風(fēng)險投資的調(diào)查與分析[畢業(yè)論文]

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　　（20 屆）</b></p><p>　　風(fēng)險投資的調(diào)查與分析</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級 數(shù)學(xué)與應(yīng)用數(shù)學(xué)

2、 </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號 </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p>　　摘要：首先介紹風(fēng)險投資及風(fēng)險投資基金的定義、起源、發(fā)展及其資金的來源、

3、運作機制和退出機制；通過從投資策略、決策程序、運作程序以及法律等方面上來分析風(fēng)險投資基金對經(jīng)濟的影響作用來論述風(fēng)險投資基金在國內(nèi)市場發(fā)展的必然性和重要性，同時根據(jù)風(fēng)險投資基金在投資決策流程、標的的估值模型、贏利模式等方面研究分析目前國內(nèi)風(fēng)險投資基金的優(yōu)勢和不足之處；并用市場實際數(shù)據(jù)論述我國風(fēng)險投資發(fā)展迅速；結(jié)合國外風(fēng)險投資基金的經(jīng)驗論述我國風(fēng)險投資基金的現(xiàn)狀（主要是不足之處）.</p><p>　　關(guān)鍵詞：風(fēng)險投

4、資；估值模型；風(fēng)險投資基金</p><p>　　Investigation And Analysis Of The Venture Capital Investment</p><p>　　Abstract：First of all, it will introduce the definition, origin, development of the venture capital i

5、nvestment fund as well as its source, operation and exit mechanism, and demonstrate its necessity and importance on domestic market through the analysis of its affect on economy in terms of investment strategy, decision

6、procedure, operation process and law. At same time, it will analyze the advantages and disadvantages of the venture capital investment home and abroad based on the research of inv</p><p>　　Key words: venture

7、 capital investment, value model of subject matter, venture capital investment fund</p><p><b>　　目 錄</b></p><p><b>　　1 引 言1</b></p><p>　　2 風(fēng)險投資的概述2</p&

8、gt;<p>　　2.1 風(fēng)險投資的定義及其起源2</p><p>　　2.2 風(fēng)險投資基金的定義及其運作機理2</p><p>　　2.3 風(fēng)險投資在美國的發(fā)展3</p><p>　　2.3.1 美國風(fēng)險投資的起源與發(fā)展3</p><p>　　2.3.2 美國風(fēng)險投資的特點4</p><p>

9、　　2.3.3 美國風(fēng)險投資的最新發(fā)展趨勢5</p><p>　　2.4 風(fēng)險投資在中國的發(fā)展及現(xiàn)狀6</p><p>　　3 風(fēng)險投資標的的一些估值模型9</p><p>　　3.1 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型9</p><p>　　3.2 市盈率模型9</p><p>　　3.3 實證分析10</p>

10、<p>　　4 風(fēng)險投資在中國發(fā)展的一些不足之處12</p><p>　　4.1 中國風(fēng)險投資所面臨的不足之處12</p><p>　　4.2 中國風(fēng)險投資不足的對策及建議12</p><p><b>　　5 結(jié)束語13</b></p><p>　　致謝錯誤!未定義書簽。</p>&l

11、t;p><b>　　參考文獻14</b></p><p><b>　　引 言</b></p><p>　　人類社會已經(jīng)進入21世紀——以知識經(jīng)濟為特征的時代，“科學(xué)是第一生產(chǎn)力”，知識經(jīng)濟的第一支柱就是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè).二戰(zhàn)后，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成為發(fā)達國家經(jīng)濟快速增長的主要動力，以信息技術(shù)、微電子、生物工程、新型材料、海洋科技和航天技術(shù)等為代表

12、的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在自身迅速發(fā)展的同時，還促進了發(fā)達國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)化，并帶動這些國家國民經(jīng)濟的迅速增長.20世紀70年代末以來，我國經(jīng)濟經(jīng)歷了令人振奮的高速增長，年均GDP增長率達到了9%以上，取得了舉世矚目的輝煌成就.然而，與我國經(jīng)濟的高速發(fā)展相伴的是資本高額投入、資源巨大消耗、生產(chǎn)效率低下、環(huán)境污染嚴重.這種高投入低產(chǎn)出的粗放經(jīng)濟增長模式是不可持續(xù)的.今后20年，我國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展應(yīng)建立在創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，通過技術(shù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和機制創(chuàng)

13、新產(chǎn)生新的經(jīng)濟增長源泉和活力，風(fēng)險投資正是推動與促進創(chuàng)新經(jīng)濟發(fā)展的發(fā)動機.因此,我們要依靠技術(shù)創(chuàng)新實現(xiàn)高新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化,而高科技研究開發(fā)及其商品化、產(chǎn)業(yè)化是一項高投入、高風(fēng)險、高效益的事業(yè)，失敗率較高，但一旦成功就會獲得幾倍、幾十倍甚至成百倍的回報，而傳統(tǒng)的投資開發(fā)方式無法適應(yīng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的這種特點，風(fēng)險投資便成為科技與金融</p><p><b>　　風(fēng)險投資的概述</b></p&

14、gt;<p>　　風(fēng)險投資的定義，起源、發(fā)展及風(fēng)險投資基金的定義與運作機理等等這些內(nèi)容將是本單元研究的主要內(nèi)容.</p><p>　　風(fēng)險投資的定義及其起源</p><p>　　風(fēng)險投資（venture capital）簡稱VC，在我國把它翻譯成創(chuàng)業(yè)投資.廣義的風(fēng)險投資泛指一切具有高風(fēng)險、高潛在收益的投資；狹義的風(fēng)險投資是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資.根

15、據(jù)美國全美風(fēng)險投資協(xié)會的定義，風(fēng)險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)中一種權(quán)益資本[2].</p><p>　　風(fēng)險投資始于美國，在20世紀的20—30年代，美國少數(shù)富裕的家族擁有可觀的資金，他們希望通過正常的投資活動使資產(chǎn)最大限度地增值.由于對通貨膨脹導(dǎo)致貨幣貶值的擔(dān)心，通過獲得利息使他們的資產(chǎn)增值明顯不能滿足他們的愿望，同時他們希望通過權(quán)益性投資建立和控制一些新興企業(yè).另外一方

16、面，一些創(chuàng)業(yè)者(主要來自大學(xué)和其他研究機構(gòu))，他們有著好的商業(yè)點子或創(chuàng)意，但苦于沒有資金，因此，他們就找到這些富裕的家族，向他們顯示其宏偉的藍圖以獲得資金的支持.開始的時候由于種種原因，這些富裕的家族不愿透露他們的名字，所以人們稱他們?yōu)椤疤焓埂?Angel)。同時通常需要通過私人關(guān)系才能找到這些天使以獲得天使資金.由于風(fēng)險投資是長遠投資，投資決策是一個復(fù)雜過程，投資者需要對行業(yè)和技術(shù)方面有相當?shù)牧私?，然而這些富裕的家族通常對行業(yè)和技術(shù)方

17、面又不大了解，因此，一些大的富裕的家族就雇傭一些專業(yè)人員為他們作投資決策.這樣就形成一些以家族為基礎(chǔ)的風(fēng)險投資機構(gòu).</p><p>　　風(fēng)險投資基金的定義及其運作機理</p><p>　　風(fēng)險投資基金又叫創(chuàng)業(yè)基金,是當今世界上廣泛流行的一種新型投資機構(gòu).它以一定的方式吸收機構(gòu)和個人的資金,投向于那些不具備上市資格的中小企業(yè)和新興企業(yè),尤其是高新技術(shù)企業(yè).風(fēng)險投資基金無需風(fēng)險企業(yè)的資產(chǎn)抵押

18、擔(dān)保,手續(xù)相對簡單.它的經(jīng)營方針是在高風(fēng)險中追求高收益.風(fēng)險投資基金多以股份的形式參與投資,其目的就是為了幫助所投資的企業(yè)盡快成熟,取得上市資格,從而使資本增值.</p><p>　　風(fēng)險投資的運作包括融資、投資、管理、退出四個階段.</p><p>　　風(fēng)險資本來源為養(yǎng)老基金、保險公司、商業(yè)銀行、投資銀行、大公司、大學(xué)捐贈基金、富有的個人及家族等等[3].</p><

19、p>　　風(fēng)險投資的階段分為六類：種子期（Startup/Seed）、成長期（Growth）、擴張期（Expansion）、成熟期（Later）、上市籌備期（Pre-IPO）和其他（包括MBO--管理層收購和MBI--管理層換購）.</p><p>　　風(fēng)險投資的退出機制主要有：首次公開發(fā)行（IPO）、被其他企業(yè)兼并收購、股本回購和破產(chǎn)清算.</p><p>　　風(fēng)險投資在美國的發(fā)展&

20、lt;/p><p>　　美國風(fēng)險投資的起源與發(fā)展</p><p>　　美國的風(fēng)險投資活動，最早可以追溯到18世紀末期當時由私人或銀行家將資金投資于石油、鋼鐵、鐵路和玻璃等事業(yè)；1924年IBM公司的成立，就是典型的風(fēng)險投資促使企業(yè)發(fā)展的案例.</p><p>　　現(xiàn)代意義上的風(fēng)險投資則始于1946年世界上第一個風(fēng)險投資公司──美國研究發(fā)展公司（American 

21、; Research & Development  Corp，AR& D）的成立，由此風(fēng)險投資步入制度化與專業(yè)化.這家成立于波士頓的公司的宗旨是作為有組織的投資活動來支持波士頓周邊眾多的科學(xué)家把他們在實驗室里的科研成果盡快轉(zhuǎn)化為消費者所能接受的市場產(chǎn)品。AR& D進行風(fēng)險投資最成功的案例是數(shù)字設(shè)備公司（Digital Equipment Company，DEC）.AR& D在DEC初建時投入了3

22、00萬美元的風(fēng)險資本，而如今DEC已發(fā)展成為一家計算機制造的巨型企業(yè)，1997年名列全美500家最大企業(yè)中的第65位.</p><p>　　50年代中期，美國政府為了加速發(fā)展先進技術(shù)要求美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)進行有關(guān)調(diào)查，美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)的調(diào)查結(jié)論是發(fā)展高新技術(shù)的創(chuàng)新企業(yè)的最大障礙是資金短缺，為此，1958年小企業(yè)投資法案（Small Business Investment Act）由美國國會通過，該法案授權(quán)聯(lián)邦政府設(shè)

23、立小企業(yè)管理局（SBA），經(jīng)小企業(yè)管理局審查和核發(fā)許可的小企業(yè)投資公司（SBLCS）可以從聯(lián)邦政府獲得非常優(yōu)惠的信貸支持。從1958年到1963年，小企業(yè)管理局即核發(fā)出692個小企業(yè)投資公司許可證，共募集私人權(quán)益資本4.64億美元，而與此同時未受小企業(yè)管理局惠顧也并未得到政府優(yōu)惠信貸支持的風(fēng)險基金也開始大量出現(xiàn)，以此為契機，形成了直到60年代末為止的美國第一次風(fēng)險投資浪潮，極大地推動了美國風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展，有力的推進了美國以半導(dǎo)體技術(shù)

24、為代表的新型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展[4].</p><p>　　但是，小企業(yè)投資公司在實踐中也逐步暴露出了一些問題，主要是許多小企業(yè)投資公司取得政府的低息貸款后并不是投向高科技新興產(chǎn)業(yè)，而是投向成熟的風(fēng)險較低的企業(yè)，這就違背了政府推行小企業(yè)投資公司的初衷；此外，缺乏經(jīng)驗與訓(xùn)練有素的職業(yè)金融家也是小企業(yè)投資公司運作中遇到的一個實際問題.1977年，小企業(yè)投資公司減少到276家.小企業(yè)投資公司運作中的一些問題導(dǎo)致了風(fēng)險投資的新形

25、式，這就是小型的私人合伙制的風(fēng)險投資公司，這種合伙人公司雖然規(guī)模小，但籌資對象是個人投資者，它們?nèi)σ愿盀楦呖萍计髽I(yè)提供起步資金，逐步形成了美國的風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)，1973年全美風(fēng)險投資協(xié)會成立，為美國風(fēng)險投資的發(fā)展奠定了基礎(chǔ).但1969年美國資本收益稅從29%到49.5%的劇增以及70年代初經(jīng)濟危機的發(fā)生對風(fēng)險投資是一次致命的打擊，美國風(fēng)險投資在70年代基本處于停滯狀態(tài).直到1978年最高資本收益稅降低到28%，1981年又進一步降低到2

26、0%，美國風(fēng)險投資才又迎來了發(fā)展的契機，而隨著計算機技術(shù)的發(fā)展，80年代圍繞計算機的普及應(yīng)用形成了美國第二次風(fēng)險投資浪潮，對奠定美國以計算機技術(shù)為代表的新型產(chǎn)業(yè)在國際上的優(yōu)勢地位做出了不容忽視的重</p><p>　　而從1991年至今，方興未艾的美國第三次風(fēng)險投資浪潮，為確立美國在信息產(chǎn)業(yè)在國際上的主導(dǎo)地位做出了顯著的貢獻，使信息網(wǎng)絡(luò)、生物工程、金融工程、醫(yī)療保健等成為美國發(fā)展最快的產(chǎn)業(yè)[6].</p&g

27、t;<p>　　目前，美國有600多家專業(yè)風(fēng)險投資公司，管理著超過500億美元的風(fēng)險投資基金，是當今世界風(fēng)險投資最為發(fā)達的國家.</p><p><b>　　美國風(fēng)險投資的特點</b></p><p>　?。?）從資金來源看，美國風(fēng)險投資的來源多元化.70年代末美國政府修改法規(guī)允許養(yǎng)老基金的5%進入風(fēng)險投資，從而使法人機構(gòu)成為風(fēng)險投資的主要資金來源，其中

28、養(yǎng)老基金是最主要的來源，其次是基金會和捐贈基金，再次是銀行和保險基金.富有的家庭和個人的資金在美國風(fēng)險投資的資金總量在1995年占17%[5].</p><p>　?。?）美國風(fēng)險投資基金主要采取合伙制.美國的風(fēng)險投資之所以主要采取合伙制，是與其法律體系和稅收政策相關(guān)的：一是合伙制不具有獨立法人資格，是一級稅負，僅個人所得納稅，而公司制是二級稅負，即公司贏利要納稅，分給個人的個人所得還要納稅；二是合伙制，有限合伙

29、人雖然是出資者，但不參與風(fēng)險投資的管理，保證了專家理財?shù)莫毩⑿裕局瓢闯鲑Y大小通過股東大會或董事會影響公司經(jīng)營；三是合伙制中的作為風(fēng)險投資管理者，普通合伙人要承擔(dān)風(fēng)險投資的債務(wù)和法律的連帶責(zé)任，這樣合伙制就對風(fēng)險投資管理者起到了自我表現(xiàn)約束作用.</p><p>　　目前，合伙制的風(fēng)險投資公司管理的風(fēng)險資金額已占美國風(fēng)險投資規(guī)模的80%左右，美國其他的風(fēng)險投資組織是金融機構(gòu)、工業(yè)企業(yè)附屬的風(fēng)險投資公司.<

30、;/p><p>　?。?）美國的風(fēng)險投資主要投資在高科技領(lǐng)域.美國風(fēng)險投資的熱點基本反映了科技發(fā)展的最新趨勢，在計算機硬件、生物技術(shù)、醫(yī)藥、通訊等行業(yè)的投資占其總投資的90%左右.</p><p>　?。?）從風(fēng)險投資的地區(qū)分布看，美國風(fēng)險投資有相當大的比重是投在加利福尼亞和馬塞諸塞州，那里是美國重要的科研基地與高質(zhì)量公司云集的地方，如其中硅谷工業(yè)區(qū)是計算機、半導(dǎo)體、通訊業(yè)的積聚地，是美國風(fēng)險

31、投資的樂園.</p><p>　?。?）從風(fēng)險投資的階段分布來看，美國風(fēng)險投資主要集中在風(fēng)險企業(yè)的成長階段和擴展階段，據(jù)美國風(fēng)險投資協(xié)會（National Venture Capital Association，NVCA）的統(tǒng)計表明，約有80%的風(fēng)險投資資金投在這兩個階段，僅有4%左右投在創(chuàng)建階段，另有14%投資于成熟階段.由于種子資金的金額較小且隨機性較大，所以許多機構(gòu)一般不把它納入風(fēng)險投資的統(tǒng)計.另外，美國風(fēng)

32、險投資也常為處于破產(chǎn)邊緣或資金周轉(zhuǎn)暫時困難的企業(yè)提供資金，但通常以企業(yè)合并或杠桿收購方式進行.</p><p>　?。?）納斯達克（NASDAQ）市場對風(fēng)險投資的退出提供了強大支持.納斯達克市場設(shè)立于1971年，是伴隨硅谷成長起來新興股票市場，其中80—90%是高科技類企業(yè)，現(xiàn)已成為僅次于紐約證券交易所的全球第二大股票市場.納斯達克市場為風(fēng)險投資的退出提供了有效的途徑，通過風(fēng)險企業(yè)的公開上市，使風(fēng)險企業(yè)創(chuàng)業(yè)家、風(fēng)

33、險投資家和投資者都獲得了豐厚的利潤.如1996年美國由風(fēng)險投資支持的公司上市數(shù)量創(chuàng)歷史新高，達261家共融資118億美元，平均每個公司融資4500萬美元；1997年美國由風(fēng)險投資支持的公司上市數(shù)量為134家，籌集資金53.9億美元.</p><p>　　美國風(fēng)險投資的最新發(fā)展趨勢</p><p>　　目前，美國的風(fēng)險投資出現(xiàn)了一些最新的，反映了美國風(fēng)險投資今后的發(fā)展趨勢，值得引起我們的關(guān)注

34、：</p><p>　?。?）從風(fēng)險投資的資金來源看，大型企業(yè)的資金逐步增多，形成了最熱門的趨勢.例如著名的微軟公司在1998年上半年就投資了網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險投資基金.</p><p>　　（2）風(fēng)險投資的資金運用則從新產(chǎn)品開發(fā)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移到并購領(lǐng)域，風(fēng)險投資利用其資金協(xié)助新創(chuàng)立的公司進行并購活動，這種情況出現(xiàn)的部分原因也是對風(fēng)險企業(yè)公開上市市場隨時可能的清淡做出的新的退出機制的創(chuàng)新.</p&g

35、t;<p>　?。?）風(fēng)險投資逐漸擺脫金融市場景氣情況的影響，這是因為風(fēng)險投資逐步拉長了對科技發(fā)展趨勢及回報時間的評估.</p><p>　　（4）越來越少的風(fēng)險投資會與其他風(fēng)險投資進行聯(lián)合投資，由一家風(fēng)險投資單獨完成的投資項目逐步增多，造成這種情況的原因是美國國內(nèi)資金富裕，使得風(fēng)險投資的競爭越來越激烈.</p><p>　?。?）新的風(fēng)險企業(yè)的啟動與發(fā)展對風(fēng)險投資的未來影響

36、越來越強，不僅表現(xiàn)在對風(fēng)險投資的資金需求，還表現(xiàn)在需要利用風(fēng)險投資在行業(yè)與市場方面的優(yōu)勢與大型科技公司達成策略聯(lián)盟，避免風(fēng)險企業(yè)在創(chuàng)業(yè)中遭遇突如其來的競爭對手.</p><p>　　應(yīng)該說，美國風(fēng)險投資的這些新動向、新趨勢是美國風(fēng)險投資已經(jīng)發(fā)展到了比較高級階段所出現(xiàn)的情況，它值得其他國家與地區(qū)發(fā)展風(fēng)險投資時做前瞻性的思考[6].</p><p>　　總之，美國的風(fēng)險投資對美國經(jīng)濟產(chǎn)生了深刻

37、的影響，尤其推動了美國高科技成果的轉(zhuǎn)化，對美國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級起到了不容忽視的重要作用.本世紀內(nèi)高科技領(lǐng)域內(nèi)的許多成果，從50年代的半導(dǎo)體硅材料，70年代的微型計算機，80年代的生物工程技術(shù)，一直到90年代以微軟為代表的信息產(chǎn)業(yè)的興起，無一不是在風(fēng)險投資的推動下完成產(chǎn)業(yè)化并創(chuàng)造出巨大的經(jīng)濟效益，正是風(fēng)險投資為美國經(jīng)濟不斷注入新的活力，使美國在新一輪國際分工中牢牢掌握了主動權(quán)，取得了國際競爭的比較優(yōu)勢.</p><p&g

38、t;　　風(fēng)險投資在中國的發(fā)展及現(xiàn)狀</p><p>　　在1985年以前，我國的風(fēng)險投資是真空地帶，不過中共中央在1985年3月發(fā)布的《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》中指出：“對于變化迅速、風(fēng)險較大的高技術(shù)開發(fā)工作，可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資給以支持”，這才使我國高技術(shù)風(fēng)險投資的發(fā)展有了政策上的依據(jù)和保證.同年我國第一家專營新技術(shù)風(fēng)險投資的全國性金融企業(yè)——中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司在北京成立.從而開啟了中國風(fēng)險投資的大門，但是

39、由于種種原因，發(fā)展比較緩慢.直到在1998年3月全國政協(xié)九屆一次會議將《民建中央關(guān)于加快發(fā)展我國風(fēng)險投資事業(yè)的提案》列為會議的“一號提案”后，在各方面的大力支持和推動下，我國風(fēng)險投資事業(yè)才得到了比較快速的發(fā)展.但是，我們也應(yīng)該清醒地認識到，在我國這樣一個正處于從傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟向社會主義市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)變過程中的發(fā)展中國家，引入風(fēng)險投資這種先進的投資方式是一項十分艱巨的任務(wù).為此，我們既要研究發(fā)達國家發(fā)展風(fēng)險投資的經(jīng)驗和教訓(xùn)，深入了解風(fēng)險投資的

40、特點和發(fā)展規(guī)律，又要結(jié)合我國的實際情況，從戰(zhàn)略、制度和實務(wù)等各個方面探索我國風(fēng)險投資的發(fā)展道路[7].</p><p>　　我國風(fēng)險投資的現(xiàn)狀：</p><p>　　一是在組織模式上.我國由于沒有有限合伙制的法律制度，因此，我國風(fēng)險投資機構(gòu)主要采用了公司制的組織形式.這種組織模式在實踐中暴露出很多缺點，包括：運營成本高、缺乏激勵約束機制、決策盲目、注重短期行為、法律上的限制和國有出資主體帶

41、來的經(jīng)營者不合格、收益與風(fēng)險不對稱、缺乏經(jīng)營自主權(quán)等，這與我國現(xiàn)行法律對企業(yè)組織形式的限制緊密聯(lián)系[8].</p><p>　　二是風(fēng)險投資機構(gòu)類型和組織形式日趨多樣化，非國有資金成為風(fēng)險投資主體.目前國有獨資的風(fēng)險投資機構(gòu)僅占19%；政府參股的風(fēng)險投資機構(gòu)占20%；民間的獨立風(fēng)險投資機構(gòu)占44%；外資設(shè)立的風(fēng)險投資機構(gòu)約占13%；其他三種風(fēng)險投資機構(gòu)為上市公司和大公司以及專業(yè)性投資機構(gòu)所屬的風(fēng)險投資機構(gòu)，由高科

42、技開發(fā)區(qū)或創(chuàng)業(yè)園設(shè)立的投資機構(gòu)等.在資金來源上，目前政府資金占全部風(fēng)險資本的比例已經(jīng)下降到了30%左右，而國內(nèi)企業(yè)提供的資金占全部風(fēng)險資本的比例已超過40%，非國有資本正成為風(fēng)險投資的主要來源[9].</p><p>　　三是風(fēng)險投資公司與資本總量不斷增長.1992年，全國有20多家風(fēng)險投資公司，資金總額不過為30多億元.根據(jù)中國風(fēng)險投資研究院提供的數(shù)據(jù)：2003年調(diào)查的180家風(fēng)險投資機構(gòu)，總資本214.06億

43、，平均注冊資本為1.19億；2004年調(diào)查的141家，總資本為190.61億，平均注冊資本為1.35億；2005年調(diào)查的124家，總資本為380.58億，平均注冊資本為3.07億；2006年調(diào)查的125家，總資本為608.25億，平均注冊資本為4.87億；2007年調(diào)查的134家，總資本為664.13億，平均注冊資本為4.96億；2008年由于金融危機，但調(diào)查的142家的總資本為687.08億，平均注冊資本也達到了4.84億.在這期間，

44、風(fēng)險投資機構(gòu)更是大規(guī)模增加[10] [11].</p><p>　　四是風(fēng)險投資推進了高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?！吨袊C券》(1999)的數(shù)字表明，89%的風(fēng)險投資公司選投在高新技術(shù)開發(fā)區(qū)和創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心研究開發(fā)的高新技術(shù)項目.1987年由聯(lián)合國有關(guān)組織將孵化器成功經(jīng)驗介紹到中國，推動了創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心這一發(fā)展高科技企業(yè)的有效組織形式，并在同年建立了第一家高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心。1993年前后，成都、武漢、上海等地的創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心

45、開始了風(fēng)險投資的探索.如成都創(chuàng)業(yè)中心向13家科技企業(yè)投資700萬元，歷時5年，成功率達92%，總收益達428.8%，其中3家企業(yè)上柜進行交易.從所投資的企業(yè)行業(yè)來看，風(fēng)險投資的98%投向了技術(shù)型企業(yè)，其投資領(lǐng)域主要集中在計算機信息通訊技術(shù)和生物醫(yī)藥兩大領(lǐng)域，而投資于傳統(tǒng)非科技企業(yè)的資金僅占全部投資的5%，其平均投資額度為800萬元左右.被調(diào)查機構(gòu)中，最小投資額在300萬元以下的約占總數(shù)的60%以上.在投資階段上，處于種子階段、起步階段和

46、成長階段的企業(yè)占65%.以上數(shù)據(jù)說明，我國風(fēng)險投資機構(gòu)關(guān)注的基本上是科技型中小企業(yè)，而這一投資比例明顯高于國際水平，但是從我國目前的經(jīng)濟發(fā)展需要來看，這一投資現(xiàn)狀也是符合我國國情的.不過，近幾年，傳統(tǒng)制造業(yè)也得到</p><p>　　五是在支援體系方面,政府積極參與，但尚未建成一個完善的風(fēng)險投資體系.為了促進風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展，我國政府采取了許多支持風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展的措施，如《中小企業(yè)促進法》、《新公司法》、《創(chuàng)業(yè)

47、投資企業(yè)管理暫行辦法》等法律法規(guī)，以保證支援系統(tǒng)的穩(wěn)定.此外，政府還采取了一系列的優(yōu)惠政策措施，這些在一定程度上促進了風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展.但與發(fā)達國家相比，我國的風(fēng)險投資業(yè)仍有很長一段要走.我國政府應(yīng)在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上加強法律、金融、政策、人才以及服務(wù)等客觀環(huán)境的建設(shè).如，在法律方面，應(yīng)完善知識產(chǎn)權(quán)法、市場管理法律制度等；在金融方面，應(yīng)大力發(fā)展風(fēng)險投資基金、建立“二板市場”、完善資本退出機制；在政策方面，政府應(yīng)完善稅收、采購政策，政府擔(dān)保以及

48、由政府直接投資；在人才方面，政府就培養(yǎng)一批高素質(zhì)的科技專家，風(fēng)險投資家及相關(guān)人才，形成強大的風(fēng)險投資隊伍；在服務(wù)環(huán)境方面，應(yīng)著力建立以項目評估、財務(wù)與法律咨詢、會計等為內(nèi)容的中介機構(gòu).</p><p>　　除此之外，我國的風(fēng)險投資業(yè)還呈現(xiàn)出風(fēng)險投資公司相對集中、外資機構(gòu)介入我國風(fēng)險投資領(lǐng)域等特點.</p><p>　　風(fēng)險投資標的的一些估值模型</p><p>&l

49、t;b>　　現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型</b></p><p>　　現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運用收入的資本化定價方法來決定普通股票內(nèi)在價值的方法.按照收入的資本化定價方法，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值是由擁有資產(chǎn)的投資者在未來時期所接受的現(xiàn)金流決定的.由于現(xiàn)金流是未來時期的預(yù)期值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值.也就是說，一種資產(chǎn)的內(nèi)在價值等于現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值.對股票而言，預(yù)期現(xiàn)金流即為預(yù)期未來支付的股息.因此，貼現(xiàn)現(xiàn)金流

50、模型的一般公式如下：</p><p>　　式中：——股票在期初的內(nèi)在價值；</p><p>　　——時期t末以現(xiàn)金流形式表示的每股股息；</p><p>　　——一定風(fēng)險程度下現(xiàn)金流的適合貼現(xiàn)率，即必要收益率.</p><p>　　在以上公式中，假定所有時期內(nèi)的貼現(xiàn)率都是一樣的.需要指出的是，股票期初的內(nèi)在價值與該股票的投資者在未來時期是否中

51、途轉(zhuǎn)讓無關(guān).</p><p>　　根據(jù)上面的公式，可以引出凈現(xiàn)值的概念.凈現(xiàn)值（NPV）等于內(nèi)在價值（Ｖ）與成本（Ｐ）之差，即：</p><p>　　式中：Ｐ——在ｔ＝0時購買股票的成本.</p><p>　　如果NPV>0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和大于投資成本，即這種股票被低估價格，因此購買這種股票可行.</p><p>　

52、　如果NPV<0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和小于投資成本，即這種股票價格被高估，因此不可購買這種股票.</p><p><b>　　市盈率模型</b></p><p>　　市盈率又稱股份收益比率或本益比，是股票市價與其每股收益的比值，計算公式是：</p><p><b>　　市盈率=Ｐ/E</b></p

53、><p>　　市盈率模型同樣可以分為零增長模型、不變增長模型和多元增長模型等.下面就簡單介紹下零增長模型.</p><p>　　該模型假定股息增長率g恒等于0，而且股息等于每股收益E與派息比率b的乘積.如果每股的收益E等于常數(shù)，那么只有在派息比率等100%時，每期的股息才會等于一個常數(shù)，即在沒有保留收益的條件下，每股的收益全部以股息的方式支付給股東.如果在每股收益等于常數(shù)的情況下，派息比率小于

54、100%，那么，每股收益中的一部分將保留在公司內(nèi)部，從而可能被用于提高未來的每股收益以及每股的股息.沿用式（BV為每股賬面價值），g=ROE（1-b），股息增長率g與派息率b成反比.當派息比率b等于1時，股息增長率g等于0；當派息比率g小于1時，股息增長率g大于0.所以，零增長模型假定每股收益恒等于一個常數(shù)且派息比率等于1，即E0=E1=E2=…=E∞,b=1,所以，可以推出：D0=D1=D2=…=D∞，g0=g1=g2=…=g∞=0.

55、</p><p>　　將上述假定條件代入式P/E=b/(r-g)，得到零增長市盈率模型的函數(shù)表達式：</p><p>　　P/E=b/(r-g)=1/(r-0)=1/r</p><p>　　零增長市盈率模型的因素僅貼現(xiàn)率一項，并且市盈率與貼現(xiàn)率成反比關(guān)系[13].</p><p><b>　　實證分析</b></p

56、><p>　　2009年8月重慶百貨股份有限公司為了收購新世紀百貨公司，擬分別向控股股東商社集團和新天域湖景非公開發(fā)行股票，共計非公開發(fā)行169,093,418股，發(fā)行價為每股22.03元.新天域湖景和商社集團分別持有新世紀百貨公司39%和69%的股權(quán).根據(jù)重慶華康在2009年8月31為評估基準日出具的《資產(chǎn)評估報告書》給出新世紀百貨公司100%股權(quán)的價值為392,118.74萬元.本次交易價格參照上述評估結(jié)果，綜合

57、考慮公眾投資者利益及上市公司發(fā)展，確定為372,512.803萬元.并且根據(jù)權(quán)威機構(gòu)給出的預(yù)測數(shù)據(jù)2011年的凈利潤為33,406.92萬元.下面我們就簡要介紹下新世紀百貨公司近三年的營業(yè)數(shù)據(jù)：</p><p>　　以上面所介紹的市盈率模型來估算新天域湖景在此次的投資中的收益.我們以目前市場百貨類公司平均35倍左右的市盈率為已知條件，根據(jù)上面預(yù)測的2011年凈利潤，那么E=334069200/169093418=

58、 1.98元，P=35*E=35*1.98=69.3，即2011年末其股票的價值為每股69.3元。已知2010年5月6號重慶百貨的收盤價為46.99元每股，得出下表：</p><p>　　上面的案例得出，新天域湖景的投資收益是比較高的.下面我們就來看看中國風(fēng)險投資研究院2008年做的市場統(tǒng)計數(shù)據(jù).</p><p>　　從中國風(fēng)險投資研究院2008年的研究報告來看，在給出收益情況的427個風(fēng)

59、險投資退出項目中，項目內(nèi)部收益率（IRR）在100%及以上的最多，占38.88%，有8.67%項目的IRR介于50%（含）~100%之間；另外，有10.31%的投資項目出現(xiàn)虧損，如下表所示：</p><p>　　從以上樣本數(shù)據(jù)我們可以看出，中國的風(fēng)險投資項目的成功率是比較高的，一旦所投資的企業(yè)能夠生存下來，那么風(fēng)險投資機構(gòu)的獲利是很可觀的.另一方面，我們應(yīng)該大力發(fā)展風(fēng)險投資事業(yè)，以使我們國家能擁有更多有潛力的公司

60、.正是因為如此，李開復(fù)先生在2009年是毅然辭職，創(chuàng)辦了創(chuàng)新工場，目前已經(jīng)有一個項目可以獨立運行了.</p><p>　　風(fēng)險投資在中國發(fā)展的一些不足之處</p><p>　　中國風(fēng)險投資所面臨的不足之處</p><p>　　我國的風(fēng)險投資業(yè)由于起步的較晚，在運行的機制，籌資、投資、管理、退出等等方面還存在許多的問題，主要表現(xiàn)在：（一）資金來源渠道有限，風(fēng)險投資規(guī)模

61、不足.國內(nèi)的風(fēng)險投資機構(gòu)，其資金來源主要是政府部門.由于政策方面的限制，沒有充分利用包括個人、民營企業(yè)、金融機構(gòu)、外資等力量來共同構(gòu)筑一個有機的風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)，自然難以形成大規(guī)模的風(fēng)險投資.（二）報酬機制不合理，風(fēng)險與收益不匹配.目前我國的大部分風(fēng)險投資企業(yè)由各級政府組建，其組織形式和運行模式并未完全以市場機制為基礎(chǔ).其結(jié)果是：一方面，風(fēng)險投資機構(gòu)不獨立，不能以市場機制為導(dǎo)向，權(quán)責(zé)不明確；另一方面，風(fēng)險投資機構(gòu)不能取得與其所承受的風(fēng)險相匹

62、配的收益，風(fēng)險資本初始提供者的利益得不到保證.（三）缺乏有效的撤出手段.風(fēng)險投資的出口即風(fēng)險資本最終的變現(xiàn)場所和撤出途徑，在很大程度上決定了風(fēng)險投資對投資者是否具有吸引力，以及風(fēng)險投資機制的運行能否流暢和持久.由于我國目前證券、股票等產(chǎn)權(quán)市場還不完善，產(chǎn)權(quán)流動不暢，柜臺交易、兼并收購等風(fēng)險資本變現(xiàn)的重要方式都還沒有成為風(fēng)險資本撤出的途徑，因而風(fēng)險投資的絕大部分滯留在被投資企業(yè)中無法撤出.另外，我國民眾金融意識和風(fēng)險</p>

63、<p>　　以上諸多問題產(chǎn)生的原因歸結(jié)起來主要有三條：第一，政策法規(guī)不健全.在風(fēng)險投資中，政府的作用除了資金投入外，更重要的是制定相應(yīng)的政策法規(guī)予以扶持、規(guī)范和監(jiān)控[15].第二，金融體系和資本市場不完善.完善的金融體系和資本市場是風(fēng)險投資生存和發(fā)展的根本保證，而這正是中國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的主要障礙.第三，缺乏健全的風(fēng)險投資機制.利用風(fēng)險投資來促進高科技的發(fā)展從而增強民族經(jīng)濟的競爭力，需要一整套完整、健全的機制來保證，而我國保

64、證風(fēng)險投資活動順暢運行的人才、政策、金融、市場等條件都還有待于進一步成熟與完善.</p><p>　　中國風(fēng)險投資不足的對策及建議</p><p>　　針對以上原因，風(fēng)險投資在我國要獲得長足的發(fā)展，首先，中國應(yīng)該健全風(fēng)險投資方面的政策法規(guī).再次，我國應(yīng)完善金融體系和資本市場.最后，應(yīng)健全風(fēng)險投資的機制，包括融資、投資、管理和退出等方面的機制[16].</p><p>

65、;<b>　　結(jié)束語</b></p><p>　　在現(xiàn)代的日常生活中，風(fēng)險投資對經(jīng)濟的促進作用，對高新企業(yè)的作用非常明顯.因此，風(fēng)險投資成為拉動經(jīng)濟的火車頭.在此，我們有必要對風(fēng)險投資加以研究.</p><p>　　首先給出風(fēng)險投資、風(fēng)險投資基金的定義，再是講一講風(fēng)險投資的運作等.再是簡單介紹美國風(fēng)險投資的發(fā)展，了解他們在風(fēng)險投資方面的軟硬件設(shè)施，對比美國，再對國內(nèi)風(fēng)

66、險投資的起步、發(fā)展現(xiàn)狀及特點等等進行全方位的調(diào)查，得出國內(nèi)風(fēng)險投資在軟硬件方面存在的問題，再簡單介紹一些投資標的的估值模型，使大家對風(fēng)險投資有個顯著的了解.最后，我會根據(jù)前面的大量調(diào)查研究，對我國風(fēng)險投資存在的問題及以后的發(fā)展提出一些自己的看法或建議，比如 ：在法律環(huán)境建設(shè)方面、構(gòu)建完整的市場體系等等.我相信進過全社會的努力，風(fēng)險投資對我國的各方面發(fā)展都會起到巨大的作用.</p><p><b>　　參

67、考文獻</b></p><p>　　李好好,孫克任.風(fēng)險投資學(xué)[M].山西:山西經(jīng)濟出版社,2002.</p><p>　　黃濤.風(fēng)險投資[M]. 北京:中國財政經(jīng)濟出版社,1999.</p><p>　　趙國忻.風(fēng)險投資退出機理研究[J].西安郵電學(xué)院學(xué)報,2004（4）.</p><p>　　戴國強.風(fēng)險投資：美國風(fēng)險投資經(jīng)驗

68、及啟示[J].經(jīng)濟體制改革,2003(2).</p><p>　　Colin Mayer，Koen Schoors，Yishay Yafeh，Sources of funds and investment activities of venture capital funds：evidence from Germany, Israel ,Japan and the United Kingdom[J].Journa

69、l of Corporate Finance，2005.</p><p>　　Samuel Kortum, Josh Lerner. Assessing the contribution of venture capital to innovation [J].The Rand Journal of Economics, 2000.</p><p>　　曾廣波,藍甲云,彭福揚等.風(fēng)險投資

70、發(fā)展與環(huán)境支持體系[J].財經(jīng)理論與實踐,2002(1).</p><p>　　張元萍.風(fēng)險投資運行機制與模式[M].北京:中國金融出版社,2003.</p><p>　　鐘旭.我國風(fēng)險投資機構(gòu)的組織形式[J].經(jīng)濟論壇,2004（8）.</p><p>　　劉德學(xué),徐慧,郭清.我國風(fēng)險投資資金來源的分析[J].中外科技信息,2001(Z1).</p>

71、<p>　　中國風(fēng)險投資研究院.2009中國風(fēng)險投資年鑒[M].民主與建設(shè)出版社,2009.</p><p>　　中國風(fēng)險投資研究院.2007中國風(fēng)險投資年鑒[M].民主與建設(shè)出版社,2007.</p><p>　　劉紅忠.投資學(xué)[M]. 北京:高等教育出版社,2003.</p><p>　　劉志陽,施祖留.我國創(chuàng)業(yè)資本運動障礙研究[J].財經(jīng)問題研究,