香港創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展研究【開題報告+文獻綜述+畢業(yè)論文】

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　　開題報告</b></p><p><b>　　工商管理</b></p><p>　　中國香港創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展研究</p><p><b>　　選題的背景與意義</b></p

2、><p>　　香港作為亞洲和世界重要的金融中心，具有成熟和完善的市場體系以及自由的投資環(huán)境，其國際化的市場一直受到國際資本的青睞，是亞洲地區(qū)流動性最高的資本市場。1999年香港創(chuàng)業(yè)板市場的推出，繼承和發(fā)展了香港主板市場的優(yōu)勢，為國際資本的投資提供了通道，同時，香港作為特別行政區(qū)，享受很多國家優(yōu)惠政策，例如科技部認證的高科技企業(yè)可以優(yōu)先批準上市，這為在香港創(chuàng)業(yè)板上市的內(nèi)地科技企業(yè)提供了很多便利，特別是香港聚集了一批既熟

3、悉國際金融業(yè)務(wù)又相當了解內(nèi)地的專家，使內(nèi)地中小企業(yè)可以充分利用，進而有利于上市的中小企業(yè)獲得國際化發(fā)展平臺，增強適應(yīng)能力和競爭能力，加速中小企業(yè)的國際化進程，促進在香港創(chuàng)業(yè)板上市的內(nèi)地企業(yè)成長。然而，香港創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展并沒有想象的那么順利，幾乎成為了一個失敗的創(chuàng)業(yè)板。面對中國內(nèi)地在去年推出的創(chuàng)業(yè)板市場，由于香港和內(nèi)地經(jīng)濟聯(lián)系密切，并且當初香港建立創(chuàng)業(yè)板也面向內(nèi)地的高成長企業(yè)，所以，香港創(chuàng)業(yè)板市場的失敗研究對于內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板市場長遠的發(fā)展具

4、有一定的借鑒意義。</p><p>　　二、研究的基本內(nèi)容與擬解決的主要問題：</p><p><b>　　研究的基本內(nèi)容：</b></p><p>　　創(chuàng)業(yè)板市場是有別于主板市場和中小板市場，服務(wù)于創(chuàng)新型中小企業(yè)以及新興公司的市場開設(shè)的股票發(fā)行和交易市場。創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立的目的是為這些成長型的企業(yè)解決融資問題，提供新的籌資渠道。香港創(chuàng)業(yè)板市場與內(nèi)

5、地創(chuàng)業(yè)板市場具有很多的關(guān)聯(lián)性，研究香港創(chuàng)業(yè)板市場對于內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板具有借鑒意義。</p><p>　　通過分析香港創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展歷程研究和香港創(chuàng)業(yè)板市場的現(xiàn)狀，著重分析研究香港創(chuàng)業(yè)板市場外部環(huán)境；公司組成分析和相關(guān)市場數(shù)據(jù)的分析，包括盈利質(zhì)量、資產(chǎn)質(zhì)量、現(xiàn)金質(zhì)量和風險水平。簡要分析下內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板市場，總結(jié)出香港創(chuàng)業(yè)板市場失敗的原因和內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板可以從中汲取的經(jīng)驗。</p><p><b>

6、;　　論文框架：</b></p><p>　　1．香港創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展歷程研究</p><p>　　2．香港創(chuàng)業(yè)板市場的現(xiàn)狀分析</p><p>　　2.1 外部環(huán)境分析</p><p>　　2.2 公司組成分析</p><p>　　2.3 相關(guān)市場數(shù)據(jù)分析</p><p>　　3．香

7、港創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展歷程對深圳創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展的啟示</p><p><b>　　擬解決的主要問題：</b></p><p>　　本文通過相關(guān)資料的查詢，明確研究香港創(chuàng)業(yè)板失敗的原因和對我國創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的借鑒意義。通過對香港創(chuàng)業(yè)板外部環(huán)境分析；公司組成和相關(guān)市場數(shù)據(jù)的，得出香港創(chuàng)業(yè)板市場失敗的原因和存在的不足，為我國創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展提供參照，針對香港創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)今存在的一些問題提

8、出一些相應(yīng)的措施，促使內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板市場長久健康發(fā)展。</p><p>　　三、研究的方法與技術(shù)路線：</p><p>　　本論文主要通過圖書館文獻檢索及網(wǎng)上資料查詢，整理國內(nèi)外相關(guān)文獻，借鑒、吸收其中的具有參考價值部分而成。主要采取以下方法進行研究：</p><p>　　（一）、文獻資料法：分別從期刊、文獻、電子資源等搜索相關(guān)資源，并對其進行總結(jié)。</p>

9、<p>　?。ǘ?、經(jīng)驗總結(jié)法：擬對香港創(chuàng)業(yè)市場發(fā)展的經(jīng)驗研究，為我國創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展提供參照。</p><p>　　本文主要采取發(fā)現(xiàn)問題、分析問題和解決問題為總體思路，層層深入。研究香港創(chuàng)業(yè)板市場暴露出來的問題以及提出一系列的解決措施，從而使內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板長遠健康和發(fā)展。</p><p>　　四、研究的總體安排與進度：</p><p><b>

10、　　五、主要參考文獻：</b></p><p>　　[1]牛冠興.走近創(chuàng)業(yè)板的金鑰匙：納斯達克經(jīng)驗與滬深股市投資策略 [M].海天出版社，2001 (3)：59-63.</p><p>　　[2]徐光勛.納斯達克與中國創(chuàng)業(yè)板之比較[J].中國科技投資，2009(12)：29-31.</p><p>　　[3]隆武華.投資創(chuàng)業(yè)板：創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)行上市與創(chuàng)業(yè)板財

11、富機會[M].清華大學出版社，2010(4)：28-33.</p><p>　　[4]徐青.全球成功創(chuàng)業(yè)板上市條件分析及經(jīng)驗借鑒[J]哈爾濱商業(yè)大學學報，2010(1)：21-25.</p><p>　　[5]李華.淺談創(chuàng)業(yè)板上市公司的特征及評價[J]商場現(xiàn)代化，2010(2)：86-87.</p><p>　　[6]王會芳.行中求變--2008年下半年以來海外主要

12、創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展啟示與風險 [J].深交所，2010(2)：20-23.</p><p>　　[7]耿志民．中國創(chuàng)業(yè)板市場制度創(chuàng)新研究 [J].金融理論與實踐，2005(8)：68-70.</p><p>　　[8]張令凱、崔蛟.我國創(chuàng)業(yè)板市場的風險因素及監(jiān)管路徑[J]投資研究，2010(1)：61-63.</p><p>　　[9]蔡恩澤. 納斯達克：全球創(chuàng)業(yè)板的旗

13、幟[J]現(xiàn)代企業(yè)文化，2009(22)：54-56.</p><p>　　[10]康蕾. 應(yīng)運而生應(yīng)時而動-納斯達克[J]銀行家，2001(1)：138.</p><p><b>　　畢業(yè)論文文獻綜述</b></p><p><b>　　工商管理</b></p><p>　　中國香港創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展研

14、究</p><p>　　摘要：自1999年11月15日香港創(chuàng)業(yè)板市場建立以來，香港創(chuàng)業(yè)板市場走來一路坎坷。香港建立創(chuàng)業(yè)板市場，并且把創(chuàng)業(yè)板市場的定位區(qū)域包括國內(nèi)的中小企業(yè)·高科技企業(yè)和民營企業(yè)有利于進一步擴大香港資本市場的容量和規(guī)模，增加市場層次。然而，香港的創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展并不順利，中國內(nèi)地也推出了創(chuàng)業(yè)板市場，由于香港和內(nèi)地的經(jīng)濟存在相當大的依存度，研究相對失敗的香港創(chuàng)業(yè)板市場對于中國內(nèi)地的創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)

15、展具有一定的借鑒作用。</p><p>　　關(guān)鍵詞：香港創(chuàng)業(yè)板；不足，內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板；</p><p><b>　　1、資料來源簡介</b></p><p>　　筆者通過以下幾種途徑獲得有用的文獻資料與信息：一是通過查找圖書館的中西文數(shù)據(jù)庫，獲得本論文所需的相關(guān)背景·概念及理論；二是通過閱讀期刊等了解香港創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展現(xiàn)狀；三是通過網(wǎng)絡(luò)

16、搜索香港創(chuàng)業(yè)板市場的最新發(fā)展動態(tài)及發(fā)展方向。并在此基礎(chǔ)上，結(jié)合相關(guān)研究成果，對資料和信息進行分析和比較，得出自己的觀點和成果。</p><p>　　2、研究歷史與研究現(xiàn)狀評述</p><p>　　目前，創(chuàng)業(yè)板市場從美國傳到了歐洲，再來到了香港，內(nèi)地去年也建立了創(chuàng)業(yè)板市場。從實際經(jīng)驗表明，創(chuàng)業(yè)板市場建立的風險投資體制為高科技產(chǎn)業(yè)提供有力的資金支持，促進科技成果，科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，推動經(jīng)濟的發(fā)展

17、。香港作為亞洲和世界重要的金融中心，具有成熟和完善的市場體系以及自由的投資環(huán)境，其國際化的市場一直受到國際資本的青睞，是亞洲地區(qū)流動性最高的資本市場。香港創(chuàng)業(yè)板市場繼承和發(fā)展了香港主板市場的優(yōu)勢，為國際資本的投資提供了通道，同時，香港作為特別行政區(qū)，享受很多國家優(yōu)惠政策，例如科技部認證的高科技企業(yè)可以優(yōu)先批準上市，這為在香港創(chuàng)業(yè)板上市的內(nèi)地科技企業(yè)提供了很多便利，特別是香港聚集了一批既熟悉國際金融業(yè)務(wù)又相當了解內(nèi)地的專家，擁有超過100

18、億美元的國際風險基金和其他投資機構(gòu)的資金，使內(nèi)地中小企業(yè)可以充分利用，進而有利于上市的中小企業(yè)獲得國際化發(fā)展平臺，增強適應(yīng)能力和競爭能力，加速中小企業(yè)的國際化進程，促進在香港創(chuàng)業(yè)板上市的內(nèi)地企業(yè)成長。</p><p>　　然而香港創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展并不像人們預(yù)期的那么盡如人意。香港創(chuàng)業(yè)板發(fā)展十余年來，顯現(xiàn)了重多的問題。筆者認為香港創(chuàng)業(yè)板市場的失敗主要是由于在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司質(zhì)量不高，造成投資者缺少熱情。</

19、p><p>　　香港創(chuàng)業(yè)板的整體發(fā)展存在一些問題。巴曙松在《香港創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展歷程的反思和展望》中指出，香港創(chuàng)業(yè)板市場存在五大缺陷：1．作為一個小型開放經(jīng)濟，香港十分容易受到國際市場動蕩的沖擊。2．投資者結(jié)構(gòu)錯位，導致創(chuàng)業(yè)板市場的過度投機。3．上市公司素質(zhì)有待提高，可以說常常是“財技多于科技”，經(jīng)營行為有待規(guī)范。4．上市公司的結(jié)構(gòu)單一，市場缺乏主導性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。5．監(jiān)管尺度徘徊在“從嚴”與“從寬”中間。筆者認為香港

20、創(chuàng)業(yè)板市場的缺陷對于內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展具有一定的借鑒作用，要使內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板市場長遠的發(fā)展，必須借鑒香港創(chuàng)業(yè)板的不足之處。</p><p>　　而從行業(yè)發(fā)展和公司組成來看，香港創(chuàng)業(yè)板上市的公司結(jié)構(gòu)過于單一，大部分都是網(wǎng)絡(luò)公司，而且缺乏優(yōu)質(zhì)的高科技企業(yè)，這是因為香港創(chuàng)業(yè)板市場上市門檻過低，而大量優(yōu)質(zhì)公司相繼轉(zhuǎn)入主板，造成創(chuàng)業(yè)板市場的低迷。香港珀龍投資有限公司董事長吳艷鵬博士在《創(chuàng)業(yè)板市場》中指出香港創(chuàng)業(yè)板的地區(qū)結(jié)構(gòu)有

21、待優(yōu)化，其中主要是內(nèi)地優(yōu)秀企業(yè)來港上市業(yè)務(wù)開拓不夠。立足于香港獨特的地理、經(jīng)濟、政治優(yōu)勢，內(nèi)地市場應(yīng)當是香港最有增長潛力的市場之一，西方基金往往是從香港市場尋找到內(nèi)地投資的途徑。目前，內(nèi)地有數(shù)百萬家民營企業(yè)，其中不乏需要資金發(fā)展的高增長企業(yè)，內(nèi)地始終是創(chuàng)業(yè)板的最大來源，但是，香港創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)地業(yè)務(wù)方面開拓比較欠缺，影響了上市公司地域結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。</p><p>　　另外，香港創(chuàng)業(yè)板缺乏有實質(zhì)盈利內(nèi)容、增長前景良好的

22、主導性優(yōu)質(zhì)公司。例如，目前香港創(chuàng)業(yè)板前三個龍頭股均為網(wǎng)絡(luò)公司，這些網(wǎng)絡(luò)公司成立時間都很短，尚無實質(zhì)業(yè)績記錄，盈利前景也不明朗。顯然，香港創(chuàng)業(yè)板需要重點培育起真正有實力的高科技公司作龍頭，樹立起創(chuàng)業(yè)板的強勢地位。</p><p>　　創(chuàng)業(yè)板主要是服務(wù)于那些高成長性的企業(yè)，所以筆者認為在研究創(chuàng)業(yè)板時，必須研究創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的成長性。在創(chuàng)業(yè)板市場上，企業(yè)的成長狀況及結(jié)果決定其</p><p>

23、;　　在市場上的命運，也決定著創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展的成敗。企業(yè)的成長性是創(chuàng)業(yè)板市場運作的核心問題。因此香港創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性及影響因素指標的選取成為關(guān)鍵。反映上市公司盈利質(zhì)量、資產(chǎn)質(zhì)量、現(xiàn)金質(zhì)量和風險等方面的財務(wù)指標有很多，考慮到多變量不僅冗余,選擇4個指標來分別表示盈利質(zhì)量、資產(chǎn)質(zhì)量、現(xiàn)金質(zhì)量和風險水平，以此來衡量上市公司的成長性。</p><p>　　從某種角度來說，上市時機選擇、市場的籌資功能和流動性、上市公司

24、質(zhì)量與市場監(jiān)管機構(gòu)的運作、缺乏具有創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)驗的專業(yè)投資者等都與創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展有著密切的關(guān)系。而香港創(chuàng)業(yè)板市場在IPO融資額，日成交金額，新上市公司都較為乏力。</p><p>　　3、筆者觀點與今后的發(fā)展趨勢評述及對內(nèi)地借鑒作用</p><p>　　新的國際環(huán)境下香港創(chuàng)業(yè)板發(fā)展展望:</p><p>　　香港創(chuàng)業(yè)板從起步到現(xiàn)在，盡管時間不長，但是也已經(jīng)經(jīng)歷了市場

25、的大起大落，這也為香港創(chuàng)業(yè)板不斷完善交易規(guī)則提供了一個檢驗、反思的機會。</p><p>　　立足于當前的國際金融環(huán)境，展望香港創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展趨勢，從目前來看，香港創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展將需要重點考慮以下幾個方面的因素：</p><p>　　1．處理好與周邊市場的競爭與合作的關(guān)系。</p><p>　　2．穩(wěn)步擴大市場規(guī)模。</p><p>　　

26、3．內(nèi)地優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)將在香港創(chuàng)業(yè)板中占據(jù)更重要的地位。</p><p>　　4.不斷完善創(chuàng)業(yè)板交易制度，合理平衡投資者和上市公司的利益關(guān)系。</p><p>　　5．將提高上市公司素質(zhì)作為重點。</p><p>　　6．培育機構(gòu)投資者，引導散戶的投資行為。</p><p>　　香港創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展歷程給了深圳創(chuàng)業(yè)板市場一定的啟示作用。<

27、/p><p>　　要使中國創(chuàng)業(yè)板在推出后長久保持繁榮發(fā)展，香港的教訓值得借鑒。首先要加強對上市企業(yè)的監(jiān)管， 對高官套現(xiàn)設(shè)置一定的標準；其次，要積極引進機構(gòu)投資者，市場投資者的類型要多元化；再次，要完善保薦人制度，加強其對上市企業(yè)的后續(xù)監(jiān)管；最后，要加大對市場操縱和內(nèi)幕交易的打擊力度， 同時采取相關(guān)的措施遏制市場的過度投機。另外考慮到市場是不斷變化的，不斷會遇到新問題新情況，所以制度必須隨著市場的變化不斷改革。<

28、/p><p><b>　　4、參考文獻</b></p><p>　　[1]章俊，唐敏．內(nèi)地企業(yè)在香港創(chuàng)業(yè)板與深圳中小企業(yè)板上市后的成長性[J].中國管理信息化，2009(10).</p><p>　　[2]莊學敏，張蔚文．香港創(chuàng)業(yè)板對建立創(chuàng)業(yè)板市場的借鑒作用[J]．財經(jīng)縱橫，2009(4).</p><p>　　[3]張舒華

29、. 香港創(chuàng)業(yè)板改革的原因及前景分析[J].證券交易與上市公司，2008(20).</p><p>　　[4]王云鵬.中國創(chuàng)業(yè)板的開啟與香港創(chuàng)業(yè)板的啟示[J].證券交易與上市公司2009(16).</p><p>　　[5]申銀萬國期貨有限公司研究員.中國創(chuàng)業(yè)板可以從香港創(chuàng)業(yè)板獲得啟示 [J]中小企業(yè)管理與科技，2009(10).</p><p>　　[6]吳秀波．香

30、港創(chuàng)業(yè)板踏上改革之路 [J].國際融資，2008(7).</p><p>　　[7]楊定華．我國創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展研究[J].經(jīng)濟金融觀察，2007(1)：40.</p><p>　　[8潘春健.香港創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)預(yù)警時政分析[J]嘉興學院學報，2006(6)：27-30.</p><p>　　[9]Steve Dawson，黃巍.從歷史展望未來—由香港的GEM,新

31、加坡的SESDAQ及馬來西亞的MESDAQ看深圳創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展[J].信息財經(jīng)月刊，2009（12）</p><p>　　[10]www.hkgem.com 香港創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)</p><p>　　[11]www2.resset.cn 金融研究數(shù)據(jù)庫</p><p><b>　　本科畢業(yè)設(shè)計</b></p><p><b&

32、gt;　?。?0 屆）</b></p><p>　　香港創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展研究</p><p>　　中國香港創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展研究</p><p>　　【摘要】自1999年11月15日香港創(chuàng)業(yè)板市場建立以來，香港創(chuàng)業(yè)板市場走來一路坎坷。香港建立創(chuàng)業(yè)板市場，并且把創(chuàng)業(yè)板市場的定位區(qū)域包括國內(nèi)的中小企業(yè)、高科技企業(yè)和民營企業(yè)有利于進一步擴大香港資本市場的容量和規(guī)模

33、。然而，香港的創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展并不順利，中國內(nèi)地也推出了創(chuàng)業(yè)板市場，由于香港和內(nèi)地的經(jīng)濟存在相當大的依存度，研究相對失敗的香港創(chuàng)業(yè)板市場對于中國內(nèi)地的創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展具有一定的借鑒作用。</p><p>　　通過對相對失敗的香港創(chuàng)業(yè)板市場的研究分析，實現(xiàn)對中國內(nèi)地的創(chuàng)業(yè)板市場提出一些具有實質(zhì)意義的建設(shè)性意見，特別是在新股發(fā)行的市場機制，提高信息透明度，完善信息披露制度和建立完整嚴格的監(jiān)管體系等提供參考并吸取教訓，從而

34、完善中國內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板市場。</p><p>　　【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)板；市場機制；監(jiān)管體系。</p><p>　　The Research about development of HK GEM</p><p><b>　　Abstract</b></p><p>　　【ABSTRACT】Since November 15 19

35、99 ，The establishment of the Hong Kong growth market Always not smooth .Hong Kong establishes Growth market and make the positioning area including domestic medium-sized and small enterprises high-tech enterprises and pr

36、ivate enterprises can further to expand the Hong Kong capital market capacity and its scale，also with Increasing market level. However, the development of Hong Kong's gem market is not smooth, Chinese mainland has in

37、troduced its gem market. Due to Ho</p><p>　　Based on the research and analysis of the relative failure of Hong Kong gem market we can puts forward some constructive suggestions to the gem market in the mainl

38、and of China, Especially in the issuing new shares market mechanism, improve information transparency, improve information disclosure system and establish a complete strict supervision system and draw experiences and les

39、sons，and perfecting mainland China growth enterprise market.</p><p>　　【KEYWORDS】growth enterprise market；market mechanism；Regulatory system.</p><p><b>　　目錄</b></p><p>　　

40、Abstract10</p><p><b>　　1引言13</b></p><p>　　2香港創(chuàng)業(yè)板市場的建立13</p><p>　　2.1香港創(chuàng)業(yè)板的歷史背景13</p><p>　　2.2香港創(chuàng)業(yè)板市場設(shè)立的目的14</p><p>　　2.2.1推動香港經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型

41、14</p><p>　　2.2.2鞏固香港金融的中心地位14</p><p>　　2.2.3為中小型企業(yè)提供籌資和融資的需求14</p><p>　　3香港創(chuàng)業(yè)板的現(xiàn)狀及數(shù)據(jù)分析15</p><p>　　3.1香港創(chuàng)業(yè)板的現(xiàn)狀15</p><p>　　3.2香港創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)分析15</p&g

42、t;<p>　　3.2.1上市公司數(shù)量15</p><p>　　3.2.2上市公司集資額16</p><p>　　3.2.3市盈率17</p><p>　　4香港創(chuàng)業(yè)板市場存在的問題18</p><p>　　4.1市場環(huán)境18</p><p>　　4.2投資者結(jié)構(gòu)18</p>

43、<p>　　4.3上市公司的結(jié)構(gòu)20</p><p>　　4.4市場的監(jiān)管20</p><p>　　5如何完善香港創(chuàng)業(yè)板的幾點建議22</p><p>　　5.1重視創(chuàng)業(yè)板法律支持體系的完善22</p><p>　　5.2解決風險防范問題23</p><p>　　5.3嚴格的制度安排

44、23</p><p>　　6香港創(chuàng)業(yè)板對于完善我國創(chuàng)業(yè)板市場的啟示24</p><p><b>　　參考文獻26</b></p><p>　　致謝錯誤!未定義書簽。</p><p><b>　　引言</b></p><p>　　香港作為亞洲和世界重要的金融中心，具有

45、成熟和完善的市場體系以及自由的投資環(huán)境，其國際化的市場一直受到國際資本的青睞，是亞洲地區(qū)流動性相對較高的的資本市場之一。1999年香港創(chuàng)業(yè)板市場的推出，繼承和發(fā)展了香港主板市場的優(yōu)勢，為國際資本的投資提供了通道，同時，香港作為特別行政區(qū)，享受很多國家優(yōu)惠政策，例如科技部認證的高科技企業(yè)可以優(yōu)先批準上市等，這為在香港創(chuàng)業(yè)板上市的內(nèi)地科技企業(yè)提供了很多便利，特別是香港聚集了一批既熟悉國際金融業(yè)務(wù)又相當了解內(nèi)地市場的專家，使內(nèi)地中小企業(yè)可以充

46、分利用這樣的優(yōu)勢，進而有利于上市的中小企業(yè)獲得國際化發(fā)展平臺，增強市場的適應(yīng)能力和競爭能力，加速中小企業(yè)的國際化進程，促進在香港創(chuàng)業(yè)板上市的內(nèi)地企業(yè)成長。然而，香港創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展并沒有想象的那么順利，幾乎成為了一個失敗的創(chuàng)業(yè)板。中國內(nèi)地在2009年推出了創(chuàng)業(yè)板市場，由于香港和內(nèi)地經(jīng)濟聯(lián)系密切，并且當初香港建立創(chuàng)業(yè)板也面向內(nèi)地的高成長企業(yè)，所以，研究相對失敗的香港創(chuàng)業(yè)板市場對于內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板市場長遠的可持續(xù)發(fā)展具有一定的借鑒意義。文章主要從

47、香港創(chuàng)業(yè)板市場存在的問題出發(fā)，分析其存在問題的原因，給我國創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展和資本市</p><p>　　香港創(chuàng)業(yè)板市場的建立</p><p>　　香港創(chuàng)業(yè)板的歷史背景</p><p>　　香港創(chuàng)業(yè)板是香港聯(lián)合交易所在現(xiàn)有主板市場以外設(shè)立的，專門為高科技產(chǎn)業(yè)提供有力的資金支持，促進科技成果和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資本市場。早在1986年，香港聯(lián)交所就提出建立二級市場的構(gòu)想，然而在

48、1987年香港發(fā)生的股災(zāi)，1992聯(lián)交所調(diào)整資源優(yōu)先發(fā)展國企股，1994年美聯(lián)儲六次加息，使得香港股市，樓市大跌，這一系列負面的影響導致香港創(chuàng)業(yè)板的構(gòu)想暫時擱淺。直到1997年，聯(lián)交所成立專門負責小組，成立了第二板市場可行性研究，旨在研究新興市場和主板市場的主次之分，之后經(jīng)過兩年的咨詢和籌備，與1999年2月聯(lián)交所理事會批準正式成立香港創(chuàng)業(yè)板市場。直到1999年11月25日，創(chuàng)業(yè)板市場正式揭幕。</p><p>

49、　　香港創(chuàng)業(yè)板市場設(shè)立的目的</p><p>　　當初，香港設(shè)立創(chuàng)業(yè)板，主要是為當時的高科技中小企業(yè)提供融資渠道，文章主要從以下三個方面提出香港創(chuàng)業(yè)板市場設(shè)立目的。</p><p>　　推動香港經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型</p><p>　　隨著高科技產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，世界貿(mào)易中高科技產(chǎn)品的比重和重要性迅速增加，除了對大陸的轉(zhuǎn)口貿(mào)易外，香港對外貿(mào)易出口的產(chǎn)品多為勞動密集型和資本密

50、集型產(chǎn)品，二板市場的設(shè)立，可以扶持高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，增加對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)的多樣化，從而推動香港經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型。</p><p>　　鞏固香港金融的中心地位</p><p>　　1997年香港回歸后，受到了金融危機的沖擊，雖然香港的金融等經(jīng)濟基礎(chǔ)依舊穩(wěn)定，但作為亞洲金融中心的地位卻受到影響，特別是來自新加坡的沖擊，而國內(nèi)伴隨著上海作為金融中心的崛起和發(fā)展，香港面臨巨大的挑戰(zhàn)，而建立二板市場，有利于擴

51、大香港資本市場的內(nèi)容和規(guī)模，增加市場層次，成熟和完善市場體系以及自由的投資環(huán)境，鞏固香港作為亞洲金融中心的地位。而且臺灣的經(jīng)驗也表明，二板市場通過對發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)的支持有助于抵抗金融危機的沖擊。</p><p>　　為中小型企業(yè)提供籌資和融資的需求</p><p>　　創(chuàng)業(yè)板市場的建立主要是解決中小型企業(yè)的融資，籌資問題。大陸現(xiàn)有逾上千家家中、小型民營企業(yè)，而部分企業(yè)已由勞動密集型轉(zhuǎn)變?yōu)榧?/p>

52、術(shù)密集型，成為國家未來經(jīng)濟增長的一股巨大動力。由于內(nèi)地直到2009年才推出創(chuàng)業(yè)板市場，香港創(chuàng)業(yè)板市場的推出使內(nèi)地的中小企業(yè)獲得了國際化的融資平臺，進而增強了適應(yīng)能力和競爭能力，加速中小企業(yè)的國際化進程，促進企業(yè)成長。香港作為亞洲區(qū)資本市場中心，建立第二板市場，并把市場定位于區(qū)域內(nèi)（兩岸三地）的高科技企業(yè)、民營企業(yè)和中小型企業(yè)，可以進一步擴大與大陸經(jīng)濟市場的交流，拓展國內(nèi)企業(yè)特別是高科技及民營企業(yè)的融資渠道，從而推動大陸與香港經(jīng)濟的良性互

53、助關(guān)系。</p><p>　　香港創(chuàng)業(yè)板的現(xiàn)狀及數(shù)據(jù)分析</p><p><b>　　香港創(chuàng)業(yè)板的現(xiàn)狀</b></p><p>　　香港作為亞洲和世界重要的金融中心，具有成熟和完善的市場體系以及自由的投資環(huán)境，其國際化的市場一直受到國際資本的青睞，是亞洲地區(qū)流動性最高的資本市場。香港創(chuàng)業(yè)板市場繼承和發(fā)展了香港主板市場的優(yōu)勢，為國際資本的投資提供

54、了通道，同時，香港作為特別行政區(qū)，享受很多國家優(yōu)惠政策，例如科技部認證的高科技企業(yè)可以優(yōu)先批準上市，這為在香港創(chuàng)業(yè)板上市的內(nèi)地科技企業(yè)提供了很多便利，使內(nèi)地中小企業(yè)可以充分利用，進而有利于上市的中小企業(yè)獲得國際化發(fā)展平臺，增強適應(yīng)能力和競爭能力，加速中小企業(yè)的國際化進程，促進在香港創(chuàng)業(yè)板上市的內(nèi)地企業(yè)成長。香港創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)立時期，正值全球科技網(wǎng)絡(luò)概念熱潮的高峰期，正因科網(wǎng)的高增長概念與創(chuàng)業(yè)板的具增長潛力相通，受惠于此，那時創(chuàng)業(yè)板的交投量門

55、庭若市，在2000至2001年度在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)數(shù)量更比同期在主板掛牌的還多。但其后，創(chuàng)業(yè)板的交投量逐步走向低迷。</p><p>　　其實，創(chuàng)業(yè)板本身是較新的企業(yè)集資渠道，集資功能自然不及主板，表現(xiàn)較佳的企業(yè)轉(zhuǎn)往主板繼續(xù)上市是很正常的。隨著網(wǎng)絡(luò)股泡沫的破滅，香港創(chuàng)業(yè)板由盛轉(zhuǎn)衰，發(fā)展幾近停滯。目前的香港創(chuàng)業(yè)板市場，投資者參與熱情低，交易不活躍，新上市企業(yè)數(shù)寥寥無幾。香港創(chuàng)業(yè)板長期以來的主要問題在于市盈率太低，交

56、投不活躍，市場信心不足，流動性和再融資能力較差。香港創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展并未如人們預(yù)期的那樣為高增長的中小企業(yè)提供籌資渠道，幾乎成為了一個失敗的創(chuàng)業(yè)板。</p><p><b>　　香港創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)分析</b></p><p>　　香港創(chuàng)業(yè)板作為為高科技中小企業(yè)提供融資渠道的重要方法，但是從香港創(chuàng)業(yè)板市場的近五年的數(shù)據(jù)來看，香港創(chuàng)業(yè)板經(jīng)歷了一個相對起伏的過程。因此，文章將從

57、上市公司數(shù)量、集資額、市盈率這三個方面來進行分析研究。</p><p>　　3.2.1上市公司數(shù)量</p><p>　　表1 香港創(chuàng)業(yè)板簡況</p><p>　?。ㄈ绫?所示）從表一可以看出，香港創(chuàng)業(yè)板的新上市公司極少，都是在個位數(shù)以下，上市公司的少，特別是和美國NASDAQ等知名創(chuàng)業(yè)板市場比較，每年新上市的公司數(shù)目寥寥無幾，例如，美國NASDAQ市場剛上市時公司

58、數(shù)目就達到2500家以上，而香港創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的數(shù)目在200家以下。自1999年香港創(chuàng)業(yè)板成立以來，新上市公司數(shù)持續(xù)減少，融資功能不斷減弱。在設(shè)立的前3年，趕上全球科技網(wǎng)絡(luò)股熱潮，香港創(chuàng)業(yè)板吸引了大批企業(yè)上市，甚至超過同期主板上市公司數(shù)。除了中小型企業(yè)之外，主板公司旗下的科技網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)亦紛紛尋求創(chuàng)業(yè)板上市。其中2000年集資額高達l48．1 5億港元，平均每家上市公司集資近3億港元，可以說為具有增長潛力的企業(yè)提供較好的集資渠道。受全球

59、網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅的影響，2003年以后，香港創(chuàng)業(yè)板的新上市公司數(shù)目逐年減少，新股上市陷入倒退的狀態(tài)。</p><p>　　從表中看出，香港創(chuàng)業(yè)板市場的上市公司總數(shù)目和新上市公司都相對很低，沒有真正達到設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的目的。</p><p>　　圖1 香港創(chuàng)業(yè)板資金籌集情況</p><p>　　3.2.2上市公司集資額</p><p>　　從圖1整

60、體來看，顯示出新上市公司集資額的疲軟，新上市公司的集資額基本上保持與新上市公司數(shù)目一致的發(fā)展趨勢。上市公司的集資額也起伏較大，特別是在2007，2008年，收到金融危機的影響，市場不景氣，投資需求大幅度減弱，特別是對香港這么一個小型開放經(jīng)濟的典型代表，結(jié)構(gòu)較為單一，十分容易受到外部市場波動的沖擊。在這樣的背景下，香港創(chuàng)業(yè)板的新上市公司數(shù)目和上市公司集資額都在低位，至今，香港創(chuàng)業(yè)板市場還未恢復到金融危機前的水平。集資額相對較低說明融資功能

61、萎縮。企業(yè)融資方面，首次公開發(fā)行融資金額在2000年達到峰值148億港元，隨后逐漸下降，從表中也可以看出，近年來香港創(chuàng)業(yè)板集資融資額能力的減弱。很多公司不愿意到香港創(chuàng)業(yè)板上市，保薦人也不鼓勵客戶到香港創(chuàng)業(yè)板融資。融資企業(yè)數(shù)和集資額都處于極度萎縮，創(chuàng)業(yè)板漸漸失去融資功能。相對與美國納斯達克和新加坡，日本等的創(chuàng)業(yè)板，香港創(chuàng)業(yè)板市場表現(xiàn)出來的疲軟，讓投資者對于香港創(chuàng)業(yè)板市場的投資的需求更加減弱。</p><p>　　同

62、時，從表一和表一可以看出，香港創(chuàng)業(yè)板市場缺乏流動性和籌資功能低下，同時存在極大的不穩(wěn)定性，易收到世界經(jīng)濟大環(huán)境的影響。在2007年香港創(chuàng)業(yè)板集資額突然飆升之后，到接下來集資額又大幅回落，可以看出市場的極不穩(wěn)定性。判斷二板市場是否成功的標準是市場的流動性，即交易是否活躍，如果交易清淡或者長時間沒有交易，則市場是失敗的，市場也就失去了創(chuàng)立創(chuàng)業(yè)板，進行籌集的根本目的。因為此時的市場無法為企業(yè)提供有效的融資和退出渠道。從香港創(chuàng)業(yè)板近五年的總交易

63、股數(shù)可以看出，香港創(chuàng)業(yè)板市場的流動性并不理想，特別是在2006年和2008年，市場總交易股數(shù)少，同時集資額少，流動性差，市場一度交易冷清。市場也因此失去了集資和融資投資的功能，使得香港創(chuàng)業(yè)板市場幾乎成為成為一個死板。</p><p><b>　　3.2.3市盈率</b></p><p>　　圖2 香港創(chuàng)業(yè)板近年市盈率（倍數(shù)）</p><p>

64、　　創(chuàng)業(yè)板的市盈率在2008年產(chǎn)生巨大的波動，之后基本維持在30-40之間。市盈率是估計普通股價值的最基本、最重要的指標之一。市盈率把股價和企業(yè)盈利能力結(jié)合起來，其水平高低更真實地反映了股票價格的高低。由于企業(yè)的盈利能力是會不斷改變的，投資者購買股票更看重企業(yè)的未來。從圖中可以看出，香港創(chuàng)業(yè)板的市盈率基本偏低。交易不活躍導致創(chuàng)業(yè)板市場上股票的市盈率普遍偏低， 一級市場無法以較高的價格定價，這就很難吸引企業(yè)來上市。從2006年到2010年

65、香港創(chuàng)業(yè)板的市盈率分別只有21.86、44.91、8.01、38.98、31.10倍， 遠遠低于同樣以中小企業(yè)上市為主的深證中小板和其它知名創(chuàng)業(yè)板。香港創(chuàng)業(yè)板2006年至2010年上市的企業(yè)也只有22家，遠遠低于深圳中小板，再一次顯示香港創(chuàng)業(yè)板市場的萎縮。 </p><p>　　香港創(chuàng)業(yè)板市場存在的問題</p><p>　　通過上面香港創(chuàng)業(yè)板市場數(shù)據(jù)分析，可以看出香港創(chuàng)業(yè)板發(fā)展存在

66、著許多缺陷，文章主要從下面幾個方面來分析香港創(chuàng)業(yè)板市場存在的問題。</p><p><b>　　市場環(huán)境</b></p><p>　　無論是整體經(jīng)濟還是金融市場，香港都可以說是小型開放經(jīng)濟的典型代表，結(jié)構(gòu)較為單一，十分容易受到外部市場波動的沖擊。事實上，香港創(chuàng)業(yè)板開市時，正是那斯達克狂熱時，投資者對科技網(wǎng)絡(luò)股的投資十分積極，使得市場對香港創(chuàng)業(yè)板企業(yè)估值過高?？紤]到香港

67、創(chuàng)業(yè)板上市的公司絕大多數(shù)是網(wǎng)絡(luò)及軟件公司，受到全球網(wǎng)絡(luò)熱退潮的影響自然，香港創(chuàng)業(yè)板市場受到更加強烈沖擊，而且，隨著日本，中國內(nèi)地相繼推出二板市場，給香港創(chuàng)業(yè)板市場也產(chǎn)生了巨大的威脅。</p><p><b>　　投資者結(jié)構(gòu)</b></p><p>　　創(chuàng)業(yè)板內(nèi)在的專業(yè)性、風險性，決定了其投資者結(jié)構(gòu)能夠是充分了解市場風險狀況和相關(guān)專業(yè)知識、承擔風險能力較強的專業(yè)機構(gòu)投資

68、者，而不十分適合眾多散戶的大量介入。但是，香港創(chuàng)業(yè)板在運作初期，確實在事實上變成了散戶主導的投資者結(jié)構(gòu)，投資者短炒之風太盛。事實上，香港聯(lián)交所在推廣創(chuàng)業(yè)極時，曾反復強調(diào)投資者應(yīng)以長線投資的角度投資這些“潛力股”，但實際上創(chuàng)業(yè)板已成了“短炒樂園”。上市公司的投機和炒作傾向也十分明顯。由于市場投資者錯誤認為高風險必有高回報而盲目投入，為市場的大幅下跌留下了隱患。香港的創(chuàng)業(yè)板投資者認購新股之后，希望開市首日即賺差價走人，故股價急升后被獲利盤急

69、速打壓回落，部分出貨不及者只能斬倉離場，加速股票下跌，隨后自然是交投冷清，太多市場的投機者造成市場的不穩(wěn)定。</p><p>　　事實上，全球范圍內(nèi)在創(chuàng)業(yè)板上市的公司大多數(shù)是中小科技企業(yè)，它們具有高成長性的一面，但是也普遍存在投資失敗率高的問題，往往高達70—80％，多數(shù)中小科技企業(yè)是虧損的、甚至嚴重虧損。即使是比較成熟的高科技市場（如納斯達克市場；AIM市場）也不能例外，這些市場雖然孵化了眾多優(yōu)秀公司，但是無法

70、減少大部分公司的經(jīng)營風險。過多的投資者在不了解這些專業(yè)風險的前提下就貿(mào)然以投機的心態(tài)盲目進行投資，必然會承擔相當大的風險，同時在客觀上也會導致市場的投機性過強，市場的流動性差，交易不活躍，這時創(chuàng)業(yè)板市場就無法為這些企業(yè)提供融資和推出渠道，也就失去了二板市場的作用。</p><p>　　同時在經(jīng)歷了網(wǎng)絡(luò)股的大起大落之后，市場才意識到，無論是主板還是創(chuàng)業(yè)板，上市公司都應(yīng)當具備良好的盈利能力和經(jīng)營素質(zhì)。應(yīng)該說，香港創(chuàng)業(yè)

71、板有不少企業(yè)是有很好的發(fā)展?jié)摿Φ?，但是，也確實有相當比例的企業(yè)盈利能力偏低，業(yè)績?nèi)狈ΡＵ?，虧損額不斷擴大，投資者從網(wǎng)絡(luò)的狂熱中清醒之后，這些沒有業(yè)績支持和良好發(fā)展前景的企業(yè)必然面臨淘汰。而且，香港創(chuàng)業(yè)板一些上市公司的經(jīng)營行為不規(guī)范，也打擊了投資者的信心。例如，有一家公司在上市后僅一個月，便宣布以上市籌集“創(chuàng)業(yè)”的資金購買物業(yè)，令創(chuàng)業(yè)板公司的形象受損?？陀^地說，與美國等具有雄厚技術(shù)實力的國家相比，香港創(chuàng)業(yè)板有明顯的香港特色，特別是香港作為

72、金融中心的特點，使得香港創(chuàng)業(yè)板上市公司的企業(yè)管理者銀行家多些，科技家少些，在很多情況下常常是投機多于投資，這反映出香港整體科技實力相對較弱，而且香港創(chuàng)業(yè)板市場資者群體以機構(gòu)投資者為主，投資者缺少理性，存在太多的市場投機者，多數(shù)機構(gòu)投資者不愿意投資規(guī)模小、質(zhì)量不穩(wěn)定的上市公司，創(chuàng)業(yè)板市場也就難以吸引機構(gòu)投資者的參與。而機構(gòu)投資者對上市公司的分析報告往往成為散戶投資者了解公司情況的重要渠道。由于專業(yè)機構(gòu)和市場人士很少對這些公司進行</

73、p><p><b>　　上市公司的結(jié)構(gòu)</b></p><p>　　首先，香港創(chuàng)業(yè)板的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一，主要集中在網(wǎng)絡(luò)股，因而網(wǎng)絡(luò)股的起落對于大勢的影響相當明顯。創(chuàng)業(yè)板公司在2000年以來的這次調(diào)整中幾乎全軍覆沒，反映出創(chuàng)業(yè)板上市公司的品種結(jié)構(gòu)比較單一，過分集中在網(wǎng)絡(luò)公司上，事實上，創(chuàng)業(yè)板是一個十分廣泛的概念，并不僅僅指網(wǎng)絡(luò)，同時也包括新材料、通訊技術(shù)、生物科技等。上市公司行

74、業(yè)過于集中，行業(yè)因素對市場整體影響較大。香港創(chuàng)業(yè)板于1999年11月設(shè)立，當時正值互聯(lián)網(wǎng)熱潮的高峰時期，早期吸引了大批新興的以計算機和網(wǎng)絡(luò)為背景的企業(yè)上市，目前軟件、電子、網(wǎng)絡(luò)和通訊行業(yè)的公司依然占據(jù)香港創(chuàng)業(yè)板上市公司的很大比例。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后，這些企業(yè)發(fā)展受挫，業(yè)績不理想，影響到香港創(chuàng)業(yè)板上市公司的整體質(zhì)量。</p><p>　　其次，香港創(chuàng)業(yè)板的地區(qū)結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化，其中主要是內(nèi)地優(yōu)秀企業(yè)來港上市業(yè)務(wù)開拓不夠

75、。立足于香港獨特的地理、經(jīng)濟、政治優(yōu)勢，內(nèi)地市場應(yīng)當是香港最有增長潛力的市場之一，西方基金往往是從香港市場尋找到內(nèi)地投資的途徑。目前，內(nèi)地有數(shù)百萬家民營企業(yè)，其中不乏需要資金發(fā)展的高增長企業(yè)，內(nèi)地始終是創(chuàng)業(yè)板的最大來源，但是，香港創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)地業(yè)務(wù)方面開拓比較欠缺，影響了上市公司地域結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。</p><p>　　另外，香港創(chuàng)業(yè)板缺乏有實質(zhì)盈利內(nèi)容、增長前景良好的主導性優(yōu)質(zhì)公司。特別是在過早的將一些優(yōu)秀的公司轉(zhuǎn)到

76、主板市場，太多劣質(zhì)公司在創(chuàng)業(yè)板沉淀在二板市場，造成二板市場公司整體質(zhì)量偏低，整個市場上市企業(yè)質(zhì)量的下降，一方面優(yōu)質(zhì)企業(yè)不斷轉(zhuǎn)去主板，2004年4月，香港聯(lián)交所修訂《上市規(guī)則》 ，降低主板的上市門檻， 即使公司虧損，只要公司市值超過40億或20億港元，最近一個財政年度的營業(yè)收入不少于5億港元，并符合其他條件，便可在主板上市。而此前， 公司必須連續(xù)3年實現(xiàn)盈利5000萬港元才符合主板上市要求。香港主板上市條件的降低為創(chuàng)業(yè)板公司，特別是為大型

77、公司的轉(zhuǎn)板提供了便利。按低標準上市的劣質(zhì)公司和沒能在創(chuàng)業(yè)板內(nèi)成長起來的公司，在創(chuàng)業(yè)板內(nèi)大量沉淀，導致創(chuàng)業(yè)板上市公司整體素質(zhì)動態(tài)下降。另一方面卻鮮有新的成長型企業(yè)上市予以補充使得二級市場成交量萎縮、交易極不活躍。成交不活躍的二級市場必然影響一級市場的籌資，同時也會對股票價格有較大的打壓， 影響投資收益率， 因此打擊了相關(guān)企業(yè)的上市熱情。</p><p><b>　　市場的監(jiān)管</b></

78、p><p>　　對于以高增長型中小企業(yè)為主的創(chuàng)業(yè)板來說，如何把握適當?shù)谋O(jiān)管標準始終是香港創(chuàng)業(yè)板、也是全球創(chuàng)業(yè)板共同爭論的一個問題。事實上，過高的上市條件會阻礙市場的發(fā)展，特別是增大了新興公司的上市難度；而過低的上市條件會降低上市公司的素質(zhì)，使市場出現(xiàn)魚目混珠的現(xiàn)象。如何在監(jiān)管標準和上市公司質(zhì)量之間取得平衡，香港創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該說還只是處于探索起步階段。相對于香港主板市場，創(chuàng)業(yè)板的上市條件要寬松得多，目的在于吸引一些具有長遠

79、前景但目前盈利狀況不好甚至虧損的公司上市集資。在市場建立初期，監(jiān)管部門出于聚集人氣的考慮，一度對違法違規(guī)行為從寬處理，客觀上放縱了違法違規(guī)行為。這一系列的連鎖反應(yīng)，客觀上促成了香港創(chuàng)業(yè)板目前的困境。而對公司發(fā)展遠景的判斷主要依賴于推薦者和投資者的接受程度，因此有可能會出現(xiàn)市場過度接受了短期的熱點，而忽視了對長期發(fā)展的實質(zhì)判斷，這在事實上成為香港創(chuàng)業(yè)板市場劇烈波動的重要原因之一。</p><p>　　香港創(chuàng)業(yè)板的上

80、市初期，上市條件過于寬松，不僅沒有推動香港科技發(fā)展，反而可能因市場的實質(zhì)吸引力下降而導致外資撤出香港市場。而且香港資本市場的投資者群體以機構(gòu)投資者為主，多數(shù)機構(gòu)投資者不愿意投資規(guī)模小、質(zhì)量不穩(wěn)定的上市公司，香港創(chuàng)業(yè)板市場難以吸引機構(gòu)投資者的參與。而機構(gòu)投資者對上市公司的分析報告往往成為散戶投資者了解公司情況的重要道路。由于專業(yè)機構(gòu)和市場人士很少對這些公司進行跟蹤分析，散戶投資者缺乏入市的參考信息，很難買進賣出，散戶投資者的參與也受到了限

81、制。最終，香港創(chuàng)業(yè)板變成“機構(gòu)投資者不愿意投資，散戶投資者難以投資”的市場,市場流動性受到嚴重影響。按最初的規(guī)定，有關(guān)公司只要有兩年以上活躍業(yè)務(wù)記錄，便可申請在創(chuàng)業(yè)板上市，這對新興科技公司是合理的。但隨著在創(chuàng)業(yè)板上市公司的增多，如何把握諸如大股東售股凍結(jié)期、上市公司的豁免范圍、公司員工認股權(quán)等具體問題的分寸，聯(lián)交所及證監(jiān)會這兩大監(jiān)管機構(gòu)的看法便發(fā)生了分歧。香港聯(lián)交所方面認為，為了保持香港與其他證券市場的競爭力，監(jiān)管機構(gòu)不應(yīng)對上市公司束縛

82、太多，只要上市公司能夠按要求作出充分披露，讓投資者自行選擇。為此，聯(lián)交所曾在3月份宣布放寬創(chuàng)業(yè)板上市的若干</p><p>　　同時缺乏保薦人機，香港創(chuàng)業(yè)板的運作思路是買者自負，而反觀目前最成功創(chuàng)業(yè)板市場之一，英國的AIM市場的成功主要歸于嚴格的保薦人機制， 由投行承擔起監(jiān)管公司的職責，大大降低了投資者的投資風險。這也反映出聯(lián)交會兩難的地步，過寬的上市制度使得上市的公司質(zhì)量偏低，同時減弱投資者的投資信心和興趣，過

83、高的上市之多又會使很多偶發(fā)展前景的企業(yè)進不了門檻，所以在選擇市場監(jiān)管之多和上市之多的時候，必須把握時機和尺度。同時上市企業(yè)管理層頻繁套現(xiàn)也給創(chuàng)業(yè)板帶來巨大挑戰(zhàn)。企業(yè)上市，風險投資與私募股權(quán)通過成熟的退出機制，獲取回報無可厚非，但對創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)管理層來說，如果上市不是為了公司更好的發(fā)展，只是為將手里的股份拋給散戶，套現(xiàn)離場，這有些類似大陸上市企業(yè)的大小非減持。在市場持續(xù)低迷時，人們很容易將股票的持續(xù)下跌歸因于此。這對于股本小、多為第三產(chǎn)

84、業(yè)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)來說，成為眾矢之的，對他們無異于一場災(zāi)難。即使對已頗為成熟的主板市場，2008年年底，香港的資本市場也同樣經(jīng)歷了一場對管理層股票銷售限制與反限制的爭斗。因此，對創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)管理層股票禁售期時間長短的制定與監(jiān)管，需要引起更多的關(guān)注，建立良好的市場監(jiān)管體系，為</p><p>　　如何完善香港創(chuàng)業(yè)板的幾點建議</p><p>　　香港創(chuàng)業(yè)板一路發(fā)展以來，出現(xiàn)了一系列的問題，通過

85、前面的對香港創(chuàng)業(yè)板的數(shù)據(jù)分析和存在問題，文章從以下幾個方面對如何完善香港創(chuàng)業(yè)板市場提出幾點建議。</p><p>　　重視創(chuàng)業(yè)板法律支持體系的完善</p><p>　　《公司法 》的修改對我國創(chuàng)業(yè)板市場的定位具有一定的影響。比如，關(guān)于公司股本規(guī)模，《公司法 》規(guī)定，上市公司的股本規(guī)模不能低于5000萬股，股票流通量不少于25%即1250萬股：而創(chuàng)業(yè)板條例草案規(guī)定，股本規(guī)模不低于2000萬股

86、，股票流通量不低于股本規(guī)模的25%即500萬股。如果 《公司法 》規(guī)定 ,有能力初次發(fā)行5000萬股的企業(yè)直接在滬深主板上市,就可以解決上市資源的爭奪問題。對于國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板市場來說，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板市場可以建立一種更加嚴格、更加值得投資者信賴的監(jiān)管制度。如采用保薦人制度。保薦人承擔對新申請人上市前的推薦、輔導責任和承擔發(fā)行人上市后的持續(xù)協(xié)助、督導責任．承擔發(fā)行人重大交易或安排的審查責任。如采用嚴格的退市制度和禁售期制度．結(jié)合我國市場的現(xiàn)有發(fā)展情

87、況．制定相關(guān)法律法規(guī)．確立合適的股票禁售數(shù)量和時間以及退市條件．實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰．從而提高上市公司質(zhì)量。這樣，即便創(chuàng)業(yè)板上市公司具有起步晚、規(guī)模小的特點。投資者也可以依靠健全的制度做出理性決策。</p><p><b>　　解決風險防范問題</b></p><p>　　創(chuàng)業(yè)板市場的風險來源于以下幾個方面 一是創(chuàng)業(yè)企業(yè)規(guī)模小,業(yè)績不穩(wěn)定 二是公司治理構(gòu)不完善,經(jīng)營風險和市場

88、風險均較大,一些企業(yè)的破產(chǎn)與退出可能難以避免 三是創(chuàng)業(yè)板市場的上市公司比較容易產(chǎn)生企業(yè)管理層的短期行為,出現(xiàn)風險資本快速退出和管理層持股變現(xiàn)過快的風險。由于創(chuàng)業(yè)板的上市公司多為一些高科技企業(yè)和具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行⌒凸?。投資者對這些公司的內(nèi)部素質(zhì)和發(fā)展前景在上市前很難做出一個準確的定位．所以更傾向于根據(jù)市場環(huán)境的變化來做出投資決策。一個國家或地區(qū)的市場發(fā)育程度越低．市場透明度越差．不同投資者之間的信息差異也就越明顯，這就需要減少上市公司和

89、投資者之間的信息非均衡程度。例如提高新股IPO定價過程中的公司相關(guān)信息的滲透能力．從而提高信息的傳遞效率和新股發(fā)行定價效率。</p><p><b>　　嚴格的制度安排</b></p><p>　　與創(chuàng)業(yè)板相適應(yīng)的制度安排主要包括適當?shù)臏嗜胫贫扰c嚴格的監(jiān)管制度。制定相對寬松的上市標準 ,有利于吸收更多的具有成長性的中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市。但是,如果采取過低的上市標準又會

90、降低上市公司的質(zhì)量。通過降低上市條件來爭奪上市資源的做法是不可取的,這會使得一些質(zhì)地差的企業(yè)在新市場掛牌上市,特別會導致一些上市公司財務(wù)造假等丑聞的出現(xiàn) ,使得投資者喪失信心 ,嚴重破壞新市場形象。同時,由于創(chuàng)業(yè)板市場上市公司規(guī)模較小,成立時期較短,容易產(chǎn)生內(nèi)幕交易和被少數(shù)人操縱市場的現(xiàn)象為了保護投資者的利益 ,創(chuàng)業(yè)板市場需要實行比主板市場更加嚴格的監(jiān)管制度。比如,執(zhí)行更加嚴格的信息披露制度、特殊的保薦人制度、嚴格的退市制度、設(shè)立嚴謹?shù)?/p>

91、公司治理結(jié)構(gòu)等。</p><p>　　從整個社會環(huán)境來看 ,創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)立無疑會促進中國資本市場的發(fā)展 ,并為中國經(jīng)濟的正常運轉(zhuǎn)增添新的內(nèi)容 ,體現(xiàn)國家通過資本市場扶持中小企業(yè)型高科技企業(yè)的發(fā)展、致力于產(chǎn)業(yè)升級、科教興國的宏圖大略,提高我國資本市場的國際競爭地位,有助于引導我國資本市場的投資流向,形成一個相對主流板塊 從企業(yè)的角度而言,設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場有助于優(yōu)化公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和激勵機制。高新技術(shù)企業(yè)不管是通過

92、證券市場發(fā)行股票上市融資的權(quán)益性資本,還是通過風險資本市場獲得風險性資金 ,都要受到投資方的監(jiān)管,這樣就可以使高新技術(shù)企業(yè)建立科學合理的經(jīng)營管理體制,提高內(nèi)部效率,化解、控制和降低經(jīng)營風險。所以建立相對完善的創(chuàng)業(yè)板市場的體系 ,既是中國證券市場自身發(fā)展的需要,又是外部環(huán)境改善的需求。</p><p>　　香港創(chuàng)業(yè)板對于完善我國創(chuàng)業(yè)板市場的啟示</p><p>　　無論是香港創(chuàng)業(yè)板市場還是其

93、它的二板市場，都是根據(jù)其具體的市場情況而設(shè)立存在的，因此也有了各自的模式，但是它們之間存在共性，它們的出發(fā)點是一樣的，因此，當我們?nèi)徱曄愀蹌?chuàng)業(yè)板的成功和不足時，也為我國創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展提供了借鑒。而我國創(chuàng)業(yè)板相對于其他地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板，主要有以下幾個特點：我國創(chuàng)業(yè)板市場是依附于一個證券交易所的二板市場；我國創(chuàng)業(yè)板上市標準嚴格，對企業(yè)上市前的凈利潤有著嚴格的要求；投資風險高。我國創(chuàng)業(yè)板市場存在著特有的“三高”問題。所謂的“三高”現(xiàn)象，是

94、指高發(fā)行價、高市盈率、高超募資金；我國創(chuàng)業(yè)板市場的定位較為廣泛，不僅覆蓋了電子信息、生物醫(yī)藥、環(huán)保節(jié)能、現(xiàn)代服務(wù)、新材料、新能源六大主要行業(yè)，還包括了醫(yī)療連鎖、技術(shù)檢測等行業(yè)。針對以上我國創(chuàng)業(yè)板的現(xiàn)狀和香港創(chuàng)業(yè)板的失敗教訓，我們需要要結(jié)合中國經(jīng)濟特色，制定個性化的政策。比如設(shè)計合理的交易制度，包括提高上市企業(yè)的門檻，注重創(chuàng)業(yè)板公司的行業(yè)結(jié)構(gòu)。不要像國外的同類型市場，單獨偏好網(wǎng)絡(luò)等個別行業(yè)，要強調(diào)的是創(chuàng)新、高增長，應(yīng)該把視野擴展到全行業(yè)。

95、</p><p>　　當然，這些政策可以說都是圍繞著企業(yè)上市之前對“進入”的管理，但就目前中國中小企業(yè)情況來看，筆者認為，最重要的不是對企業(yè)“進入”之前的管理，更重要的是對企業(yè)上市之后的管理。深交所副總經(jīng)理周明表示，創(chuàng)業(yè)板有五個風險。第一是整個經(jīng)營上存在的風險，創(chuàng)業(yè)板的規(guī)模比較小，受市場的變化、市場的影響沖擊比較大。第二個風險，技術(shù)上存在風險，雖然創(chuàng)業(yè)板企業(yè)自主創(chuàng)新能力比較強，但有些技術(shù)可能產(chǎn)生失敗或者是被別的新

96、技術(shù)所替代，甚至出現(xiàn)有些核心技術(shù)人員可能流失等問題。第三個風險，規(guī)范運作方面的風險，創(chuàng)業(yè)板民營企業(yè)比較多，還有一些家族企業(yè)，一股獨大的現(xiàn)象比較明顯，所以在規(guī)范運作方面比較容易出現(xiàn)風險。第四個風險，在估值上的風險。無論是一級市場還是二級市場，在估值定價上有的很難把握，因為創(chuàng)業(yè)板有很多的新型的行業(yè)，還有很多新的經(jīng)營模式，估值來講不一定能夠估得很準。第五個風險，股價波動的風險，因為股本小，股價容易被操縱，容易引起炒作。因此，我國當前發(fā)展創(chuàng)業(yè)板

97、市場最重要的是對這些風險的防范管理。要從我國市場的實際出發(fā)，逐步完善配套法律制度，信用體系，著力培養(yǎng)健康的市場股權(quán)文化，不斷加強持續(xù)監(jiān)管的力度，重點加大對不規(guī)范信息披</p><p>　　要使中國創(chuàng)業(yè)板在推出后長久保持繁榮發(fā)展，香港創(chuàng)業(yè)板對于我國創(chuàng)業(yè)板的啟示主要有以下幾點。</p><p>　?。?）首先要加強對上市企業(yè)的監(jiān)管，特別是對一些風險的防范監(jiān)管，提高市場的透明度，對高官套現(xiàn)設(shè)置一

98、定的標準。</p><p>　?。?）其次，要積極引進機構(gòu)投資者，市場投資者的類型要多元化，同時采取相關(guān)的措施遏制市場的過度投機。</p><p>　?。?）再次，要完善保薦人制度，加強其對上市企業(yè)的后續(xù)監(jiān)管；最后，要加大對市場操縱和內(nèi)幕交易的打擊力度。另外考慮到市場是不斷變化的，不斷會遇到新問題新情況，所以制度必須隨著市場的變化不斷改革。要從我國市場的實際出發(fā)，逐步完善配套法律制度，信用

99、體系，著力培養(yǎng)健康的市場股權(quán)文化，不斷加強持續(xù)監(jiān)管的力度，重點加大對不規(guī)范信息披露侵占上市公司力度等違法違規(guī)行為的處置力度，促進創(chuàng)業(yè)板市場的可持續(xù)發(fā)展。</p><p>　　總之，建設(shè)一個成功的創(chuàng)業(yè)板市場需要大量高質(zhì)量、創(chuàng)新能力強的上市公司基礎(chǔ)，需要良好的制度設(shè)計來引導，需要有嚴格的監(jiān)管作為保障，完善創(chuàng)業(yè)板市場體系，為我國創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展開辟一條健康的道路。</p><p><b&g

100、t;　　參考文獻</b></p><p>　　[1]隆武華.投資創(chuàng)業(yè)板：創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)行上市與創(chuàng)業(yè)板財富機會[M].清華大學出版社，2010(4).</p><p>　　[2]耿志民．中國創(chuàng)業(yè)板市場制度創(chuàng)新研究 [J].金融理論與實踐，2005(8).</p><p>　　[3]潘春健.香港創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)預(yù)警時政分析[J]嘉興學院學報，2006(6)：2

101、7-30.</p><p>　　[4]楊定華．我國創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展研究[J].經(jīng)濟金融觀察，2007(1)：40.</p><p>　　[5]吳秀波．香港創(chuàng)業(yè)板踏上改革之路 [J].國際融資，2008(7). </p><p>　　[6]張舒華. 香港創(chuàng)業(yè)板改革的原因及前景分析[J].證券交易與上市公司，2008(20). </p><p>　

102、　[7]莊學敏，張蔚文．香港創(chuàng)業(yè)板對建立創(chuàng)業(yè)板市場的借鑒作用[J]．財經(jīng)縱橫，2009(4).</p><p>　　[8]章俊，唐敏．內(nèi)地企業(yè)在香港創(chuàng)業(yè)板與深圳中小企業(yè)板上市后的成長性[J].中國管理信息化，2009(10).</p><p>　　[9]王云鵬.中國創(chuàng)業(yè)板的開啟與香港創(chuàng)業(yè)板的啟示[J].證券交易與上市公司2009(16).</p><p>　　[10

103、]申銀萬國期貨有限公司研究員.中國創(chuàng)業(yè)板可以從香港創(chuàng)業(yè)板獲得啟示 [J]中小企業(yè)管理與科技，2009(10).</p><p>　　[11]李華.淺談創(chuàng)業(yè)板上市公司的特征及評價[J]商場現(xiàn)代化，2010(2).</p><p>　　[12]Steve Dawson，黃巍.從歷史展望未來—由香港的GEM,新加坡的SESDAQ及馬來西亞的MESDAQ看深圳創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展[J].信息財經(jīng)月刊，2

104、009（12）</p><p>　　[13]樓方芳.香港創(chuàng)業(yè)板，走還是留[J].浙商，2009（9）</p><p>　　[14]何基報，劉釗.香港創(chuàng)業(yè)板公司違規(guī)特征及市場監(jiān)管對策[J].證券市場，2008（7）</p><p>　　[15]Liu Qiong. Growth Enterprise Market：New Financing Channels for

105、Small and Medium-sized Enterprise[J].China Today,2009</p><p>　　[16] Anna P. I. Vong* and N. Zhao. An examination of IPO underpricing in the growth enterprise market of Hong Kong[J]. Applied Financial Economi