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文檔簡介
1、<p> 我國上市公司融資偏好問題探析</p><p> 摘要:資本是很重要的資源,而融資結(jié)構(gòu)以及方式的選擇也十分重要。本文對我國上市公司的融資偏好進(jìn)行了研究分析,發(fā)現(xiàn)存在較強(qiáng)的股權(quán)融資偏好。進(jìn)一步分析了股權(quán)融資偏好的形成原因,并針對如何優(yōu)化上市公司的資本結(jié)構(gòu)提出了自己的建議。 </p><p> 關(guān)鍵詞:上市公司 資本結(jié)構(gòu) 融資偏好 </p><p&g
2、t; 一、我國上市公司股權(quán)融資偏好的表現(xiàn) </p><p> 與發(fā)達(dá)國家慣常的“內(nèi)部融資優(yōu)先,債務(wù)融資次之,股權(quán)融資最后”的融資順序不同,我國上市公司的融資偏好是強(qiáng)股權(quán)偏好。近二十年來,我國股票市場發(fā)展很迅速,市價總值由1991年的109.19億元增加到2012年的約23萬億元。股票融資解決了企業(yè)自有資金不足,降低了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率,為企業(yè)轉(zhuǎn)化經(jīng)營機(jī)制提供了條件。但是應(yīng)該看到我國資本市場的發(fā)展很不協(xié)調(diào),表現(xiàn)為
3、股權(quán)市場迅速崛起和債務(wù)市場發(fā)展相對滯后。在融資偏好上表現(xiàn)為單一的股權(quán)融資。 </p><p> 首先,從內(nèi)源融資和外源融資關(guān)系看,我國上市公司具有強(qiáng)烈的外源融資偏好。其次,在外源融資結(jié)構(gòu)中,股權(quán)融資又占優(yōu)勢,比例基本保持在50%以上。我國上市公司的股權(quán)融資包括首次公開發(fā)行(IPO)、配股和增發(fā)新股等。債務(wù)融資基本保持在30%以下,居于次要地位??梢?,我國上市公司在融資方式的選擇上,存在明顯的倒置現(xiàn)象,在融資渠道
4、的選擇上,呈現(xiàn)出“外源融資(優(yōu)選股權(quán)融資)、債務(wù)融資、內(nèi)源融資”的逆向選擇格局。 </p><p> 2012年11月16日開始,我國股票市場IPO暫停。直到13年11月30日,證監(jiān)會才宣布,將于2014年重新啟動。很重要的一個原因,就是從2009年8月開始,A、B股一路下跌,連續(xù)3年成為主要經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)最差市場,而深受金融危機(jī)影響的歐美國家股市反而率先走出低迷,股指連創(chuàng)新高。 </p><p
5、> 二、我國上市公司融資偏好的形成原因 </p><p> (一)融資成本較低 </p><p> 我國上市公司股權(quán)融資偏好的形成,其直接的原因是,股權(quán)融資成本低于債權(quán)融資成本。為什么在我國股權(quán)融資成本反而低于債權(quán)融資成本呢?西方財務(wù)管理研究指出,股票融資是有成本的,而且是各種融資方式中成本最高的。股權(quán)融資的成本,主要由股票的發(fā)行費(fèi)用、企業(yè)股利分紅和公司控制的動力成本構(gòu)成。股權(quán)
6、融資的風(fēng)險由股東承擔(dān),無須還本,只付股利,且分紅沒有硬性規(guī)定,是軟約束。而債務(wù)融資在到期以后,必須還本付息,是硬性約束。經(jīng)理人員對這種硬約束,顯然是厭惡的,對于由此產(chǎn)生的風(fēng)險,也不愿面對。事實(shí)上,許多年來,我國上市公司的股利支付率是非常低的,有些上市公司甚至不進(jìn)行股利分紅,導(dǎo)致企業(yè)實(shí)際的股票融資成本很低。 </p><p> ?。ǘ┕善笔袌龃嬖谥贫热毕?</p><p> 上市制度方面
7、,我國實(shí)行特有的上市審批和配額制度。上市資格與額度,作為一種稀缺資源,更多的時候,會被分配給相關(guān)企業(yè),作為平衡各方面利益的行政手段,而不是一種按市場經(jīng)濟(jì)規(guī)則運(yùn)行的制度安排,沒有優(yōu)勝劣汰,沒有選拔真正質(zhì)地優(yōu)秀的企業(yè)上市。 </p><p> 同時,我國證券市場的監(jiān)管制度,也有待改進(jìn)。許多上市公司的信息披露不完整、不充分、不及時、不誠信,上市公司造假給投資者帶來很大的損失。比如2011年9月在創(chuàng)業(yè)板上市的萬福生科,
8、在上市前三年連續(xù)財務(wù)造假,其中,2008年至2010年累計(jì)虛增收入4.6億元,虛增營業(yè)利潤1.13億元。2011年至2012年上半年,萬福生科累計(jì)虛增收入4.67億元,虛增營利1.06億元,且各年度虛增收入和營業(yè)利潤分別占當(dāng)期披露數(shù)的50%左右和85%以上。2012年上半年,虛增營收1.88億元,虛增營業(yè)成本1.46億元,虛增凈利潤4023萬元。2013年5月10日,證監(jiān)會公布萬福生科案的調(diào)查結(jié)果。公司被處以罰款30萬元,涉案20名個人
9、被罰345萬元,公司董事長龔永福和原財務(wù)總監(jiān)覃學(xué)軍二人終身禁入證券市場。10月14日,保薦機(jī)構(gòu)平安證券接到中國證監(jiān)會行政處罰決定書。因在萬福生科上市保薦工作中未能勤勉盡責(zé),公司被暫停保薦機(jī)構(gòu)資格3個月,同時罰沒7665萬元收入。6名平安前員工被撤銷從業(yè)資格。 </p><p> ?。ㄈ┵Y本市場發(fā)展不平衡 </p><p> 在股票市場規(guī)模日益龐大的今天,債券市場卻發(fā)展緩慢。發(fā)行的企業(yè)債
10、券,流通性比較差,發(fā)行受到嚴(yán)格的限制,同時存在利率風(fēng)險。這些因素使得在債券市場進(jìn)行大規(guī)模的融資很難為廣大投資者所接受。而廣大投資者對股票投資的偏好使得股權(quán)融資很容易,這也是大多數(shù)上市公司選擇股權(quán)融資的重要原因。 </p><p> 三、優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)的政策建議 </p><p> 總體上看,我國上市公司的資本結(jié)構(gòu),在許多方面與理論預(yù)言和世界多數(shù)國家資本結(jié)構(gòu)的趨勢性變化不一致,且本
11、身也出現(xiàn)了許多問題,如融資方式單一且畸形發(fā)展、融資效率低等,影響到我國上市公司治理結(jié)構(gòu)的改進(jìn)和效率的提高,因此,上市公司需要不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),以此為突破口,進(jìn)而改進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu),提高企業(yè)績效。 </p><p> ?。ㄒ唬┨岣呷谫Y成本,推進(jìn)強(qiáng)制分紅 </p><p> 上市公司現(xiàn)金分紅是實(shí)現(xiàn)投資者投資回報的重要形式,對于培育資本市場長期投資理念,增強(qiáng)資本市場的吸引力和活力,具有十分重要的
12、作用?!皬?qiáng)制分紅”能夠逐步使股市“價值投資”的理念不再是一句空話,對于維護(hù)市場的穩(wěn)步發(fā)展意義重大。在立法上應(yīng)該健全和豐富股東實(shí)現(xiàn)分紅權(quán)的途徑,加大對公司財務(wù)制度監(jiān)督懲罰的力度。在強(qiáng)調(diào)股票市場融資功能的同時,用制度保障上市公司對投資者的合理回報,把上市公司的市值管理水平和是否分紅與上市公司的再融資掛鉤。 </p><p> 從西方成熟市場看,現(xiàn)金分紅是上市公司最主要的紅利支付方式,并且分紅的環(huán)境已經(jīng)形成。美國上市
13、公司分紅,不以半年或一年為周期分紅,而是以一個季度為周期分紅?,F(xiàn)在,不少美國上市公司稅后利潤的50%—70%用于支付紅利。由于投資者持有股票得到的分紅高于銀行利息回報,分紅政策往往被作為判斷上市公司是否具有投資價值的重要參照,不僅代表著上市公司現(xiàn)在的盈利能力,也代表著上市公司未來的發(fā)展前景。股市越跌,有投資者就會擇機(jī)買入,起到了較好的股市穩(wěn)定器的作用。 (二)完善現(xiàn)行股票市場制度 </p><p> 1、
14、推進(jìn)股票發(fā)行從核準(zhǔn)制向注冊制過渡 </p><p> 2013年11月30日,中國證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》,這是逐步推進(jìn)股票發(fā)行從核準(zhǔn)制向注冊制過渡的重要步驟?!兑庖姟穲?jiān)持市場化、法制化取向,突出以信息披露為中心的監(jiān)管理念,加大信息公開力度,審核標(biāo)準(zhǔn)更加透明,審核進(jìn)度同步公開,通過提高新股發(fā)行各層面、各環(huán)節(jié)的透明度,努力實(shí)現(xiàn)公眾的全過程監(jiān)督。監(jiān)管部門對新股發(fā)行的審核重在合規(guī)性審查,企
15、業(yè)價值和風(fēng)險由投資者和市場自主判斷。經(jīng)審核后,新股何時發(fā)、怎么發(fā),將由市場自我約束、自主決定,發(fā)行價格將更加真實(shí)地反映供求關(guān)系。 </p><p> 2、保護(hù)中小投資者利益 </p><p> 同時,應(yīng)發(fā)揮證券市場優(yōu)化配置資源的關(guān)鍵性作用,真正實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。上市公司一旦不符合條件,可以強(qiáng)制退出,借此優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu),提高資源優(yōu)化配置的整體效果。引導(dǎo)上市公司,使其明確,給股東回報是其應(yīng)盡
16、的責(zé)任和義務(wù)。以保護(hù)中小投資者合法權(quán)益為宗旨,著力保護(hù)中小投資者的知情權(quán)、參與權(quán)、監(jiān)督權(quán)、求償權(quán)。調(diào)整新股配售機(jī)制,更加尊重中小投資者申購意愿。約束發(fā)行人定高價,抑制投資者報高價,遏制股票上市后“炒新”行為。 </p><p> 3、提高違規(guī)成本,強(qiáng)化信息披露 </p><p> 進(jìn)一步明確了發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)、會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估師等證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及人員在發(fā)行過程中的獨(dú)立主
17、體責(zé)任,規(guī)定發(fā)行人信息披露存在重大違法行為給投資者造成損失的,發(fā)行人及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)必須依法賠償投資者損失。對中介機(jī)構(gòu)的誠信記錄、執(zhí)業(yè)情況將按規(guī)定予以公示。 </p><p> (三)大力發(fā)展企業(yè)債券市場 </p><p> 企業(yè)債券的發(fā)行應(yīng)盡快由指標(biāo)分配制向核準(zhǔn)制、注冊制過渡,逐年擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行額度,取消對企業(yè)所有制性質(zhì)的歧視政策。逐步放開最高發(fā)行利率的政策限制,使債券利率市場化,讓
18、公司債券的發(fā)行利率按照市場的供求情況以及企業(yè)自身的資信條件、經(jīng)營狀況、償債能力等因素由發(fā)行人和承銷人共同確定。大力發(fā)展企業(yè)債券市場可以改善公司的資本結(jié)構(gòu),使資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。因?yàn)槠髽I(yè)債券作為財務(wù)杠桿,可以增進(jìn)股東的利益。而到期的還本付息,對公司經(jīng)理人員又是一個硬約束。 </p><p><b> 參考文獻(xiàn): </b></p><p> [1]者貴昌,鄭曦.中國上市
19、公司融資偏好問題的分析與研究[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊,2013(16):157—160 </p><p> [2]姚利輝,曹立新,劉桂等.我國上市公司融資偏好探析[J].湖南科技大學(xué)學(xué)報(社會科學(xué)版),2010,13(6):90—93 </p><p> [3]沈曉華,張誼浩.股改前后上市公司融資偏好比較研究[J].人文雜志,2011(4):81—89 </p><p&
20、gt; [4]蒲一.上市公司融資偏好問題研究與治理對策[J].遼寧經(jīng)濟(jì)職業(yè)技術(shù)學(xué)院遼寧經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院學(xué)報,2009,44(4):11—12 </p><p> [5]王思博,江其玟.關(guān)于我國上市公司融資偏好問題的研究分析[J].市場周刊·理論研究,2013(4):9—11 </p><p> ?。◤堦愌?,1978年生,江蘇如皋人,三江學(xué)院商學(xué)院講師,經(jīng)濟(jì)師。研究方向:財務(wù)管
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