中小高科技企業(yè)融資機制構建研究【文獻綜述】

1、<p><b>　　畢業(yè)論文文獻綜述</b></p><p><b>　　會計學</b></p><p>　　中小高科技企業(yè)融資機制構建研究</p><p>　　中小高科技企業(yè)是我國高技術產(chǎn)業(yè)化的一支生力軍，在我國技術創(chuàng)新方面發(fā)揮著主體作用。然而，由于信息不對稱、信用擔保體制不健全、風險投資機制不完善，導致我國中

2、小高科技企業(yè)普遍面臨融資難的問題。國內(nèi)外學者對中小高科技企業(yè)融資難的問題進行了多方面的研究。由于進行分析的角度不一樣，立足于融資機制內(nèi)容的不同研究方向，對于如何解決融資難的現(xiàn)實狀況都有不同的答案。</p><p>　　高科技產(chǎn)業(yè)與融資機制的涵義</p><p>　　1.1 高科技產(chǎn)業(yè)的內(nèi)涵</p><p>　　高科技產(chǎn)業(yè)本身是一個動態(tài)的、發(fā)展的概念，目前國內(nèi)外關于高

3、科技產(chǎn)業(yè)的界定沒有統(tǒng)一的定義。戴淑庚在《高科技產(chǎn)業(yè)融資：理論.模式.創(chuàng)新》（2005）一文中曾指出，高科技產(chǎn)業(yè)泛指那些依賴先進的科學和工程技術的多種生產(chǎn)部門。其界定標準主要采用兩種指標：①研究與開發(fā)強度（Research & Development Intensity），即產(chǎn)品研究與開發(fā)費用在總產(chǎn)出中的比例；②科技人員（包括科學家、工程師、技術工人）占總勞動力的比重。英國學者R.P.oakay認為，高科技產(chǎn)業(yè)不僅要生產(chǎn)高科技產(chǎn)品

4、，而且生產(chǎn)的過程技術和生產(chǎn)設備也應該是高技術。美國學者R.Nalson認為高技術產(chǎn)業(yè)是研究與開發(fā)密集型產(chǎn)業(yè)。</p><p>　　盡管國際上的著名學者對高科技產(chǎn)業(yè)有不同的定義和界定指標，但從整體角度來看，高科技產(chǎn)業(yè)的特點是一致的。</p><p>　　1.2 融資機制的內(nèi)涵</p><p>　　融資即資金融通。從廣義上講它包括資金的融入和融出兩個方面，即資金供給者融

5、出資金而資金需求者融入資金。從狹義上講融資主要是指資金的融入，也就是通常所說的資金來源。融資機制也就是儲蓄投資轉化機制，換言之，融資機制是指儲蓄通過什么樣的方式轉化為投資，或者說是儲蓄怎樣轉化為投資。經(jīng)濟主體在投資之前，必須通過一定過程從資金盈余部門籌措投資資金，企業(yè)籌措資金主要來源于企業(yè)內(nèi)部自我積累、銀行信貸和發(fā)行證券，而政府則通過稅收、發(fā)行國債等方式籌措資金。無論企業(yè)還是政府，其籌措資金的實質都是把國民收入中未消費的部分聚集起來用于

6、擴大再生產(chǎn)，即國民儲蓄轉變?yōu)樯鐣顿Y，在儲蓄向投資轉化的過程中，必然涉及融資機制與融資方式。</p><p>　　融資機制是指資金融通過程中各個構成要素之間的作用關系及其調控方式，包括融資主體的確立、融資主體在資金融通過程中的經(jīng)濟行為、國民儲蓄轉化為投資的渠道、方式以及確保促進資本形成良性循環(huán)的金融手段等諸多方面。</p><p>　　2 現(xiàn)代企業(yè)融資的理論</p><

7、p><b>　　2.1 MM理論</b></p><p>　　1958年，美國學者莫迪格利亞尼和米勒(ModiglianandMiller，1955)在《美國經(jīng)濟評論》上發(fā)表了《資本成本、公司財務與投資理論》 一文，提出了著名的MM理論，創(chuàng)立了現(xiàn)代融資理論的開端。MM理論的主要內(nèi)容包括早期的MM理論即無公司稅的MM理論和經(jīng)過修正的MM理論即有公司稅的理論以及米勒模型。</p>

8、;<p>　　2.1.1 早期的MM理論</p><p>　　早期的MM理論是在對早期凈營業(yè)收益理論作了進一步的發(fā)展的基礎上提出，通過嚴格的數(shù)學推導，證明了在一定條件下，企業(yè)的價值與所采取的融資方式——發(fā)行債券或發(fā)行股票無關的理論，該理論又稱為“資本結構無關論”。在無公司稅時，資本結構不影響企業(yè)價值和資本成本，即增加公司債務，并不能提高公司價值，因為負債帶來的好處完全為其同時帶來的風險增加所抵消。&

9、lt;/p><p>　　2.1.2 修正的MM理論（MM公司稅模型）</p><p>　　1963年，莫迪格利亞尼和米勒發(fā)表了《企業(yè)所得稅和資本成本：一項修正》一文，該文對在1958年提出的企 業(yè)融資進行了修正，所以稱之為修正的MM理論，或MM公 司稅模型。其要點是把公司所得稅的影響引入了原來的分析之中，從而得出了相反的結論：負債會因利息減稅作用而增加企業(yè)的價值，因此企業(yè)負債率越高越好。<

10、;/p><p>　　2.1.3 米勒模型</p><p>　　修正的MM理論，考慮了公司 所得稅的影響，但未考慮個人所得稅的影響。為此，米勒在1976年建立了一個包括公司所得稅和個人所得稅在內(nèi)的模型。改模型的結果表明，個人所得稅在某種程度上抵消了企業(yè)利息支付的節(jié)稅利益，降低了負債企業(yè)的價值。</p><p>　　2.2 融資權衡理論</p><p&g

11、t;　　權衡理論是20世紀70年代中期形成的，其代表人羅比切(Robichek,1967)、梅耶斯 （Mayes,1984）、考斯（Kraus,1973）等人的主要觀點認為企業(yè)最優(yōu)資本結構就是在負債的稅收利益與破產(chǎn)成本現(xiàn)值之間進行權衡。也就是說在負債價值最大化和債務上升帶來的財務危機成本以及代理成本之間選擇最適點。權衡理論完全是建立在純粹的稅收利益和破產(chǎn)成本相互權衡的基礎上，但其理論基礎受到米勒等人的質疑。</p><

12、;p>　　2.3 信息不對稱理論</p><p>　　20世紀70年代末，學術界對于企業(yè)融資結構的問題開始從不同的角度進行研究，試圖通過信息不對稱理論中的“信號”“、動機”“、激勵”等概念，從企業(yè)“內(nèi)部因素” 來展開對企業(yè)融資問題的分析，把傳統(tǒng)理論中的權衡問題轉化為結構或制度設計問題，從而為企業(yè)融資理論研究開辟了新的研究方向。以前的資本結構理論的前提是，企業(yè)管理人和投資雙方所掌握的市場信息都是相當充分的，然

13、而，在現(xiàn)實生活中，金融市場上，對于外部投資者或債權人來說，企業(yè)經(jīng)理總是擁有一些不為他們所知的有關企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營活動的信息，這就使經(jīng)理在與外部投資者或債權人的抗爭博弈中占有優(yōu)勢地位。一般來說，不對稱信息通過投資項目的融資方式的選擇、負債比例的顯示作用和經(jīng)理的風險厭惡程度對企業(yè)資本結構產(chǎn)生影響。</p><p>　　3 中小高科技企業(yè)的融資機制缺陷</p><p>　　3.1 信息不對稱與信貸

14、配給</p><p>　　信息不對稱在融資市場上很普遍，對高科技企業(yè)來說尤其嚴重，因而潛在逆向選擇和道德風險也更嚴重，這成了中小高科技企業(yè)難以從正規(guī)渠道融資的一個重要原因。逆向選擇行為是指由于信息不對稱，銀行無法觀察到具體企業(yè)的風險程度，只能預計所有貸款企業(yè)的平均風險程度并據(jù)以確定貸款利率，由于劣質客戶的存在，銀行會被迫提高平均利率以彌補一些企業(yè)違約可能造成的損失，利率的提高會驅逐出一部分優(yōu)質客戶，資信好的企業(yè)由

15、于成本過高，反而不愿意從銀行貸款，而投資者則很有可能向沒有符合投資條件的“劣質”企業(yè)投資，并最終遭受損失。道德風險行為是指銀行在發(fā)放貸款后沒有及時掌握所貸資金運營的充分信息，表現(xiàn)為投資者無法了解到所投放資金在企業(yè)中的實際運行情況，因而對借款人行為不可能進行全面監(jiān)控。在這種情況下，掌握信息的一方就有可能利用“隱蔽性行為”為自身謀利，傾向于改變項目性質，選擇更高風險的項目以獲取更高利潤。即貸款人改變投入資金的用途，使銀行承擔風險和損失，這也

16、會最終使銀行從該投資領域退出。</p><p>　　余學斌、甘紅蓮、龔娟娟（2006）認為作為銀行，同樣是以追求利潤最大化為目標。如果在信息對稱的情況下，銀行可通過甄別不同企業(yè)面臨的風險的大小而確定不同利率，從而使預期利潤最大化。我國高科技企業(yè)尤其是中小高科技企業(yè)有相當大的比例屬于民營企業(yè)或者是“隱蔽的”私有企業(yè)。許多私營企業(yè)財務制度不健全，不能向投資者提供經(jīng)審計的財務報表，而銀行缺乏動力收集處理相關的信息。由于

17、信息不對稱，銀行在考慮到貸款的成本和不確定性以及私營企業(yè)可能存在的逆向選擇、道德風險等因素時，會進一步抬高民營企業(yè)融資的門檻，從而使私營企業(yè)的融資活動困難重重。</p><p>　　3.2政府對中小企業(yè)外部融資的扶持力度不夠</p><p>　　長期以來, 我國的政策主要偏向于國有大中型企業(yè)，對于自身實力微弱、風險較大又缺乏政策支持的中小高科技企業(yè)來說，只能在重壓和夾縫中掙扎。國外中小高科

18、技企業(yè)之所以能夠蓬勃發(fā)展，很大程度上是由于在發(fā)展的過程中，政府給予了積極有效的政策支持。如法國的中小企業(yè)銀行等為中小高科技企業(yè)提供特別減稅、簡化規(guī)章制度、消除競爭障礙、提供政府優(yōu)惠貸款等各種靈活多樣、富有成效的政策支持。魏軼敏、許慧（2007）在融資問題探析中表示中小高科技企業(yè)的外源融資缺乏政府相關配套政策的扶持，致使資金不足的現(xiàn)實成為制約高科技中小企業(yè)發(fā)展壯大和規(guī)模擴張的瓶頸。曹雯、張?。?007）在研究中指出中小高科技企業(yè)獲得信貸支

19、持較少。銀行貸款是中小高科技企業(yè)最重要的外部融資渠道,但是因為對中小高科技企業(yè)監(jiān)控成本高,銀行不愿對中小高科技企業(yè)放貸。據(jù)統(tǒng)計,我國300萬戶私營企業(yè)獲得銀行信貸支持的僅占10%左右。另外,銀行主要提供的是流動資金以及固定資產(chǎn)更新資金,而很少為中小企業(yè)提供長期信貸。王定訊（2009）認為，金融機構包括商業(yè)銀行、金融公司、儲蓄機構、租賃公司、經(jīng)紀公司、抵押融資公司、保險公司等。我國的金融體系是以銀行體系為主導,銀</p>&

20、lt;p>　　4 中小高科技企業(yè)融資機制的構建</p><p>　　我國高科技產(chǎn)業(yè)的融資體系很不健全，因此應當構建和完善我國的高科技產(chǎn)業(yè)融資體系。構建和完善這個體系并非一朝一夕所能就，需要較長的一段時間。 </p><p>　　4.1 充分發(fā)揮政府在高科技產(chǎn)業(yè)融資體系中的職能</p><p>　　政府在高科技產(chǎn)業(yè)融資體系的構建中主要擔負創(chuàng)造環(huán)境、制定政策、實施

21、恰當監(jiān)管的角色。其中最重要的事情，就是設定一系列制度，調動和保護創(chuàng)業(yè)者、投資者的積極性和利益。余學斌（2006）認為，政府宜采取“支持而不控股，引導而不干涉”的態(tài)度來推動我國風險投資事業(yè)的發(fā)展。主要采取的措施有制定有關優(yōu)惠政策，建立法律保障系統(tǒng)以及建立信息服務體系。魏軼敏，許慧（2007）從遠期目標上為了從根本上解決中小高科技企業(yè)融資難的問題，提出了政府需擺正位置來完善以經(jīng)濟法律制度為保障的風險投資體系，特別之處政府的扶植重點應是針對投

22、資于創(chuàng)業(yè)早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的高風險的投資。在扶植方式方面主要以稅收優(yōu)惠、財政貼息等措施予以間接支持，而不是直接投入。</p><p>　　4.2 完善以商業(yè)銀行為核心的融資體系</p><p>　　高新技術企業(yè)的發(fā)展,離不開金融機構的支持。商業(yè)銀行應針對高新技術企業(yè)的融資特征,在金融工具、金融技術、金融機構管理等方面進行創(chuàng)新和變革。根據(jù)國家鼓勵中小企業(yè)的相關政策,與擔保機構、租賃公司等中介機構加

23、強溝通與合作,適時推出適合中小企業(yè)的各種金融配套及擔保業(yè)務創(chuàng)新服務,通過拓寬高新技術中小企業(yè)抵押物的內(nèi)涵方式,積極爭取成長好、信用好的高新技術中小企業(yè)。</p><p>　　4.3 建立多層次的資本市場體系</p><p>　　王定迅（2009）從構建一個理想的融資體系的角度和支持高新技術企業(yè)的發(fā)展需要出發(fā)，認為建立以多層次資本市場體系為主體是必不可少的。其不可或缺性表現(xiàn)在，多層次資本市場

24、能滿足不同規(guī)模和所有制高新技術企業(yè)融資的需要同時，多層次資本市場能滿足高新技術企業(yè)不同發(fā)展階段的融資需求。陳時興、傅攀麗（2007）認為在當前中國經(jīng)濟快速發(fā)展的情況下,迫切需要一個多層次的資本市場體系來支撐。建立多層次資本市場體系,就是要推進防范和化解金融風險的市場機制系統(tǒng)的形成,改變繼續(xù)運用行政機制來抑制金融風險的傾向和行為。</p><p>　　綜合上述文獻可以看出，對于中小企業(yè)的融資機制構建方面的研究，是我

25、們國內(nèi)外學者一直關注的問題。因此，深入研究適應中小高科技企業(yè)發(fā)展特點的融資規(guī)律，尋求與高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展形勢、發(fā)展特點相適應的，同時又區(qū)別于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)融資的高科技產(chǎn)業(yè)融資機制具有十分重要的現(xiàn)實意義。</p><p><b>　　參考文獻</b></p><p>　　[1]張昌彩．中國融資方式研究[M]．北京：中國財政經(jīng)濟出版社，1999．</p><p

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