我國創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險及其防范體系研究【文獻綜述】

1、<p><b>　　畢業(yè)論文文獻綜述</b></p><p><b>　　會計學(xué)</b></p><p>　　我國創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險及其防范體系研究</p><p>　　【摘要】創(chuàng)業(yè)板上市，是適應(yīng)中國資本市場需要的產(chǎn)物，其上市對于宏觀經(jīng)濟、資本市場、中小企業(yè)和投資者無疑都具有積極的意義。但是在看到創(chuàng)業(yè)板里程碑意義的同

2、時，也不能忽視其發(fā)展過程中潛藏的危機和問題，本文通過對創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險研究，鑒借國際成功的經(jīng)驗，提出如何防范風(fēng)險的建議。</p><p>　　【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)板，風(fēng)險，防范</p><p><b>　　1、研究背景</b></p><p>　　創(chuàng)業(yè)板又稱二板市場，即第二股票交易市場，是指主板之外的專為暫時無法上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長

3、空間的證券交易市場，是對主板市場的有效補給，在資本市場中占據(jù)著重要的位置。</p><p>　　2009年10月我國創(chuàng)業(yè)板的推出，不僅完善我國資本市場層次和結(jié)構(gòu)，同時也是國家為創(chuàng)新型和成長型企業(yè)解決融資難問題的一個標(biāo)志性突破，有利于推動我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。</p><p>　　但是在我國創(chuàng)業(yè)板推出不久，市場上即出現(xiàn)了明顯的投機行為，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板市場股價大起大落。未來隨著創(chuàng)業(yè)板市場上市公司數(shù)量

4、的增多，創(chuàng)業(yè)板還可能遭遇交易不活躍、流動性差等問題。</p><p>　　2、我國創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險理論研究</p><p><b>　　2.1股價波動風(fēng)險</b></p><p>　　創(chuàng)業(yè)板企業(yè)具有高成長性與高風(fēng)險性特征，并且創(chuàng)業(yè)板市場的某些制度如其人市門檻低于主板市場人市門檻、上市企業(yè)股權(quán)可全額流通(主板市場上為部分流通)以及不設(shè)漲跌停板制度(或漲

5、跌停限制放寬)等等，這些制度安排給那些價格操縱者和渾水摸魚者提供了較主板市場更為寬松的環(huán)境，從而決定了創(chuàng)業(yè)板市場的股價波動風(fēng)險必然比主板市場的風(fēng)險高。</p><p><b>　　2.2流動性風(fēng)險</b></p><p>　　證券市場的主要功能就是提供流動性，流動性已被認為是決定市場行為和市場效率的一個非常重要的因素。但是較低的上市門檻、嚴重的信息不對稱以及風(fēng)險對沖機

6、制的缺失都會降低創(chuàng)業(yè)板市場的流動性。此外，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量相對較少，規(guī)模較小，局限了投資者的選擇余地。另一方面，行業(yè)過于集中也是阻礙市場流動性的主要因素。</p><p><b>　　2.3上市風(fēng)險</b></p><p>　　首批上市的28家企業(yè)是所謂“三高”發(fā)行，即高發(fā)行價、高市盈率和高市凈率。全部28家公司中，靜態(tài)市盈率最高的為鼎漢技術(shù)，超過了82倍；最低的為

7、上海佳豪，也高達40倍。高市盈率和高發(fā)行價造成了超額募集，很多的企業(yè)原來計劃募集幾億元，現(xiàn)在募集到十幾億元，按照生產(chǎn)情況，一次漲勢的收入全公司要做15年，結(jié)果一天就拿到了。如果不上市的話要經(jīng)營十年。一下子超額拿到那么多錢，如何用是個大問題。同時，可能出現(xiàn)熱哀“打新”，首日爆炒，后市可能下跌和交易冷清。</p><p><b>　　2.4市場操縱風(fēng)險</b></p><p&

8、gt;　　按照一般的市場規(guī)律，價格應(yīng)該圍繞價值上下波動，然而市場操縱行為的發(fā)生使得價格的波動明顯增大，嚴重脫離市場規(guī)律，不能反映正常的供求關(guān)系。此外，由于創(chuàng)業(yè)板上市公司多屬創(chuàng)新型中小企業(yè)，市場對其經(jīng)營與發(fā)展的評估難度較大，且創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的經(jīng)營時間相對較短，往往沒有充分的經(jīng)營記錄可供投資者進行分析與參考，所以投資者面臨著對上市公司信息收集的瓶頸，信息不對稱問題在創(chuàng)業(yè)板市場上較為突出，給操縱者以更大的操縱空間。</p>

9、<p>　　3、創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險定量研究</p><p>　　2009年10月30日創(chuàng)業(yè)板開盤上市，首批上市場的28家企業(yè)暴漲100%以上，收盤價平均市盈率達111倍。萬德(Wind)數(shù)據(jù)顯示，第一批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司原招股計劃募資總計67．36億元，但按發(fā)行價計算實際募得資金高達1 54．78億元，為上市公司融資需求計劃的2．3倍，平均每家公司的融資規(guī)模接近7億元，超出原機構(gòu)預(yù)測值的2倍，實現(xiàn)了超額融資。

10、首批上市的28家企業(yè)是所謂“三高”發(fā)行，即高發(fā)行價、高市盈率和高市凈率。第二批、第三批創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)行價使“三高”局面進一步加劇，其中紅日藥業(yè)以60元／股的罕見高價雄居榜首。以2008年攤薄每股收益計算，首批公司平均發(fā)行市盈率為55倍，而第二批、第三批的分別為57．19倍和57．51倍，均高于首批。全部28家公司中，靜態(tài)市盈率最高的為鼎漢技術(shù)，超過了82倍；最低的為上海佳豪，也高達4O倍。高市盈率和高發(fā)行價造成了超額募集，很多的企業(yè)原來

11、計劃募集幾億元，現(xiàn)在募集到十幾億元，數(shù)據(jù)顯示，某公司2008年凈利潤為1．2億元，今年利潤比較好，上半年是1．17億元，如果按照融資18．3億元相差太遠，按照生產(chǎn)情況，一次漲勢的收入全公司要做15年，結(jié)果一天就</p><p>　　另一家公司也是如此，原來募集是2．4億元，實際募集是5．5億元，也超過100％，預(yù)計2009年的凈利潤是O．57億元，如果不上市的話要經(jīng)營十年。一下子超額拿到那么多錢，如何用是個大問題

12、。第二，可能出現(xiàn)熱哀“打新”，首日爆炒，后市可能下跌和交易冷清。10月30日首日交易出現(xiàn)瘋炒和爆炒的情況，到中午的時候所有的28家企業(yè)都被臨時停牌。按現(xiàn)在的規(guī)定，首日撮合價格開盤，如果超過20％就停牌20分鐘，超過50％再停牌3O分鐘，超過80％就要停到14時57分。根據(jù)當(dāng)日交易收盤價，與發(fā)行價比，28家公司中有9家超過了100％，金亞科技209．73％，而華誼兄弟市盈率已經(jīng)達到249．52倍!被稱之為“市夢率”。首日之后，截至筆者截稿

13、的當(dāng)天下午，28只創(chuàng)業(yè)板的股票只有兩家上漲，一家收平，其余25家都下跌5％ 以上，有20只股票以跌停報收。高市盈率、首日爆炒、后繼冷清，世界的創(chuàng)業(yè)板都出現(xiàn)過這樣的問題，最后導(dǎo)致交易清淡。過度炒作是透支了企業(yè)未來的成長，會引起市場的激烈波動，打擊投資者的積極性，因此我們必須關(guān)注來自于市場風(fēng)險的問題。</p><p><b>　　4、防范風(fēng)險的措施</b></p><p>

14、;　　創(chuàng)業(yè)板市場面臨比主板市場更大的風(fēng)險，它能否正常運行，不僅關(guān)系到投資者的利益。還關(guān)系到整個經(jīng)濟的發(fā)展和社會的穩(wěn)定。因此，要想切實保護投資者利益，充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板市場對中小企業(yè)融資的支持功能，保持證券市場的持續(xù)繁榮和發(fā)展，既要防范上市公司風(fēng)險，又要防范市場運作風(fēng)險。</p><p>　　4.1制定寬嚴適度的上市條件，防止皮包公司渾水摸魚</p><p>　　高科技公司及中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)本來成

15、功率就很低，嚴格市場準入條件，可以將大部分皮包公司拒于創(chuàng)業(yè)市場門外，這樣大大降低創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險，保護投資者的利益，保證創(chuàng)業(yè)板市場順利、健康地發(fā)展。</p><p>　　4.2信息披露必須更為真實、全面和及時</p><p>　　由于高科技企業(yè)和民營企業(yè)的產(chǎn)品具有很大的市場不確定性，加之進入門檻較低，市場風(fēng)險會相應(yīng)加大，如果沒有實行有效的信息披露制度，上市公司和投資者之間就會中為信息的不完

16、全、不對稱而處于一種不平等的地位，使上市公司產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險等機會主義行為。</p><p><b>　　4.3加強監(jiān)管</b></p><p>　　由于創(chuàng)業(yè)板市場的上市公司股本規(guī)模小，股價易于操縱，對機構(gòu)投資者內(nèi)幕交易和市場操縱行為的監(jiān)管難度進一步加大，應(yīng)按照國際慣例規(guī)范動作，加強監(jiān)管。</p><p>　　4.4引入做市商制度<

17、/p><p>　　做市商制度是一種市場交易制度，由具備一定實力和信譽的法人充當(dāng)做市商，不斷地向投資者提供買賣價格，并按其提供的價格接受投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進行交易，從而為市場提供即時性和流動性，并通過買賣價差實現(xiàn)一定利潤。做市商制度的優(yōu)點是能夠保證證券市場的流動性，即投資者隨時都可以按照做市商的報價買入、賣出證券，不會出現(xiàn)買賣雙力不均衡（如只有買方或賣方）而無法交易。一個交易始終活躍的充滿活力

18、的證券市場，才能給上市企業(yè)和投資者帶來不斷的動力，并促進經(jīng)濟的發(fā)展。 要想達到這個目的，僅有先進的交易設(shè)備、方便的交易手段和大規(guī)模的投資群體是不夠的，還需要一套靈活有效的市場機制。做市商制度(MarketMaker Rule)于是應(yīng)運而生。</p><p><b>　　5、總結(jié)</b></p><p>　　創(chuàng)業(yè)板的推出完善了我國的風(fēng)險投資體系，有利于中小企業(yè)的成長，對

19、于促進證券市場的規(guī)范、高效運作以及推動國民經(jīng)濟的持續(xù)、快速、健康發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義和積極的影響。同時，我們也應(yīng)該注意到，并不是每一個建立創(chuàng)業(yè)板的國家或地區(qū)都在這方面取得了顯著的成功，在設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的時候要注意風(fēng)險，具體操作過程應(yīng)該加強監(jiān)管，嚴格把握上市公司質(zhì)量，完善信息披露機制，確保創(chuàng)業(yè)板市場的健康運行，充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板市場的積極作用，促進我國經(jīng)濟又好又快發(fā)展。</p><p><b>　　參考文獻&l

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