深圳與香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)ipo抑價(jià)的實(shí)證比較研究[文獻(xiàn)綜述]

1、畢業(yè)論畢業(yè)論文文獻(xiàn)文文獻(xiàn)綜述深圳與香港深圳與香港創(chuàng)業(yè)創(chuàng)業(yè)板市板市場(chǎng)IPO抑價(jià)的抑價(jià)的實(shí)證實(shí)證比較研究研究一、引言部分首次公開發(fā)行股票(InitialPublicOfferings，IPO)是指企業(yè)通過證券交易所首次公開向投資者發(fā)行股票并上市，以期募集用于企業(yè)發(fā)展資金的過程。新股發(fā)行抑價(jià)，是指股票首次公開發(fā)行時(shí)定價(jià)過低，而在股票首日上市交易時(shí)價(jià)格較高，投資者認(rèn)購(gòu)新股能夠獲得超額報(bào)酬的一種現(xiàn)象。1963年美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)在一份研

2、究報(bào)告中首次提出新股發(fā)行抑價(jià)問題，隨后不少美國(guó)學(xué)者進(jìn)行了新股抑價(jià)方面的研究，Logue(1973)和Ibboston(1975)分別利用美國(guó)證券市場(chǎng)20世紀(jì)60年代的資料進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)新股發(fā)行價(jià)格比上市第一天收盤價(jià)格低，當(dāng)時(shí)因不明其理由以“謎”稱之。IPO是近年來金融領(lǐng)域研究的熱點(diǎn)問題之一，其中，IPO市場(chǎng)上普遍存在的股票發(fā)行定價(jià)偏低的發(fā)行抑價(jià)現(xiàn)象更是引起了學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。由于經(jīng)典的股票定價(jià)理論和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)理論均不能對(duì)此做出很好的

3、解釋，西方學(xué)者從研究IPO過程中發(fā)行人、承銷商、投資者之間發(fā)行機(jī)制的安排和利益博弈的行為出發(fā)，對(duì)不同市場(chǎng)、不同環(huán)境、不同時(shí)期IPO市場(chǎng)的發(fā)行抑價(jià)現(xiàn)象給出了不同程度的解釋。但是，由于IPO發(fā)行抑價(jià)所涉及問題的復(fù)雜性，事實(shí)上至今仍然沒有一個(gè)統(tǒng)一的關(guān)于發(fā)行抑價(jià)問題的理論和解釋。香港地處亞太經(jīng)濟(jì)區(qū)中心，是公認(rèn)的亞太地區(qū)的國(guó)際金融中心。雖然香港的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較為穩(wěn)健，但幾年前受到亞洲金融危機(jī)的影響，其作為國(guó)際金融中心的地位受到了打擊，同時(shí)又面臨新加坡

4、、韓國(guó)以及中國(guó)大陸經(jīng)濟(jì)迅速崛起而帶來的競(jìng)爭(zhēng)和挑戰(zhàn)。在此背景下，于1999年11月15日成立的香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，除了兼具其它海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的共性以外，還肩負(fù)了通過促進(jìn)香港地區(qū)高科技和高成長(zhǎng)性企業(yè)的發(fā)展、帶動(dòng)整個(gè)香港經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、改善證券市場(chǎng)上市公司結(jié)構(gòu)等特殊任務(wù)。香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)經(jīng)過六年的發(fā)展，雖然歷經(jīng)風(fēng)風(fēng)雨雨，但是其在香港經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)中的地位也愈加重要。香港創(chuàng)業(yè)板成立后的幾年來一直持續(xù)疲軟，專家們認(rèn)為主要原因是其“生假說外。對(duì)IPO抑價(jià)

5、的解釋還有“動(dòng)態(tài)信息收集假說”、“從眾假說”和“市場(chǎng)氣氛假說”、“承銷商托市假說”等IPO。如上解釋理論一般從IPO發(fā)行人、投資者和承銷商等不同角度來加以說明，他們可能同時(shí)作用于IPO定價(jià)，也可能是某一方面起主要作用。Reily等人(1969)6較早地進(jìn)行了新股短期發(fā)行抑價(jià)問題的研究，他們利用美國(guó)股票市場(chǎng)上1963年1月至1965年12月間53只新股為樣本進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)這些股票的平均首臼回報(bào)率為96％，大大超過同期的市場(chǎng)基準(zhǔn)收益。Ibb

6、oston(1975)以美國(guó)1960年1月至1969年12月間的120只新股為樣本，采用CAPM方法，發(fā)現(xiàn)股票上市一個(gè)月后的累計(jì)超額報(bào)酬率為114％。Ritter(1984)貝0以19771982年的1028只新股為樣本，發(fā)現(xiàn)1980年1～3月的發(fā)行熱季間的首日超額收益率為484％，其余時(shí)間為163％。眾多學(xué)者大量的實(shí)證研究均表明，新股短期發(fā)行抑價(jià)現(xiàn)象在世界各國(guó)(地區(qū))的股票市場(chǎng)中幾乎是一種普遍存在的現(xiàn)象（二）國(guó)內(nèi)研究動(dòng)態(tài)國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)我

7、國(guó)證券市場(chǎng)IPO的抑價(jià)研究大多始于20世紀(jì)90年代后期，得出了不少有用的結(jié)論。王化成(2006)通過研究中國(guó)A股IPO發(fā)行市盈率與抑價(jià)率的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，中國(guó)IPO公司發(fā)行市盈率與首日抑價(jià)率具有相同的變動(dòng)趨勢(shì)，即發(fā)行市盈率越高，IPO抑價(jià)率越大。張人驥、朱海平等學(xué)者(1999)通過對(duì)1997—1998年初在深圳證券交易所上市的72家IPO公司進(jìn)行了研究。得出規(guī)模因素與發(fā)行價(jià)呈負(fù)相關(guān)性，公司規(guī)模越大，發(fā)行價(jià)越低；以及公司盈利能力、管理水平、財(cái)務(wù)

8、狀況等因素與發(fā)行價(jià)正相關(guān)等結(jié)論。胡繼之、馮巍、呂一凡(2002)對(duì)1993年初至1998年底的IPO進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果表明：(1)發(fā)行抑價(jià)與發(fā)行的流通股數(shù)量成反比關(guān)系，小盤股的發(fā)行抑價(jià)高于大盤股；(2)不同行業(yè)之間新股發(fā)行抑價(jià)存在差異，發(fā)展前景較好的電子信息與通訊類股票發(fā)行抑價(jià)明顯高于平均水平；除此外還得出了新股發(fā)行與上市的時(shí)間間隔以及二級(jí)市場(chǎng)股指水平都有關(guān)系。鄒健(2003)對(duì)實(shí)行核準(zhǔn)制后1999—2002年的IPO抑價(jià)進(jìn)行研究，發(fā)