體工商戶總數(shù)累計達到27.46萬戶，比2004年增長15.15%。截止到2010年3月，寧波個體工商戶、私營企業(yè)已經占到了寧波市經濟實體總數(shù)的96.4%。由此可知，寧波私營企業(yè)總數(shù)正在不斷的增加，民間資本形式多樣，非常豐富。</p><p>　　圖1 浙江

28、省年生產總值1978-2009年 單位：人民幣億元</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：浙江省統(tǒng)計年鑒</p><p><b>　　1.3 發(fā)展較快</b></p><p>　　2007年7月16日，浙江省首家有限合伙私募基金——溫州東海創(chuàng)業(yè)投資有限合伙企業(yè)成立。自此，浙江省有限合伙私募基金開始發(fā)展起來，并且速度較快。2007年11月，溫州環(huán)亞創(chuàng)業(yè)投

29、資中心也在溫州注冊成立，是溫州以及長三角地區(qū)最早成立的大型人民幣私募股權投資機構。浙商海鵬創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)于2008年6月4日在浙江省工商局完成了工商注冊登記，成為了在浙江省工商局注冊的第一家合伙企業(yè)。2009年6月8日，浙江省第一家以現(xiàn)代服務業(yè)為主要投資方向，采用了國有資本引導性出資與有限合伙制新模式的私募基金——錢江浙商現(xiàn)代服務業(yè)投資基金成立。2010年3月成立的浙商諾海低碳基金是浙江省雄厚的民間資本同國家產業(yè)政策的成功接軌。新以創(chuàng)

30、業(yè)投資基金是寧波首次整合了國際知名的私募股權基金與寧波國家高新區(qū)在2010年5月8日一起投資組建的。浙商產業(yè)投資基金是浙江首支升級產業(yè)投資基金，由省政府批準在2010年7月29日設立的。從表1可以看出，浙江省有限合伙私募基金的發(fā)展規(guī)模越來越大，并且每個基金都有其獨特的發(fā)展方向。在2007年至2010年這4年的時間里發(fā)展起來的浙江省有限合伙私募基金，基金的規(guī)?？偤蜑?3.7億元，已經投</p><p>　　表1 浙

31、江省典型的有限合伙私募基金情況</p><p>　　資料來源：通過對資料整理所得</p><p>　　1.4 組織機構較為完善</p><p>　　浙江省有限合伙私募基金的組織機構按照國際上有限合伙制私募基金的典型架構均設有管理人，管理團隊，下屬部門也比較完善，擁有比較規(guī)范的制度。</p><p>　　例如，溫州環(huán)亞創(chuàng)業(yè)投資中心擁有完善的組織

32、機構（見圖2），除溫州博智投資有限公司為其普通合伙人及基金管理人，負責在執(zhí)行委員會的協(xié)同下，運作環(huán)亞創(chuàng)投私募股權投資基金具體投資項目的投資和管理，其余為有限合伙人。公司設立了專家顧問團隊、管理團隊、決策團隊及執(zhí)行團隊，大多都是金融專業(yè)人士，擁有一定的金融從業(yè)經驗。其基金管理人溫州博智投資有限公司在設立了項目投資部、投后管理部、法律事務部、財務部四個部門外，為了防范風險，該公司還設立了風險控制部，承擔了風險控制的職能。寧波新以創(chuàng)業(yè)投資基金

33、由英飛尼迪股權基金管理集團以及寧波國家高新區(qū)一起合作設立了基金管理公司進行管理，管理團隊主要來自英飛尼迪，負責向基金提供組合式管理服務，包括對潛在投資項目進行調查、分析、構建和監(jiān)控。</p><p>　　圖2 溫州環(huán)亞創(chuàng)業(yè)投資中心組織機構圖</p><p>　　資料來源：環(huán)亞創(chuàng)業(yè)投資中心官網http://www.aroundasia.cc/index.asp</p><

34、p>　　1.5 運作良好，管理團隊素質較高</p><p>　　浙江省的有限合伙私募基金結合了當?shù)氐那闆r和環(huán)境，積極探索，運作良好。由于各有限合伙私募基金的出資人主要為浙江當?shù)孛駹I企業(yè)或民營企業(yè)家，對于浙江當?shù)氐慕洕闆r、市場情況等各方面的信息都有充分的了解，因此對其規(guī)范運作及其經營管理等都有很大的幫助。浙江省有限合伙私募基金的管理團隊素質都比較高。例如，溫州東海創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)的管理人為北京杰思漢能資產管

35、理有限公司，對合伙企業(yè)債務承擔無限連帶責任。杰思漢能資產管理公司是由一批證券公司和基金管理公司的資深管理團隊組合的新型資產管理公司，擁有一批國內知名的金融學家、經濟學家、法律顧問作為公司的專業(yè)技術和理論支持力量。團隊擁有豐富的專業(yè)經驗，與境內外相關機構建立了密切而友好的業(yè)務合作關系，在業(yè)務上形成了相互的技術支持力量。與國家政府機構、金融機構、資產管理機構等建立和保持了良好的聯(lián)系，擁有良好的社會資源。浙江浙商海鵬的創(chuàng)投基金由工商銀行浙江省

36、分行進行資金托管，由浙商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司管理，由專業(yè)團隊負責投資項目的篩選和調研。浙江浙商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司是浙江浙商創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司的唯一委托投資管理公司，負責具體的投資項目運作和管理，建立了廣泛的產業(yè)</p><p>　　2 浙江省有限合伙的組織機構</p><p>　　2.1 國外有限合伙私募基金的組織機構對浙江省的借鑒</p><p>　　國外有限

37、合伙私募基金由認繳的出資額達到一定比例的有限合伙人組成的咨詢委員會在涉及關聯(lián)交易、利益沖突或者對外投資額超過限制等的情況下進行決策。全體合伙人組成的合伙人會議就涉及合伙人退伙、新合伙人入伙、普通合伙人身份轉換、轉讓權益、清算等事務時進行決策。除了以上情況以外，國外有限合伙私募基金的投資決策均由普通合伙人完成，給普通合伙人充分的自主權，有限合伙人不得以任何理由干涉。浙江省有限合伙私募基金的組織機構借鑒了部分國外有限合伙私募基金的治理結構（

38、如圖3）。如由全體合伙人組成合伙人會議，可以對涉及合伙人退伙和新合伙人入伙、普通合伙人身份轉換、轉讓權益、清算等進行決策。除了合伙人會議以外，還針對不同的事務成立了各類委員會，并且對不同的事務擁有決策權。但是，浙江省有限合伙私募基金的組織機構在很大程度上具有自己的獨創(chuàng)性。</p><p>　　圖3 國外有限合伙私募基金的內部治理結構圖</p><p>　　資料來源：鄒菁．私募股權基金的募集

39、與運作——法律實務與案例[M]．北京：法律出版社，2009．</p><p>　　2.2 浙江省獨創(chuàng)的有限合伙組織機構</p><p>　　為了能夠平衡普通合伙人和有限合伙人的權利，浙江省有限合伙私募基金形成了獨特的有限合伙組織機構。除了擁有合伙人會議，還設立了各種委員會使有限合伙人參與到基金的投資決策當中。如浙江浙商產業(yè)投資基金（如圖4）由中銀投資浙商產業(yè)基金管理有限公司管理，基金管理公

40、司按照市場化運作的原則運行，能夠實現(xiàn)高素質的專業(yè)化管理?；鸸芾砉緝炔康慕M織機構也很嚴密，下設投資委員會和風險管理委員會，有利于保證對所管理的基金的風險控制和規(guī)范運作。浙商產業(yè)投資基金的咨詢委員會由合伙企業(yè)設立，由認繳出資額超過3億元的有限合伙人委派的七名成員組成。其投資決策委員會由普通合伙人中銀投資浙商產業(yè)基金管理有限公司委派三名成員組成。溫州環(huán)亞創(chuàng)投共有30個有限合伙人，由出資額在5000萬元以上的有限合伙人組成了環(huán)亞創(chuàng)投的最高決

41、策機構——合伙人聯(lián)席會議。環(huán)亞創(chuàng)投的決策由根據(jù)合伙人聯(lián)席會議的投票情況來決定，每500萬元作為一股，每股代表一個投票權，每個項目需要得到2/3的贊成票才能通過。環(huán)亞創(chuàng)投的獨創(chuàng)性在于把普通合伙人和有限合伙人融合在一起，把決策權交個了利益相關的有限合伙人。</p><p>　　從這種組織機構可以看出，浙江省有限合伙私募基金的有限合伙人對有限合伙的投資決策仍然擁有決定權，客觀上保護了有限合伙人的權益，與國外的組織機構有

42、很大的不同。</p><p>　　圖4 浙商產業(yè)投資基金組織機構圖</p><p>　　資料來源：浙江浙商創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司官網http://www.zsvc.com.cn以及整理資料所得</p><p>　　3 浙江省有限合伙私募基金的投資運作及其特點</p><p>　　3.1 浙江省有限合伙私募基金的投資運作</p>&

43、lt;p>　　3.1.1投資主體呈現(xiàn)多元化的趨勢</p><p>　　浙江有限合伙私募基金的投資主體開始呈現(xiàn)出多元化的趨勢，有企業(yè)資本、民間資本、個人資本和國外資金。由此可知，浙江省有限合伙私募基金的投資主體來源比較豐富。如，溫州東海創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)由佑利集團、民揚集團、環(huán)宇集團、科都電器、方大氣動、八達真空電器、興樂集團、三科電器8家民營企業(yè)和一個自然人共同組建，以他們各自的出資額為限對合伙企業(yè)債務承擔有

44、限責任；溫州環(huán)亞創(chuàng)投是由溫州博智投資有限公司、中國莊吉集團有限公司、中國喬頓集團有限公司、中國佑利控股集團有限公司、浙江高邦服飾集團有限公司、中國亞泰制革有限公司、中國環(huán)宇集團有限公司、浙江百先得服飾有限公司、中國三科電器有限公司、大千藝術家居有限公司、浙江東新密封有限公司等30家溫州大型民企或自然人聯(lián)合組建設立；浙江浙商海鵬創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)是由浙商創(chuàng)投牽頭的，長三角民營企業(yè)及自由投資人共36位有限合伙人共同出資，其中，主發(fā)起人浙商創(chuàng)投

45、出資比例占總資本的18%；浙商產業(yè)投資基金的發(fā)起人為中銀投資和浙鐵投資，浙江榮盛控股集團、浙江恒逸集團、深圳東銀實業(yè)有限公司、開元旅業(yè)集團有限公司、通策醫(yī)療投資股份有限公司、浙江中策橡膠有限公司等民營企業(yè)已經簽署了基金投</p><p>　　3.1.2 投資方向較為集中，但各有各的特點</p><p>　　浙江省有限合伙私募基金的投資方向比較集中，資金的投向主要是高新技術產業(yè)，但是又擁有各

46、自的特點（見表2）。例如，寧波新以基金主要關注的行業(yè)為醫(yī)療生命科學、清潔能源、水處理、安防、新材料和現(xiàn)代農業(yè)等領域。浙商產業(yè)投資基金的投資方向重點在基礎設施——港口、物流、鐵路建設、軌道交通技術，醫(yī)療保健——連鎖醫(yī)院、生物醫(yī)藥、醫(yī)療信息技術，新能源和新材料——化纖、環(huán)保紡織、合金材料、LED與芯片、核能，先進制造業(yè)——金屬制造、低壓電器、輸配電設備、電器元件、汽車配件，海洋經濟、消費品等方向。而且浙商產業(yè)投資基金選擇投資方向的標準就是企

47、業(yè)所處行業(yè)具備良好發(fā)展前景和成長潛力，處于行業(yè)的優(yōu)勢地位，具備可持續(xù)的核心競爭力。浙江浙商海鵬基金投資領域在電子信息、環(huán)保、醫(yī)藥化工、新能源、文化教育、生物科技、新媒體。而溫州環(huán)亞創(chuàng)投基金主要專注于產業(yè)升級、金融、交通、資源、新能源及醫(yī)藥、環(huán)保類的項目投資，并且選擇性投資在爆發(fā)性的互聯(lián)網以及其增值服務、通訊信息服務、新興商業(yè)服務及其生物科學等IT領域、商業(yè)領域或高科技產業(yè)的中小型創(chuàng)業(yè)項目。環(huán)亞創(chuàng)投基金從2007年成立至2010年，已經先

48、后對金融、綠能、交通、煤電、生態(tài)農業(yè)</p><p>　　表2 浙江省部分有限合伙私募基金資金投向情況</p><p>　　資料來源：通過對資料整理所得</p><p>　　3.1.3 投資項目所處階段不同</p><p>　　從投資項目所處階段看，浙江省有限合伙私募基金主要投資處于種子期、起步期和成長期的企業(yè)。寧波新以基金在實踐中運用投資模

49、式——“資本＋技術＋市場＋政策”，在寧波市范圍內搜尋重點投資和培育在成長期的企業(yè)。浙商海鵬基金的投資階段主要是擴張期和成熟期的企業(yè)，希望將資金投資到品質優(yōu)良、成長潛力高于平均水平、現(xiàn)金流量好、穩(wěn)定成長的、已進入或即將進入輔導期的預上市企業(yè)。環(huán)亞創(chuàng)投基金專注于以股權或準股權方式，投資那些在中國本土（及大中華地區(qū)）規(guī)范運作的高成長型創(chuàng)投標的，階段主要針對成長預期良好的大型企業(yè)PE階段的投資，少量投資處于初創(chuàng)期或擴展期的中小型IT項目、新興商

50、業(yè)服務項目或高科技產業(yè)項目。也有部分資金樂于投向那些具有爆發(fā)性的，處于初創(chuàng)期或擴展期，已有種子資金的啟動投入并運作良好的，有著細致可行的商業(yè)計劃和穩(wěn)定盈利模式的中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)。浙商產業(yè)投資基金在投資策略上，注重與行業(yè)內的領先企業(yè)進行戰(zhàn)略合作，傾向于投資處于擴張期、成長期的企業(yè)，小部分資金有選擇地投資于具有高度競爭力的種子期中小型企業(yè)。錢江浙商現(xiàn)代服務業(yè)投資基金的投資階段傾向于以中后期項目為主，適當配置早期項目。寧波金石投資基金擁有自主創(chuàng)

51、新能</p><p>　　3.2 浙江省有限合伙私募基金的投資特點</p><p>　　3.2.1 避免雙重納稅，收益率較高</p><p>　　《合伙企業(yè)法》第6條規(guī)定：合伙企業(yè)的生產經營所得和其他所得，按照國家有關稅收規(guī)定，由合伙人分別繳納所得稅。這條規(guī)定提出稅收由普通合伙人和有限合伙人分別繳納所得稅，有效避免了雙重征稅的負擔。像具有獨立法人資格的公司制企業(yè)既對

52、公司征收企業(yè)所得稅，又對股東從公司分得的紅利征收個人所得稅，這就造成了公司被雙重征稅的問題。例如錢江浙商現(xiàn)代服務業(yè)投資基金在其企業(yè)（基金）特點及優(yōu)勢中就有提到稅賦輕，能夠避免雙重征稅，無需繳納企業(yè)所得稅。而且其投資于成熟、穩(wěn)定、高成長的優(yōu)質預上市企業(yè)（Pre-IPO）股權可以帶來高額回報率，受托管理人只有對已經投資的項目實現(xiàn)了年收益10%以后才能進行業(yè)績分成。環(huán)亞創(chuàng)投專注于投資高成長型優(yōu)質公司，已經在廣泛的領域通過直接或間接投資方式獲得

53、了較好的收益。如對海通證券、中兵光電都已經通過投資——上市——退出，獲得的收益。因此可以看出，浙江省有限合伙私募基金能夠避免征收企業(yè)所得稅，收益率也很高。</p><p>　　3.2.2 分配制度合理有效</p><p>　　在有限合伙私募基金中普通合伙人的管理費收取和利潤分配方式在《PE基金有限合伙協(xié)議》中有明確的規(guī)定。普通合伙人可以向有限合伙人征收每年2%的管理費。合伙企業(yè)對外股權投資

54、產生的利潤由涉及參與投資的有限合伙人分配80%，普通合伙人分配20%。例如，浙江浙商產業(yè)投資基金合伙企業(yè)的管理人為中銀投資浙商產業(yè)基金管理有限公司。其存續(xù)期為10年，管理人有權延期兩次，每次一年，前六年為投資期，后四年為回收期。在投資期內，管理年費為總認繳出資額的1.5%/年；回收期內，管理年費為當期未退出項目的剩余投資款的1.5%/年。寧波金石投資基金的收益分配方式為合伙企業(yè)按照出資比例將凈收益以現(xiàn)金或者紅利再投資方式進行利潤分配，合

55、伙人可選擇獲取現(xiàn)金紅利或者將現(xiàn)金紅利轉為合伙企業(yè)增資進行再投資。以上這種分配制度非常合理有效，并且因為管理人的收益與其做出的投資判斷所獲得的收益相掛鉤，可以更有效的激勵管理人，提高管理人的積極性，更慎重的做出投資判斷。</p><p>　　3.2.3 項目資源豐富</p><p>　　浙江省有限合伙私募基金的受托管理人擁有豐富的項目資源。如錢江浙商現(xiàn)代服務業(yè)投資基金的受托管理人為杭州錢江浙

56、商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司，擁有資源雄厚的股東，可以優(yōu)先獲得杭州市重點培育的優(yōu)質項目信息以及省市其他優(yōu)質項目。浙商產業(yè)投資基金的基金管理公司中銀投資浙商產業(yè)基金管理有限公司由中銀投資和浙鐵投資共同出資組建，在不同的行業(yè)和領域擁有豐富的專業(yè)投資經驗和雄厚的投資實力。并且依托于浙江省政府的政策下，政府的推動、支持和引導能夠極大地加強公司的公信力和信譽度。政府部門為基金管理公司提供政府信息共享、優(yōu)先行業(yè)準入、優(yōu)質項目對接等方面保障，能夠使浙商產業(yè)

57、投資基金獲得豐富并且優(yōu)質的投資項目。浙商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司是浙商海鵬基金和浙商諾海低碳投資基金的管理人，匯集了傳化集團、喜臨門集團等數(shù)十家著名企業(yè)。這些股東在各個行業(yè)有一定的影響力，業(yè)內資源豐富，能夠為其基金提供資源項目支持。</p><p>　　3.2.4 提供增值服務</p><p>　　私募股權基金為被投資企業(yè)提供增值服務是PE在參與被投資企業(yè)管理時最能創(chuàng)造價值之處（鄒菁，2009

58、）。私募基金能夠提供的增值服務很多，如幫助企業(yè)規(guī)范運作，走向證券的方向，進行資源整合，開拓市場渠道，提供合作伙伴資源，協(xié)調公共關系，幫助企業(yè)二次融資或上市融資等等。</p><p>　　浙江省有限合伙私募基金不僅僅為被投資企業(yè)提供資金，還供給增值服務。如，環(huán)亞創(chuàng)投為企業(yè)的運營發(fā)展、財務管理實務等提供戰(zhàn)略性指導；幫助企業(yè)與其它上架建立戰(zhàn)略性合作關系，以取得更具有競爭力的市場地位；引薦其他國際國內的投資機構，為企業(yè)提

59、供更多的融資管道；在企業(yè)合并、收購、重組和上市的過程中提供商務關系協(xié)助。浙商產業(yè)投資基金由中銀集團提供全面的金融增值服務，多元化業(yè)務平臺實現(xiàn)商業(yè)銀行、投資銀行、保險、投資等業(yè)務優(yōu)勢互補；國內外業(yè)務協(xié)調發(fā)展，能滿足差異化金融需求；渠道建設成效顯著，網點分布廣泛，能提供及時高效服務；產品結構完善，資金實力雄厚。</p><p>　　4 浙江省有限合伙私募基金存在的問題</p><p>　　4.

60、1 誠信建設不夠完善</p><p>　　浙江省有限合伙私募基金的內部風險主要是由于不夠完善的誠信建設所導致的。由于在有限合伙私募基金的運作過程中，普通合伙人對合伙企業(yè)負有無限連帶責任，有限合伙人根據(jù)其出資額為限對合伙企業(yè)承擔有限責任。普通合伙人和有限合伙人之間需要有一個完善的信用系統(tǒng)來維持彼此的關系。而在浙江省的有限合伙私募基金的運作中，還沒有形成同市場經濟相適應的誠信建設，還沒有建立起能夠約束管理人行為機制，

61、防范其產生道德風險的信用系統(tǒng)。如，溫州東海創(chuàng)投在成立了不到一年的時間與其管理團隊北京杰斯?jié)h能資產管理有限公司停止了合作。主要問題就是因為普通合伙人與有限合伙人之間沒有一個完善的信用系統(tǒng)使得有限合伙人對普通合伙人能夠完全信任。溫州東海創(chuàng)投的有限合伙人不放心把事務的決策權完全交給管理團隊，而是設立了“聯(lián)席會議”作為最高決策機構。由于杰斯?jié)h能出資額比例很小，根本沒有決策權，只是作為單純的經理人，導致最后兩者解除了合作關系。因此，誠信建設的完善

62、與否對于浙江省有限合伙私募基金的發(fā)展有著很大的關系。</p><p>　　4.2 后續(xù)資金受限</p><p>　　因為我國《商業(yè)銀行法》以及《保險法》限制了金融資本進入私募股權基金，即限制了這些機構投資者對有限合伙私募基金的投資，這是有限合伙私募基金后續(xù)資金受限的很主要的一部分原因。雖然從浙江省有限合伙私募基金的發(fā)展情況看來，有限合伙私募基金的資金來源主要有民間資本、企業(yè)資本等，但是隨著

63、有限合伙私募基金的迅速發(fā)展，僅僅這些資本是無法完全滿足私募基金的可持續(xù)發(fā)展的。而國外的私募股權投資的資金主要來源于各種類型的機構投資者，例如養(yǎng)老金就是美國私募基金投資的主要來源?？墒窃谖覈捎谏鐣淆g化問題嚴重，國家對于社會保障金和養(yǎng)老金的投資非常重視，并且更傾向于穩(wěn)定的、風險小的投資項目。這就使得某些機構不愿意進入有限合伙私募基金這種項目。像商業(yè)銀行這種資金持有量如此大的機構，也在法律的規(guī)定下不得進入私募基金的領域。而且商業(yè)銀行由于

64、對安全性的考慮也更愿意投資于已經比較成熟的大型企業(yè)，即使盈利空間不大。所以，浙江省有限合伙私募基金也由于這些法律的限制，在后續(xù)資金方面受到了一定程度的限制。</p><p>　　4.3 法律地位及監(jiān)管不夠明確</p><p>　　由于我國的有限合伙私募基金的法律體系與國際上的法律體系有所不同，中國是大陸法系國家，不同于英美法系。因此，有限合伙企業(yè)在我國還不具備完全的法律地位。在我國，有限合

65、伙企業(yè)不是法人，根據(jù)我國《民法通則》的規(guī)定“法人必須要有獨立的民事行為能力，能夠承擔民事責任，不是法人就不能獨立承擔民事責任，沒有民事行為。”所以，有限合伙企業(yè)不能獨立承擔民事責任，無法行駛訴訟權以及被訴訟權（彭怡萍；楊濤；葛新元，2010）。另外，從工商注冊來看，雖然國家工商行政管理總局下發(fā)了《合伙企業(yè)登記管理辦法》以及《關于做好合伙企業(yè)登記管理工作的通知》，但是各個地方工商部門對于有限合伙企業(yè)的登記都有不同的規(guī)定，私募基金要以有限合

66、伙形式進行登記還存在一定的障礙。而有限合伙私募基金的性質是企業(yè)，注冊地工商局為其主要監(jiān)管部門，因此工商局對于有限合伙私募基金的監(jiān)管主要是在合伙企業(yè)設立條件的審核中，并不是私募基金的日常經營狀況。由此可見，在監(jiān)管部門還沒有具體明文規(guī)定出臺之前，浙江省有限合伙私募基金的監(jiān)管還不夠明確，沒有一個具體的部門能夠對其日常的經營活動進行監(jiān)管。從目前來看，浙江省有限合伙私募基金的法律地位和監(jiān)管主體的明確還需要</p><p>

67、　　表3 國內公募、部分非公募基金的主要監(jiān)管部門</p><p>　　資料來源：國信證券經濟研究所統(tǒng)計</p><p>　　4.4 退出機制存在問題</p><p>　　私募基金是指以非公開的方式向少數(shù)機構投資者或個人募集資金，主要向未上市企業(yè)進行的權益性投資，最終通過被投資企業(yè)上市、并購或管理層回購等方式退出而獲利的一類投資基金。私募股權投資是融資——投資——退出

68、——再投資的過程，因此退出機制是其中非常重要的一個環(huán)節(jié)。而退出機制出現(xiàn)問題將會導致私募股權投資的環(huán)節(jié)出錯，從而無法退出得到收益。浙江省有限合伙私募基金的退出機制存在的問題具體為公開上市退出時的法律限制以及高新技術企業(yè)的退出機制的法律障礙。例如，有一部分的有限合伙私募基金的上市退出更多的依賴于境外的資本市場，但是隨著境外資本市場環(huán)境的惡化，這種退出機制將面臨困難。作為以鼓勵企業(yè)上市為主要退出形式的有限合伙私募基金，這是一個很大的阻礙，對有

69、限合伙私募基金的發(fā)展有很大的限制。</p><p>　　5 浙江省有限合伙私募基金的發(fā)展對策</p><p>　　5.1 加強誠信建設</p><p>　　浙江省有限合伙私募基金的發(fā)展應該加強其自身的誠信建設。要加強誠信建設應該從以下三個方面進行：第一，加強有限合伙私募基金本身的組織機構以及管理團隊成員的誠信建設。企業(yè)自身的誠信是有限合伙私募基金誠信鏈條當中最主要的

70、一個環(huán)節(jié)，因此應該高度重視基金內部的誠信建設。有限合伙私募基金的管理人是其普通合伙人，對合伙企業(yè)債務承擔無限連帶責任。組織機構自身要求制定嚴格的信用管理制度，互相監(jiān)督制約。對管理團隊中的成員提出更高的要求，應該把誠信為本的理念帶入到平時的工作中。第二，設立獨立的咨詢機構。這種咨詢機構應該站在第三方的角度上，為投資者提供相關的咨詢建議和意見，幫助投資者做出正確的判斷，使得投資者不盲目投資。能夠使有限合伙私募基金的管理機構得到公平、公正、公

71、開以及客觀的評價。第三，建立公開披露制度，并且能夠準確及時地進行披露。如采取年度報告、半年度報告以及遇到企業(yè)投資或者退出等重大事務時對外披露等手段。有限合伙私募基金的市場需要通過誠信建設得到維持，建立公開的披露制度有利于社會對市場的監(jiān)督，從而得到投資者的信任。加強信用建設，對于有限合伙私募基金經受市場的考驗，逐步走向陽光化有很大的幫助。</p><p>　　5.2 拓展私募基金的資金來源</p>&

72、lt;p>　　落實有限合伙私募基金的資金來源是關系到有限合伙私募基金發(fā)展可持續(xù)性的關鍵問題。不解決資金來源問題，私募基金將成為無源之水。應該借鑒國際上的經驗，拓寬有限合伙私募基金的資金來源。國外股權基金有三分之二來源于金融資本，但我國《商業(yè)銀行法》和《保險法》限制金融資本進入私募股權基金；金融分業(yè)經營也使得許多成熟的金融資源無法進入這一領域（鄒菁，2009）。建議對我國現(xiàn)行的《商業(yè)銀行法》、《保險法》等法律做出適當?shù)男薷?，能夠放?/p>

73、對這種機構投資者的投資限制，準許其進入有限合伙私募基金這一領域的投資。這種做法既為有限合伙私募基金拓寬了資金來源，也對商業(yè)銀行、保險公司等機構自身的發(fā)展有一定的幫助。另一種做法是大力引進國外資本進入有限合伙私募基金投資，以解決有限合伙私募基金后續(xù)資金可能不足的問題。國外私募基金起步較早，發(fā)展迅速，對于私募基金的管理規(guī)范且經驗豐富。而且國外私募基金主要采取有限合伙的組織形式，對于浙江省有限合伙私募基金的發(fā)展有很強的借鑒性。目前很多著名的國

74、外私募股權投資基金對中國的市場有濃厚的興趣，如果政府制定好相關的規(guī)則，那么龐大的國際資本將是充足的資金來源（吳濤，2008）。如，2010年</p><p>　　5.3 明確有限合伙私募基金的法律地位及監(jiān)管主體</p><p>　　有限合伙私募基金的出現(xiàn)說明了國家對該金融組織的認可，但是國家層面上對于有限合伙私募基金的立法只有《合伙企業(yè)法》，對有限合伙私募基金并沒有非常具體和特別的規(guī)定。浙

75、江省有限合伙私募基金的數(shù)量和規(guī)模已經在不斷的擴大中，影響力也越來越大。國家應該針對有限合伙私募基金的實際發(fā)展狀況，完善有限合伙私募基金相關的法律規(guī)定，明確有限合伙私募基金的法律地位，使其進一步的合法化、規(guī)范化。</p><p>　　加強對有限合伙私募基金的監(jiān)督管理。首先，工商部門應該充分履行自身職責，盡快形成統(tǒng)一的工商注冊程序辦法，使私募股權投資基金能夠以有限合伙形式在工商部門進行登記。工商部門能夠對其進行日常監(jiān)

76、督。各級工商管理部門應該指定具體的部門和專人負責有限合伙私募基金的監(jiān)管工作。再者，可以制定有限合伙私募基金的分類評價制度，每年由金融辦、工商管理部門等相關部門聯(lián)合對其做出評價，考核優(yōu)秀的給予一定的獎勵。</p><p>　　5.4 完善有限合伙私募基金的退出機制</p><p>　　私募基金主要向未上市企業(yè)進行權益性投資，最終通過被投資企業(yè)上市、并購或管理層回購等方式退出而獲利的。因此，進

77、一步完善有限合伙私募基金的退出機制也是至關重要的。要完善有限合伙私募基金的退出機制應該從以下幾個方面進行：首先，不斷完善產權交易市場，應該放寬對交易企業(yè)上市的股權分割的限制。不應該規(guī)定必須把產權交易的股權整體轉讓，應該放松限制，允許將股權分割，這樣股權細化了，轉讓就簡單了，投資的人越多企業(yè)的股權就能賣出更高的價格。再者，通過中小企業(yè)板市場以及創(chuàng)業(yè)板市場上市退出。這種方法能夠為投資中小企業(yè)和高新技術企業(yè)的退出提供有效的途徑。能夠為有限合伙

78、私募基金建立起順利的退出機制，有效的完善有限合伙私募基金的退出機制。</p><p>　　5.5組織機構完善與創(chuàng)新</p><p>　　基于有限合伙私募基金的發(fā)展，在這樣的架構下私募基金的投資運作應該有所創(chuàng)新才能滿足浙江省有限合伙私募基金的可持續(xù)發(fā)展。由于有限合伙私募基金的普通合伙人也是基金的管理人，有限合伙人為資金的主要出資人，通常不能參與基金的經營和管理。但是鑒于浙江省有限合伙私募基金

79、的發(fā)展，應該結合實際來創(chuàng)造獨特的組織機構以保證和維系有限合伙人與普通合伙人之間的利益關系?？梢赃m當?shù)娜诤喜糠止局频膬炔恐卫斫Y構，結合有限合伙的特點，賦予有限合伙人部分參與決策權。這樣才能更好地滿足有限合伙人對于維系自身利益的要求。但是，有限合伙人應該保證基金管理人的部分獨立地位，從而激發(fā)其投資的積極性。一定的獨立性可以幫助管理人對投資做出更準確的判斷，有限合伙人不應該一味地干涉管理人的決定。這樣融合了本土實際發(fā)展情況的創(chuàng)新型組織機構可

80、以從更大的程度上滿足浙江省有限合伙私募基金發(fā)展的需要。</p><p><b>　　結 論</b></p><p>　　有限合伙私募基金的出現(xiàn)，是民間資本崛起所開辟出的新的途徑，為民間資本進入金融行業(yè)增加了可操作性，對浙江省私募基金的改革與發(fā)展具有重大的意義。本文通過研究主要得出以下結論：</p><p>　　第一，浙江省有限合伙私募基金的運

81、作由于得到民營資本以及地方政府的積極響應，投資運營情況良好，但是由于有限合伙私募基金的特殊性，浙江省有限合伙私募基金的發(fā)展過程中仍然遇到了信用體系不夠完善、配套法律制度滯后、退出機制存在問題等問題，文章認為這要求浙江省有限合伙私募基金除了加強信用體系建設，還要積極拓寬有限合伙私募基金的后續(xù)資金來源，進一步推動私募基金的可持續(xù)發(fā)展。</p><p>　　第二，文章分析了浙江省有限合伙私募基金的發(fā)展對策，認為要明確有

82、限合伙私募基金的法律地位和監(jiān)管主體，完善有限合伙私募基金的退出機制。</p><p>　　第三，盡管有限合伙私募基金還存在各方面的缺陷和許多問題，但是浙江省有限合伙私募基金的發(fā)展對民間資本進入金融行業(yè)增加了可操作性，為民營企業(yè)開辟了更多元化的融資渠道。</p><p>　　最后，由于個人的精力有限，而且作為學生對于有限合伙私募基金的研究才剛剛起步，對其研究還不夠透徹，今后還需要加強對有限合

83、伙私募基金其他問題的研究。</p><p><b>　　參考文獻</b></p><p>　　[1]趙燕，王潔．我國私募基金的基金的運作模式和發(fā)展建議[J]．金融與經濟，2011(02)．</p><p>　　[2]彭怡萍，楊濤，葛新元．陽光私募基金運營模式創(chuàng)新探析[J]．資本市場，2010(04)．</p><p>　

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