依靠市場(chǎng)解決中國股市的健康發(fā)展問題

1、<p>　　依靠市場(chǎng)解決中國股市的健康發(fā)展問題</p><p>　　【摘要】 市場(chǎng)決定資源配置是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一般規(guī)律，股市是現(xiàn)代市場(chǎng)體系的重要環(huán)節(jié)，也必須遵循這條規(guī)律。依靠市場(chǎng)力量解決中國股市的長期健康發(fā)展問題，必須做到股市漲跌市場(chǎng)化、股票供給市場(chǎng)化、政府職能完善化。 </p><p>　　【關(guān)鍵詞】 市場(chǎng)化 A股 中國股市 </p><p>　　中國股市發(fā)

2、展二十多年以來，一直存在著暴漲暴跌、避險(xiǎn)工具不足、衍生工具缺位、市場(chǎng)制度不健全、市場(chǎng)監(jiān)管不到位、投資者教育落后、中小投資者利益受侵害等問題。十八屆三中全會(huì)通過《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》指出：“經(jīng)濟(jì)體制改革是全面深化改革的重點(diǎn)，核心問題是處理好政府和市場(chǎng)的關(guān)系，使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用?！笔袌?chǎng)決定資源配置是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一般規(guī)律，股市是現(xiàn)代市場(chǎng)體系的重要環(huán)節(jié)，也必須遵循這條規(guī)律。因此，解決中國股市的

3、長期健康發(fā)展問題，必須更加依靠市場(chǎng)力量。 </p><p>　　一、股市漲跌由市場(chǎng)決定，政府救市并不能改變股市的長期趨勢(shì) </p><p>　　股市是股票發(fā)行、轉(zhuǎn)讓、買賣和流通的場(chǎng)所，發(fā)揮著集聚資本、轉(zhuǎn)讓資本、轉(zhuǎn)化資本等多種功能。股票價(jià)格是股市中最敏銳的因素，股票價(jià)格漲跌的總體反映就是整個(gè)股市的漲跌。根據(jù)各交易所上市股票價(jià)格的變動(dòng)情況抽取樣本編制而成的指數(shù)反映了其整體的漲跌情況，其中上海證

4、券綜合指數(shù)（簡稱“上證綜指”）是中國股市最具標(biāo)志性的指數(shù)，可以視為中國股市的“晴雨表”。 </p><p>　　中國股市去年以來曾經(jīng)牛冠全球，從上證綜指2000點(diǎn)左右一直上漲到最高5178.19點(diǎn)，大漲超過3000點(diǎn)，漲幅超過150%。然而，從今年6月15日起僅17個(gè)交易日便下跌超過1600點(diǎn)，跌幅超過30%。在此期間，中國股市更是上演了成立以來從未出現(xiàn)過的“股災(zāi)行情”――連續(xù)多日千股跌停。一個(gè)時(shí)期內(nèi)，受中國A股

5、大跌影響，港股大跌，在境外上市的中國概念股也大跌，后來股市的恐慌情緒蔓延到了期貨市場(chǎng)，不僅導(dǎo)致股指期貨跌停，有段時(shí)間甚至連商品期貨也都基本跌停。在此緊要關(guān)頭，中國人民銀行、中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)等相關(guān)部門采取緊急救市措施，不僅通過降息降準(zhǔn)、公開喊話等常規(guī)措施，而且緊急派送匯金、證金等“國家隊(duì)”攜帶真金白銀入市穩(wěn)定市場(chǎng)。從目前結(jié)果來看，這些措施還是取得了一定成效，避免了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。 </p><p>　　

6、然而，股市的漲跌是由市場(chǎng)決定的，并不由政府意志決定。政府救市只能在短期起到托市效果，在長期來看并不能改變股市的趨勢(shì)。比如2008年受美國次貸危機(jī)影響，全球金融體系發(fā)生危機(jī)，中國股市也應(yīng)聲大跌。當(dāng)時(shí)中國政府雖然采取了多次降低印花稅等措施進(jìn)行救市，但是每次的結(jié)果都是暴漲幾天后又開啟了漫漫熊途。股市的基本細(xì)胞是股票，股票的內(nèi)在價(jià)值依托于上市公司的盈利能力，所以支撐高估值的股價(jià)必須要有現(xiàn)階段的高盈利能力或者能夠預(yù)期到未來的高盈利能力。但是，在當(dāng)

7、前中國經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的情況下，上市公司的盈利能力顯然并不樂觀。從目前能夠代表中國股市估值高低的市盈率（靜態(tài)）來看，根據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)公布數(shù)據(jù)，7月末，上交所平均市盈率（靜態(tài)）18.04倍，深交所平均市盈率（靜態(tài)）46.78倍。如果剔除上交所中市盈率極低的銀行板塊，那么整體市盈率會(huì)更高，而創(chuàng)業(yè)板的市盈率比深交所市盈率還要高得多。從這個(gè)情況來看，中國股市估值是明顯高估了。既然目前沒有上市公司通過改善自身盈利來降低未來市盈率的預(yù)期，

8、那么只能通過股價(jià)下跌引起的資產(chǎn)價(jià)格回歸來降低估值。也就是說，如果無法通過做實(shí)基礎(chǔ)支撐泡沫，那么只能擠泡沫，而政府救市并不</p><p>　　此外，還有一個(gè)數(shù)據(jù)或許也可以作為判定未來多數(shù)股票走熊的依據(jù)，那就是換手率。換手率是指在一定時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)中股票轉(zhuǎn)手買賣的頻率，是反映股票流通性強(qiáng)弱的指標(biāo)之一。在目前情況下，中國股市成交量大的驚人，股票換手率高的驚人。如果剔除股本中一些長期不會(huì)發(fā)生交易的股票，目前換手率意味著整個(gè)

9、中國上市公司的股票會(huì)在2個(gè)月內(nèi)徹底換手一遍，而部分公司的股票會(huì)在幾個(gè)交易日內(nèi)就徹底換手一遍！根據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)公布的數(shù)據(jù)，6月份股票成交金額高達(dá)47.19萬億元，而6月期末股票流通市值僅為58.46萬億元，如果剔除長期不會(huì)發(fā)生交易的流通股票，那么可以認(rèn)為整個(gè)6月所有流通股票幾乎被換手一次。7月份以來換手率雖然有所降低，但通過國際橫向?qū)Ρ扰c歷史縱向?qū)Ρ?，換手率還是很高。這種整體高換手率的交易必然是投機(jī)交易，依靠投機(jī)交易支撐的高估值

10、股市是不可持續(xù)的。 </p><p>　　二、股票供給由市場(chǎng)決定，股票供給市場(chǎng)化有助于解決暴漲暴跌問題 </p><p>　　股票是股份公司發(fā)行的所有權(quán)憑證，是股份公司為籌集資金而發(fā)行給各個(gè)股東作為持股憑證并借以取得股息和紅利的一種有價(jià)證券。也就是說，股票是一種有可能帶來收益的資產(chǎn)。既然一種資產(chǎn)可以帶來收益，那么一定具有價(jià)格。投資者或者投機(jī)者購買股票的本質(zhì)是為了從資產(chǎn)上漲的情況下獲利。股票

11、價(jià)格的變動(dòng)受供求關(guān)系影響，當(dāng)一只股票買入的力量更大，而賣出的力量較小，股價(jià)則會(huì)上漲；反之則下跌。 </p><p>　　中國股市長期面臨著暴漲暴跌的問題。雖然一個(gè)時(shí)期以來，為了解決這一問題設(shè)立了漲跌停板制度，但是長期來看效果不佳。漲跌停板制度只是限制了股票在單個(gè)交易日內(nèi)的運(yùn)行狀況，并沒有涉及到股市暴漲暴跌的根本，屬于一種治標(biāo)不治本的制度。對(duì)比美國、香港等地股票市場(chǎng)可以發(fā)現(xiàn)，那些市場(chǎng)并沒有設(shè)立漲跌幅限制，但是整體股

12、市卻不存在（或者多數(shù)情況下不存在）暴漲暴跌行情。 </p><p>　　其實(shí)，中國股市在制度受限的情況下仍然暴漲暴跌，重要原因是股市容量與貨幣量不相匹配。假如，市場(chǎng)上只有一只股票，那么大家投資股市只能買這只股票，很少量的資金就可以興風(fēng)作浪。在這種情況下，即使規(guī)定漲跌幅只有1%，那么如果每天漲停，一年也能上漲10倍左右。但是，如果市場(chǎng)上的股票供給充足，投資者可供選擇的股票很多，那么即使有大資金對(duì)個(gè)別股票進(jìn)行炒作致使

13、暴漲暴跌，但整體來看整個(gè)市場(chǎng)是相對(duì)平穩(wěn)的。一方面來看，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，全國貨幣和準(zhǔn)貨幣（M2）供應(yīng)量2015年7月期末值為135.32萬億元。全國貨幣和準(zhǔn)貨幣（M2）反映現(xiàn)實(shí)和潛在購買力，這個(gè)數(shù)值與中國股市總市值的比值，相比起美國的數(shù)值來說要大的多。從另一方面來看，2014年底城鄉(xiāng)居民人民幣儲(chǔ)蓄存款年底余額達(dá)到48.53萬億元，比上年增長3.77萬億元。中國儲(chǔ)蓄量很大，市場(chǎng)上并不缺乏資金，而是缺乏好的投資渠道。就中國目前情況來看，房

14、地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)開始走下坡路，并不是投資的好選擇；制造業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)等資金需求量大、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高，多數(shù)資金無法駕馭；股市卻是一個(gè)門檻低、容易上手的投資渠道，于是逐利資金便往這個(gè)地方流動(dòng)。從權(quán)益類資產(chǎn)占比來看，中國處在一個(gè)低位，</p><p>　　三、政府職能有待完善，應(yīng)當(dāng)限于解決股市本身無法解決的問題 </p><p>　　證券市場(chǎng)是一個(gè)充分活躍的市場(chǎng)，與之相適應(yīng)，政府職能在面對(duì)證券市場(chǎng)時(shí)必須更好

15、地發(fā)揮作用。政府作用應(yīng)當(dāng)局限于在市場(chǎng)“做不到”和“做不好”的地方。從股市來看，“做不到”的地方是由于市場(chǎng)本身職能缺陷，無法對(duì)自身進(jìn)行立法，也無法對(duì)自身進(jìn)行監(jiān)管，同時(shí)沒有能力保護(hù)好中小投資者的利益，以及確保重要信息發(fā)布的公平性等；“做不好”的地方是由于市場(chǎng)調(diào)節(jié)具有滯后性與盲目性，在市場(chǎng)情緒不穩(wěn)定的時(shí)候可能會(huì)導(dǎo)致整體市場(chǎng)動(dòng)蕩，甚至引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。 </p><p>　　目前，中國政府對(duì)于股市的干預(yù)過多，除了常規(guī)性的制定

16、相關(guān)規(guī)制，監(jiān)管股市等相關(guān)證券市場(chǎng)，監(jiān)管上市公司等信息披露，監(jiān)管相關(guān)從業(yè)人員，監(jiān)管證券信息傳播活動(dòng)，防范與化解金融風(fēng)險(xiǎn)，依法對(duì)證券違法行為進(jìn)行調(diào)查處罰等以外，還通過審批公司上市，審批已上市公司增發(fā)股票，在不必要時(shí)通過官方媒體、新聞發(fā)言人公開發(fā)話等行為影響市場(chǎng)。 </p><p>　　雖然中國股市近期暴跌帶來了市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的擔(dān)憂，但是無論從全國貨幣和準(zhǔn)貨幣（M2）供應(yīng)量還是從城鄉(xiāng)居民人民幣儲(chǔ)蓄存款余額來看，中國股市

17、都是一個(gè)“不差錢”的市場(chǎng)。有人會(huì)問，在“不差錢”的市場(chǎng)里，為什么會(huì)發(fā)生連續(xù)多日千股跌停的“股災(zāi)行情”呢？再往前看，之前多年中國經(jīng)濟(jì)保持高速增長，但是股市表現(xiàn)卻是背道而馳，這又是為什么？原因有很多，其中一個(gè)是信心問題。由于對(duì)中國股市長期缺乏信心，中國老百姓的資金就算是躺在銀行里貶值，也不愿意拿出來進(jìn)入股市投資。一直以來，中國政府既無法做到讓中國股市像成熟市場(chǎng)那樣信息獲取公平，杜絕存在因信息不對(duì)稱而導(dǎo)致的少部分人套利行為，卻又要通過各種行為

18、去影響市場(chǎng)判斷。 </p><p>　　為了中國股市長期健康發(fā)展，中國政府必須完善職能做好以下幾個(gè)方面的工作。首先，繼續(xù)做好市場(chǎng)制度建設(shè)、市場(chǎng)監(jiān)管與金融風(fēng)險(xiǎn)防范、投資者教育與保護(hù)等工作。市場(chǎng)制度建設(shè)必須由政府進(jìn)行，我國證券市場(chǎng)相關(guān)規(guī)制還需進(jìn)一步完善；市場(chǎng)監(jiān)管與金融風(fēng)險(xiǎn)防范是市場(chǎng)本身無法完成的事情，這是政府工作的重點(diǎn)；我國股市歷史較短，投資者經(jīng)驗(yàn)不足，因此投資者教育與保護(hù)也是重要工作。其次，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，豐富金融市

19、場(chǎng)層次和產(chǎn)品。中國可投資金融產(chǎn)品缺乏，金融市場(chǎng)層次較為單一，這都需要切實(shí)改善。政府要引導(dǎo)市場(chǎng)完善相關(guān)避險(xiǎn)工具，不僅使大型投資者、機(jī)構(gòu)投資者擁有股指期貨等避險(xiǎn)工具，還應(yīng)當(dāng)通過創(chuàng)新給中小投資者、個(gè)人投資者創(chuàng)造避險(xiǎn)工具。再次，加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，保障金融市場(chǎng)安全高效運(yùn)行和整體穩(wěn)定。金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)屬于公共產(chǎn)品范圍，市場(chǎng)本身并不能解決這個(gè)問題，這就要依靠政府力量來提供。 </p><p><b>　　【參考文