淺談石油勘探項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)評價模型

1、<p>　　淺談石油勘探項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)評價模型</p><p>　?。壅?要］石油勘探項(xiàng)目具有投資建設(shè)時間長、投資不可逆性和較高的不確定性等特點(diǎn)，傳統(tǒng)的投資決策方法忽視了石油勘探項(xiàng)目的期權(quán)價值，常常低估了項(xiàng)目的價值，從而導(dǎo)致錯誤的決策。本文通過實(shí)例，將二叉樹定價模型應(yīng)用在石油勘探項(xiàng)目投資決策中，比較分析了實(shí)物期權(quán)法的合理性。 </p><p>　?。坳P(guān)鍵詞］石油勘探 實(shí)物期權(quán) 二叉

2、樹期權(quán)定價模型 </p><p>　　一、實(shí)物期權(quán)法的概念 </p><p>　　實(shí)物期權(quán)是金融期權(quán)理論在實(shí)物（非金融）資產(chǎn)期權(quán)上的擴(kuò)展。它是一個投資方案產(chǎn)生的現(xiàn)金流量所創(chuàng)造的利潤，來自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上一個對未來投資機(jī)會的選擇 。 </p><p>　　二、石油勘探項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)評價模型構(gòu)建 </p><p>　　石油勘探工程最終

3、的價值體現(xiàn)在一定的勘探投資下獲得的預(yù)測油氣儲量價值?，F(xiàn)設(shè)在石油勘探階段中某個決策點(diǎn)的預(yù)測油氣儲量價值為V，在t（年或月或日）時間段內(nèi)，要么油氣儲量價值以上漲因子u變?yōu)?，油氣儲量價值上漲的風(fēng)險中性概率為p；要么油氣儲量價值以下跌因子d變?yōu)?，油氣儲量價值下跌的互補(bǔ)概率為()。 </p><p>　　經(jīng)過t時間到到期日時開始投資，投資額為I。從歐式看漲期權(quán)角度分析，決策點(diǎn)的預(yù)測油氣儲量期權(quán)價值C，要么上漲后價值變化為，

4、概率為p；要么下跌后價值變化為，互補(bǔ)概率為( )。根據(jù)期權(quán)內(nèi)在價值的定義，這兩個值等于在兩種可能狀態(tài)中油氣儲量價值和投資額之間的差額。當(dāng)然，在任何狀態(tài)下，看漲期權(quán)的最小值是零。于是有： </p><p><b>　　三、實(shí)證分析 </b></p><p><b>　　1. 項(xiàng)目背景 </b></p><p>　　一石油公司

5、經(jīng)過區(qū)域勘探，發(fā)現(xiàn)一塊未開發(fā)土地可能存在石油，準(zhǔn)備開始實(shí)施一項(xiàng)石油勘探工程，所需投資為I =10000萬美元。如果石油市場穩(wěn)定且油價較高，勘探效果好，一年后預(yù)計獲得的油氣儲量價值為18000萬美元；如果油價較低，勘探效果不好，則一年后預(yù)計獲得的油氣儲量價值為4000萬美元。假設(shè)勘探效果好與勘探效果不好的概率各為0.5，考慮該油氣勘探項(xiàng)目的高風(fēng)險性，確定貼現(xiàn)率為25%。 </p><p>　　2．傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法分析

6、</p><p>　　按照傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法分析，則該工程項(xiàng)目產(chǎn)生的油氣儲量資產(chǎn)現(xiàn)值： </p><p>　　于是凈現(xiàn)值為：NPV=V-I=8800-10000= 1200萬美元 </p><p>　　顯然，按傳統(tǒng)的分析方法，凈現(xiàn)值NPV = 1200萬美元0，此石油勘探工程不能實(shí)施，該油田不宜繼續(xù)勘探開發(fā)。 </p><p>　　3．實(shí)物期權(quán)期權(quán)

7、價值分析 </p><p>　　假設(shè)石油公司擁有一年以上的石油勘探權(quán)，實(shí)施石油勘探工程的決策推遲一年做出。這樣，這個項(xiàng)目可以看作是一個以油氣儲量資產(chǎn)現(xiàn)值為標(biāo)的資產(chǎn)，石油勘探工程投資為執(zhí)行價格，到期期限為一年的歐式看漲期權(quán)。在這里可以合理地假設(shè)油氣儲量資產(chǎn)現(xiàn)值服從單期的二叉樹分布，即當(dāng)前值為V=8800萬美元，一年后有兩種可能狀態(tài)，一是上漲，uV=18000萬美元，相當(dāng)于上漲因子u=2.0；二是下跌，dV=4000

8、萬美元，相當(dāng)于下跌系數(shù)d=0.5，無風(fēng)險利率取r =0.8。 </p><p>　　考慮資金的機(jī)會成本，則一年后實(shí)施石油勘探工程的投資價值為： </p><p><b>　　萬美元 </b></p><p>　　于是一年后儲量價值上漲后的期權(quán)價值為： </p><p><b>　　=7200萬美元 </b

9、></p><p>　　一年后儲量價值下跌后的期權(quán)價值為： </p><p><b>　　=0萬美元 </b></p><p>　　由式（8），可計算出推遲一年后得到的油氣儲量資產(chǎn)期權(quán)價值： </p><p><b>　　=2578萬美元 </b></p><p>　　

10、由實(shí)物期權(quán)的涵義，對于上述推遲期權(quán)，其價值C應(yīng)等于該勘探工程項(xiàng)目的凈現(xiàn)值NPV 與可推遲決策權(quán)的價值即期權(quán)溢價OP之和，于是可得出可推遲決策權(quán)的價值為： </p><p>　　OP C-NPV 2578 ( 1200) 3778萬美元 </p><p>　　可見，這個2777萬美元的推遲決策權(quán)的價值被傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法忽略了，或者說，如果考慮到石油勘探工程項(xiàng)目中包含的可延期決策這一靈活性，其價

11、值為3778萬美元。因此，該項(xiàng)目不能放棄，需要等待一年后再實(shí)施。 </p><p><b>　　四、結(jié)論 </b></p><p>　　上述傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法和期權(quán)價值法產(chǎn)生截然相反的兩個決策結(jié)果，其根本原因是對于不確定性和風(fēng)險的不同看法和處理方式。使用期權(quán)的方法處理不確定性情況下的項(xiàng)目進(jìn)行投資決策時，比傳統(tǒng)的貼現(xiàn)現(xiàn)金流法更能挖掘不確定環(huán)境下項(xiàng)目所具有的期權(quán)價值，可以避免應(yīng)

12、用財務(wù)凈現(xiàn)值法進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評價所造成的低估項(xiàng)目價值、甚至導(dǎo)致錯誤決策的問題。</p><p>　　[1] 賈承造 楊樹鋒等：油氣勘探風(fēng)險分析與實(shí)物期權(quán)法經(jīng)濟(jì)評價.石油工業(yè)出版社 </p><p>　　凌春華 楊克：油氣勘探經(jīng)濟(jì)評價新方法的研究—實(shí)物期權(quán)法[J].中國軟科學(xué)，2003(7):138-141 </p><p>　　羅東坤 汪華：石油勘探投資實(shí)物期權(quán)評價模型的