我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及其防范體系研究【文獻(xiàn)綜述】

1、<p><b>　　畢業(yè)論文文獻(xiàn)綜述</b></p><p><b>　　會(huì)計(jì)學(xué)</b></p><p>　　我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及其防范體系研究</p><p>　　【摘要】創(chuàng)業(yè)板上市，是適應(yīng)中國(guó)資本市場(chǎng)需要的產(chǎn)物，其上市對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)、中小企業(yè)和投資者無疑都具有積極的意義。但是在看到創(chuàng)業(yè)板里程碑意義的同

2、時(shí)，也不能忽視其發(fā)展過程中潛藏的危機(jī)和問題，本文通過對(duì)創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)研究，鑒借國(guó)際成功的經(jīng)驗(yàn)，提出如何防范風(fēng)險(xiǎn)的建議。</p><p>　　【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)板，風(fēng)險(xiǎn)，防范</p><p><b>　　1、研究背景</b></p><p>　　創(chuàng)業(yè)板又稱二板市場(chǎng)，即第二股票交易市場(chǎng)，是指主板之外的專為暫時(shí)無法上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長(zhǎng)

3、空間的證券交易市場(chǎng)，是對(duì)主板市場(chǎng)的有效補(bǔ)給，在資本市場(chǎng)中占據(jù)著重要的位置。</p><p>　　2009年10月我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的推出，不僅完善我國(guó)資本市場(chǎng)層次和結(jié)構(gòu)，同時(shí)也是國(guó)家為創(chuàng)新型和成長(zhǎng)型企業(yè)解決融資難問題的一個(gè)標(biāo)志性突破，有利于推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。</p><p>　　但是在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板推出不久，市場(chǎng)上即出現(xiàn)了明顯的投機(jī)行為，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)股價(jià)大起大落。未來隨著創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市公司數(shù)量

4、的增多，創(chuàng)業(yè)板還可能遭遇交易不活躍、流動(dòng)性差等問題。</p><p>　　2、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)理論研究</p><p><b>　　2.1股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)</b></p><p>　　創(chuàng)業(yè)板企業(yè)具有高成長(zhǎng)性與高風(fēng)險(xiǎn)性特征，并且創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的某些制度如其人市門檻低于主板市場(chǎng)人市門檻、上市企業(yè)股權(quán)可全額流通(主板市場(chǎng)上為部分流通)以及不設(shè)漲跌停板制度(或漲

5、跌停限制放寬)等等，這些制度安排給那些價(jià)格操縱者和渾水摸魚者提供了較主板市場(chǎng)更為寬松的環(huán)境，從而決定了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)必然比主板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)高。</p><p><b>　　2.2流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)</b></p><p>　　證券市場(chǎng)的主要功能就是提供流動(dòng)性，流動(dòng)性已被認(rèn)為是決定市場(chǎng)行為和市場(chǎng)效率的一個(gè)非常重要的因素。但是較低的上市門檻、嚴(yán)重的信息不對(duì)稱以及風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)

6、制的缺失都會(huì)降低創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的流動(dòng)性。此外，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量相對(duì)較少，規(guī)模較小，局限了投資者的選擇余地。另一方面，行業(yè)過于集中也是阻礙市場(chǎng)流動(dòng)性的主要因素。</p><p><b>　　2.3上市風(fēng)險(xiǎn)</b></p><p>　　首批上市的28家企業(yè)是所謂“三高”發(fā)行，即高發(fā)行價(jià)、高市盈率和高市凈率。全部28家公司中，靜態(tài)市盈率最高的為鼎漢技術(shù)，超過了82倍；最低的為

7、上海佳豪，也高達(dá)40倍。高市盈率和高發(fā)行價(jià)造成了超額募集，很多的企業(yè)原來計(jì)劃募集幾億元，現(xiàn)在募集到十幾億元，按照生產(chǎn)情況，一次漲勢(shì)的收入全公司要做15年，結(jié)果一天就拿到了。如果不上市的話要經(jīng)營(yíng)十年。一下子超額拿到那么多錢，如何用是個(gè)大問題。同時(shí)，可能出現(xiàn)熱哀“打新”，首日爆炒，后市可能下跌和交易冷清。</p><p><b>　　2.4市場(chǎng)操縱風(fēng)險(xiǎn)</b></p><p&

8、gt;　　按照一般的市場(chǎng)規(guī)律，價(jià)格應(yīng)該圍繞價(jià)值上下波動(dòng)，然而市場(chǎng)操縱行為的發(fā)生使得價(jià)格的波動(dòng)明顯增大，嚴(yán)重脫離市場(chǎng)規(guī)律，不能反映正常的供求關(guān)系。此外，由于創(chuàng)業(yè)板上市公司多屬創(chuàng)新型中小企業(yè)，市場(chǎng)對(duì)其經(jīng)營(yíng)與發(fā)展的評(píng)估難度較大，且創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市公司的經(jīng)營(yíng)時(shí)間相對(duì)較短，往往沒有充分的經(jīng)營(yíng)記錄可供投資者進(jìn)行分析與參考，所以投資者面臨著對(duì)上市公司信息收集的瓶頸，信息不對(duì)稱問題在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上較為突出，給操縱者以更大的操縱空間。</p>

9、<p>　　3、創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)定量研究</p><p>　　2009年10月30日創(chuàng)業(yè)板開盤上市，首批上市場(chǎng)的28家企業(yè)暴漲100%以上，收盤價(jià)平均市盈率達(dá)111倍。萬德(Wind)數(shù)據(jù)顯示，第一批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司原招股計(jì)劃募資總計(jì)67．36億元，但按發(fā)行價(jià)計(jì)算實(shí)際募得資金高達(dá)1 54．78億元，為上市公司融資需求計(jì)劃的2．3倍，平均每家公司的融資規(guī)模接近7億元，超出原機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)值的2倍，實(shí)現(xiàn)了超額融資。

10、首批上市的28家企業(yè)是所謂“三高”發(fā)行，即高發(fā)行價(jià)、高市盈率和高市凈率。第二批、第三批創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)行價(jià)使“三高”局面進(jìn)一步加劇，其中紅日藥業(yè)以60元／股的罕見高價(jià)雄居榜首。以2008年攤薄每股收益計(jì)算，首批公司平均發(fā)行市盈率為55倍，而第二批、第三批的分別為57．19倍和57．51倍，均高于首批。全部28家公司中，靜態(tài)市盈率最高的為鼎漢技術(shù)，超過了82倍；最低的為上海佳豪，也高達(dá)4O倍。高市盈率和高發(fā)行價(jià)造成了超額募集，很多的企業(yè)原來

11、計(jì)劃募集幾億元，現(xiàn)在募集到十幾億元，數(shù)據(jù)顯示，某公司2008年凈利潤(rùn)為1．2億元，今年利潤(rùn)比較好，上半年是1．17億元，如果按照融資18．3億元相差太遠(yuǎn)，按照生產(chǎn)情況，一次漲勢(shì)的收入全公司要做15年，結(jié)果一天就</p><p>　　另一家公司也是如此，原來募集是2．4億元，實(shí)際募集是5．5億元，也超過100％，預(yù)計(jì)2009年的凈利潤(rùn)是O．57億元，如果不上市的話要經(jīng)營(yíng)十年。一下子超額拿到那么多錢，如何用是個(gè)大問題

12、。第二，可能出現(xiàn)熱哀“打新”，首日爆炒，后市可能下跌和交易冷清。10月30日首日交易出現(xiàn)瘋炒和爆炒的情況，到中午的時(shí)候所有的28家企業(yè)都被臨時(shí)停牌。按現(xiàn)在的規(guī)定，首日撮合價(jià)格開盤，如果超過20％就停牌20分鐘，超過50％再停牌3O分鐘，超過80％就要停到14時(shí)57分。根據(jù)當(dāng)日交易收盤價(jià)，與發(fā)行價(jià)比，28家公司中有9家超過了100％，金亞科技209．73％，而華誼兄弟市盈率已經(jīng)達(dá)到249．52倍!被稱之為“市夢(mèng)率”。首日之后，截至筆者截稿

13、的當(dāng)天下午，28只創(chuàng)業(yè)板的股票只有兩家上漲，一家收平，其余25家都下跌5％ 以上，有20只股票以跌停報(bào)收。高市盈率、首日爆炒、后繼冷清，世界的創(chuàng)業(yè)板都出現(xiàn)過這樣的問題，最后導(dǎo)致交易清淡。過度炒作是透支了企業(yè)未來的成長(zhǎng)，會(huì)引起市場(chǎng)的激烈波動(dòng)，打擊投資者的積極性，因此我們必須關(guān)注來自于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的問題。</p><p><b>　　4、防范風(fēng)險(xiǎn)的措施</b></p><p>

14、;　　創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)面臨比主板市場(chǎng)更大的風(fēng)險(xiǎn)，它能否正常運(yùn)行，不僅關(guān)系到投資者的利益。還關(guān)系到整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和社會(huì)的穩(wěn)定。因此，要想切實(shí)保護(hù)投資者利益，充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)融資的支持功能，保持證券市場(chǎng)的持續(xù)繁榮和發(fā)展，既要防范上市公司風(fēng)險(xiǎn)，又要防范市場(chǎng)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　4.1制定寬嚴(yán)適度的上市條件，防止皮包公司渾水摸魚</p><p>　　高科技公司及中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)本來成

15、功率就很低，嚴(yán)格市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，可以將大部分皮包公司拒于創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)門外，這樣大大降低創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者的利益，保證創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)順利、健康地發(fā)展。</p><p>　　4.2信息披露必須更為真實(shí)、全面和及時(shí)</p><p>　　由于高科技企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的產(chǎn)品具有很大的市場(chǎng)不確定性，加之進(jìn)入門檻較低，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)相應(yīng)加大，如果沒有實(shí)行有效的信息披露制度，上市公司和投資者之間就會(huì)中為信息的不完

16、全、不對(duì)稱而處于一種不平等的地位，使上市公司產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)等機(jī)會(huì)主義行為。</p><p><b>　　4.3加強(qiáng)監(jiān)管</b></p><p>　　由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市公司股本規(guī)模小，股價(jià)易于操縱，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱行為的監(jiān)管難度進(jìn)一步加大，應(yīng)按照國(guó)際慣例規(guī)范動(dòng)作，加強(qiáng)監(jiān)管。</p><p>　　4.4引入做市商制度<

17、/p><p>　　做市商制度是一種市場(chǎng)交易制度，由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的法人充當(dāng)做市商，不斷地向投資者提供買賣價(jià)格，并按其提供的價(jià)格接受投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行交易，從而為市場(chǎng)提供即時(shí)性和流動(dòng)性，并通過買賣價(jià)差實(shí)現(xiàn)一定利潤(rùn)。做市商制度的優(yōu)點(diǎn)是能夠保證證券市場(chǎng)的流動(dòng)性，即投資者隨時(shí)都可以按照做市商的報(bào)價(jià)買入、賣出證券，不會(huì)出現(xiàn)買賣雙力不均衡（如只有買方或賣方）而無法交易。一個(gè)交易始終活躍的充滿活力

18、的證券市場(chǎng)，才能給上市企業(yè)和投資者帶來不斷的動(dòng)力，并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。 要想達(dá)到這個(gè)目的，僅有先進(jìn)的交易設(shè)備、方便的交易手段和大規(guī)模的投資群體是不夠的，還需要一套靈活有效的市場(chǎng)機(jī)制。做市商制度(MarketMaker Rule)于是應(yīng)運(yùn)而生。</p><p><b>　　5、總結(jié)</b></p><p>　　創(chuàng)業(yè)板的推出完善了我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資體系，有利于中小企業(yè)的成長(zhǎng)，對(duì)

19、于促進(jìn)證券市場(chǎng)的規(guī)范、高效運(yùn)作以及推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、快速、健康發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義和積極的影響。同時(shí)，我們也應(yīng)該注意到，并不是每一個(gè)建立創(chuàng)業(yè)板的國(guó)家或地區(qū)都在這方面取得了顯著的成功，在設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的時(shí)候要注意風(fēng)險(xiǎn)，具體操作過程應(yīng)該加強(qiáng)監(jiān)管，嚴(yán)格把握上市公司質(zhì)量，完善信息披露機(jī)制，確保創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的健康運(yùn)行，充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的積極作用，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)&l

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