風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)關(guān)系的實(shí)證研究.pdf

1、2009年10月，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板鳴鑼開張，中小高新技術(shù)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)迎來(lái)了難得的發(fā)展機(jī)遇。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不僅為具有高成長(zhǎng)潛力的中小高新技術(shù)企業(yè)提供了直接的融資平臺(tái)，也為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)開辟了一條便捷的退出渠道。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)青睞于投資初創(chuàng)型的中小企業(yè)，為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)輸送源源不斷的上市資源。2012年10月IPO暫停前，在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市的355家企業(yè)中，有247家企業(yè)獲得了風(fēng)險(xiǎn)投資的支持?？梢?，風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上相當(dāng)活躍。
　

2、　我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在著嚴(yán)重的IPO抑價(jià)現(xiàn)象。這一現(xiàn)象導(dǎo)致大量資金從二級(jí)市場(chǎng)涌向一級(jí)市場(chǎng)，引發(fā)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，嚴(yán)重影響資本市場(chǎng)的資金配置功能。因此，國(guó)內(nèi)外學(xué)者廣泛關(guān)注IPO抑價(jià)研究，風(fēng)險(xiǎn)投資與IPO抑價(jià)的關(guān)系研究作為該領(lǐng)域的一個(gè)新的視角也備受關(guān)注。風(fēng)險(xiǎn)投資主要從兩個(gè)方面影響IPO抑價(jià)。一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資作為權(quán)益性投資，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在投資過(guò)程中持有被投資企業(yè)股份，參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，影響被投資企業(yè)IPO相關(guān)決策及新股發(fā)行定價(jià);另一方面

3、，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)作為機(jī)構(gòu)投資者，其投資行為會(huì)向二級(jí)市場(chǎng)投資者傳遞投資信號(hào)，影響二級(jí)市場(chǎng)投資者對(duì)股票的追捧程度，進(jìn)而影響股票的交易價(jià)格。
　　本文將風(fēng)險(xiǎn)投資引入IPO抑價(jià)的研究中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)的關(guān)系進(jìn)行了理論分析和實(shí)證分析。在理論分析中，本文基于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展現(xiàn)狀對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資與IPO抑價(jià)的關(guān)系進(jìn)行了初步分析，并分別從認(rèn)證理論、監(jiān)督理論、逆向選擇理論和逐名動(dòng)機(jī)理論角度出發(fā)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資與IPO抑價(jià)的關(guān)系做了進(jìn)一步解

4、釋。在實(shí)證分析中，本文以2012年10月IPO暫停前在創(chuàng)業(yè)板上市的355家企業(yè)為研究樣本，創(chuàng)新性地引入了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聲譽(yù)、數(shù)量以及持股比例三個(gè)變量來(lái)代表風(fēng)險(xiǎn)投資的特征，采用獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)、相關(guān)分析與多元回歸分析等方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資特征與IPO抑價(jià)的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。
　　本文研究結(jié)果顯示，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上有風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的IPO抑價(jià)率高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的IPO抑價(jià)率，說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上并沒有發(fā)揮其認(rèn)證和監(jiān)督作用。風(fēng)險(xiǎn)