中國私募基金的調(diào)查與分析[畢業(yè)論文]

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　?。?0 屆）</b></p><p>　　中國私募基金的調(diào)查與分析</p><p>　　所在學院 </p><p>　　專業(yè)班級 數(shù)學與應用數(shù)學

2、 </p><p>　　學生姓名 學號 </p><p>　　指導教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p>　　摘要：私募基金是目前金融市場上有著巨大發(fā)展?jié)摿Φ囊环N新興基金，它是

3、相對公募基金而言的，通過非公開的方式向少數(shù)有能力的個人或機構(gòu)投資者募集資金。本文首先介紹私募基金的定義、種類及其運作模式；重點通過市場調(diào)查得出的數(shù)據(jù),采用一系列模型比較分析私募基金和公募基金兩者的優(yōu)劣；其次研究分析目前我國私募基金在政治、法律、市場開放程度上和國外私募基金的差距，并提出解決措施；最后，調(diào)查分析私募基金在國內(nèi)市場上的發(fā)展方向和前景。</p><p>　　關(guān)鍵詞：私募基金；公募基金；市場調(diào)查；市場開放

4、程度</p><p>　　China Private Equity Research analysis</p><p>　　Abstract: Private equity fund is the financial market has great potential for development of a new funds, it is relative of Raised fun

5、ds, though non-public way to raise fund about ability of the small number of individuals or institutional investors. This article first introduces the definition of private equity funds, types and mode of operation. Focu

6、s on the data through market research, using a series of model to comparative analysis of both the pros and cons between private equity funds and </p><p>　　Key words: Private equity, Raised funds, Market res

7、earch, Market openness </p><p><b>　　目 錄</b></p><p><b>　　1 引 言1</b></p><p><b>　　2 私募基金2</b></p><p>　　2.1 私募基金的概念、種類、運作模式2</

8、p><p>　　2.1.1 私募基金的概念2</p><p>　　2.1.2 私募基金的種類3</p><p>　　2.1.3 私募基金的運作模式4</p><p>　　2.2 全球私募基金的發(fā)展狀況5</p><p>　　2.2.1 全球私募基金的現(xiàn)狀5</p><p>　　2

9、.2.2 國內(nèi)私募基金存在的不足6</p><p>　　3 私募基金市場8</p><p>　　3.1 私募基金的投資流程8</p><p>　　3.1.1 私募基金的投資流程8</p><p>　　3.1.2 案例分析9</p><p>　　3.2 市場數(shù)據(jù)調(diào)查與分析10</p>

10、<p>　　3.2.1 市場數(shù)據(jù)的取樣10</p><p>　　3.2.2 實例分析11</p><p><b>　　結(jié)束語14</b></p><p>　　致 謝錯誤!未定義書簽。</p><p><b>　　參考文獻15</b></p><p&g

11、t;<b>　　1 引 言</b></p><p>　　2007年是中國私募基金興起之年，伴隨著指數(shù)的瘋狂上漲，股市的賺錢效應吸引了眾多的基金管理人加入了私募行業(yè)；在2008年的大熊市中，國內(nèi)私募初生牛犢不怕虎，大多損失慘重，一度生存堪憂。中國的私募在經(jīng)歷了牛、熊市的巨大反差之后，大量的學者及一些優(yōu)秀的私募基金管理人開始研究中國私募基金和國外私募基金存在的區(qū)別以及不足之處。為了探索中國私

12、募基金的出路，得出一條適合中國私募基金的發(fā)展道路。</p><p>　　長期以來，由于私募市場一直處于投資領域的“灰色地帶”，地下基金等惡名使得許多有能力的投資者不敢涉及，在我國市場上更是避而不談，但這種近似閉關(guān)鎖國的態(tài)度很快引來了國際私募的巨大挑戰(zhàn)—1997年的亞泰金融風暴，這一年諾大的香港金融界正經(jīng)歷了一場生死搏斗；雖然最后得到了解救，但私募基金在國人的心中留下了深刻的印象，在看了它的神秘、恐怖的同時也看到了

13、私募基金的高杠杠收益。就這樣私募基金帶入了中國的金融市場，但受到種種因素的影響私募基金并沒有達到很好的發(fā)展，但僅僅如此，私募基金已經(jīng)表現(xiàn)出它自身的價值了[1]：</p><p>　　07年，分析私募收益率排名可以發(fā)現(xiàn)，民間私募、私募信托產(chǎn)品、券商集合理財?shù)热愃侥嫉臉I(yè)績分化較為明顯，尤其是冠軍收益率分別為1,497.66%、107.58%、33.04%，差距驚人。</p><p>　　在0

14、8年的時候，市場單邊下跌，股票型公募基金損失慘重，私募基金損失也不小，但私募基金比公募基金損失要小得多。</p><p>　　其間，滬深300指數(shù)跌幅高達65.95%，信托型的陽光私募基金2008年整體收益為-32.86%，戰(zhàn)勝大盤逾30%，存續(xù)期1年以上79只產(chǎn)品中，共6只年收益率為正。其中，金中和西鼎年收益20.02%。而公募基金業(yè)績最好的泰達荷銀成長收益率為-31.61%，僅與私募基金平均業(yè)績相當，虧損50

15、%以上者比比皆是。</p><p>　　在09年的時候，市場快速攀升，私募基金氣勢如虹，新價值2回報率達192.57%，跑贏大盤95.86%；新價值1回報率達156.47%跑贏大盤64.45%；……；景良能量回報率115.60%跑贏大盤32.29%。</p><p>　　單單從這三年的私募基金的業(yè)績和與大盤收益率數(shù)據(jù)來看，私募基金的發(fā)展空間遠遠大于目前其他的投資工具。</p>

16、<p><b>　　2 私募基金</b></p><p>　　私募基金對我國金融市場來說是一個新興的金融投資市場，它有著極高的風險當然有其相應的收益，要了解它為什么具有如此高的風險和收益之前，必須先從客觀的角度對它的定義、種類及其運作模式進行研究。只有了解了私募基金的根源才能真正的懂得利用私募投資進行盈利或規(guī)避風險。</p><p>　　2.1 私募基

17、金的概念、種類、運作模式</p><p>　　2.1.1 私募基金的概念</p><p>　　中文“私募基金”一詞，在國外一些國家的法典和英文詞典中并沒有相應的詞。私募（private placement）是對于公募（public offering）而言，是就證券發(fā)行方法的差異，以是否向社會不特定公眾發(fā)行或公開發(fā)行證券的區(qū)別，界定公募證券和私募證券。基金（fund），作為一種專家管理的集

18、合投資制度，在國外，從不同的視角分類，有幾十種的基金稱謂，如按組織形式劃分，有契約型基金、公司型基金；按設立方式劃分，有封閉型基金、開放型基金；按投資對象劃分，有股票基金、貨幣市場基金、期權(quán)基金、房地產(chǎn)基金等等；另外從其他角度劃分，有成長型基金、離岸基金、雨傘基金、基金的基金等等。但翻遍這些基金名稱，把“私募”和“基金”合為一體的官方文件的“私募基金”（privately offered）英文一詞，卻未曾發(fā)現(xiàn)。</p>&

19、lt;p>　　可以說“私募基金”這一名詞是中國所特有的，在美國，對類似于私募基金的基金的定義是根據(jù)《1940年投資公司法》中是否需要注冊登記的角度界定，即根據(jù)《投資公司法》相應;條款成立的可以豁免注冊登記的基金?；谶@兩條款下成立的基金，可以不受《投資公司法》的約束，但仍然受《1933年證券交易法》中反欺詐等條款的約束。在這兩個條款下成立的基金，主要有：風險投資基金、對沖基金、投資者俱樂部、私人股權(quán)投資及一些結(jié)構(gòu)性投資工具。其中，

20、最主要的形式是風險投資基金和對沖基金。在我國，私募基金是指基金發(fā)起人根據(jù)特定的投資目的,以發(fā)售基金份額的方式向特定對象募集資金并形成獨立的基金財產(chǎn),基金財產(chǎn)交由基金管理人按照資金組合方式管理,由基金托管人托管,基金份額持有人按其所持份額享受收益和承擔風險的集體投資活動.我國金融市場上所說的"私募基金",往往是相對于我國政府主管部門監(jiān)管的.向不特定投資人公開發(fā)行受益憑證的證券投資基金而言的;是一種非公開宣傳的,私下向特

21、定投資人募集資金的一種集合投資。它與真正意義上的私募基金相比具有以下不同:首先,真正意義上的私募基金是通過發(fā)售基金份額的方式形成獨立的基金財產(chǎn),該項基金財產(chǎn)既獨</p><p>　　2.1.2 私募基金的種類</p><p>　　根據(jù)不同的標準，私募基金有多種分類方法[3]。</p><p>　?。ㄒ唬┌雌渫顿Y對象分類</p><p>　　

22、1、證券投資私募基金：顧名思義，這是以投資證券及其他金融衍生工具為主的基金，量子基金、老虎基金、美洲豹基金等對沖基金即為典型代表。這類基金基本上由管理人自行設計投資策略，發(fā)起設立為開放式私募基金，可以根據(jù)投資人的要求結(jié)合市場的發(fā)展態(tài)勢適時調(diào)整投資組合和轉(zhuǎn)換投資理念，投資者可按基金凈值贖回。它的優(yōu)點是可以根據(jù)投資人的要求量體裁衣，資金較為集中，投資管理過程簡單，能夠大量采用財務杠桿和各種形式進行投資，收益率比較高等。  <

23、/p><p>　　2、產(chǎn)業(yè)私募基金：該類基金以投資產(chǎn)業(yè)為主。由于基金管理者對某些特定行業(yè)如信息產(chǎn)業(yè)、新材料等有深入的了解和廣泛的人脈關(guān)系，他可以有限合伙制形式發(fā)起設立產(chǎn)業(yè)類私募基金。管理人只是象征性支出少量資金，絕大部分由募集而來。管理人在獲得較大投資收益的同時，亦需承擔無限責任。這類基金一般有7-9年的封閉期，期滿時一次性結(jié)算。  </p><p>　　3、風險私募基金：它的投資對

24、象主要是那些處于創(chuàng)業(yè)期、成長期的中小高科技企業(yè)權(quán)益，以分享它們高速成長帶來的高收益。特點是投資回收周期長、高收益、高風險。</p><p>　?。ǘ└鶕?jù)運作方式分類，信托制、契約制和公司制(合伙制)等形式。</p><p>　　目前的運作已經(jīng)較為規(guī)范的方式是集合資金信托計劃，一般由信托投資公司作為受托人，由資產(chǎn)管理公司或投資管理公司作為投資顧問合作設立，這些信托計劃產(chǎn)品還引入托管銀行。&

25、lt;/p><p>　　除了這些已經(jīng)公開并且比較規(guī)范的信托產(chǎn)品計劃以外，還存在以工作室、投資咨詢公司、投資顧問公司和投資管理公司等的名義，以委托理財方式為其他投資者提供投資服務的私募基金，而且大多以操作投資者個人賬戶的方式進行運作，目前還沒有明確的法律對這種運作方式進行規(guī)范。</p><p>　?。ㄈ┌促Y本來源，外資背景型、政府主導型、券商背景型和民營型。</p><p&

26、gt;　　在我國目前的各種投資活動中，最為活躍的是外資背景型的基金，一些知名的成功案例也多是由外資背景的私募基金運作的，如蒙牛、無錫尚德、盛大網(wǎng)絡、李寧等，他們的身后大都是一些赫赫有名的國際私募基金，如KKR、凱雷、華平、摩根、新橋、英聯(lián)、黑石等。</p><p>　　國內(nèi)的本土私募基金主要包括具有本土金融機構(gòu)或者政府背景的，如鼎輝國際、渤海產(chǎn)業(yè)投資基金等，券商背景的一些信托公司、咨詢公司,如平安信托等，還有一些

27、民營型的創(chuàng)業(yè)投資公司等。 </p><p>　　除了以上幾種常規(guī)分類之外，還有按資金規(guī)模、地域等分類方式。</p><p>　　2.1.3 私募基金的運作模式</p><p>　　私募證券投資基金的運作模式以陽光私募證券投資基金的運作模式為例，基金的投資流程分為管理人組織模式和基金組織模式。在基金信托型和有限合伙型兩種模式下，基金管理人的組織形式又可分為

28、公司制和有限合伙制。兩兩交叉形成了四種運作模式[4]。</p><p>　　模式一：基金管理人組織形式為公司制，基金的組織形式為信托型，基金管理人作為投資顧問，投資人作為委托人，信托公司作為名義管理人；</p><p>　　模式二：基金管理人組織形式為有限合伙制，基金的組織形式為信托型，基金管理人作為投資顧問，投資人作為委托人，信托公司作為名義管理人；</p><p&g

29、t;　　模式三：基金管理人組織形式為公司制，基金的組織形式為有限合伙型，基金管理人作為普通合伙人，投資人作為有限合伙人；</p><p>　　模式四：基金管理人組織形式為有限合伙制，基金的組織形式為有限合伙型，基金管理人作為普通合伙人，投資人作為有限合伙人。</p><p>　　例：以A公司為例，A公司在今年2月份通過一家信托公司發(fā)行了一份"證券投資資金信托計劃"。公司

30、出資 4000萬元，信托公司募資8000萬元，鎖定規(guī)模。期限為2年，到期后產(chǎn)品終止。該計劃設定8000萬元部分的投資人為優(yōu)先受益人，而私募基金為一般受益人。優(yōu)先受益人的收益率被設定為4％。信托財產(chǎn)在滿足優(yōu)先受益人的優(yōu)先權(quán)，以及扣除相關(guān)其他費用之后，一般受益人才對剩余部分享有權(quán)利。當信托資產(chǎn)發(fā)生虧損時，會先從一般受益人———即私募基金出資部分扣除，以保證優(yōu)先受益人的利益。 A公司運作這份總額1.2億元的信托計劃，目前收益率已經(jīng)達到90％。

31、扣除支付給優(yōu)先受益人4％的收益，再扣除給信托公司的托管費等相關(guān)費用，大約為總額的1.5％，剩下的收益就是私募的所得[5]。</p><p>　　當然在我們整個金融界私募基金的運作模式遠不止四種，其模式千變?nèi)f化而正因為它的靈活性使得很多學者無法揭開私募基金神秘的面紗。</p><p>　　2.2 全球私募基金的發(fā)展狀況</p><p>　　2.2.1 全球私募基金

32、的現(xiàn)狀</p><p>　　在經(jīng)歷了2007年全球金融危機后的兩年震蕩后，遭受重創(chuàng)的全球?qū)_基金在2010年加快了恢復的步伐。對沖基金研究公司（HFR）數(shù)據(jù)顯示，截止去年三季度，全球共有715家新基金成立，對沖基金管理資產(chǎn)總量達到近18000億美元，接近其歷史高位兩萬億美元。同時，代表全球?qū)_基金的HFRI基金權(quán)重指數(shù)已于2010年9月回到了2007年的歷史業(yè)績定點[5] [6]。</p><

33、p>　　在行業(yè)回暖的背景下，國際對沖基金在去年的震蕩市中表現(xiàn)并不盡如人意。截至2010年12月28日，代表全球?qū)_基金的HFRI基金權(quán)重指數(shù)的年度回報率為7.02%，而同期英國富時100指數(shù)和美國標準普爾500指數(shù)同期回報率為10.5%和12.7%[5]。對沖基金業(yè)績跑輸大盤主要是因為絕大部分對沖基金以歐美資本市場為主要投資方向，而歐美市場的以下變化不利于對沖基金的運作[7] [8]：</p><p>　　

34、歐美經(jīng)濟問題重重、內(nèi)部摩擦不斷使本地區(qū)經(jīng)濟驚險不斷，而內(nèi)生動力不足又拖累了經(jīng)濟的恢復，最終加大了資本市場的不確定性</p><p>　　以《多德-佛蘭克法案》和歐盟盧森堡決議為標志的后金融危機金融監(jiān)管體制明確了歐美加強監(jiān)管對沖基金的態(tài)度和行動指針</p><p>　　從投資標的分析，黃金已不是熱點，對沖基金主要投資于大宗商品和股票。高盛的研究報告顯示，第三季度以來全球?qū)_基金在黃金以外的大

35、宗商品領域的投資敞口有所增加。從股票種類看，目前最受對沖基金關(guān)注的是信息技術(shù)行業(yè)，其次是醫(yī)療保健行業(yè)，同時，消費和金融兩大行業(yè)是對沖基金配置比例最低的。</p><p>　　相比歐美不穩(wěn)定的經(jīng)濟和日趨嚴厲的監(jiān)管環(huán)境，經(jīng)濟強勁、監(jiān)管適度的新興市場吸引力倍增。其中，背靠祖國的香港市場已經(jīng)成為全球?qū)_基金的重點流入地，這是全球?qū)_基金2010年又一個發(fā)展趨勢。繼對沖基金巨頭索羅斯基金管理公司在香港設立第一家亞洲分公司后

36、，高盛集團自營交易全球主管施家文將于今年初在香港設立一家注冊資金為10億美元的對沖基金。此外，瑞信的報告指出，約25家全球最大的對沖基金正試圖擴展到亞洲。全球100家頂尖對沖基金中的75%未來都有可能在亞洲設立分支，而香港均是他們在亞洲的首選之地。對亞洲市場興趣的與日俱增使投資在專注于亞洲的對沖基金資本在2010年上升了40億美金，達到780億美金[9] [10]。</p><p>　　2.2.2 國內(nèi)私募基金

37、存在的不足</p><p>　　我國私募基金的不足大致表現(xiàn)在組織形式上的不足、法律監(jiān)管方面的不足、私募基金的運作項目上的不足等等。</p><p>　　一是基金管理公司、契約受托人不是利益主體，缺乏激勵與制約機制，投資者不能直接參與運作，造成主體缺位[11]。</p><p>　　從國際經(jīng)驗來看，資產(chǎn)管理中的保本、保底的做法很少見，且受到極為嚴格的法律管制[12]。

38、但是，我國目前的信用環(huán)境和投資環(huán)境與國外存在較大差異：為了吸引客戶，各類資產(chǎn)管理公司、咨詢公司大都對投資者作出了最低回報的承諾。然而，由于目前私募基金承諾的年終收益率大多在10%至30%之間，這個承諾的收益大大超過了銀行存款利率。在這種情況下，即使有書面合同文本，委托人、受托人的利益也難以得到法律保護。這種方式還容易演變?yōu)楦呦埓婊蚍欠Y，破壞金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。信息披露的不充分和不及時，容易導致投資者無法有效監(jiān)控管理方，蘊藏著較大的道德

39、風險。</p><p>　　二是雙重稅賦制約公司制私募基金的發(fā)展。</p><p>　　對大型私募基金來說，如果采用一個專用賬戶來運作，由于風險較高，難以獲得投資人的認同。這樣，它們往往不得不采用公司制形式，所以運營成本相對較高。目前，這類公司型私募基金實際上面臨著雙重納稅的問題：既要繳納25%的企業(yè)所得稅，同時在分紅時還要繳納個人所得稅，另外還得面臨著作為公司要應付的年檢等一大堆麻煩事情

40、。顯然，這部分私募基金的運營成本要比公募基金高出許多。</p><p>　　三是中國私募基金利益分配缺乏外部監(jiān)管，制度上存在漏洞，不利于私募基金健康、穩(wěn)定發(fā)展。</p><p>　　盡管地下私募基金用自己的辦法解決了持有者與管理者之間的利益分配問題，但是，大投資者之間的利益分配仍然存在制度上的漏洞。私募基金做到一定大的規(guī)模，管理者從自己利益考慮，稍稍偏向于其中一位大投資者就可獲巨利，這樣就

41、容易引起大投資人之間的沖突。因此，基金做大了又沒有外部監(jiān)管，問題遲早會發(fā)生，并可能引發(fā)連鎖反應，波及的范圍會較大[13]。</p><p><b>　　3 私募基金市場</b></p><p>　　3.1 私募基金的投資流程</p><p>　　3.1.1 私募基金的投資流程</p><p>　　在私募股權(quán)基金投

42、資中篩選項目初步審查、盡職調(diào)查深入研究、合同談判審核決策，是投資流程的三個核心環(huán)節(jié)。</p><p>　　項目初步審查：主要審閱商業(yè)計劃書/融資計劃書，由分析師或投資經(jīng)理進行初步篩選。根據(jù)項目所處的市場空間、發(fā)展階段、投資金額、地理位置以及組合戰(zhàn)略、退出戰(zhàn)略等方面與基金投資標準的融合性，過濾掉不感興趣的項目。剩下有希望的項目將做進一步評估。</p><p>　　現(xiàn)場初審：如果書面初審認為符

43、合基金投資項目范圍，則一般會要求到企業(yè)現(xiàn)場調(diào)研企業(yè)現(xiàn)實生產(chǎn)經(jīng)營、運作等狀況。目的是印證企業(yè)提供的書面信息，同時對被投資企業(yè)的管理、經(jīng)營狀況形成感性認識。</p><p>　　投資意向書：也成為投資條款清單，是表達投資意向和合作條件的備忘錄。包含投資涉及的核心商業(yè)條款：資金安排、投資保護、管理控制與激勵、相關(guān)費用的承擔方式和排他性條款等。</p><p>　　盡職調(diào)查：是對目標企業(yè)一切與本次

44、投資有關(guān)的事項進行現(xiàn)場調(diào)查、資料分析。是項目初步審查工作的深入。主要包括法律調(diào)查、財務調(diào)查、業(yè)務調(diào)查以及人事調(diào)查等。能源化工等行業(yè)企業(yè)還需要著重進行環(huán)保方面的盡職調(diào)查。</p><p>　　簽署正式的收購協(xié)議：正式的收購協(xié)議以投資意向書為基礎，但正式的協(xié)議具有正式的法律效力。除了商業(yè)條款外，還有復雜的法律條款，因此需要律師參與談判。收購協(xié)議必須反映基金擬采取的投資策略，包括進入策略和退出策略。進入策略通常采用股權(quán)

45、轉(zhuǎn)讓或增資擴股的方式。</p><p>　　完成收購過程：履行公司章程規(guī)定的內(nèi)部程序，如簽署股東會、董事會決議、新公司章程等事項；完成工商變更登記手續(xù)。</p><p>　　投資后的管理：私募股權(quán)基金投資后通常作為公司小股東存在，一般不實際參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理。但享有參與公司管理的一些基本權(quán)利。定期對被投資企業(yè)的財務數(shù)據(jù)等進行審查，給予被投資企業(yè)一定的幫助和提供相關(guān)增值服務，如后期融資

46、、選擇中介機構(gòu)、推薦高管人員、參與重大戰(zhàn)略決策等[14]。</p><p>　　投資退出獲利：通過上市、并購、股權(quán)回購、清算等手段退出。</p><p>　　3.1.2 案例分析</p><p><b>　　案例一：蒙牛乳業(yè)</b></p><p>　　2004年6月10日，蒙牛乳業(yè)登陸香港股市，公開發(fā)售3.5億股，在

47、香港獲得206倍的超額認購率，一次性凍結(jié)資金283億港元，共募集資金13.74億港元，全面攤薄市盈率達19倍。盡管如此，蒙牛攜手境外資本的發(fā)展路徑也仍是毀譽參半。 </p><p>　　摩根、英聯(lián)和鼎輝三家國際機構(gòu)分別于2002年10月和2003年10月兩次向蒙牛注資。首輪增資，摩根、英聯(lián)和鼎輝三家國際機構(gòu)聯(lián)手向蒙牛的境外母公司注入了2597萬美元（折合人民幣約2.1億），同時取得49%的股權(quán)；二次增資注入352

48、3萬美元。此舉等于三家投資機構(gòu)承認公司的價值為14億元人民幣，兩次市贏率分別為10和7.3倍。對蒙牛來說，出價公道。鼎暉在蒙牛乳業(yè)上的總投入約為1685萬美元。2004年12月20日及2005年6月14 日，鼎暉兩次分別以6.06港元、4.95港元的價格向其他投資人配售了35624785股、41072445股蒙牛乳業(yè)股份，共套現(xiàn)4.19億港元 </p><p>　　正所謂天下沒有免費的午餐，對于蒙牛而言，這并不是

49、一筆劃算的買賣。 </p><p>　　第一次注資后，蒙牛管理團隊所持有的股票在第一年只享有戰(zhàn)略投資人所持股票1/10的收益權(quán)，而三家投資機構(gòu)享有蒙牛90.6%的收益權(quán)，只有完成約定的 “表現(xiàn)目標”這些股票才能與投資人的股票實現(xiàn)同股同權(quán)。二次增資中，三位“天使”的要求卻是更加貪婪了。三家投資機構(gòu)提出了發(fā)行可換股債券，其認購的可換股債券除了具有期滿前可贖回，可轉(zhuǎn)為普通股的可轉(zhuǎn)債屬性，它還可以和普通股一樣享受股息?？?/p>

50、換股文件鎖定了三家戰(zhàn)略投資者的投資成本，保證了一旦蒙牛業(yè)績出現(xiàn)下滑時的投資風險。三家國際投資機構(gòu)還取得了所謂的認股權(quán)：在十年內(nèi)一次或分多批按每股凈資產(chǎn)購買開曼群島（蒙牛上市的主體）股票。此般設計正說明了三家老牌投資者把玩風險的高超技藝。 </p><p>　　摩根、英聯(lián)、鼎輝約4.77億港幣的投入在本次IPO已經(jīng)套現(xiàn)3.925億港元。巨額可轉(zhuǎn)債于蒙牛上市十二個月（2005年6月）后將使他們持股比例達到 31.2%

51、，價值約為19億港元。與“三大國際投資機構(gòu)”的豐厚收益相比，蒙牛的創(chuàng)始人牛根生只得到價值不到兩億的股票，持股比例僅為4.6%，2005 年可轉(zhuǎn)債行使后還將進一步下降到3.3%，且五年內(nèi)不能變現(xiàn)。牛根生還被要求做出五年內(nèi)不加盟競爭對手的承諾。更嚴重的是如果蒙牛不能續(xù)寫業(yè)績增長的神話，摩根最終對牛根生團隊失去耐心，完全有能力像新浪罷免王志東那樣對待牛根生。 </p><p>　　2004年12月20日，蒙牛乳業(yè)（23

52、19）公布，三家外資股東 MS Dairy、CDH及 Actis，合共減持168，238，371股股份，售價為每股6.06港元，減持量占公司總股本約12.3%。三家外資股東的持股比例相應由31.2% 降低為18.9%，且不排除其再次減持的可能。這次減持三家外資機構(gòu)共套現(xiàn)10億多港幣。 </p><p><b>　　案例二：置信電氣</b></p><p>　　上海置信

53、電氣有限公司注冊資本為980萬元。置信電氣初建時，在與美國GE公司和霍尼維爾公司合作下，實現(xiàn)當年建廠，當年出產(chǎn)品。但進入中試生產(chǎn)階段，由于資金嚴重緊缺，公司只靠自身資金積累已不能滿足發(fā)展需求。公司通過上海產(chǎn)權(quán)交易市場引入10多個投資機構(gòu)、企業(yè)及自然人作為其新股東，大股東持股比例雖然由80%降至55%，但公司股本結(jié)構(gòu)更加合理，也為下一步的融資提供了便利。隨后，置信電氣通過產(chǎn)權(quán)市場平臺，進一步轉(zhuǎn)讓40%的股份，實現(xiàn)融資 4000萬元。經(jīng)過不

54、斷以股權(quán)換資金發(fā)展壯大，置信公司最終在上海證交所上市，發(fā)行2500萬股A股，注冊資本一下子擴大到1.6億元。</p><p>　　3.2 市場數(shù)據(jù)調(diào)查與分析</p><p>　　3.2.1 市場數(shù)據(jù)的取樣</p><p>　　受08年國際金融危機的影響，國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)面臨重大的轉(zhuǎn)型。宏觀調(diào)控政策不斷加碼，依然改變不了物價較快上漲、房價居高不下的局面。</p&

55、gt;<p>　　2010年政策的不明確，造就了國內(nèi)A股市場寬幅震蕩的走勢，大小盤嚴重分化，風格轉(zhuǎn)換在千呼萬喚中始終沒有上演。滬深300（3100.828，-25.56，-0.81%）指數(shù)呈現(xiàn)出一種與國內(nèi)經(jīng)濟不匹配的走勢，全年下跌12.5%，位居全球主要市場跌幅榜第三[6]。</p><p>　　私募證券基金在飛速發(fā)展的同時，業(yè)績表現(xiàn)繼續(xù)贏得市場口碑，再續(xù)2009年的輝煌。據(jù)本研究中心統(tǒng)計，具有持續(xù)

56、業(yè)績記錄的587個非結(jié)構(gòu)化私募證券信托產(chǎn)品2010年全年平均收益率為6.4%，跑贏大盤18.91%，也跑贏股票型公募基金3.39%。</p><p>　　2010年度表現(xiàn)最佳的私募證券基金產(chǎn)品深國投世通一期收益率達96.16%，接近翻番，比公募基金的第一名高出54.45%。而結(jié)構(gòu)化私募證券產(chǎn)品方面，有業(yè)績記錄的195個產(chǎn)品中，2010全年的平均收益率為6.47%，跑贏大盤18.98%[15]。</p>

57、<p>　　據(jù)調(diào)查顯示，自2005年發(fā)行以來，截止2010年12月31日，我國存量的非限定型券商集合理財產(chǎn)品共有150個，總規(guī)模達1569.66億元，光在2010年發(fā)行個數(shù)達91只，規(guī)模為748.75億元。在業(yè)績表現(xiàn)上，有業(yè)績記錄的135個產(chǎn)品2010年的平均收益率為2.59%，跑贏大盤。</p><p>　　在2011年中國私募基金調(diào)查問卷中認為75%私募對2011年樂觀 50%私募認為震蕩上行；

58、私募最高看至4500點  最低看2400點；私募青睞新興產(chǎn)業(yè)大消費  藍籌股有望估值修復；7.45%私募認為2011年會適度緊縮</p><p>　　現(xiàn)在我們先來看一下2009年排名前十的私募基金人</p><p>　　2009年的小牛行情造就了新價值投資，也成就了羅偉廣，新價值在2010年可謂發(fā)展迅速，旗下的基金產(chǎn)品從3個增加到17個，管理的資產(chǎn)規(guī)模已從最初的幾億元到

59、現(xiàn)在的近35億元。但羅偉廣在2010年的收益則與他規(guī)模的擴張度不成正比，新價值2期全年的收益率僅為17.76%，排名從第一降到了第91名。表現(xiàn)得最差的是景良投資和開寶資產(chǎn)，排名一度到了墊底位置，今非昔比。</p><p>　　這些數(shù)據(jù)無不顯示私募基金在我國金融市場作用，其操作的靈活性和形式的多樣性正可以彌補我國金融產(chǎn)品和投資工具過于單一的缺陷。</p><p>　　3.2.2 實例分析&

60、lt;/p><p>　　下面我們將調(diào)入海通證券-私募基金周報的部分數(shù)據(jù)，對這些私募產(chǎn)品進行一個分析來判斷私募產(chǎn)品的走勢。</p><p>　　上表就是海通證券私募基金周報的部分數(shù)據(jù)，我們選取了10個私募產(chǎn)品以及這10個私募基金的單位凈值和在最近半年、最近一年和今年以來（截止于3月5號）的凈值增長率和區(qū)間年化超額收益的情況[16]。</p><p>　　在整張表格中我們首

61、先可以發(fā)現(xiàn)一個單位凈值，該數(shù)據(jù)指標表示期初的單位凈值。凈值起始日期它是一個時間節(jié)點。在表中我們可以看到一系列的凈值增長率數(shù)據(jù)相應的是：52.31%、2.97%、15.16%、19.93%、9.56%、3.58%、14.3%、17.37%、3%、4.87%。這些數(shù)據(jù)代表著相應基金凈值的增長速度。</p><p>　　下面我們先來看一下凈值增長率的計算方法，基金凈值增長率＝（單位凈值－單位初值）／單位初值，（當然其實

62、公式中為了簡單起見省略了利潤一項）。利用這一公式我們可以算出單位凈值，以最近半年為例他們分別是2.17、0.98、1.17、2.02、1.06、0.97、1.16、0.98、0.73、1.18。這樣我們可以直觀的看出基金的單位凈值。</p><p>　　在某一時間區(qū)域內(nèi)基金產(chǎn)生的收益減去正常收益然后除以該基金的收益極為區(qū)間超額收益率；區(qū)間年化超額收益率是指把當前的區(qū)間超額收益率換算成年收益率來計算的，是一種理論收

63、益率，并不是真正的已取得的收益率。</p><p>　　我們現(xiàn)在以世通1期為例對這些數(shù)據(jù)進行一個分析。首先看最近半年、最近一年和今年以來的凈值增長率他們分別是52.31%、148.24%、61.45%，可以明顯的看出因為這些數(shù)據(jù)都為正值所以其基金的凈值是一直增長的，我們再來看最近一年的凈值增長率148.24%相對而言凈值增長幅度較大，說明2010年的三月份到九月份該基金的凈值增長情況良好。</p>

64、<p>　　我們在來看一下區(qū)間年化超額收益率在最近半年、最近一年、今年以來的數(shù)據(jù)分別是84.43%、149.13%、61.45%同樣可以看出該基金的收益率也是在不斷地攀升。該基金呈現(xiàn)出良好的發(fā)展趨勢。而且我們可以通過觀察其他更多的數(shù)據(jù)可以得知基金的凈值增長率和區(qū)間年化超額收益率是呈正相關(guān)。同時我們在調(diào)查世通1期私募基金的時候可以發(fā)現(xiàn)該基金在陽光私募排行榜上位居榜首，2010年的年收益率達92.66%。</p>&

65、lt;p>　　總體來說，私募基金2010年我國金融市場上取得了良好的成績。據(jù)朝陽永續(xù)統(tǒng)計，2010年新發(fā)行陽光私募產(chǎn)品647只，其中結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品265只，非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品382只。累計發(fā)行數(shù)量多達1592支，其中結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品673支，非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品919支。從目前存續(xù)中的產(chǎn)品數(shù)量來看，截止2010年12月31日，存續(xù)中的陽光私募為1233只，其中結(jié)構(gòu)化409只，非結(jié)構(gòu)化824只。2010年度清算產(chǎn)品數(shù)為103只。 </p>&

66、lt;p>　　數(shù)據(jù)顯示，剔除2010年從未公布凈值的的私募產(chǎn)品，791只在存續(xù)期內(nèi)的非結(jié)構(gòu)式陽光私募產(chǎn)品2010年平均收益率為5.76%，其中，527只在2010年取得正收益，占比66.62%。有32只陽光私募凈值增長率更是超過30%。從表中及表外的數(shù)據(jù)顯示2011年私募基金在我國市場將會延續(xù)2010年的發(fā)展趨勢。</p><p><b>　　結(jié)束語</b></p>&l

67、t;p>　　私募基金在國內(nèi)已經(jīng)發(fā)展很多年，但是真正納入合理軌道是去年。這種陽光化的私募產(chǎn)品已經(jīng)改變?nèi)藗儗λ侥蓟鸬钠姾驼J識，這種新興的產(chǎn)品越來越多被投資者接受，未來規(guī)范化的私募基金更加有組織形式，這需要監(jiān)管層、私募基金參與者共同推動。當然需要在發(fā)展過程中對私募基金問題進行共識。首先私募基金將會成為中國資本市場不可缺的手段，并將成為其他投資者重要的目標。海外來講私募基金規(guī)模遠大于公募基金，美國15000多家基金大部分是私募基金，對

68、于中國市場來說私募基金是整體市場一部分，國家國內(nèi)結(jié)構(gòu)市場過于單一，公募基金的客戶是中小投資者為主，中小投資者的申購頻率過高，而私募基金是比較富有的個人為主，因此私募基金可以使整個基金業(yè)客戶結(jié)構(gòu)完善，有利于將更多基金吸納到專業(yè)軌道，進一步增加市場的流動性和活力?？梢岳盟侥己凸贾g良性競爭相互依存，彼此制衡的機制，由此產(chǎn)生市場互補和功能整合的效益，提高中國資本市場形成效果。私募基金的終極目標是追求利潤最大化，我認為中國會無可選擇復制海外

69、對沖基金的模式，會超過幾十億甚至幾百億的私募基金，未來保險公司、財務公司、社?；?、大學基金會、慈善基金會都有可能成為私募基金的客戶。</p><p><b>　　參考文獻</b></p><p>　　[1] 王 霞.《中國私募基金發(fā)展前景和當前問題研究》[J].深圳證券交易所綜合研究所,2006年09月20日.</p><p>　　[2] 張

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