貨幣政策與匯率政策的沖突中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)和實(shí)踐【畢業(yè)論文】

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p>　?。?20_ _屆 ）</p><p>　　貨幣政策與匯率政策的沖突：中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)和實(shí)踐</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級(jí) 經(jīng)濟(jì)學(xué)

2、 </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號(hào) </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 日</p><p>　　摘 要：本文首先介紹下中國(guó)的貨幣政策體制和匯率政策體制，然后分析我國(guó)

3、近年來發(fā)生的三次大的沖突，再?gòu)拈_放經(jīng)濟(jì)下中國(guó)資本管制的無(wú)效、中國(guó)貨幣匯率傳導(dǎo)的失靈、中國(guó)固定匯率制與貨幣供應(yīng)量的內(nèi)在沖突這三個(gè)角度闡述了開放經(jīng)濟(jì)下中國(guó)貨幣政策和匯率政策沖突產(chǎn)生的起因，給出了管理開放經(jīng)濟(jì)下中國(guó)貨幣政策和匯率政策沖突的短、中、長(zhǎng)期方案，據(jù)此，本文最后給出了促進(jìn)協(xié)調(diào)的幾點(diǎn)建議。</p><p>　　關(guān)鍵詞：貨幣政策；匯率政策；沖突；協(xié)調(diào)</p><p>　　China’s En

4、terprise Financial Management of Tax Planning</p><p>　　Abstract: this paper first introduced to china’s monetary policy system and exchange rate policy system,then analyzes our country to happen this year th

5、ree big conflict, again from open economy china’s capital controls the invalidation, china’s currency exchange rate transmission of failure, china fixed exchange rate system and the money supply inner conflicts these thr

6、ee angles expounds open economy china moetrary policy and exchange rate policy conflict causes.gives management open economiy ch</p><p>　　Key words: monetary policy; exchange rate policy;conflicts; coordinat

7、ion </p><p><b>　　目 錄</b></p><p>　　一、引言………………………………………………………………………………………1</p><p>　　二、近年來中國(guó)的貨幣政策和匯率政策……………………………………………………1</p><p>　?。ㄒ唬┲袊?guó)的貨幣政策………………………………………

8、……………………………1</p><p>　?。ǘ┲袊?guó)的匯率政策……………………………………………………………………2</p><p>　　三、貨幣政策與匯率政策的3次沖突………………………………………………………2</p><p>　?。ㄒ唬┩鈪R儲(chǔ)備快速增加和較高的通貨膨脹之間的沖突………………………………2</p><p>　?。ǘ┩?/p>

9、匯儲(chǔ)備增幅快速下降和物價(jià)持續(xù)下降之間的沖突……………………………3</p><p>　　（三）匯率穩(wěn)定和本外幣利差倒掛之間的沖突…………………………………………4</p><p>　　四、開放經(jīng)濟(jì)下中國(guó)貨幣政策和匯率政策沖突起因的三重視角分析……………………6</p><p>　　（一）資本管制失效………………………………………………………………………6</p

10、><p>　?。ǘ├蕦?duì)匯率作用的失靈……………………………………………………………7</p><p>　　（三）固定匯率制與貨幣供應(yīng)量的內(nèi)在沖突……………………………………………7</p><p>　　五、開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策和貨幣政策協(xié)調(diào)方法…………………………………………8</p><p>　?。ㄒ唬┒唐趨f(xié)調(diào)方案…………………………………

11、……………………………………8</p><p>　?。ǘ┲虚L(zhǎng)期協(xié)調(diào)方案……………………………………………………………………8</p><p>　　注釋…………………………………………………………………………………………10</p><p>　　參考文獻(xiàn)……………………………………………………………………………………10</p><p>　　

12、致謝…………………………………………………………………………………………11</p><p><b>　　引言</b></p><p>　　改革開放30多年來,中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度舉世矚目,GDP 年均增長(zhǎng)率約為10% ①,超過了日本、韓國(guó)在20世紀(jì)六七十年代的增長(zhǎng)速度。但目前我們面臨著通貨緊縮壓力,1998 年至1999 年,居民消費(fèi)物價(jià)、生產(chǎn)資料價(jià)格和商品零售物價(jià)的指

13、數(shù)都是負(fù)增長(zhǎng),2000 年下半年形勢(shì)稍有緩解,2001 年下半年又開始下降。2011全球通貨膨脹以及國(guó)內(nèi)央行第四次加息，導(dǎo)致了消費(fèi)物價(jià)指數(shù)又一次的上漲。通貨膨脹的壓力一直是個(gè)熱門話題,許多專家學(xué)者對(duì)此有不同觀點(diǎn)。在這種情況下,了解我國(guó)的貨幣政策和匯率政策很有必要。</p><p>　　二、中國(guó)的貨幣政策和匯率政策</p><p>　?。ㄒ唬┲袊?guó)的貨幣政策</p><p&

14、gt;　　現(xiàn)階段，中國(guó)的貨幣政策工具主要有公開市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金、再貸款與再貼現(xiàn)、利率政策、匯率政策和窗口指導(dǎo)等。具有中國(guó)特色的穩(wěn)健的貨幣政策是1998年以后逐漸形成的。所謂穩(wěn)健的貨幣政策②，其含義是指：以幣值穩(wěn)定為目標(biāo)，正確處理防范金融風(fēng)險(xiǎn)與支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，在提高貸款質(zhì)量的前提下，保持貨幣供應(yīng)量適度增長(zhǎng)，支持國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速健康發(fā)展。</p><p>　　1998年以來實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策取得了巨大的成功。

15、主要表現(xiàn)在3個(gè)方面：一是貨幣信貸總量平穩(wěn)增長(zhǎng)和信貸結(jié)構(gòu)大幅度的調(diào)整。1998到2001年，廣義貨幣供應(yīng)量增幅基本控制在14％～15％之間，與過去一些年代貨幣和信貸大起大落相比，近幾年我們終于把貨幣信貸的增長(zhǎng)調(diào)控得比較平穩(wěn)了。在一系列信貸政策的推動(dòng)下，個(gè)人住房貸款、基礎(chǔ)設(shè)施貸款和農(nóng)業(yè)貸款比重大幅度上升，在當(dāng)年貸款新增額中上述三項(xiàng)貸款大體占七成，信貸結(jié)構(gòu)的這種調(diào)整有力促進(jìn)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。二是保持了國(guó)內(nèi)金融穩(wěn)定和人民幣匯率的穩(wěn)定。199

16、7年部分中小金融機(jī)構(gòu)開始出現(xiàn)支付問題，近幾年利用通貨緊縮時(shí)機(jī)減少再貸款，幫助地方政府關(guān)閉了部分中小金融機(jī)構(gòu)，一些不符合企業(yè)建設(shè)的單位，以銀行貸款來維持企業(yè)維持的非良性企業(yè)，企業(yè)泡沫的減少保持了金融穩(wěn)定和社會(huì)穩(wěn)定。人民幣匯率穩(wěn)定不僅對(duì)亞洲經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)作出了貢獻(xiàn)，也符合我國(guó)國(guó)家利益，這幾年國(guó)際收支平衡，國(guó)家外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加。三是基本實(shí)現(xiàn)了貨幣政策由直接調(diào)控向間接調(diào)控的轉(zhuǎn)變。1998年1月1日取消貸款限額控制后的這幾年，公開市場(chǎng)操作實(shí)際成為

17、貨幣政策日常操作的主要工具。在1998年來中國(guó)的經(jīng)濟(jì)的一直保持一個(gè)穩(wěn)定</p><p>　?。ǘ┲袊?guó)的匯率政策</p><p>　　匯率政策作為一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策之一，總是具有一定的政策目標(biāo)的操作規(guī)則。從理論上說，一國(guó)的匯率政策目標(biāo)既可以是維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也可以是充分就業(yè)、或者是維持幣值穩(wěn)定（控制通貨膨脹），或者是以上幾種目標(biāo)的組合。在實(shí)際操作中，一國(guó)的匯率制度目標(biāo)確定往往受到很多因素的制約

18、，也可能會(huì)根據(jù)實(shí)際情況而進(jìn)行調(diào)整，但無(wú)論如何，在某一階段，一國(guó)的匯率制度的目標(biāo)總會(huì)相對(duì)固定。</p><p>　　國(guó)際貨幣基金組織把匯率政策分為八類, 其中一、二類叫固定匯率, 第八類叫完全浮動(dòng)或自由浮動(dòng),上述三類叫做角點(diǎn)解, 即兩個(gè)極端的解; 而從第三類到第七類叫做中間解。從1999 年國(guó)際貨幣基金組織的情況看,在角點(diǎn)上的國(guó)家比較多,即在匯率制度的安排上是比較穩(wěn)定的解, 要么就釘死,要么就完全浮動(dòng)。而要維持一個(gè)

19、中間解即有管理的浮動(dòng)是比較困難的。我國(guó)目前實(shí)行的是以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率政策的特點(diǎn)，第一點(diǎn)保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。過去五年,中國(guó)實(shí)行的是釘住美元匯率,每年匯率浮動(dòng)不超過1%,所以國(guó)際貨幣基金組織據(jù)此把中國(guó)列為固定匯率國(guó)家。在過去20 年間, 越來越多的國(guó)家放棄固定匯率而走向浮動(dòng)匯率。我國(guó)將保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，在深化金融改革中進(jìn)一步探索和完善人民幣匯率形成機(jī)制，發(fā)

20、揮市場(chǎng)配置資源的基礎(chǔ)作用，增強(qiáng)匯率杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用，促進(jìn)國(guó)際收支平衡，略有節(jié)余。</p><p>　　從考慮其他國(guó)貨幣供給量不變的情況下，本國(guó)寬松的貨幣政策是導(dǎo)致外匯市場(chǎng)上本幣供給量的上升，這會(huì)導(dǎo)致本幣對(duì)外幣的貶值傾向。反向，本國(guó)緊縮的貨幣政策會(huì)導(dǎo)致本幣對(duì)外幣的升值傾向。中國(guó)實(shí)行的匯率穩(wěn)定，為了防止本幣的貶值和升值，國(guó)家必須要進(jìn)行調(diào)控，采取相應(yīng)的措施，如減少貨幣供應(yīng)量，通過控制國(guó)內(nèi)信貸，準(zhǔn)備金率，發(fā)行國(guó)債，等

21、貨幣政策來控制市場(chǎng)利率。還可以通過增加外匯儲(chǔ)備等匯率手段，兩者綜合來控制本國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的發(fā)展。</p><p>　　三、貨幣政策與匯率政策的3次沖突</p><p>　　（一）沖突之一：1994年至1996年，外匯儲(chǔ)備快速增加和較高的通貨膨脹之間的沖突。</p><p>　　1994年的外匯體制改革開始實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯體制和有管理的浮動(dòng)匯率制度，在中國(guó)當(dāng)時(shí)出口退稅政策優(yōu)

22、惠、外資優(yōu)惠的措施的出臺(tái)，同時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱，人民幣利率高于美元的多重作用下。當(dāng)年中國(guó)國(guó)際收支資本項(xiàng)目順差326.44億美元，經(jīng)常項(xiàng)目順差76.58億美元。在強(qiáng)制結(jié)售匯體制，國(guó)際收支的大額順差必然反映為銀行間外匯市場(chǎng)上的超額外匯供給。面臨國(guó)際貿(mào)易順差的問題，央行只有采取允許匯率升值或者人市干預(yù)保持匯率穩(wěn)定的2種方法。然而在國(guó)際收支形勢(shì)剛剛好轉(zhuǎn)的情況下，人民幣匯率大幅升值會(huì)導(dǎo)致國(guó)際經(jīng)濟(jì)的震蕩。因此央行采取了國(guó)內(nèi)干預(yù)措施，主要措施是投放大量的

23、基礎(chǔ)貨幣，1994年我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加了304.21億美元，當(dāng)年的外匯占款增加額約占基礎(chǔ)貨幣增加額的75%。在如此高的外匯儲(chǔ)備情況下，中央銀行不得不采取了中和操作，從其他方面減少國(guó)內(nèi)外基本貨幣量，主要形式是收回對(duì)商業(yè)銀行的貸款，發(fā)行央行票據(jù)，提高商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率，等一系列的貨幣政策手段來收攏貨幣資金，控制國(guó)內(nèi)高通貨膨脹。截至1996年末，對(duì)存款貨幣銀行債權(quán)占中央銀行資產(chǎn)的比重由1993的70.3%下降到1996的55%(參見表2)。

24、</p><p>　　表1為1994-2000年中國(guó)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的運(yùn)行情況如圖2-1所示：</p><p>　　圖2-1中國(guó)經(jīng)濟(jì)主要運(yùn)行指標(biāo)</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》：《中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)》，2001年，第一期；《中國(guó)人民銀行2000年報(bào)》。</p><p>　　1995-2000年中國(guó)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)渠道如圖2-2所示：

25、</p><p>　　圖2-2中國(guó)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)渠道</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：戴相龍主編：《中國(guó)貨幣政策報(bào)告1999》，中國(guó)金融出版社；《中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)》，2001年，第一期。</p><p>　　盡管央行采取了一系列中和措施，但事后看，這些中和措施是不夠的，因?yàn)樵诮鹑诠ぞ吆徒鹑跈C(jī)構(gòu)增加的情況下，導(dǎo)致的是貨幣乘數(shù)放大(謝多，1996)③，結(jié)果是1994年貨

26、幣供應(yīng)量M2的增速依然高達(dá)34.5%。從貨幣政策的效果看，1994年商品零售價(jià)格指數(shù)上升21.7%，CPI上升24.1%，通貨膨脹比1993年更趨嚴(yán)重，過量的人民幣的發(fā)行，使得市面上流通的貨幣不值錢了，原本1塊錢的東西，現(xiàn)在變成3塊，甚至5塊，因此使通貨膨脹兌現(xiàn)的則是貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張。</p><p>　　本1994年為了應(yīng)對(duì)日益突出的通貨膨脹，國(guó)內(nèi)需要采取緊縮的貨幣政策，然而緊縮性貨幣政策會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)利率

27、的增加，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外利差水平進(jìn)一步的擴(kuò)大，導(dǎo)致國(guó)外資金的大量流入，外匯儲(chǔ)備的大量增加，國(guó)內(nèi)必須投放貨幣也就是說貨幣供應(yīng)量的增加來應(yīng)對(duì)外匯儲(chǔ)備的快速增加，這與緊縮的貨幣政策相違背。 </p><p>　?。ǘ_突之二：1998年外匯儲(chǔ)備增幅快速下降和物價(jià)持續(xù)下降之間的沖突。</p><p>　　1998年5月，外貿(mào)出口同比下降1.5%，這是在連續(xù)22個(gè)月的增長(zhǎng)之后，外貿(mào)出口首次出現(xiàn)下降。為什

28、么會(huì)導(dǎo)致外貿(mào)出口出現(xiàn)下降？主要是亞洲金融危機(jī)的負(fù)面效應(yīng)開始逐漸影響我國(guó)的經(jīng)濟(jì)，出口企業(yè)的貨物無(wú)法銷往國(guó)外，外企大部分都面臨了倒閉的現(xiàn)象。這一年內(nèi)國(guó)際收支總體順差大幅下降，中國(guó)資本項(xiàng)目至1993年來首次出現(xiàn)逆差達(dá)63.21億美元。外匯儲(chǔ)備作為國(guó)際收支平衡狀況綜合反映，在1998年僅增加約50億美元，遠(yuǎn)低于此前年均300多億美元的增幅。根據(jù)官方公布的數(shù)據(jù)，2月、4月、6月的外匯儲(chǔ)備一直處于下降狀態(tài)，這在1994年外匯體改革以來這是極為罕見的

29、一幕。  1994年后中國(guó) 基礎(chǔ)貨幣的投放一半以上都是以外匯儲(chǔ)備的形式。1998年外匯儲(chǔ)備增幅的急速下降導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放阻滯，1998年2月，基礎(chǔ)貨幣減少6億元。1998年5月26日，中央銀行開始采取了利率政策，恢復(fù)于1997年停止的國(guó)債回購(gòu)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，然而政策調(diào)整的速度滯后了一個(gè)多季度。剔除存款準(zhǔn)備金制度改革這一因素，1998年基礎(chǔ)貨幣增加3323億元，比1997年少增加482億元，廣義貨幣M2增長(zhǎng)15.

30、3%，增幅比1997年下降2個(gè)百分點(diǎn)。由于</p><p>　?。ㄈ_突之三 ：1998年以來，匯率穩(wěn)定和本外幣利差倒掛之間的沖突。</p><p>　　1998年以來，中國(guó)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度出現(xiàn)了下滑，中國(guó)要么采取匯率的貶值，要么適當(dāng)放松銀根。但當(dāng)時(shí)中國(guó)周邊國(guó)家經(jīng)濟(jì)正在慢慢的恢復(fù)過來，人民幣在東亞貨幣中又起到重要的作用。如果中國(guó)匯率在這時(shí)候出現(xiàn)貶值的話，有可能會(huì)引起新一輪的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。為

31、了防止本國(guó)國(guó)民對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心，保持匯率穩(wěn)定以此來消除悲觀的心理預(yù)期是最好的手段，中國(guó)政府決定采取匯率穩(wěn)定的措施。</p><p>　　由于不采取匯率貶值的手段導(dǎo)致中美經(jīng)濟(jì)周期的不一致，使得人民幣利率和美元利率出現(xiàn)倒掛。1993-1996年間，中國(guó)是高通貨膨脹時(shí)期，而同期美國(guó)的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)年均僅上升2.9%。1997-2000年，中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有效需求不足，價(jià)格持續(xù)下降。為了增大需求量，減少企業(yè)的虧損，1996年以

32、來，中國(guó)人民銀行連續(xù)七次下調(diào)人民幣利率，人民幣6個(gè)月存款利率由9%降至2.16%，1年期利率由10.98%降至2.25%(參見表3)。而同期美國(guó)經(jīng)濟(jì)過熱，1999年6月份以來，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)六次加息，聯(lián)邦基金市場(chǎng)利率由1998年的4.75%上升到2000年年中的6.5%。</p><p>　　人民幣和美元6個(gè)月和1年定期存款利率比較如圖2-3所示：</p><p>　　圖2-3 人民幣和美元6

33、個(gè)月和1年定期存款利率</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：人民幣利率數(shù)據(jù)來自《中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)》；美元利率據(jù)來自中國(guó)人民銀行貨幣政策司及《中國(guó)人民銀行2000年報(bào)》</p><p>　　自1997年10月23日起，6個(gè)月的人民幣存款利率便一直低于美元。1998年7月1日，1年期人民幣存款利率降至4.77%，出現(xiàn)了多年來首次人民幣利潤(rùn)低于美元利率的情況，同期1年期美元存款利率為4.875%。

34、1998年10月27日至12月7日，因美元存款利率下調(diào)，人民幣存款利率高于美元。1998年12月7日至1999年3月9日，人民幣存款利率與美元相當(dāng)。1999年3月9日，美元利率從3.75%上調(diào)至4.4375%，1年期人民幣存款利率顯著低于美元，這種狀況一直延續(xù)至今，利差最大時(shí)達(dá)3.25個(gè)百分點(diǎn)。本外幣利差倒掛，至少給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來了以下幾方面效應(yīng)：1.境內(nèi)外幣存款快速增加，外匯貸款下降。由于美元的高利率，使得居民的外幣存款不斷的上市。由于

35、中國(guó)實(shí)行的是強(qiáng)制結(jié)售匯制度，企業(yè)不能持有外幣，導(dǎo)致企業(yè)以個(gè)人的名義來進(jìn)行外幣存款，居民外幣存款里不僅僅包含居民個(gè)人的外幣存款，還有企業(yè)的外幣。外匯的高額利息，同時(shí)反應(yīng)外幣的貸款大量下降。2.逃匯、騙匯等非法行為急劇上升。在人民幣貶值心理預(yù)期和本外幣利率倒掛等誘因的驅(qū)使下，中國(guó)企業(yè)和個(gè)人持有外匯的動(dòng)機(jī)空前強(qiáng)烈，其結(jié)果是1998年外匯管理受到自1994年外</p><p>　　中國(guó)國(guó)內(nèi)不采取下調(diào)匯率，國(guó)內(nèi)的消費(fèi)需求不

36、足，在下調(diào)國(guó)內(nèi)利率之后，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外存在利差，使得企業(yè)和個(gè)人不愿意進(jìn)行結(jié)匯，在有足夠的匯權(quán)的時(shí)候，大量的買入外匯，使得國(guó)內(nèi)外匯儲(chǔ)備的大量減少，更多的逃匯，騙匯的行為大量的增加。這使得人民幣貶值壓力加大，這與原來中國(guó)原先采取銀根的措施相違背。</p><p>　　四、開放經(jīng)濟(jì)下中國(guó)貨幣政策和匯率政策沖突起因的三重視角分析</p><p>　?。ㄒ唬┱邲_突誘導(dǎo)視角：資本管制失效</p&g

37、t;<p>　　我國(guó)資本管制不斷放松主要體現(xiàn)在: ①中國(guó)對(duì)資本項(xiàng)目的管理現(xiàn)狀并不像外界所說的“嚴(yán)格管制”。在資本交易項(xiàng)目中，中國(guó)目前有將近一半的資本項(xiàng)目交易已基本不受限制或有較少限制, 有四成多交易項(xiàng)目受較多限制, 然而嚴(yán)格管制的項(xiàng)目?jī)H有一成多。②對(duì)于直接投資于B股的境內(nèi)居民和非居民和直接投資和債務(wù)資本相比，投資B股更難以控制，具有較強(qiáng)的投機(jī)性和不穩(wěn)定性。從而也導(dǎo)致了資本管制的實(shí)效。③加入WTO 后, 外資銀行逐步享受業(yè)務(wù)

38、上的“國(guó)民待遇”, 資本流動(dòng)的障礙進(jìn)一步減少, 對(duì)于跨境資金的流動(dòng)規(guī)模和頻率都會(huì)增加。隨著資本流動(dòng)自由化程度的提高, 利率、匯率通過利率平價(jià)機(jī)制產(chǎn)生的聯(lián)系日益緊密, 最終會(huì)使貨幣政策的匯率政策實(shí)施的范圍越來越受到限制。在國(guó)際資本流動(dòng)性日益增強(qiáng)的情況下, 人民幣匯率的不穩(wěn)定情況，基本是被低估，中央銀行對(duì)外匯交易的干預(yù)必然頻繁(實(shí)踐中,幾乎每日干預(yù))。因此, 隨著資本流動(dòng)障礙不斷減少,在“匯率非均衡”到“匯率超穩(wěn)定”的實(shí)現(xiàn)過程中,我國(guó)的貨幣

39、匯率政策將經(jīng)受更高的挑戰(zhàn)。雖然加大了投入資本管制的成本，但是資本管制本事的力度不夠?qū)е沦Y本管制失效，從而影響匯率政策。資本管制基本是通過利率來實(shí)施，因</p><p>　?。ǘ┴泿艆R率傳導(dǎo)視角：利率對(duì)匯率作用的失靈</p><p>　　貨幣匯率傳導(dǎo)失靈的一般分析。貨幣政策對(duì)匯率政策的影響是通過利率政策來實(shí)現(xiàn)的。利率對(duì)匯率作用的傳導(dǎo)機(jī)制, 即是利率的變動(dòng)能夠影響到匯率的變動(dòng), 而1998年

40、來中國(guó)采取的是固定匯率制，要求匯率維持穩(wěn)定,因此利率的變動(dòng)對(duì)匯率沒有影響,因?yàn)閰R率是穩(wěn)定。利率對(duì)匯率的影響因此受到限制,在此情形下貨幣政策與匯率政策的沖突就在所難免了。當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí),需要降低利率實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策以刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),但利率下降會(huì)引起資本流出,由于匯率不變,所以該國(guó)不會(huì)發(fā)生凈出口的增加,而資本外流卻使國(guó)內(nèi)可貸資金減少,國(guó)內(nèi)貸款資金的減少必然會(huì)導(dǎo)致利率重新回升。同時(shí),為了維護(hù)固定匯率,在資本流出時(shí)該國(guó)必須用外匯儲(chǔ)備來干預(yù)

41、外匯市場(chǎng)也就是說減少外匯，來發(fā)行國(guó)內(nèi)資金。該國(guó)外匯儲(chǔ)備減少會(huì)使該國(guó)貨幣供給增加,于是也促使利率回升至原來水平。這2中情況都在固定匯率的情況下，利率匯率作用是受到限制的。</p><p>　　在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率小于國(guó)際市場(chǎng)利率,資本大量流出的情況下,資本項(xiàng)目下發(fā)生的赤字往往超出經(jīng)常項(xiàng)目的盈余,使整個(gè)國(guó)際收支出現(xiàn)逆差,而國(guó)際收支的逆差將使本幣承受貶值的壓力,為維護(hù)匯率穩(wěn)定,國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量會(huì)相應(yīng)減少。同樣,降低貨幣供應(yīng)量又

42、使利率上升和投資減少，又在匯率的進(jìn)一步的刺激下貨幣供應(yīng)量將減少,從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退發(fā)生。當(dāng)國(guó)際利率小于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率時(shí),資本流入增加,匯率有升值壓力，為維護(hù)匯率穩(wěn)定,貨幣當(dāng)局被迫買進(jìn)外幣賣出本幣,由此貨幣供應(yīng)量增加，如果此時(shí)國(guó)內(nèi)正處于經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期,貨幣供應(yīng)量增加會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)利率下降,推動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。如果此時(shí)國(guó)內(nèi)正處于經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)期,貨幣供應(yīng)量增加會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)利率下降,加重經(jīng)濟(jì)過熱程度,使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡。這時(shí)會(huì)使得貨幣供應(yīng)量的不斷增加，導(dǎo)致

43、本國(guó)貨幣的貶值壓力，從而進(jìn)一步的導(dǎo)致了匯率的升值壓力。這與原來的減少貨幣升值壓力相違背。在上述2種情況下國(guó)內(nèi)利率和國(guó)外利率存在利差時(shí)，在固定匯率的情況下，無(wú)聊采取何種利率措施，都會(huì)使得國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)生通貨緊縮或者嚴(yán)重的通貨膨脹，本國(guó)不得不重新調(diào)整利率來維持經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這時(shí)候利率的匯率的傳導(dǎo)就失去了作用。</p><p>　　由此可見,在我國(guó)目前的貨幣金融制度框架下,我國(guó)利率對(duì)匯率的調(diào)節(jié)作用非常有限,從而導(dǎo)致貨幣匯率傳

44、導(dǎo)的失靈?？梢?在固定匯率的硬性約束下,由于利率對(duì)匯率影響的作用失靈,從而導(dǎo)致貨幣匯率傳導(dǎo)失靈,這將可能使中國(guó)貨幣政策與匯率政策產(chǎn)生沖突。</p><p>　?。ㄈ┴泿艆R率制度視角：固定匯率制與貨幣供應(yīng)量的內(nèi)在沖突</p><p>　　一般而言, 貨幣供應(yīng)量來源于兩個(gè)部分: 第一部分是國(guó)內(nèi)提供的貨幣供應(yīng)基數(shù); 第二部分是來自國(guó)外的貨幣供應(yīng)基數(shù), 以外匯儲(chǔ)備作為代表。三者之間存在如下關(guān)系:

45、</p><p>　　MS=m(D+F) (1)</p><p>　　m為貨幣乘數(shù),指銀行體系通過輾轉(zhuǎn)存貸創(chuàng)造貨幣、使貨幣供應(yīng)基數(shù)多倍擴(kuò)大的系數(shù)。上式可簡(jiǎn)化為: △Ms=△D+△F (2)</p><p>　　根據(jù)(2)式我們可以發(fā)現(xiàn)一國(guó)基礎(chǔ)貨幣來源于兩種渠道:國(guó)內(nèi)信貸量與外匯占款。一國(guó)的貨幣供應(yīng)量必然受國(guó)內(nèi)信貸與外匯儲(chǔ)備的影響

46、。國(guó)內(nèi)信貸可以通過中央銀行的政策加以控制;但中央銀行對(duì)于來自國(guó)外的貨幣供應(yīng)基數(shù)是難以控制的,主要取決于一國(guó)國(guó)際收支狀況。一國(guó)的外匯儲(chǔ)備不斷的增加的時(shí)候，必然導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的大量投放。這些基礎(chǔ)貨幣再乘以貨幣乘數(shù),最終導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的大量增加。以上分析表明,在我國(guó)現(xiàn)行匯率制度下,外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道。由此我們發(fā)現(xiàn),當(dāng)D和F發(fā)生增加時(shí)也就是說在國(guó)際收支雙順差，導(dǎo)致的是外匯占款的增加,使得貨幣供給量的大量增加。盡管中央銀行通過緊縮部分

47、國(guó)內(nèi)信貸進(jìn)行中和操作,但還是造成了我國(guó)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)中物價(jià)上漲的局面。在通過外匯儲(chǔ)備的減少的貨幣和政策和信貸的貨幣政策沒有給國(guó)際收支順差產(chǎn)生逆轉(zhuǎn),而是形成了通貨膨脹和國(guó)際收支順差并存的局面。固定匯率制度與貨幣供應(yīng)量為目標(biāo)的貨幣政策意味著中央銀行在調(diào)控內(nèi)外經(jīng)濟(jì)時(shí)同時(shí)設(shè)定了兩種名義錨——匯率與貨幣供應(yīng)量,導(dǎo)致中央銀行不得不使用貨幣政策同時(shí)完成穩(wěn)定匯率值與保持國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定兩個(gè)目標(biāo)。根據(jù)丁伯根原則③,即若干個(gè)獨(dú)立的政策目標(biāo)至少需要相互獨(dú)立的若干個(gè)獨(dú)立

48、</p><p>　　上述措施在有效緩和貨幣政策與匯率政策之間沖突的同時(shí),也付出了很大成本。首先,推遲了國(guó)內(nèi)的利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程,資源配置非效率。其次,匯率的過于穩(wěn)定使得浮動(dòng)匯率制度名不副實(shí),金融危機(jī)后,也削弱了中國(guó)的對(duì)外競(jìng)爭(zhēng)力, 使經(jīng)濟(jì)中隱含了匯率失調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。再次,為了維持出口規(guī)模,彌補(bǔ)出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不足的問題,中國(guó)多次提高出口退稅率。最后, 由于匯率、利率、稅率等價(jià)格存在落差和深層次矛盾, 走私、逃匯、騙匯、

49、騙取出口退稅等不法經(jīng)濟(jì)行為呈上升趨勢(shì), 有些領(lǐng)域的市場(chǎng)秩序比較混亂,經(jīng)濟(jì)中的風(fēng)險(xiǎn)難以暢通釋放。</p><p>　　五、開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策和貨幣政策協(xié)調(diào)方法</p><p><b>　?。ㄒ唬┒唐趨f(xié)調(diào)方案</b></p><p>　　首先，穩(wěn)住匯率，因?yàn)樘岣邊R率是一項(xiàng)長(zhǎng)期的政策,它對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響全面而深遠(yuǎn)。從穩(wěn)定人民幣升值預(yù)期，著力疏導(dǎo)升值

50、壓力，主要操作為小幅度的加息。其次，全面緊縮國(guó)內(nèi)市場(chǎng)資金的流動(dòng)性，可從考慮進(jìn)一步提高存款準(zhǔn)備金率和繼續(xù)加大發(fā)行央行定向票據(jù)的力度。再次，合理的控制貸款的投放力度，優(yōu)化貸款的結(jié)構(gòu)。既要嚴(yán)格控制對(duì)過度投資行業(yè)的貸款,又要加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持。此外,還要強(qiáng)化資本約束機(jī)制,防范票據(jù)融資風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。</p><p>　　（二）中長(zhǎng)期協(xié)調(diào)方案</p><p>　　1．完善貨幣市場(chǎng)與貨幣

51、政策利率傳導(dǎo)渠道</p><p>　　第一步發(fā)展貨幣市場(chǎng)，主要通過增加貨幣市場(chǎng)主體,鼓勵(lì)貨幣市場(chǎng)創(chuàng)新,建立貨幣市場(chǎng)做市商制度和大力發(fā)展票據(jù)市場(chǎng),建立全國(guó)統(tǒng)一的國(guó)債市場(chǎng),發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金,形成完善的貨幣市場(chǎng)體系。第二步加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程。發(fā)揮貨幣市場(chǎng)利率的引導(dǎo)作用，逐步建立以中央銀行率為基礎(chǔ),以貨幣市場(chǎng)利率為中介, 由市場(chǎng)供求決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率水平的利率體系,完善利率調(diào)節(jié)機(jī)制。加快推進(jìn)國(guó)有商業(yè)銀行和國(guó)有企業(yè)改革

52、,調(diào)整金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、居民個(gè)人的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。不僅要繼續(xù)把我國(guó)的國(guó)有商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變?yōu)楣煞葜粕虡I(yè)銀行。還要加快國(guó)有企業(yè)改革。利率對(duì)于國(guó)企的影響是很小的，因此,必須進(jìn)一步推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革,調(diào)整國(guó)有經(jīng)濟(jì)的比重和結(jié)構(gòu),使國(guó)有企業(yè)真正作為市場(chǎng)主體通過競(jìng)爭(zhēng)獲得資金,使利率發(fā)揮出對(duì)投資的調(diào)節(jié)作用。最后還應(yīng)調(diào)整企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和居民的關(guān)系，讓更多的居民參與金融活動(dòng)的深度,鼓勵(lì)金融創(chuàng)新,調(diào)整居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，即不要讓居民的資產(chǎn)都放在銀行里，更多的投資于金融，無(wú)論是股

53、票，債券，期貨，基金都可以，主要是鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，來加快利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。在這樣的情況下,主體的增多使得利率會(huì)更加富有彈性。</p><p>　　2．進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制。</p><p>　　適當(dāng)放寬人民幣匯率的波動(dòng)幅度，從以前的1%可以擴(kuò)大到2%甚至更寬，不要老是盯住美元匯率，一旦美元有大幅度變化時(shí)，中國(guó)的匯率會(huì)影響很大，就像今年剛剛發(fā)出的債務(wù)評(píng)級(jí)，美國(guó)被評(píng)為負(fù)級(jí)，導(dǎo)致美元的劇烈

54、下降。因此實(shí)行有管理浮動(dòng)匯率制度可以讓匯率動(dòng)起來,這樣保持匯率在合理、均衡水平上基本穩(wěn)定的任務(wù)就落到匯率政策上。采取靈活的穩(wěn)定匯率政策是應(yīng)對(duì)復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)和不斷變化的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況。匯率穩(wěn)定政策不能以扭曲市場(chǎng)機(jī)制為代價(jià), 要通過為市場(chǎng)化的干預(yù)和管理來實(shí)現(xiàn)匯率穩(wěn)定,同時(shí)應(yīng)在人民幣實(shí)現(xiàn)管理浮動(dòng)的情況下慢慢增強(qiáng)對(duì)人民幣的信心,為人民幣的完全可自由兌換打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。</p><p><b>　　3.其他配套措施

55、</b></p><p>　　完善國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng),擴(kuò)大遠(yuǎn)期外匯交易市場(chǎng),規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)銀行間的遠(yuǎn)期外匯買賣主要是基于對(duì)客戶的遠(yuǎn)期外匯買賣,主要起到平倉(cāng)和補(bǔ)倉(cāng)作用,遠(yuǎn)期匯價(jià)以即期匯率升貼水表示,根據(jù)利率平價(jià)理論并結(jié)合我國(guó)利率尚未市場(chǎng)化的現(xiàn)實(shí),遠(yuǎn)期匯率可根據(jù)即期外匯供求狀況,參考央行再貸款利率、再貼現(xiàn)利率來決定,我國(guó)央行應(yīng)視市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)作情況,少“托市”干預(yù),適度參與外匯買賣,更多地運(yùn)用利率杠桿調(diào)控外匯市場(chǎng)。&

56、lt;/p><p>　　調(diào)整外匯儲(chǔ)備,改革結(jié)售匯制,促進(jìn)外匯市場(chǎng)發(fā)展必須調(diào)整外匯儲(chǔ)備,增強(qiáng)外匯市場(chǎng)供求自我調(diào)節(jié)能力,改變?cè)瓉淼膹?qiáng)制結(jié)匯到自愿結(jié)匯，使得外匯市場(chǎng)自由的發(fā)展。中央銀行可以通過提高外匯指定銀行結(jié)算周轉(zhuǎn)外匯余額上下限比例的方法,來發(fā)揮其“蓄水池”功能,增強(qiáng)中央銀行進(jìn)行公開市場(chǎng)操作的自主性。</p><p>　　放開貨幣衍生品市場(chǎng),讓貨幣衍生產(chǎn)品自由的發(fā)展，適度的控制，讓商業(yè)銀行成為穩(wěn)定

57、匯率的第一道蓄水池，商業(yè)銀行真正成為風(fēng)險(xiǎn)管理主體,通過商業(yè)的銀行對(duì)于貸款的控制貸款產(chǎn)品的增加，進(jìn)一步的控制整個(gè)市場(chǎng)，還應(yīng)加大并具備完備的內(nèi)控機(jī)制、衍生品市場(chǎng)建設(shè)等配套制度建設(shè)的艱巨性和復(fù)雜性,匯率制度改革必然是漸進(jìn)性。</p><p><b>　　注釋 ：</b></p><p>　　① 數(shù)據(jù)來源：改革開放30年我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展成就系列報(bào)告之一</p>

58、<p>　　② 謝多：男，長(zhǎng)期從事宏觀經(jīng)濟(jì)理論和政策的研究工作，具有豐富的國(guó)際金融市場(chǎng)的 實(shí)際運(yùn)行知識(shí)。目前，主要集中于中國(guó)貨幣政策、貨幣市場(chǎng)、國(guó)際金融和匯率等專題 的理論及其政策問題研究。</p><p>　　③ 丁伯根法則（Tinbergen’s Rule）是由丁伯根(荷蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁伯根—首屆諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主）、提出的關(guān)于國(guó)家經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)政策和經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)目標(biāo)之間關(guān)系的法則。其基本內(nèi)容是：政策工具的數(shù)

59、量或控制變量數(shù)至少要等于目標(biāo)變量的數(shù)量；而且這些政策工具必須是相互獨(dú)立（線性無(wú)關(guān)）的。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)：</b></p><p>　　[1] 中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告--中國(guó)人民銀行貨幣政策分析小組</p><p>　　[2] 周倩 陳雨露——浮動(dòng)匯率制度下貨幣政策操作模式及中國(guó)貨幣狀況指數(shù) 中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院 201

60、0，（12）.</p><p>　　[3] 孫華妤——匯率制度制約貨幣政策？中國(guó)貨幣政策獨(dú)立性和有效性探查： 1994到2004 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院教授2005（12）. </p><p>　　[4] 范志勇——中國(guó)貨幣政策與匯率政策的協(xié)調(diào)與替代，2004年11月.</p><p>　　[5] 俞喬(1999) :《論我國(guó)匯率政策與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的沖突

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62、2---2006.</p><p>　　[9] 戴根有：《走向貨幣政策間接調(diào)控—中國(guó)實(shí)踐與國(guó)外經(jīng)驗(yàn)》，中國(guó)金融出版社，1999.</p><p>　　[10] 李瑞英 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策和貨幣政策協(xié)調(diào)方法.</p><p>　　[11] 李 瑋 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)信息工程學(xué)院貨幣政策和匯率政策的沖突和協(xié)調(diào).</p><p>　　[12] 金融

63、研究 1999 年第7期 匯率政策和貨幣政策協(xié)調(diào)的理論與對(duì)策.</p><p>　　[13] 新疆師范大學(xué)學(xué)報(bào),開放經(jīng)濟(jì)下中國(guó)貨幣政策和匯率政策的協(xié)調(diào)發(fā)展 2006，6.</p><p>　　[14] 劉攀 新疆財(cái)經(jīng) 2005 年第2 期進(jìn)一步開放條件下貨幣政策和匯率政策的協(xié)調(diào).</p><p>　　[15] 劉斌(2003) :《最優(yōu)貨幣政策規(guī)則的選擇及在中國(guó)的

64、應(yīng)用》《經(jīng)濟(jì)研究》第9 期.</p><p>　　[16] 謝平、劉錫良：《從通貨膨脹到通貨緊縮—20世紀(jì)90年代的中國(guó)貨幣政策》，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2001.</p><p>　　[17] Goldstein, M. (2004) “Adjusting China’s Exchange Rate Policies.” Institute for International Econom